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目 录 中文摘要 . 1 英文摘要 . 1 一、引言 . 2 二、上市公司股票 定性分析 . 2 (一) 司 . 2 (二)研究样本与评价指标 . 3 三、上市公司股票 定量分析 . 4 (一) 判别分析的原理与一般方法 . 4 (二)实证分析 . 4 四、上市公司综合评价的定性分析 . 5 (一) 理论基础与评价内容 . 5 (二)现行公司业绩的评价方法 . 6 五、上市公司综合评价的定量分析 . 7 (一)主成分分析的原理与一般方法 . 7 (二)实证分析 . 8 六、对策与建议及研究局限 . 10 (一) 对策与建议 . 10 (二) 研究局限 . 10 参考文献 . 11 附录一 : 研究样本判别分组及判别得分 . 12 附录二 : 研究样本综合评价得分 . 13 附录三 : 研究样本数据 . 15 南京财经大学本科毕业论文(设计) 1 多元统计分析在上市公司 综合评价中的应用 摘 要 :我国证券市场从 1998 年才开辟“ 块”,迄今只有十余年时间,关于 司的评判还不是很成熟。本文首先以 司与非 司的财务指标数据运用判别分析建立了一个判别函数,对上市公司是否应特别处理进行定量分析。同时还运用主成分分析建立了上市公司的综合评价函数,对上市公司经济效益进行综合评价,并得到了一个 衡量 司与非 司综合评价得分的分割值,不仅能让投资者对目标公司的经济效益有一个大致的预测,而且还可以用于经营者判断本公司的经济效益状况,从而起到激励和鞭策作用。 关键词 : 司,判别分析,主成分分析,综合评价 ST s up 998, so a s on T is T of to a of be to a of of T to a of of be to of of of ST 京财经大学本科毕业论文(设计) 2 一、引言 证券市场是市场经济体系的重要组成部分,为了实现证券市场长期稳定的健康发展,必须加强对证券市场的研究与监管。上市公司是证券市场研究与监管的基础与对象,证券公司和投资者能否对其做出正确的判断和评价,是证券公司运作和投资者投资决策的主要依据,也是证券市场是否成熟的关键因素。因此,证券市场研究与监管的内容之一无疑是要对上市公司做出科学公正的评价。 对上市公司的评价,即对公司经营状况的分析,主要是对上市公司财务报表数据的分析。财务报表是上市公司全部重要信息的浓缩反映,而财务指标则是对上市公司进行综合评价的重 要内容。通过设立反映上市公司经营业绩的指标体系,并采用一定的评价方法对上市公司的经营业绩进行综合评价,是投资者、上市公司和监督机构都非常关注的问题,也是规范发展证券市场的一个重要方面。 二、上市公司股票 定性分析 (一) 司 指证券交易所对存在股票终止上市风险的公司的股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”,其主要措施为在其股票简称前冠以 样,以区别于其他股票;在交易方面,其报价的日涨跌幅限制为 5%。 根据中国证监会颁布的关于上市公司状况异常期间的股票特别方式的通知,对上市公司 界定为公司正常经营过程中出现“异常状况”。这里的“异常状况”包括“财务状况异常”和“其它状况异常”,前者指上市公司经审计两个会计年度的净利润均为负值或经审计最近一个会计年度的每股净资产低于股票面值;后者主要指公司生产经营出现重大违法活动或自然灾害、重大事故等不确定因素导致生产基本终止的情况,可以说绝大部分 司的经济效益都较差。 所以证券交易所对这些公司的股票进行特别处理,能维护投资者的利益和证券市场的健康发展。而且本文在后面的判别分析中,以经济效益的好坏为标准将 司和非司界定为两个不同的组 。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 3 (二)研究样本与评价指标 本文选取 2003 年沪深两地证券市场共 70 家上市公司作为研究样本,样本数据来源于 济金融研究数据库 一般上市公司财务数据库。 