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策略点评XX达成阶段性协议短期反弹或将延续 此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告中美贸易谈判缓和、人民币存在升值潜力的背景下，应当充分重视上证50的性价比。 （1）价值龙头、核心资产永不过时关注估值合理、高分红、ROE稳定、外资偏好的消费、金融板块。 其中消费板块龙头依然值得配置，食品饮料、医药生物、家用电器板块中个股虽然屡创新高，但由于业绩增速的持续稳定，估值水平依然保持合理。 （2）科技新周期或到来，选好高景气赛道中的龙头5G建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及云计算、计算服务器等板块。 （3）关注可能出现的预期差行业应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、工程机械、商贸、房地产。 （4）黄金在调整后依然有机会短期内由于中美谈判进展顺利、英国脱欧有望达成协议，黄金短期仍然可能被抑制。 但在全球经济回落的大趋势下，中东局势不稳定，不确定性仍然存在，投资者避险需求仍然存在，依然是黄金走强的基本盘。 ?风险提示海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告1A股股行情回顾上周（10.8-10.11)股指高开，上证综指上涨2.36%，收报2973.6点，深证成指上涨2.33%，收报9666.5点，中小板指上涨1.77%，创业板指上涨2.41%；行业板块方面，建筑材料、农林牧渔、房地产涨幅居前；主题概念方面，打板指数、鸡产业指数、振兴指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为4040亿，较前值下降14.4%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.95%，中证500上涨2.32%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1000，跌幅为0.53%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨3.98%，EX黄金下跌0.72%，南华铁矿石指数上涨0.38%，DCE焦煤上涨0.60%。 表表1主要股指涨跌幅名称周五收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅上证502,922.352.95%2.95%27.44%创业板综1,923.452.80%2.80%26.80%中证1004,110.782.68%2.68%29.03%中证10005,237.182.64%2.64%18.22%创业板501,297.332.61%2.61%29.52%万得全A4,055.272.56%2.56%24.97%沪深3003,837.682.55%2.55%27.47%创业板指1,616.582.41%2.41%29.27%上证综指2,913.572.36%2.36%16.83%深证成指9,474.752.33%2.33%30.87%中证5004,941.762.32%2.32%18.56%中小板综8,943.052.24%2.24%21.90%中小板指5,984.251.77%1.77%27.24%Wind，财富证券图图1上周申万各行业涨跌幅Wind，财富证券-1%0%1%2%3%4%5%6%建筑材料农林牧渔房地产银行综合医药生物交通运输家用电器机械设备非银金融化工计算机轻工制造采掘公用事业电气设备纺织服装钢铁通信商业贸易建筑装饰汽车食品饮料传媒电子有色金属国防军工休闲服务此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告表表2海外主要指数涨跌幅（9.30-10.4）名称当日收盘价当周涨跌幅当月涨跌幅当年涨跌幅德国DAX11,970.203.42%0.67%18.49%圣保罗IBOVESPA指数(巴西)99,981.403.24%-0.87%18.14%法国CAC405,456.622.61%-0.22%19.76%法国CAC405,456.622.61%-0.22%19.76%日经22521,587.781.98%0.20%8.91%恒生指数25,893.401.89%0.83%1.79%孟买SENSEX30(印度)37,531.981.59%-1.40%5.71%道琼斯工业指数26,164.041.28%-0.37%14.96%纳斯达克指数7,823.781.27%0.72%21.43%韩国综合指数2,046.251.13%-0.89%0.17%标普5002,893.061.07%-0.22%18.49%胡志明指数988.220.89%-0.47%11.13%富时1007,143.150.68%-2.18%7.71%台湾加权指数11,017.31-0.41%0.56%11.95%Wind，财富证券2市场资金跟踪2.1资金流入北上资金持续净流入。 截止10月11日，2019年全年累计净流入1896.5亿，北上资金上周净流入33.89亿。 自8月MSCI扩容、两融标的扩容以来，北上资金、两融资金持续加码A股。 截止10月10日，融资余额为9467亿，较9月30日融资余额上升95亿。 图图22018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）图图3北上资金历史累计净流入趋势财富证券，Wind财富证券，Wind050010001500200025003000350001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002019/10/112019/08/082019/06/112019/04/022019/01/292018/11/272018/09/182018/07/242018/05/242018/03/162018/01/12xx/11/13xx/09/11xx/07/14xx/05/17xx/03/10xx/01/06xx/11/07xx/08/29xx/06/29xx/04/29xx/02/29xx/12/23xx/10/28xx/08/18xx/06/18xx/04/20xx/02/10xx/12/09此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图图4融资余额统计财富证券，Wind图图5公募基金发行规模（亿元）图图6私募基金发行规模（亿元）财富证券，Wind财富证券，Wind9月A股市场公募基金发行规模1604亿，平均发行规模16.37亿，10月发行规模为5.1亿；9月私募基金发行规模47亿，10月发行规模1090万，2019年累计发行292.1亿。 