【研究报告】我国银行理财产品创新案例系列研究——币种研究

我国银行理财产品创新案例系列研究 币种研究 第 2 页 /共 49 页 目 录 1. 银行理财产品币种结构分析 . 4 宏观背景 . 4 外币产品 2004各年变化趋势 . 6 外币理财产品的风险控制 . 7 2. 人民币理财产品 . 10 特殊金融市场环境下有限的创新行为 . 10 受抑制的投机动机压缩理财产品创新空间 . 11 3. 美元理财产品 . 13 产品创新的背景 . 13 美元理财产品特征分析 . 13 美元理财产品创新案例分析 . 15 4. 澳元理财产品 . 20 澳元理财产品创新背景及动因 . 20 澳元理财产品创新案例分析 . 22 5. 港币理财产品 . 26 港币理财产品创新 背景及动因 . 26 港币理财产品创新案例分析 . 27 6. 其他外币产品创新案例分析 . 31 欧元理财产品 . 31 日元理财产品 . 36 英镑理财产品 . 40 加元理财产品 . 43 新加坡元理财产品 . 46 新西兰元理财产品 . 48 第 3 页 /共 49 页 图表 1： 2004各币种理财产品发行量趋势 . 7 图表 2： 2004美元理财产品发行数量（单位：款）、年平均预期收益率曲线（单位： %） . 13 图表 3： 2004美元理财产品发行银行类型、产品期限特征 . 15 图表 4： 2004前三季度澳元理财产品发行量 . 21 图表 5： 2000主要发达国家基准利率走势 . 21 图表 6： 2004港币理财产品发行量 . 26 图表 7： 2004欧元理财产品发行数量（单位：款）、年平均预期收益率曲线（单位： %） . 31 图表 8： 2004欧元理财产品发行银行类型、产品期限特征 . 32 图表 9：日本隔夜无担保拆借利率 . 37 图表 10：日元兑人民币汇率走势（ 100 日元兑换人民币） . 37 图表 11： 2007 年 7 月至 2010 年 7 月澳元兑日元汇率走势 . 39 图表 12： 2004英镑理财产品发行数量（单位：款）、年平均预期收益率曲线（单位： %） . 41 图表 13： 2004前三季度加元理财产品发行量 . 44 表格 1： 2004各币种理财产品发行量一览 . 6 表格 2： 20042012 年人民币与外币理财产品发行量一览 . 10 表格 3： 2004美元债券类、信贷类、组合投资类典型产品一览 . 16 表格 4： 2004典型美元结构性产品一览 . 19 表格 5： 2005 年典型澳元理财产品一览 . 23 表格 6： 2007 年典型澳元理财产品一览 . 24 表 格 7： 2005 年典型港币理财产品一览 . 28 表格 8： 2006 年典型港币理财产品一览 . 29 表格 9：典型欧元债券类、信贷类、组合投资类产品一览 . 33 表格 10：典型欧元结构性产品一览 . 35 表格 11：部分高收益日元理财产品一览 . 39 表格 12：典型英镑债券类、组合投资类、结构性产品一览 . 42 表格 13： 2007典型加元理财产品一览 . 44 表格 14：部分高收益新加坡元理财产品一览 . 47 表格 15：高到期收益率新元理财产品一览 . 48 第 4 页 /共 49 页 表格 5 ：新西兰元银行理财产品一览 . 48 1. 银行理财产品 币种结构分析 宏观背景 我国外汇管理政策方面的变化 随着我国经济 的 快速发展，对外贸易量的 不断 增加，我国的外汇储备也在 持续 积累 ，对外贸易结算货币也逐渐多样化 ，再加上居民收入水平提高伴随的外币资产持有量的 迅速 增加， 使得涵盖企业、个人的银行外汇业务以及外汇理财业务量成倍增长，因此 了解我国外汇管理政策的变化对银行发展 和 外汇 相关的业务 尤为重要。