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第二章 汇率与汇率制度 第二章汇率?外汇和汇率的概念?汇率的决定与调整?汇率决定理论?汇率制度?外汇管制佳鑫诺教育提供.jxnedu.第一节外汇和汇率的概念 一、外汇的定义?狭义?外汇?foreign exchange?是指以外国货币表示的、能用于国际间结算的支付手段。 ?广义?一切以外国货币表示的资产。 ?我国外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括?1?外国货币。 包括纸币、铸币?2?外汇支付凭证。 包括票据?银行存款凭证?邮政储蓄凭证等?3?外币有价证券。 包括政府债券?公司债券?股票等?5?其他外汇资产。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.国家或地区货币符号ISO标准代码中国人民币元RMB?Y香港港元HK$HKD美国美元$USD日本日元?JPY欧元区欧元EUR英国英镑?GBP加拿大加元CAD澳大利亚澳元AUD瑞士瑞士法郎SF CHF瑞典瑞典克朗SKr SEK佳鑫诺教育提供.jxnedu.? 二、汇率的标价和种类?汇率指以一种货币表示的另一种货币的价格。 ?一?汇率的标价方法?直接标价法间接标价法美元标价法佳鑫诺教育提供.jxnedu.?1?直接标价法?直接标价法?direct quotation?是以一定单位的外国货币作为标准?折算为本国货币来表示汇率。 ?世界上绝大多数国家都采用直接标价法?人民币汇率采取的就是直接标价法。 ?下面是xx年4月30日我国外汇市场的人民币基准汇率?USD1=RMB8.2770JPY100=RMB6.4709EUR1=RMB7.4666HKD1=RMB1.0606佳鑫诺教育提供.jxnedu.?2?间接标价法?间接标价法?indirect quotation?是以一定单位的本国货币作为标准?折算为外国货币来表示汇率。 ?美国、英国和其他英联邦国家采用间接标价法。 ?下面是xx年3月18日伦敦外汇市场收盘时的外汇买卖中间价?GBP1=USD1.4250GBP1=CAD2.2616GBP1=JPY187.07GBP1=EUR1.6147佳鑫诺教育提供.jxnedu.?3?美元标价法?由于美元是外汇市场上交易最为频繁的货币?所以在国际外汇市场上银行同业间外汇交易通常使用美元标价法。 ?在美元标价法下?其中一种货币必须是美元?另一种货币不一定是本币?而且对市场所在地来说更多的是两种外币之间的汇率。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.? 1、买入汇率、卖出汇率、现钞汇率、中间汇率?买入汇率?buying rate或称bid?又称买入价?是银行买入外汇时所使用的汇率。 ?卖出汇率?selling rate或称ask?又称卖出价?是银行卖出外汇时使用的汇率。 ?直接标价法下?前买后卖?香港?USD/HKD7.7860/7.7880?间接标价法下?前卖后买?纽约?USD/HKD7.7860/7.7880佳鑫诺教育提供.jxnedu.?现钞汇率是银行买卖外币现钞的汇率。 ?外币现钞只能运送到国外才能用于支付?银行运送现钞需承担运费、保费、利息等费用?而且经营现钞兑换的金额较小?成本比较高?也比较费事?所以现钞的买卖价差要大于现汇。 ?中间汇率又称中间价?是指买入汇率和卖出汇率的算术平均数。 ?汇率分析中常用的是中间汇率?报刊杂志刊登汇率的大多也是中间汇率?银行年终决算、制作报表时也使用中间汇率。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.某日中国银行公布的外汇牌价货币?100?中间价Basic Rate现汇买入Buy现钞买入Cash Buy卖出价Sell USD811.00809.78804.92812.22JPY7.31957.30127.24637.3378HKD104.39104.23103.61104.55EUR985.24983.76975.39986.72GBP1421.121418.991385.591423.25CHF630.44629.49614.68631.39CAD666.64665.64649.97667.64佳鑫诺教育提供.jxnedu.? 2、基础汇率、套算汇率?例1?USD1?RMB8.2700GBP1?USD1.7800GBP1?RMB?8.27001.7800?佳鑫诺教育提供.jxnedu.?例2?中国银行的汇率报价如下?USD/JPY119.59/119.89?USD/HKD7.7918/7.7958?问HKD/JPY的汇率是多少?119.59119.89?7.79187.7958佳鑫诺教育提供.jxnedu.?例3?某银行报价如下?GBP/AUD2.6828/2.6838?HKD/AUD0.2146/0.2152?问GBP/HKD的汇率是多少?2.68282.6838?0.21460.2152佳鑫诺教育提供.jxnedu.?例4?某银行报价如下?USD/JPY118.62/118.92?GBP/USD1.5962/1.5992?问GBP/JPY的汇率是多少?118.62118.92?1.59621.5992佳鑫诺教育提供.jxnedu.?交叉汇率的计算口诀?交叉相除?同边相乘?小数在前?大数在后。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.? 3、即期汇率和远期汇率即期汇率/现汇汇率?Spot Rate?远期汇率/期汇汇率?Forward Rate?直接报价?