2.2资金流出股权融资7月IPO融资规模为509.9亿，为xx年6月以来单月最高规模。 按照发行日期统计，7月股权融资规模1139.82亿，其中IPO募资规模509.91亿。 8月市场经历了大幅调整，融资速度有所放缓。 截止8月31日，IPO融资175.36亿，增发439.89亿，可转债发行42.86亿，8月股权融资共计流出658.11亿。 9月IPO融资82.51亿，增发578.1亿。 截止9月30日，9月IPO融资82.5亿，增发645以，优先股发行700亿，可转债30.4亿，9月股权融资共计流出1458亿。 新股发行审核10.8-10.11共有10家公司上会审核，1家未通过，9家通过。 本周共有12家待上会审核待表决，其中10家科创板、2家为创业板企业。 -600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.0002,0004,0006,0008,00010,00012,000两市融资余额每周变化沪市:融资余额深市:融资余额共计0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告解禁统计及股东减持统计本周迎来解禁高峰，面临解禁公司共有43家，解禁流通市值为1706亿（前值339亿，下周454亿元）。 图图7股权市场融资规模图图8IPO融资规模财富证券，Wind财富证券，Wind3市场估值水平全全A估值水平相对合理。 目前来看，全部A股PE中位数33.49倍，位于历史后23.92%历史分位，中小板、创业板PE中位数分别为34. 78、46.11倍，位于35.44%、32.74%的历史分位，上证 50、沪深300PE中位数分别为13.07倍、22.82倍，位于历史后18.15%、44.16%的历史分位。 表表3A股主要估值水平如下（TTM市盈率中位数，剔除负值）指标部全部A股中小企业板创业板证上证50深沪深300PE32.7433.8345.0212.8620.94PB2.342.383.231.502.02PE分位21.32%32.31%30.14%16.81%32.43%PB分位18.92%14.87%29.94%16.19%27.57%平均分位20.12%23.59%30.04%16.50%30.00%xx年后PE最低值25.3426.6233.388.7115.70本周PE较低点变化29.22%27.10%34.88%47.63%33.34%本周PE较上周变化2.63%2.76%3.02%3.88%0.82%2019年以来估值PE变化24.24%23.18%31.48%47.47%28.89%2019年股指涨跌幅27.76%29.79%33.29%30.09%29.93%Wind，财富证券05001,0001,5002,0002,5003,0003,500xx-01xx-03xx-05xx-07xx-09xx-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09IPO增发配股优先股可转债0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00xx-01xx-03xx-05xx-07xx-09xx-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图图9全全A市盈率中位数Wind，财富证券图图10全全A市净率中位数Wind，财富证券图图11申万各行业市盈率中位数历史分位图Wind，财富证券xx0715,23.11xx1031,18.27xx1130,25.6720181019,25.340204060801001202000010720000728xx0216xx0817xx0308xx0906xx0321xx0926xx0402xx1008xx0415xx1028xx0512xx1117xx0525xx1130xx0530xx1205xx0612xx1211xx0618xx1217xx0617xx1223xx0629xx0104xx0712xx0110xx0711xx0109xx0710xx0108xx0715xx0120xx072120180126201807272019030820190830全部A股PE(TTM,中值，剔除负值)全部A股滚动均值xx0715,1.44xx1031,1.64xx1130,1.9920181019,1.9101234567892000010720000728xx0216xx0817xx0308xx0906xx0321xx0926xx0402xx1008xx0415xx1028xx0512xx1117xx0525xx1130xx0530xx1205xx0612xx1211xx0618xx1217xx0617xx1223xx0629xx0104xx0712xx0110xx0711xx0109xx0710xx0108xx0715xx0120xx072120180126201807272019012520190802全部A股PB(中值，剔除负值)全部A股滚动均值1321101231408310613715025680909612785134961381076971130138216255172671731859145151618191723151518151725242126xx1017192118413280%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图图12申万各行业市净率中位数历史分位图Wind，财富证券表表4申万行业估值水平申万一级名称前当前PB前当前PE前当前PB位置前当前PE位置平均位置相对排名SW房地产1.3011.993.50%2.80%3.15%1SW综合2.2434.179.10%1.60%5.35%2SW商业贸易1.6821.684.90%6.00%5.45%3SW休闲服务2.1727.379.20%6.60%7.90%4SW建筑材料1.9520.6414.60%1.80%8.20%5SW传媒2.0634.119.00%8.70%8.85%6SW采掘1.2517.042.30%15.70%9.00%7SW公用事业1.7523.6310.50%8.10%9.30%8SW建筑装饰1.8122.068.70%12.30%10.50%9SW钢铁1.009.179.70%16.00%12.85%10SW交通运输1.4122.123.70%27.80%15.75%11SW纺织服装1.9824.7518.70%13.00%15.85%12SW