从 1994 年中国实行官方汇率与调 剂市场汇率并存的汇率制度到现在 ， 中国发生了几次重要的汇率改革。 1996 年 12 月 1 日中国允许用于贸易的人民币与外币完全可兑换，但对买卖外币进行贷款和投资仍有规定和限制。表面上人民币可以进行外币的完全兑换，但是相关的规定和限制却大大限制了人民币与外币兑换的自由性。这次改革没有从根本上改变人民币被过度管制的局面。 2003 年国际社会强烈呼吁人民币升值。国内外关于人民币升值与否的论战不断升级。但是当时中国并没有意向做出进一步的汇制改革，而是等到 2005 年才出现了很大调整。 2005 年中国将历时十年的与美元挂钩的制 度改为参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 7月 22 日晚，中国人民银行发布了中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告，人民币一夜之间升值达到 汇率为 1 美元兑 人民币。 在此之后 ，人民币 开始有步骤地 缓慢 升值 ， 这也使得留学 、 出境旅游的人数不断增加，银行也 开始逐渐 认识到外汇理财产品在中国的重要性，外汇理财产品越来越深入人心。这是中国在改革开放后极为重要的一次汇率制度改革，开始让人民币正真走向世界。 2008 年世界性的金融危 机也波及了人民币， 为了抵御金融危机， 人民币升值进程明显减慢 ， 人民币汇率在 较长的一段时间内被“人为”固定在 1 美元兑 ， 这被认为是 稳定中国经济的 措施之一 。这虽然一定程度上减少了世界性的金融危机对人民币的影响，但同时也阻碍人民币世界化的进程。 2010 到 2011 年也是一个汇改的重要阶段， 2010 年 6 月 19 日中国承诺增强人民币交易的灵活性，事实上结束了两年来人民币与美元挂钩的制度，重新采取参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010 年 10 月 1 日，中国开展试点项目，允许指定出口商将部分外币收入留在境外。 2011 年 1 月 12 日，中国银行向美国消费者开放人民币交 易。 2011 年 3 月 至 2011 年 4 月，中国 第 一季度约 7%的对外贸易以人民币结算， 其中大部分结算发生 在香港。截至 4 月底，香港的人民币储蓄额达到 5,110 亿元（ 790 亿美元），约占总储蓄额的 第 5 页 /共 49 页 随着人民币不断走向世界， 为了让 普通居民也能更多的接触到外汇理财产品，促进对外经济的发展，继 2006 年 12 月 29 日 中国人民银行 向社会发布个人外汇管理办法，对个人外汇管理政策进行调整后，2007 年 1 月 5 日 ，国家外汇管理局制定并发布了个人外汇管理办法实施细则，旨在规范和便利银行及个人的外汇业务操作。该细则将自 2007 年 2 月 1 日起，与个人外汇管理办法同步开始施行。 根据 个人外汇管理办法 “对个人结汇和境内个人购汇实行年度总额管理”的规定，此次细则中明确境内个人年度购汇总额为“每人每年等值 5 万美元” ， 相对于此前境内居民个人购汇每人每年等值 2 万美元的标准而言，新标准有大幅度提高 。随着国家不断放宽居民个人购汇限额额度，银行也有更多的空间进行个人的外汇理财产品开发。 居民对外汇的需求 日益增长 近年来，我国出国留学深造的学生越来越多，自费留学的人数占各类留学的九成。 2011 年自费留学的人数与 10 年前相比翻了 10 倍 ，并且预计我国出国人数将以不低于 20%的增长速度快速增长。但是由于中国整体经济起步较晚，广大居民的理财观念不强，尤其是外汇理财方面的意识更弱。