韩国金融证券业改革路径可资借鉴

韩国金融证券业改革路径可资借鉴韩国金融证券业改革路径可资借鉴 1997 年亚洲金融危机之后 韩国开始了对金融体系的改革 从政府监管机构 监管体系到行 业自律组织 自律管理体系都进行了一系列的调整和整合 调整之后的韩国证券业监督管理框架 显得层次分明 脉络清晰 与此同时 其法律制度也不断进行修订和完善 为金融改革扫清法律 障碍 其改革和操作实践值得我们借鉴 冯立新 张伟 文 三层级的监督管理框架 韩国证券市场的监管机构可分为两类 即政府监管机构和自律监 督机构 政府监管机构主要为财经部 MOFE 和金融监督委员会 FSC 自律监督机构主要为韩国证券商协会 KSDA 和韩国证券期货交易所 KRX 除证券监管机构外 韩国证券市场还有韩国证券托管院 KSD 等其他证券相关机构 1998 年 4 月之前 韩国财经部负责监管整个金融市场 证券交易 委员会 SEC 负责证券市场的监管 亚洲金融危机之后 韩国进行了金融改革 形成 了证券 银行 保险和非银行金融机构等合并的 统一的监管体系 1998 年 4 月 金融监督委员会成立 它隶属于总统办公室 是独立的监管部门 该委员会下设证券 期货委员会 SFC 1999 年 1 月 银行监督委员会 证券监督委员会 保险监督委 员会和信贷管理基金合并为金融监督院 FSS 它是金融监督委员会和证券期货委员 会的执行机构 其下设 28 个部门 4 个办事处 约有 1600 名工作人员 金融监督院 负责韩国金融机构的监督 管理和检查 其目标是确保金融市场的安全和稳定 保护 投资者及存款人利益 简单地说 金融监督管理委员会和金融监督院负责整个金融业的监督管理以及 批准机构设立等具体事务 财经部属于宏观调控部门 负责制定与金融市场相关的 重大政策 包括那些事关金融市场稳定大局的法规 政策 韩国银行负责制定货币 政策 图 1 在金融监管体系下 韩国还有一系列自律组织及其管理体系 韩国证券行业主 要的自律组织包括证券商协会 期货协会 证券期货交易所 资产运用协会四个机 构 为减轻会员负担 降低成本 这四个机构进行了整合 前两者整合为一个机构 统一管理 整合后 原期货协会附属于证券商协会 后两者也正在整合之中 整合后 原资产运用协会将附属于证券期货交易所 图 2 自律管理组织辅助政府监管机构对金融市场进行监督管理 随着证券市场的发 展和完善 自律管理组织对证券业的管理将发挥越来越重要的作用 除此之外 韩国还有其他证券相关机构 韩国证券托管院 KSD 是其全国惟一集 中托管证券的机构 韩国证券信息公司 KOSCOM 肩负稳定股票市场的责任 同时也要 完成最基本工作 如执行交易 下达交易指令 投资报告 网络服务等 韩国证券金 融公司 KSFC 是韩国证券交易法规定的国内惟一可以提供证券贷款的机构 韩国上 市公司协会 KLCA 科斯达克上市公司协会 KOSDAQCA 等 综上所述 韩国证券市场的监督管理框架分为三层 第一层次是政府监管机构的 监管 第二层次是自律组织的辅助监管 第三层次是其他证券相关机构的管理 图 3 5 项基本法规 5 个主要的法规构成了韩国证券业的法律基础 这 5 个法规分别 是 证券交易法 1962 年 间接投资和资产管理法 2003 年 期货交易法 1995 年 公司外部审计法 1980 年 和 商业 法 1962 年 证券交易法 是韩国证券市场最基本的法律 它同时对所有证 券相关机构的监管进行了规范 间接投资和资产管理法 是韩国最新颁布的法 律 它整合了 证券投资基金交易法 1969 年 和 证券投资公司法 1998 年 其 颁布是出于金融体系从以银行为中心转换到以资本市场为中心的需要 也是遵从世 界银行的规定 期货交易法 的目标是保护投资者 规范期货市场 该法自颁布 以来经历了多次修改 最为瞩目的是 2002 年的修改 加重了对市场操纵和内部交易 行为的惩罚 商业法 是规范商贸和公司行为最基本的法律 为适应经济和市场 的发展 该法律也不断地进行修改 证券业协会的自律管理 为了明确协会进行自律监管的法律地位及其应负的责任 2002 年 韩国对其证 券交易法进行了修改 韩国金融监督院也授权给协会有关证券商职业行为等方面的 调查权 根据修改的法规 协会有权进行如下工作 要求会员提交不公平交易报告 拥有对证券公司违法的怀疑权 并且如果证券公司违反法规 协会可以收取罚款 对 违规的证券公司 