汽车1.9125.4713.50%20.40%16.95%13SW银行0.946.8810.80%23.70%17.25%14SW电气设备2.2935.4113.00%21.80%17.40%15SW医药生物2.8633.2521.30%13.90%17.60%16SW化工2.1830.4917.60%18.00%17.80%17SW有色金属2.2839.5010.40%28.60%19.50%18SW家用电器2.4323.8728.20%11.30%19.75%19SW非银金融1.8031.1513.60%37.90%25.75%20SW食品饮料3.2634.9430.80%20.80%25.80%21SW轻工制造2.5530.8932.60%20.60%26.60%22SW农林牧渔2.8338.9931.70%26.80%29.25%23SW国防军工3.3552.1044.00%19.80%31.90%241321101231408310613715025680909612785134961381076971130138216255172671731851.141.340.781.291.101.131.721.361.311.261.311.221.251.421.121.601.521.571.441.271.121.381.711.441.240.851.231.590%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告SW机械设备2.6339.7433.70%34.30%34.00%25SW电子3.7145.9850.20%36.20%43.20%26SW计算机3.9857.9837.80%50.30%44.05%27SW通信3.5754.3645.00%57.80%51.40%28Wind，财富证券4中美经贸磋商取得实质性进展根据新华社消息，10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。 双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。 双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。 双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。 同时，美国总统特朗普11日表示，他很高兴看到，美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，这对美中两国和世界都是重大利好。 希望双方团队抓紧工作，及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商。 他在回答新华社记者提问时说“我认为我们已非常接近（结束贸易战）。 我认为当前是一个非常重要的阶段。 特朗普还表示，可能于11月16日在智利举行的APEC峰会期间正式签署第一阶段协议，距今还有一个月时间。 美方也公布了特朗普总统和刘鹤副总理会见时的讲话，主要内容与中方公布的信息基本一致，但所公布信息内容更为详细，主要包括几点关税方面，暂停10月15日对2500亿提高关税的措施，维持25%关税；农业方面，中国将从美国购买价值400亿至500亿美元的农产品。 这是迄今为止中国最高购买量的2.53倍。 目前已经买了80亿美元。 目前是的目标是400亿美元，协议签署后提升至500亿美元/年，在两年内达到；金融、外汇方面中美在金融服务和向美国企业开放金融服务市场方面几乎达成了完全一致（银行、信用卡公司和其他公司等等），并就外汇市场和自由市场提升透明度达成了一致；科技企业方面，特朗普表示将重新研究企业“黑名单”，华为也不在本次谈判的范围之内。 中美经贸谈判的顺利进行对资本市场风险偏好提升有正面作用，但对于经济基本面而言，还需要等待协议达成、关税取消后才能够产生正面影响。 中美经贸磋商历经一年多，双方达成最终协议的诉求逐渐提升，有利于提升资本市场风险偏好，短期看10月以来的开门红反弹行情有可能延续。 我们认为10月的中美经贸磋商好于市场大部分人预期，后续应进一步关注11月APEC中美元首会面的成果。 本次磋商取得的进展，一定程度会缓解市场的担忧，但前期加征的5000亿商品关税、12月准备加征的额外15%关税均未提及，中美双方的根本性问题包括技术转让、工业补贴等问题也并没有明确解决方案，因此也很难引起指数较大的趋势性上涨行情。 若第四季度中美贸易磋商超预期达成最终 二、三阶段协议，双方取消所有加征关税，A股风险偏好有较大提升的空间，有望突破前期3288关口。 此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告5资管规定中“非标”界定标准明确10月12日，作为资管新规的重要配套细则，央行发布标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）（下称“意见稿”）发布，现向社会公开征求意见。 文中对标准资产、非标准资产进行了进一步明确。 标准化债权类资产固定收益证券（主要包括国债、央票、地方政府债券、铁道债、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债、企业债、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证交所挂牌交易的ABS，以及固定收益类公募基金等）、符合资管新规五项标准的债权类资产（等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易）、由国务院同意设立的交易市场向人行提交申请并获得认定的资产；非标准化债权类资产不符合上述标准化债权类资产认定条件的债权资产；单一企业提供债权融资的各类金融产品；理财登记托管中心的理财直接融资工具；银登中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品；北金所的债权融资计划；中证报价系统的收益凭证；保交所的债权投资计划、资产支持计划；新的“非非标资产”存款（包括大额存单），债券逆回购、同业拆借等形成的资产。 此意见稿对非标资产认定较为严格，发出的金融监管强化的信号超出了市场预期。 对于标准债权资产的认定更为严格，更高门槛的界定有利于资管行业回归本源。 随着标准化资产认定门槛进一步提升，机构对于非标资产偏好将有所下降，更多资金将流向标准化利率债、高等级信用债，利率债收益率有下行动力，同时由于资产端收益率的要求，更多中低等级信用债投资将被挖掘，信用利差将逐步被修复。 对于股票市场而言，意见稿所规范的资金属于债券投资范围，本身并不直接影响权益市场配置资金的流向，但意见稿所反映的