居民接触较多且需要外汇理财的主要包括：出国留学深造，出国旅游，外汇投资等。 居民对出国留学深造的需求 据统计， 2011 年中国出国留学人数或达 35 万人。由此可见，留学风潮火热。截至 2012 年 3 月，中国官方累计统计的出国留学人次超过 230 万。留学人数的极具增长也带动外汇理财需求的不断增长。出国留学的家庭持有一定量的外汇，同时与一般家庭相比，子女出国留学的家庭思想更开放，更 愿意进行外汇理财。值得提醒的一点是，我国出国留学的选择以前主要是美国、英国、澳大利亚、加拿大。现在除了这几个国家以外，法国、德国、日本、新西兰、新加坡等国也成为出国留学的重要目的地。与此同时这些国家的外汇也更多的被我国居民所持有，更多国家的外币需要进行投资理财，也为银行尤其是外资银行提供了更多的服务机会。 居民对出国旅游的需求 随着生活质量的改善，人们对休闲娱乐的方式要求也随之提高，从 2002 年开始，我国公民出境旅游呈井喷状态。 2002 年到 2011 年，出境旅游人数由 1660 万人次增加到 7025 万人次，增长 323%，在世界主要出境旅游国家中增长最快。国家旅游局统计显示， 2001 年，我国公民出境游目的地有 18 个 (含港澳 )，出境旅游人数 1213 万人次；截至目前，我国已批准 146 个国家和地区为我国公民组团出境旅游目的地，其中 114个已正式实施组团业务。 2011 年，我国出境旅游人数达 7025 万人次，是亚洲第一大出境旅游客源国和世界第三大出境消费国。出国旅游人数的井喷式增长也带动外汇交易的不断增加，为了方便居民出国旅游，银行也推出众多与出国旅游相关的产品，例如双币卡。所以出国旅游人群也是外汇需求量很高的人群。 第 6 页 /共 49 页 居民持汇 增多，对外汇投资的需求 在中国境内，持有外币的民众主要通过境内金融机构提供的外币存款服务和外币金融投资、理财产品来达到保值增值、投资获利目的。部分较高收益的投资理财品还能够吸引一些持有人民币的投资者通过购汇来购买。 外汇投资方式多种多样，其中适合居民的理财方式却不是很多，其中主要的包括四种：外汇理财产品，定期外币储蓄，期权型存款（含与汇率挂钩的外币存款），外汇汇率投资。虽然现在外汇交易市场的政策不断放宽，但是由于我国一般居民投资意识与发达国家居民相比更弱，而且我国一般居民的金融知识与发达国家居民相比也不足。所 以外汇理财产品更适合我国居民，市场非常广阔。 外币产品 2004各年变化趋势 2004 年 开始 ，随着 监管政策的逐步放开以及国内外经济环境的持续改善，居民收入水平的不断提高以及持有资产的日益 增加， 商业银行开始涉足外币理财产品的发行 ， 早期的银行理财产品以外币产品居多 。普益财富的统计数据显示， 2004 年美元成为 发行量最大的理财币种 ， 同时，澳元、港币和欧元理财产品也在该年出现。 自从 2005 年 中国银行业监督管理委员会出台了商业银行个人 理 财业务管理暂行办法和商业银行个人理财业务风险管理指引， 银行开展理 财业务 由此具备制度框架和政策依据，理财产品的发行量也开始快速增加 ，并且首次出现了英镑理财产品 。 此后的几年，理财产品的发行量成倍上升，人民币理财产品的发行量在 2007 年首次超过 美元成为最大的投资币种，并且 该年还首次出现了日元和加元 理财产品。 表格 1： 2004 1各币种 理财产品 发行量 一览 人民币 美元 澳元 港币 欧元 英镑 日元 加元 新加坡元 新西兰元 2004 年 16 80 1 27 3 0 0 0 0 0 2005 年 121 373 7 106 16 7 0 0 0 0 2006 年 418 595 19 197 33 4 0 0 0 0 2007 年 1348 928 41 338 114 11 3 6 0 0 2008 年 5129 766 286 248 266 35 8 5 9 1 2009 年 6561 583 243 105 139 14 0 15 0 0 2010 年 9255 925 383 310 250 68 36 21 0 0 1本文中的 2012 年包含的日期范围仅包括 2012 年 1 月 1 日至 2012 年 9 月 30 日，后文若无特殊注明与此相同。 