协会可以取消其会员资格或执行其他权利 协会的自律管理业务可分为固有业务 委任业务和其他业务 2001 年 4 月 协 会成立了自律监管委员会 负责制定投资者保护计划和行业自律规则 制定和修改有 关自律的法规 制定和修改会员公司经营中有关自律的规则 调查不公平交易或违法 交易以及有关会员及其雇员违规的罚则等 目前 为确保自律管理的独立性 协会对 委员会的治理结构进行了一定的改善 如 扩大自律管理委员会的决议范围 废除理 事会的再审要求权 从外部选任自律委员会的委员长等 随着金融自由化的向前推进和金融创新的发展 各国政府都越来越重视发挥自 律管理的作用 在韩国 证券商协会发挥其行业自律职能呈现一些特点 一是政府监 管机构在对其进行授权从事相关业务的同时 一般都会修订相关法律 明确其法律地 位并受法律保护 二是证券商协会在执行其自律 监管职能时 可以对违规单位或人 员采取诸如限制 取消执业资格等惩罚措施以确保监管工作落到实效 这些都是我 们可以借鉴的有益做法 整合以提高市场影响力 2005 年 1 月 韩国证券市场进行了整合 原来的韩国证券 交易所 韩国期货交易所和韩国创业板市场 KOSDAQ 合并为 韩国证券期货交易所 KRX KRX 是一个综合性金融市场 交 易品种包括股票 债券 国债 企业债 可转换债券等 股 指期货 股指期权 单个股票期权 各种基金及投资信托 外汇期货 利率期货和黄金期货等 事实上 韩国证券市场的合并是市场自发要求和政府主 导两方面共同作用的结果 证券市场的发展日新月异 时至今日 期货和有价证券的 某些交易品种已难以严格区分开来 KSE KOFEX 曾为相同的交易品种而发生争执和 摩擦 其本身具有合并意愿 另一方面 1997 年亚洲金融危机之后 韩国政府痛定思 痛 确定实施全面对外开放 为提升国际竞争力 减少市场摩擦 完善市场功能 同 时为便于制定法律 实施监管 韩国政府力主合并 KOSDAQ 曾因股权等问题在合并 之初表示强烈反对 所以韩国政府在三个市场合并之后非常注重保持各自的特征 同 时也强调要进行统一管理 毋庸置疑 韩国证券市场的整合大幅提高了工作效率 但同时也存在一些问题 整合后的单一市场缺乏国内不同交易所间的竞争压力 有可能导致服务意识和服务 质量的降低 另外 由于原 KSE KOSDAQ 和 KOFEX 采用不同的系统 特别是 KOFEX 利用的是从国外购买的系统 因此 系统整合成为市场整合的一个比较困难但又非常 关键的问题 目前这一整合仍在进行之中 但这次整合对促进韩国证券期货交易所成为世界主要的资本市场之一将产生积 极作用 其合并后的市场运行状况值得我们关注 整合后市场活跃度居世界第三 合并后的韩国证券市场在全球证券市场上占有重要地位 截至 2004 年底 韩国 证券市场的总市值在 50 多个世界交易所联盟会员国中排名第 16 位 成交金额排名 第 12 位 与香港证券市场相比 韩国证券市场总市值略低 但成交额高于前者 即韩 国证券市场交易更加活跃 截至 2005 年 7 月 KSE 市场上市公司为 684 家 市值 505 万亿韩元 4810 亿美元 KOASAQ 市场上市的公司有 891 家 市值 50 万亿韩元 470 亿美元 根据世界交易所联盟的统计资料 2004 年各主要证券市场换手率排名中 韩国 证券市场名列纳斯达克和中国台湾证券市场之后 位居第三 约为 140 从投资者结构看 韩国证券市场的全球化特征日渐明显 截至 2005 年 3 月末 外国投资者持有韩国上市公司股票金额占 KRX 市价总额的 40 1 图 4 与此同时 韩国证券市场已实现全面电算化 可进行实时交易 运用 COSMOS 系统 证券市场综合监管系统 可实现实时市场监督 运用 KINDS 韩国投资者信息披露网 络 可实现实时信息披露 同时 韩国上市公司自 1997 年金融危机以来采用独立董 事 审计委员会等现代企业制度使得公司治理结构得以显著改善 积极吸引外国企业赴韩上市 KRX 和韩国证券公司为吸引国外企业特别是中国企业赴韩国上市正在积极进行 推广宣传工作 并形成了一系列的工作部署 目前 KRX 正在与韩国有关政府部门修订相关法律法规 以吸引更多的外国优秀 企业在韩国上市 例如 2004 年 12 月起 KRX 接受按国际会计准则或美国通用会计 准则编制的财务报表 采用上述会计准则的企业不必调整会计差异 另外 韩国将免 除关于上市申请 6 