日本、瑞士等?远期差价?掉期率报价?英、美、德、法等?1?升水?At Premium?2?贴水?At Discount?3?平价?At Par?佳鑫诺教育提供.jxnedu.?升水?期汇比现汇贵?贴水?期汇比现汇便宜?平价?期汇价与现汇价相同佳鑫诺教育提供.jxnedu.在实务中?银行报出的远期差价用点数表述?每点万分之一。 银行直接报出即期汇率?再报出远期差价?远期汇率由交易者自己计算。 例1.某日?在苏黎世外汇市场上?即期汇率为USD/CHF=1.6325/35?如3个月远期美元“升水118-128点”?或“贴水128-112点”?分别计算3个月远期汇率是多少?佳鑫诺教育提供.jxnedu.?例2.某日?在伦敦外汇市场上?即期汇率为GBP/USD=1.5870/80?如果3个月远期美元“升水103-98点”?或“贴水98-102点”?分别计算3个月远期美元的汇率。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.?点数前小后大?远期汇率=即期汇率+点数?点数前大后小?远期汇率=即期汇率-点数?这样才能保证计算出来的远期汇率前小后大。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.?远期汇率的确定?主要受三种因素影响?即期汇率、两种货币的利率差、远期天数。 ?其中对远期汇率影响最大的是两种货币的利率差。 ?利率平价理论认为?两种货币的利率差是决定它们之间远期汇率的基础。 在其他条件不变的情况下?两种货币之间利率水平较低的货币?其远期汇率为升水?利率水平较高的货币?其远期汇率为贴水?远期汇率和即期汇率的差异?取决于两种货币的利率差异?并大致和利率差异保持平衡。 ?远期汇率-即期汇率?12?升水年率=-?即期汇率远期月数?远期天数越长?远期汇率与即期汇率的差异就越大。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.第二节汇率的决定与调整货币制度的演变?大致经历了这样几个阶段?1?金本位?金铸币本位、金块本位、金汇兑本位?2?纸币本位佳鑫诺教育提供.jxnedu. 一、金本位制度下的汇率决定和调整?1816一战?铸币平价?汇率决定的基础?市场供求?决定汇率的实际水平?黄金输送点?决定汇率的波动界限汇率是基本稳定的。 英、美两国之间运送1英镑黄金的费用是3美分。 铸币平价美国的金输出点美国的金输入点?.?.?.?佳鑫诺教育提供.jxnedu.?铸币平价是金平价?gold parity?的一种表现形式。 所谓金平价?就是两种货币含金量或所代表金量的对比。 以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价?mint parity?。 ?在金本位制度下?汇率决定的基础是铸币平价。 实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动?但其波动的幅度受制于黄金输送点?gold points?。 铸币平价加上黄金运送费?是汇价上涨的最高点?铸币平价减去黄金运送费?是汇价下跌的最低点。 这是汇率变动的界限。 ?例见P80?佳鑫诺教育提供.jxnedu. 二、纸币流通下的汇率决定和调整决定汇率变动的主要因素?汇率作为一种价格?理当由外汇市场的供求状况决定的?外汇供求的变化导致汇率的变动?而外汇供求状况及其变动受制于一系列经济或非经济因素。 1?国际收支国际收支大体上能够反映外汇市场的供求状况。 国际收支出现逆差?在外汇市场上表现为外汇需求大于供给?从而引起外汇升值、本币贬值?反之?国际收支顺差会导致外汇贬值、本币升值。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.2?相对通货膨胀率根据购买力平价理论?国内外通货膨胀率差异是决定汇率长期趋势中的主导因素。 其影响汇率的传导机制包括?1?当一国通货膨胀高于其他国家?该国商品出口竞争力下降?引起贸易收支逆差?从而导致本币贬值。 ?2?通货膨胀使一国实际利率下降?资本流出?引起资本项目逆差?从而引起本币贬值。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.3?相对利率利率对汇率的影响尤其在短期极为显著。 它影响汇率的传导机制包括?1?提高利率会吸引资本流入?在外汇市场上形成对该国货币的需求?从而导致该国货币升值。 当前国际金融市场上存在着大量对利率变动异常敏感的国际游资?所以从短期来看?诱发资本流动是利率影响汇率的主要途径。 ?2?提高利率意味着信用紧缩?会抑制通货膨胀和总需求?导致进口减少?从而有助于该国货币升值。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.4.相对经济增长率经济增长率高于他国?生产率高?产品国际竞争力强?投资回报率高?吸引资金流入。 从长期看?该国货币将升值。 5.中央银行干预6.市场预期预期因素是短期内影响汇率变动的主要因素之一。 佳鑫诺教育提供.jxnedu. 三、汇率变动的经济影响汇率是联系一国国民经济与外部世界的重要纽带。 一方面汇率变动受制于一系列经济因素?另一方面汇率变动又会产生广泛的经济影响。 1.贬值的进出口效应一国货币贬值通过降低本国产品相对于外国产品的价格?即外国进口品的本币价格上升?本国出口品的外币价格下降?诱发国外居民增加对本国产品的需求?本国居民减少对外国产品的需求?从而有利于该国增加出口?减少进口。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.2.