第 7 页 /共 49 页 2011 年 21201 1114 591 485 478 125 93 29 25 1 2012 年 21026 718 391 299 309 75 76 18 0 0 资料来源：普益财富（ 数据截至 2012 年 9 月 30 日 ） 但是 2008 年爆发的金融危机以及欧元区债务危机 令全球资产价格大幅下挫，经济增长放缓促使全球央行将货币政策由之前的紧缩转为宽松，加息政策转变为降息政策 ，美元兑主要货币 汇率 也出现大幅下滑，这使得不少银行此前发行的挂钩股票、商品、汇率的结构性产品出现较大亏损， 这导致 2008、 2009 年 银行理财产品的发行数量出现显著下滑，此前 银行发行的 风险较高的保本浮动收益型也 几乎消失殆尽，取而代之的是以保证收益型和非保本浮动收益型产品为主的产品类型。 部分经济增长受到金融危机冲击较小的国家成为理财资金投资的对象，因此在该年出现了投资新加坡元以及新西兰元的理财产品，同时，澳元理财产品超过港币成为第二大外币投资币种。 图表 1： 2004 各币种理财产品发行 量 趋势 资料来源：普益财富 （ 数据截至 2012 年 9 月 30 日 ） 随着 包括中国在内的 全球各国为经济复苏采取的宽松宏观经济政策的施行， 市场 流动性的 “泛滥” 导致的通货膨胀快速上行 以及利率水平 的下降，使得 居民对于理财的需求愈加迫切， 从 2010 年开始 理财产品的发行量出现较大幅度的反弹 。 外币 理财 产品的风险控制 商业银行开展外币理财业务， 同时涉及表内业务和表外业务，而且包含了金融衍生工具的操作，业务 第 8 页 /共 49 页 流程和结构比较复杂，风险系数高。其主要的风险点有两个：一是汇率风险， 在国际汇率变动时 ，商业 银行外汇资产 与 负债的头寸匹配、 币种搭配是否合理 , 直接影响着其 抗风险能力 ；二是外币理财业务涉及众多金融衍生工具的应用，这些工具在为银行带来较高收益的同时也蕴涵了巨大风险。因此，外币理财业务中的风险控制机制不仅关系到业务自身安全， 更决定着购买外币理财产品投资者的资金安全程度 ，甚至与整个银行资金的安全息息相关， 对投资者而言，由于外币理财产品在购买和收益获取时均以外币币值计算，因此其与人民币理财产品最主要的风险区别在于汇率风险。 汇率风险是影响资本流动的重要因素 , 也是银行外币理财产品面临的重要风险之一，是无法回避的。 汇率风险的产生与时间因素 关系 密切 ： 时间延续越长 ， 汇率变动的可能 性 越大 ，其可能发生的变动幅度也越大 ，则 相应的汇率风险也越大。 因此外币理财 产品期限越长，面临的 汇率 风险就越大。 投资者购买外币理财产品时， 应以宏观经济 形势 较好或者利 率较高的 国家的货币 作为目标币种，便于及时锁定收益或止损，尽可能地减小汇率波动带来的风险。 商业银行在 外币理财 产品设计中的风险控制 目前我国绝大多数外币理财产品都是依托金融衍生品设计而来，金融衍生品奠定了外汇理财业务的产品基础。在外币理财产品的设计阶段， 商业银行应首先判断世界经济形势走向，选择强势货币进行投资，着重管理其外汇资产敞口的币种、期限、利率风险。在产品设计过程中，利用远期、期货等金融衍生工具来构建风险对冲策略，管理价格风险和利率风险。 