表 1 研究样本 司 非 司 *安 讯 杭钢股份 泰豪科技 华 A 林 金健米业 上海航空 力 A 农 弘业股份 龙溪股份 润 A 峰 太极集团 中孚实业 达尔 泰 波导股份 新安股份 王 业 岷江水电 光明乳业 闽东 斯达 重庆啤酒 北大荒 光 教 东湖高新 浏阳花炮 广夏 骑 乐凯胶片 青岛啤酒 *岭 福 卧龙科技 方正科技 源 海 八一钢铁 广电电子 海 A 科 天地科技 华联超市 特 西 海油工程 友谊股份 *辽 万里 海螺水泥 成商集团 华 华 金晶科技 天鹅股份 纸 科 新华医疗 宝信软件 保 联 用友软件 同济科技 信 广东榕泰 表 2 评价指标 变量名 财务比率 计算公式 产收益率 净利润 /(期初资产总额 +期末资产总额) /2 利润率 净利润 /主营业务收入净额 货周转率 营业成本 /(当年存货净额 +上一年存货净额) /2 收账款周转率 主营业务收入净额 /(当年应收账款 +上一年应收账款) /2 动比率 流动资产 /流动负债 本充足率 所有者权益合计 /资产总计 务资本比率 负债合计 /所有者权益合计 后利润增长率 本期税后利润 /前一期税 后利润 9 净资产增长率 本期净资产 /前一期净资产 10 总资产增长率 本期总资产 /前一期总资产 京财经大学本科毕业论文(设计) 4 三、上市公司股票 定量分析 (一) 判别分析的原理与一般方法 本文运用的是费歇尔判别,其基本思想是将多维数据投影到某个方向上,投影的原则是选择合适的判别规则将总体与总体之间尽可能分开。 其一般方法为:设有两个总体 均值分别为 1 、 2 ,协方差矩阵为 21 、 ,并 假定 21 ,考虑线性组合 ,通过寻求合适的 l 向量,使得来自两个总体的数据间的距离大,而来自同一个总体的数据间的变异比较小。并定义函数 21 )( ( 为费歇尔线性判别函数,判别规则为: 当 y m 时,判 1;当 时,判 2。 其中, m 为两个总体均值在投影方向上的中点,即: )()(212 2112121 ( 当 1 、 2 、 未知时,可由 分别抽出 21 样本,计算相应的样本均值和协方差作为 1 、 2 、 估计。 (二)实证分析 将 70 个样本数据中的 司、非 司分别界定为 12 两组,利用逐步判别法: 1 给出了在分析中提取的一个判别函数,并且经过 验,明该函数是有统计学意义的( )。 2 出了判别函数中各个变量的标准化系数,从而可以写出标准化的判别函数式: D=产收益率 )+收账款周转率 ) +动比率 )+资产增长率 ) ( 从判别函数式可以看出,纳入判别的四个财务比率正好代表了综合衡量企业经济效益的四个方面:盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力,而且四个财务 比率进入判别函数的判别权重大小也正好符合预期。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 5 3 将 70 组数据标准化后代入判别函数,并进行判别分组,判别分组情况及判别得分见附录一。可知当 D0,将其判为第 2 组,即非 司 经济效益较好,错判的概率为 这实际上很大程度是由于模型本身的设定偏误造成的。因为本文建立的判别函数是判别上市公司综合经济效益状况的,正如本文前面所谈到的将 司界定为经济效益较差。但证监会对上市公司 界定原则包括财务状况异常和其他状况异常,并不仅仅只对其经济效益进行监督。也就是说很有可能某些上市公司经济效益不差,但由于其他原因而被 ,从而导致错判概率较高。 虽然如此,但仍可以看到当 D0,将其判为第 1 组,即 司 经济效益较差,错判的概率为 0,即当计算得到某个上市公司的判别得分小于 0 时,其经济效益必然较差,也一定被 四、上市公司综合评价的定性分析 (一) 理论基础与评价内容 1 理论基础 委托 代理理论认为,随着现代企业规模的进一步扩大,由资本所有者完全独立控制企业的经营活动越来越受到所有者所具有的精力、专业知识、时间、组织协调能力等方面的限制。当所有者不能在进行风险决策的同时又圆满地从事日常经营管理活动时, 就会委托专业经理人员去执行监控企业的职能,从而产生了委托代理关系。这种关系实质上是一种非对称信息条件下所结成的契约关系,随之而产生的是委托代理问题。由于经营者和所有者或者投资者之间激励不相容、信息不对称、责任不对等以及合同的不完全,“内部人控制现象”不可避免地要出现,从而产生“道德风险”和“逆向选择”问题。 为了最大限度地降低代理成本,规避“道德风险”和“逆向选择”问题,同时也为了减小潜在投资者的投资风险,提高所有者的资本回报,必须设立一套激励和约束机制来规范经营者的行为。