贬值的国际资本流动效应贬值对一国资本项目的影响情况?取决于贬值如何影响市场对该货币今后变动趋势的预期。 3.贬值的产出效应货币贬值后?一国贸易收支往往会得到改善。 如果一国还存在闲置的生产要素?包括劳动力、机器等资本品和原材料等?那么该国就具备了扩大生产的可能性和现实性?从而增加生产的产量。 这时?贸易收支的改善将会通过乘数效应扩大总需求?带动国内经济实现充分就业。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.4.贬值的物价效应贬值对物价的影响有两条途径?一是通过贸易收支改善的乘数效应?引起需求拉上的物价上涨?二是通过提高国内生产成本推动物价上涨。 5.贬值的资源配置效应货币贬值后?出口品的本币价格由于出口数量的扩大而上涨?进口替代品价格由于进口品本币价格上升带动而上涨?从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升?由此会引发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。 6.贬值的外部溢出效应一国货币贬值不仅对本国经济产生影响?而且还会对世界上其他国家经济产生影响?尤其是主要工业国家的汇率变动。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.第三节汇率决定理论?购买力平价说?利率平价说?国际收支说佳鑫诺教育提供.jxnedu.汇率与价格水平的关系?购买力平价说?代表人物及基本思想?购买力平价理论?theory ofpurchasing powerparity?ppp?是汇率理论中历史最悠久、适用性最强的汇率决定理论。 它最早由英国经济学家桑顿?HThorton?于16世纪提出?后业由瑞典经济学家卡塞尔?Gcassel?于1922年在他的著作1914年以后的货币与外汇中系统阐述。 购买力平价的基本思想是?货币的价值在于其具有的购买力?因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比?也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 佳鑫诺教育提供.jxnedu. 二、购买力平价的基本形式?.绝对购买力平价2.相对购买力平价佳鑫诺教育提供.jxnedu.开放经济下汇率与利率的关系?利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论?这种关系通过国际资金套利来实现?反映了国际资本流动对汇率决定的作用。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.?利率平价说可分为套补的利率平价?covered interestrate parity?简称?与非套补的利率平价?uncovered interestrate parity?简称?两种?以下对之进行分别介绍。 佳鑫诺教育提供.jxnedu. 一、套补的利率平价?抛补利率平价covered interest-rate parity?简称CIP?一?一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本?本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款?利率分别为i和i*?即期汇率为e?直接标价法?则?投资于本国金融市场?每单位本国货币到期本利和为?1?1i?佳鑫诺教育提供.jxnedu.投资于外国金融市场?每单位本国货币到期时的本利和为?以外币表示?1/e?1/ei*?=1/e?1+i*?假定一年期满时的汇率为ef?则投资于国外的本利和?以本币表示?为?1/e?1+i*?ef=ef/e?1?i*?佳鑫诺教育提供.jxnedu.由于一年后的即期汇率ef是不确定的?这种投资方式的最终收益很难确定?具有较大的汇率风险。 为消除不确定性?可以购买一年期远期合约?假设远期汇率为f?则一年后投资于国外的本利和?以本币表示?为?f/e?1?i*?.佳鑫诺教育提供.jxnedu.投资者选择哪种方式投资?取决于二者的收益率大小?如果?1?i 佳鑫诺教育提供.jxnedu.只有当这两种投资方式的收益率完全相同时?套利的结果?市场上处于平衡?利率和汇率间形成下列关系?1?i?f/e?1?i*?f/e?1?i?/?1?i*?假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为?即?i*=i?i*?省略i*?得到?=i?i*这就是抛补利率平价的一般形式。 *1111ii iiiiee f佳鑫诺教育提供.jxnedu.?二?抛补利率平价的经济含义汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。 如果本国利率高于外国利率?本币在远期贬值?本国利率低于外国利率?本币在远期将升值。 即远期差价是由各国利率差异决定的?并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水?低利率货币在外汇市场上表现为升水。 已知?均衡状态下=i?i*当i?i*时?0?即=?/?1?0?/?1?即?说明本币在远期贬值。 佳鑫诺教育提供.jxnedu.?三?抛补利率平价的实践价值抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。 做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率