价格风险 在开展外币理财业务过程中，商业 银行 可 在国际金融市场上买 入或出售相应衍生工具 ， 构造出具有稳定收益的投资组合来管理 外币 理财 业务中产生 的价格风险。例如 ， 当银行向客户出售与某种证券价格收益挂钩、保本但收益浮动的个人外币理财结构性存款时，预期未来这种证券价格将出现大幅度的波动，但是不能确定变动的方向。则银行可以买入以这种证券价格为标的、到期日相同但执行价格不同的一只看涨期权多头和一只看跌期权多头，构建宽跨式期权。若到期日股票价格处于一定区间内，这种期权组合的损失是固定的；若股票价格出现较大波动，则银行能得到较高的收益，从而在最大程度上控制外币理财产品的价格风险。 利率风 险 对于利率风险， 银行 也 可采用相应的对冲策略来达到控制收益损失和风险的目的。 在开展外币理财业务的过程中， 银行可将期限和币种相同的 外币理财产品 进行组合和打包 ， 在 国际 金融市场上签订相应的远期利率协议 ， 或在利率期货市场上进行反向操作 ，待 理财合约到期时进行对冲 ，以此防范所投资币种利率变动的风险。 第 9 页 /共 49 页 不同类型外币理财产品 的风险控制 外币理财产品 大致可分为两类：一类是投向国外债券资产、信贷资产等固定收益类资产，产品收益固定；另一类产品进行了结构化设计，其收益水平与汇率、利率、指数、证券等的表现挂钩。这两类产品的风险差别较 大，风险控制措施也不一样。 固定收益类产品 固定收益类的产品，是指该产品的收益率不与任何指标挂钩，是一个确定的值。在已发售的外币理财产品中，收益率固定的产品、 收益率在投资期内 增加或者减少 产品都归为此类。在设计外币固定收益类产品时，银行主要将理财资金投向海外债券，投资标的风险较小，现金流回报稳定，在产品运作中主要通过利率远期或期货协议控制利率风险。但受到 2008 年金融危机的影响，各国央行纷纷降息以提振经济，固定收益类外币理财产品的收益空间日渐萎缩，国内不少银行减少了该类产品的发行量，在售产品大多期限较短。 结 构性产品 对外币理财产品进行结构化设计，主要是与利率、汇率、商品价格等挂钩。这类产品不仅面临利率风险，其挂钩标的资产的价格风险更加突出。在结构设计上，产品收益率与标的资产表现的挂钩方式有单边挂钩和双边挂钩两种，银行设计这类产品时，需要灵活运用不同类型的衍生金融工具构建不同的期权组合，在判断资产价格走势大趋势的基础上，尽可能地确保未来现金流的稳定性，规避资产价格波动给其自身带来的风险。由于外资银行对国际金融市场、各种金融衍生工具熟悉程度高，擅长对理财产品进行结构化设计，风险控制体系完备，因此这类产品多为外资银 行发售。 财产品 的风险控制 我国在资本账户未完全开放的金融背景下引入的一种特殊投资制度。从风险 收益角度来看，银行 财产品 投资于海外资本市场，与投资于境内的理财产品最大的区别在于： 品可能会产生汇兑损失，这是其独特的风险。投资者以人民币购买 品，银行在其购汇额度内将资金兑换为外币，以相应的外币投资于国外资本市场，投资结束后取得的收益再兑换成人民币，在这一过程中汇率波动会对投资者最终获得的收益产生影响，投资者可能会面临本金和收益的汇兑损失，由于其投资币种和收益币种不 相同，因此 品的汇率风险需要重点控制。 品收益率是以募集币种为核算币种计算而得的投资收益，在人民币相对投资币种升值时，结汇后的人民币投资收益会低于该产品原始收益，如工商银行 2006 年 7 月 的 一款 财产品，以美元为投资币种， 2007 年 2 月 5 日到期时 ，投资者 最终获得了 美元回报率 ，但 结汇之后该 品的人民币年收益率仅为 。但相反在人民币相对投资币种贬值时，结汇后的人民币投资收益也会高于该产品 第 10 页 /共 49 页 原始收益。 为规避这一汇兑风险，商业银行可通过远期结汇、汇率期 货等金融衍生工具将兑换汇率固定。