2019年课程资料 课程讲义 1中级会计职称2019 - 副本 方杰、郭淑荣-财务管理 2郭淑荣-考点强化班 word 9-第九讲

第九讲第六章 投资管理考点八、回收期 用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。（一）静态回收期 静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。1.未来每年现金净流量相等时： 这种情况是一种年金形式，因此：静态回收期=原始投资额/每年现金净流量2.未来每年现金净流量不相等时： 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。（二）动态回收期 动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为动态回收期。1.未来每年现金净流量相等时： 在这种普通年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的现值的年金现值系数为（P/A，i，n），则：（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量。 计算出年金现值系数后，通过査年金现值系数表，利用插值法，即可推算出动态回收期n。2.未来每年现金净流量不相等时： 在这种情况下，应把未来每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。考点九、独立投资方案的决策 独立投资方案之间比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。排序分析时，以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。考点十、互斥投资方案的决策 从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。 互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。考点十一、固定资产更新决策（一）寿命期相同的设备重置决策 用新设备来替换旧设备如果不改变企业的生产能力，就不会增加企业的营业收入，即使有少量的残值变价收入，也不是实质性收入增加。因此，大部分以旧换新进行的设备重置都属于替换重置。在替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量。（二）寿命期不同的设备重置决策 寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。寿命期不同的设备重置方案，在决策时有如下特点：1.扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动，应考虑年金净流量最大的方案。替换重置的设备更新一般不改变生产能力，营业现金流入不会增加，只需比较各方案的年金流出量即可，年金流出量最小的方案最优。2.如果不考虑各方案的营业现金流入量变动，只比较各方案的现金流出量，我们把按年金净流量原理计算的等额年金流出量称为年金成本。替换重置方案的决策标准，是要求年金成本最低。扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以作为现金流出量的抵减，并据此比较各方案的年金成本。3.设备重置方案的运用年金成本方式决策时，应考虑的现金流量主要有：（1）新旧设备目前市场价值。对于新设备而言，目前市场价格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。（2）新旧设备残值变价收入，残值变价收入应作为现金流出的抵减。（3）新旧设备的年营运成本，即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。（4）年金成本可在特定条件下（无所得税因素、每年营运成本相等）按如下公式计算： 年金成本=（原始投资额残值收入）/年金现值系数+残值收入贴现率+年营运成本现值/年金现值系数 【提示】固定资产的年金成本，如果考虑货币的时间价值，它是未来寿命期内现金流出量总现值与普通年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出量。考点十二、证券资产的特点1.价值虚拟性；2.可分割性；3.持有目的多元性；4.强流动性；5.高风险性。考点十三、证券投资的风险 按风险性质划分，证券投资的风险分为系统性风险和非系统性风险两大类别。（一）系统性风险 系统性风险影响到资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为不可分散风险。 系统性风险波及到所有证券资产，最终会反映在资本市场平均利率的提高上，所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险。利率风险是由于市场利率变动引起证券资产价值变化的可能性。市场利率反映了社会平均报酬率，投资者对证券资产投资报酬率的预期总是在市场利率基础上进行的，当证券资产投资报酬率大于市场利率时，证券资产的价值才会高于其市场价格。一旦市场利率提高，就会引起证券资产价值的下降，投资者就不易得到超过社会平均报酬率的超额报酬。市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动，两者呈反向变化：市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降，证券资产价格上升。1.价格风险 价格风险是指由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。价格风险来自于资本市场买卖双方资本供求关系的不平衡，资本需求量增加，市场利率上升；资本供应量增加，市场利率下降。 此时的证券资产价格波动并不是指证券资产发行者的经营业绩变化而引起的个别证券资产的价格波动，而是由于资本供应关系引起的全体证券资产的价格波动。 当证券资产持有期间的市场利率上升，证券资产价格就会下跌，证券资产期限越长，投资者遭受的损失越大。到期风险附加率，就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿，期限越长的证券资产，要求的到期风险附加率就越大。2.再投资风险 再投资风险是指由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。 为了避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券资产，但短期证券资产又会面临市场利率下降的再投资风险，即无法按预定报酬率进行再投资而实现所要求的预期收益。3.购买力风险 购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向于实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。（二）非系统性风险 非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。1.违约风险 违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。违约风险是投资于收益固定型有价证券资产的投资者经常面临的，多发生于债券投资中。2.变现风险 变现风险是指证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。在同一证券资产市场上，各种有价证券资产的变现力是不同的，交易越频繁的证券资产，其变现能力越强。3.破产风险 破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。考点十四、债券投资（一）债券的价值 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。 债券的内在价值也称为债券的理论价格，只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。1.债券估价基本模型典型的债券类型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金的债券。在这种债券模式下，债券价值计量的基本模型是： 式中，Vb表示债券的价值，I表示债券各期的利息，M表示债券的面值，R表示债券价值评估时所采用的贴现率即所期望的最低投资报酬率。一般来说，经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。 从债券价值基本计量模型中可以看出，债券面值、期限、票面利率和市场利率是影响债券价值的四个基本因素。2.债券期限对债券价值的敏感性 由于票面利率的不同，当债券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。 结论：（1）引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。（3）债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。3.市场利率对债券价值的敏感性 市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。 结论：（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化敏感性减弱。（二）债券投资的收益率1.债券收益的来源 债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于三个方面：（1）名义利息收益。（2）利息再投资收益。（3）价差收益。2.债券的内部收益率 债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。考点十五、股票投资（一）股票的价值 投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。1.股票估价基本模型 假定某股票未来各期股利为Dt（t为期数），Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的估价模型为：式中：Vs表示股票的价值；Ds为各年分得的现金股利；Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率。 优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：Vs=D/Rs。2.常用的股票估价模式（1）固定增长模式 注意：区分D0和D1，D0是当前的股利，D1是未来第一期的股利。（2）零增长模式 如果公司未来各期发放的股利都相等，并且投资者准备永久持有，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中g=0时，有：Vs=D/Rs。（3）阶段性增长模式 许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。重点掌握两阶段模型：固定增长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。非固定增长后的固定增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。（二）股票投资的收益率1.股票收益的来源 与债券投资相同，股票投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。并且，只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无须单独考虑再投资收益的因素。2.股票的内部收益率 股票的内部收益率，是指股票投资未来现金流量的贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内