个月之前必须与主承销商签订尽职调查合同的限制 这个限制若 能得以取消 上市所需时间将缩短为 3 个月 面临一系列挑战 随着进入门槛的降低 目前韩国证券公司间的竞争日趋激烈 截至 2005 年 6 月 韩 国拥有证券公司 57 家 含 15 家外资公司 47 家资产管理公司 86 家咨询担保公 司以及 14 家期货公司 而无差异的服务及证券公司对经纪业务收入的过度依赖进 一步加剧了竞争 由于网上交易的普及和竞争的加剧使得券商面临着各种服务费率 降低的压力 韩国网上交易份额 1998 年为 1 3 2004 年上升到 57 6 2005 年 6 月 底达到 62 远远超过了美国和日本 而券商的平均交易费率从 1998 年的 0 49 降低 为 2004 年的 0 16 至 2005 年 6 月进一步降低到 0 09 此外 中小券商面对 IT 系 统升级的巨额费用 已不堪重负 同时 外国证券公司和外国投资者的比重不断增加 截至 2005 年 8 月 韩国境 内外证券公司的交易量已占总交易量的 14 5 KSE 市场上 外国投资者的持股比例 已经达到 42 这也印证了韩国证券市场的全面开放吸引了众多的外国机构和个人 投资者 整合及开放也使得韩国证券业面临着一系列的挑战 以证券市场为中心的资本 流动使得韩国证券业肩负起激发国家经济增长潜力的重任 证券公司的合并重组及 专业化 差别化是当前韩国证券业求发展的必经之路 而这一过程显得任重而道远 一系列会计丑闻的曝光 大宇集团的债务问题以及诸多不公正交易都使投资者信心 遭到打击 重整和提升投资者对市场的信任也成为当前韩国证券业面临的一大挑战 盈利模式问题 通过对韩国大宇证券公司和现代证券公司的实地访问 我们初步了解了韩国证券公司的一些情况 与中国证券公司相似 大多数韩国证券 公司营业收入的构成以经纪业务收入为主 其次为利息收入 资产管理业务收入 其他收入 据不完全统计 2004 年中国一百多家证券公司经纪业务收入占营业收入的比重 超过 90 中国证券公司 靠天吃饭 的窘境在 2004 年格外突出 但从现代证券的 营业收入构成来看 虽然经纪业务收入也是最主要的组成部分 占比 64 2 但其比 重远低于中国证券公司的平均水平 而且现代证券公司正在致力于拓展新业务 降 低经纪业务比重 按其预算目标 2008 年 2010 年 2020 年该项业务占比将逐步降 低为 49 5 45 87 和 33 5 据介绍 为改善公司营业收入结构 现代证券一方面尝试拓展海外市场 增加投 行业务收入 另一方面则通过大力发展咨询业务 中介业务来提升资产管理业务对 公司营业收入的贡献 目前其资产管理业务对公司净营业收入的贡献率超过 6 根 据预算目标 2008 年 2010 年 2020 年其资产管理业务收入占营业收入的比重将 逐步增加为 14 6 17 5 和 21 8 对中国证券市场的启示 不断完善金融监管体系 制定对外开放战略 1997 年亚洲金融危机之后 韩国开始了对金融体系的改革 从政府监管机构及 其监管体系到行业自律组织及其自律管理体系都进行了一系列的调整和整合 调整 之后的韩国证券业监督管理框架显得层次分明 脉络清晰 而面临着金融业混业经 营的趋势 韩国所做的一系列改革 对中国有着重要的借鉴意义 另一方面 正如闭关锁国不能发展经济一样 证券业的发展同样需要实行对外开 放 事实证明 外国金融机构和外国投资者对韩国证券业乃至整个经济的发展都起 到了促进作用 做出了重大贡献 那么 对中国来说 立足当前国情 制定证券业的 对外开放战略 走国际化的道路应当被提上日程 及时修订 完善法规 为金融改革提供良好法律环境 回顾韩国的金融改革 我们可以看到 韩国金融机构和金融政策的每一次调整都 会伴随着相关法律的修订和完善 韩国证券市场的 5 项基本法规从颁布之日至今无 不经历了多次修改 甚至是重大变革 为加强行业自律组织的监督和管理 2002 年 韩国证券交易法进行了修改 明确了韩国证券商协会进行自律监管的法律地位及其 应负的责任 20 世纪 90 年代 韩国财经部确定了证券市场的对外开放政策之后 证 券交易法等法律的修改内容开始集中于市场开放和金融及公司重组等方面 反观中 国的情况 很多法律已严重滞后甚至成为金融改革的障碍 韩国的做法值得我们学习 和借鉴 政府的推动对金融改革至关重要 韩国证券市场的整合 一方面存在市场的自发要求 但另一方面 面对 KOSDAQ 的 强烈反对及其