同时，在产品设计过程中，可以建立对投资者的收益保护机制，通过设定 最低收益率来间接补偿 外币贬值带来的损失。 如渣打银行的首款 品运用了到期收益锁高保护机制 ：在 每年投资 期间中， 若当年的实际收益率低于该最低保护收益率 ， 则按最低保护收益率计算 ，通过这种方式 对美元贬值造成实际收益 的 下降 进行补偿。 银行还可以在产品中设置汇率升幅保护机制：设定一个汇率的升值幅度，若到期汇兑时 汇率升值超过此幅度 , 则将该设定幅度作为收益 补偿给投资者。 但是在嵌入这些汇兑风险规避机制之后，当投资币种相对于收 益币种贬值时，也有可能会造成投资者收益的牺牲。 2. 人民币理财 产品 特殊金融市场环境下有限的创新行为 人民币是中国唯一的法定货币，在中国境内进行的交易和结算都以人民币作为交易和结算币种。在严格的金融货币管控和外汇政策限制下，绝大多数中国民众仅持有人民币一种货币，人民币也是他们日常消费、储蓄和投资的唯一选择，因此当他们需要进行资金的保值增值时 -，只有购买境内的 A 股股票、基金、集合信托、银行理财等金融产品，或者通过不同类型的境外代客理财业务，进行少量的海外间接投资。这样的金融市场环境一方面缺乏足够多的金融产品来满足 不同类型投资群体的风险、收益要求，投资者也难以通过使用包括货币与利率互换在内的金融及其衍生工具来锁定收益和控制风险；另一方面，银行等金融机构作为市场参与者在理财产品的创新方面也无法进行更大范围的尝试，仅能够通过对一些有限的投资标的进行组合、投资过程中的资金集中化处理或产品销售渠道的创新和营销方式的改变，来实现理财产品销售额的提升和自身金融风险的下降。 表格 2： 20042012 年人民币与外币理财产品发行量一览 年份 人民币 外币 合计 2004 16 111 127 2005 121 509 630 2006 418 848 1,266 2007 1,348 1,441 2,789 2008 5,129 1,624 6,753 2009 6,561 1,099 7,660 2010 9,255 1,993 11,248 2011 21,201 2,941 24,142 第 11 页 /共 49 页 20121,021 1,886 22,907 合计 65,070 12,452 77,522 资料来源：普益财富（ 数据截至 2012 年 9 月 30 日 ） 由此可见，从营销学的产 品理论角度来看，金融市场制度层面的种种限制，使得包括银行理财产品在内的中国金融理财投资品缺乏足够的深度和广度，难以进行有效的创新活动。这样不仅会降低人民币理财产品的市场接受度，还会令发行机构因产品同质化现象严重而面临较大的经营风险。 受抑制的投机动机压缩理财产品创新空间 人民币 投机动机的过度抑制会影响金融资源配置 中国并不健全的金融市场没有给予人民币理财产品充足的创新和发展空间， 实际上，人民币理财产品现有的许多“创新”行为，都只是基于监管层 各种管制政策下的应对措施 ， 例如银行理财业务的表外特性给许多商业银行提 供了腾挪表内资产的操作余地（关于此部分的具体内容请见我国银行理财产品创新案例系列研究 创新背景探究和我国银行理财产品创新案例系列研究 投向研究）。当人民币理财产品无法满足部分投资者的投资需求时，投资者的投资热情将被压制，甚至会引起金融市场需求的扭曲。 凯恩斯在就业利息和货币通论一书中针对人们持有货币的动机进行了总结：他认为人们之所以需要持有货币，是因为存在流动性偏好这种普遍的心理倾向（指人们在心理上偏好流动性最强的货币）。而人们对货币的需求是基于三种不同的动机：交易动机、预防动机和投机动机。 交易动机是指为进行日常交易而产生的持有货币的愿望；预防动机则是人们为了应付不测只需而持有货币的动机；投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中获利的动机。显然，中国民众持有人民币的动机三者兼具，但是随着中国经济的持续高速发展，人们手中货币的逐步积累，通过投资获利的需求 将日益旺盛。然而，我国从计划经济体制起延续至今的金融管制使得国内金融市场 缺乏更加有效的投资工具和管理机制，从而抑制了人民币的投机动机，并通过“挤出效应”将原本应提供给具有交易和预防动机的货币持有者的保值型理财产品错误地配 置给了具有投机动机的投资者。金融市场资源配置的不均衡也是导致现阶段中国金融市场屡屡出现违规借贷行为的原因之一。 外汇管制进一步抑制了人民币的投机动机 此外，现有的外汇管制政策还会进一步抑制民众的投机动机。在前述探讨中，均是以人民币作为中国唯一的交易结算币种作为现实前提的，如果忽略中国相对严格的货币出入管控，将人民币置于自由兑换的国际环境中，中国投资者能够自由地 选择海外资本市场中的金融理财产品进行投资，同时自由兑换的人民 第 12 页 /共 49 页 币 汇率的变化将不再是单向的变动而是呈现随机的双向变动。在这两大因素的共同作用之下，显而易见 的结果便是国内金融市场中大量投资理财产品都将面临被市场淘汰的威胁。 如前文所述，投机动机被充分抑制 的后果便是大量有一定风险承受能力，并希望通过投资而获利的投资者 无法获得与其风险承受能力、收益要求相对应的投资产品，这样的投资者将转而购买那些仅能提供保值增值功能的金融投资产品（例如大部分的债券和货币市场类理财产品），这会造成银行理财产品受众甚多的假象，使商业银行沉浸在理财产品收益稳定，维持现状无需进行过多创新的“美梦”中。 从货币需求的角度来分析人民币银行理财产品的市场供需关系，人民币的交易与预防动机引发了对保本型理财产品的需求，而投机动机则引起投资者对非保本、高风险、高收益型理财产品的需求。当投机动机被抑制后，商业银行所发售的理财产品必然会以事实保本型理财产品（部分产品为躲避监管层对高收益产品的限制而将产品设定为非保本型理财产品，但实际上投资者基本确定能够获得预期收益）为主。保本型产品大多属于设计相对简单、投资管理过程清晰明了的理财产品，不存在较大的创新空间，而具有较大创新潜力的非保本型理财产品因投机动机的严重抑制也难以有所发展。 人民币国际化趋势下人民币银行理财产品创新路径分析 在中国已占到全球国内生产总值（ 量的 10%、全球贸易总额的 9%，并贡献了全球约四分之一的经济增长水平的今天，以利率、汇率的市场化和资本项目完全可兑换为代表的人民币国际化已经成为一种必然的趋势，与此相关的中国开放资本项目自由兑换的时间表也成了各方关注的焦点。根据大多数分析师的观点，人民币将于 2020 年实现完全的可兑换，如果按照这一时间表，相信在不到 10 年的时间里，前文中提及的理财市场和金融理财产品受到极大冲击必将演变成事实。 人民币国际化主要包括两方面的影响：首先，以人民币计价的金融理财产品将成为国际各主要金融机构包括中央银行的重 要投资工具之一；其次，人民币远期 合约 、期货、期权、利率和货币互换等工具的出现必然会改变人民币汇率单方面上涨的态势，促进人民币汇率的常态化改变。 从 2007 年香港启动人民币离岸交易中心建立以来，投资界便存在一种普遍的观点：以购买力平价及其他指标衡量，人民币兑美元汇率是被大幅低估的。因此，投资者购买人民币或人民币交易的金融产品都能让他们从人民币升值的必然趋势中获得赚钱的机会。在这样的投资理念支配下，外币理财产品对手中持有人民币的投资者并不具备很大的吸引力。对于银行而言，单向的汇率变化中对汇率风险的控制较容易，但是在双向汇率波动中，以外币作为主要投资币种的银行理财产品将面临着新增的汇率风险，银行所筹集的外币理财资金的套期保值也更难。不过，人民币汇率单向变动的消失，将吸引更多的投资者来购买外币理财产品。 随着中国经常账户顺差占比明显下降和人民币汇率改革渐次推进，人民币的自由兑换趋势将愈来愈快， 第 13 页 /共 49 页 而包括投资资本在内的各种资本在全球范围内的流动也将更加频繁。根据一般均衡理论，各类投资资本在信息对称的前提下，必然能够找到令其风险 收益组合达到最优的投资方式（也就是证券市场线的边缘部分）。这对商业银行的理财业务而言，首先将面临 来自全球范围的更多金融投资品的竞争。此前银行理财产品由于分业经营和监管、人为设置壁垒等因素形成的市场竞争优势将荡然无存。商业银行只有通过自身市场研究能力和产品开发能力的提高来改进其理财产品的竞争力。其次，商业银行目前所有开展的代客境外理财业务必将受到较大的冲击。由于商业银行代客境外理财业务是在目前我国投资者尚无法直接投资于境外金融资产的政策限制下应运而生的，商业银行在通过海外投资品资源的稀缺性来获取收益的同时并未对品的收益状况进行充分关注。但是随着资本流动的自由度加快，相信有越来越多的海外金融产品 将通过各种中介机构甚至直接来到中国投资者面前供其挑选。因此，广大商业银行只有依靠对市场敏锐的洞悉能力和多年经营中间业务所积累的丰富经验，通过不断的理财产品创新来应对这一变化。 3. 美元理财 产品 产品创新的 背景 进入 21 世纪以来，随着我国经济的飞速发展、与其他国家之间经济交往的日益频繁，对外贸易交易额逐年增长， 2011 年末外汇储备余额达到 美元，我国已成为全球外汇储备规模最大的国家。由于国家外汇管理局未对我国外汇储备的币种构成予以公布，我们尝试通过国际机构及其他国家公布的相关数据、我国在贸易支付中 常用的币种等数据，对我国外汇储备币种的大致构成做了推测：美元（ 58%、日元（ 13%、欧元（ 13%、英镑及其他货币（ 5%，美元是我国外汇储备中最主要的货币，同时美元在民间的储备规模也居各币种之首。 2002 年至 2004 年间， 美国联邦基准利率维持在 2%以下的低位 ， 我国境内商业银行的美元存款利率不到 1%， 随着 居民对美元资产保值增值需求的日渐增强，外资银行开发的美元理财产品成为诞生于我国银行理财市场的首类款产品， 2004 年 2 月，渣打银行发行了“外汇理财汇利存款（ 1 个月 ）”美 元理财产品。 美元理财 产品 特征 分析 从 2004 年至 2012 年 9 月 30 日，美元理财产品共发行 6082 款，是发行数量最多的外币币种。美元理财产品的发行数量及预期收益率，与 美国联邦 基准利率、国内美元拆借利率、产品挂钩标的市场走势、银行自身业务结构等众多因素相关。 图表 2： 2004美元理财产品发行数量（单位：款）、年平均预期收益率曲线（单位： %） 第 14 页 /共 49 页 资料来源：普益财富（数据截至 2012 年 9 月 30 日） 2004 年 至 2007 年，美国经济形势蓬勃向上，其基准利率经 美联储 18 次上调，从 2004 年初的 至 2006 年 6 月的 据普益财富数据统计，同期美元理财产品的发行数量也呈连年上升态势，从 2004年的 80 款增至 2007 年的 928 款，三年间增长超过十倍。 2008 年 至 2009 年，美国“次贷危机”引发全球金融危机， 各大 金融市场均出现暴跌，美联储 为提振经济 从 2007 年 9 月开始 接连 下调联邦基准利率，至 2008年 12 月短短 1 年多的时间内，将基准利率从 历史高位降至 美元贬值趋势明显。同时受到美元利率走低和全球金融市场不稳定的影响， 2008年、 2009年美元理财产品的发行数量环比分别下降 但是在 美联储 持续降息之时，美元理财产品的收益率仍有可能出现上升，如