为此,公司业绩评价作为重要的激励和 约束手段,通过客观、准确地评价公司的经营业绩,实现经营者目标与所有者目标的最大一致性。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 6 2 评价内容 公司业绩是在公司生产经营等若干因素共同作用下产生的综合结果,范围广、内容多,就公司业绩而言,应包括财务方面的财务效益、资产营运状况、偿债能力、抗风险能力、发展能力等;经营方面的市场占有能力、企业创新能力、行业或区域影响能力、人力资源开发利用能力等;管理方面的企业领导班子的综合素质、员工素质、管理策略等;社会影响方面的社会贡献、环境保护、资源节约与消耗等。具体评价内容一般根据评价的目的或方法来确定。 (二)现 行公司业绩的评价方法 目前 ,在国内上市公司业绩评价中享有较高声誉的评估机构是中国诚信证券评估有限公司。自 1996 年以来 ,该公司与中国证券报合作 ,每年对上市公司的业绩进行综合评价,其评价的方法为综合指数法。在这种评价方法下 ,各上市公司的最后得分是在各单项指标考核评分的基础上 ,乘以每项指标的权数 ,然后相加得到总评分。 此外 ,财政部、国家经济贸易委员会、人事部、国家发展计划委员会等四部委于 1999年 6 月联合颁布了国有资本金效绩评价规则 ,其中 ,工商类竞争性企业效绩评价指标体系由基本指标、修正指标、评议指标三 个层次构成 ,也采取综合评分的方法。 而国外在上市公司评价方面较权威的有美国财富杂志的评价方法。财富杂志以年营业收入为基准指标 ,评出全球 500 强 ,另外还有一些辅助指标 ,如利润增长额、主营业务利润率、雇员人数、净资产回报率等等。 但这些对上市公司经营业绩进行综合评价的方法有一个非常突出的问题,就是采用主观赋权。一方面,主观赋权不可避免地导致对其中某些因素过高或过低的估计,使评价结果不能完全反映上市公司经营业绩的真实情况;另一方面,由于主观赋权方法确定的指标权重一般固定不变,难以适应上市公司内外部环境不断 发展变化的现状。 本文运用多元统计分析方法中的主成分分析建立了对上市公司经济效益的综合评价函数,计算各上市公司的具体得分。由于本文是根据主成分分析中各主成分的贡献率来确定各主成分在评价函数中的权数,所以得出的结论比较客观真实。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 7 五、上市公司综合评价的定量分析 (一)主成分分析的原理与一般方法 主成分分析是从解释变量方差的角度出发,假设变量的方差能够完全被主成分所解释的一种多元统计分析方法。它能够将大量繁杂的原始指标、数据简化为少量的综合指标,同时使这少量指标尽可能地包含原指标群中的信息资料。这些综合指标能够 更好地反映各样本之间的主要差别,而且在统计意义上是相互独立的。 其一般方法为:设有 n 个样本,每个样本观测 p 个变量,得到原始数据矩阵: . . . . . . . . . . . . . 将原始数据标准化: /)(( 得到标准化的数据矩阵 X,建立变量的相关 系数矩阵: )1/( o ),( ( 计算 R 的特征值 和特征向量 u: 0. p, 21.( 因此 p 个主成分为: pp 故由特征值可求得各主成分的贡献率及累计贡献率: 1,11 ( 最后确定和解释主成分,构造评价函数模型,计算各样本的得分,排序并选择分割点。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 8 (二)实证分析 1 由相关系数表可以看出:资产收益率 次是资产收益率 2、资产收益率 率 其他指标的相关系数都较小,有部分指标呈负相关性。但实际上这 10个指标均为同趋性的正指标,相关系数一般应为正值,部分指标呈负相关性的异常现象说明上市公司的这类指标不是很理想。 2 本文选取累计贡献率大于 80%来确定主成分,根据主成分的特征值与贡献率表,共选择 6个主成分来代替原来的 10个财务比率,它们包含原来指标信息的 由因子载荷矩阵,即各主成分与各原始财务比率的相关系数可以看出: (1)主成分 以 利润率、总资产增长率反映,它代表了企业的盈利能力。 (2)主成分 以 资产增长率反映,它代表了企业的成长能力。 (3)主成分 以 动比率反映,它代表了企业的营运能力。 (4)主成分 以这三个主成分主要是由应收账款周转率、流动比率、资本充足率、债务资本比率反映,它们代表了企业的偿债能 力。 另外,可以看到 以 事实上,六个主成分的贡献率正好反映了各自在企业正常生产经营过程中的重要程度,盈利能力和成长能力肯定是最重要的,一个企业能否为投资者带来利润,是其存在和发展的首要目标;偿债能力则揭示了一个企业财务风险的大小,如果偿债能力不足,企业就无法满足债权人的要求,即使是盈利企业也可能破产或造成生产经营的混乱;而营运能力,也就是企业的资产周转情况,则直接影响企业的盈利 能力和偿债能力。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 9 3 根据各主成分的贡献率,可以得到主成分评价函数: 1+2+3+4+5+6 ( 由因子载荷矩阵可以得到因子得分系数矩阵矩阵,从而得到六个主成分为: 盈利能力 ( 成长能力 ( 长期偿债能力 ( 短期偿债能力 ( 营运能力 ( 综合偿债能力 ( 4 将 70组数据标准化后代入主成分评价函数,计算得到各样本上市公司综合评价得分见附录二。根据错误分类总数最小原则,得到的分割点值应该在 其中位数约为 以上市公司经济效益较好与较差的评价得分 从附录二研究样本综合得分还可以看到, 大于 司共有 4 家:海、 联、 福、 骑。这是由于我国证券市场容量的限制,本文在选择研究样本时未考虑行业和地区差别而造成的,不同行业不同地区某些财务指标可能存在较大差异。比如 海的 运能力或者说资产周转能力得分为 个数值远高于了一般的非 司,所以综合得分较高。但仍然可以看到样本上市公司综合评价得分的排名大致符合预期,所以本文建立的综合评价函数有一定的可行性和有效性。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 10 六 、对策与建议及研究局限 (一) 对策与建议 从纳入判别函数和综合评价函数的财务比率可以看到,提高上市公司综合经济效益必须加强财务管理,依法合理地筹集资金,有效地利用企业各项资产,尽可能地降低成本费用,才能获得更大的收益。 1 合理筹集资金,努力平衡资金成本高低和所承担风险大小等因素,选择最有利的筹资方案。不同来源的资金,视其时间的长短,附加条款的限制以及资 金成本的大小都不相同。这就使上市公司在筹集资金时不仅需要从数量上满足生产经营的需要,而且必须考虑到各种筹资方式给企业带来资金成本的高低、所承担的风险大小等因素。如果纯粹为了降低筹资成本而减小股票的发行,过度借债很有可能盈利公司也最终破产清算。 2 合理使用资金,加速资金周转,提高资金使用效果。上市公司只有将筹集来的资金进行合理使用,才能取得好的效果。同时必须加快营运资金的周转,资金周转越快,也就是可利用相同数量资金生产出更多产品,获取更多收入,从而获得更大的经济效益。 (二) 研究局限 本文首先运用多元统计分析方法 中的判别分析建立判别函数,从而对上市公司经济效益状况作了一个最粗略的估计。同时运用主成分分析建立了对上市公司经济效益的综合评价函数,计算各上市公司的具体得分。由于本文是根据主成分分析中各主成分的贡献率来确定各主成分在评价函数中的权数,所以得出的结论比较客观真实。 但本文的局限性也比较明显。首先,建立评价函数,计算各上市公司经济效益综合得分,并以此进行排名的前提是企业发布的财务数据必须是真实可信的。但目前上市公司的会计信息失真现象依然存在,其经济效益的真实情况也不得而知了。其次,从理论上讲,主成分评价函数的研 究样本必须满足正态分布,但由于受到我国证券市场容量的限制,所抽取的样本容量不是很大,其分布未必符合正态分布。另外,从行业角度来看,不同行业财务比率存在着一定的差异,但在实际研究中很难考虑上市公司的行业差别,故产生一定的误差也是在所难免的。 南京财经大学本科毕业论文(设计) 11 参考文献 1 张爱民,祝春山,许丹健 J ( 3): 10 25. 2 财政部等四部委 J1999.(8):373 中国诚信证券评估公司 公司基本分析 M 中国科学技术出版社 ,1997. 4 潘琰 , 程小可 J 2000, (1): 315 黄宁 J 1999, (5): 44 46. 6 任若恩 , 王惠文 M 国防工业出版社 , 1997. 7 万红燕 , 刘庭 , 曹苏 J会科学版 ), 2006, 23(6): 258 郭亚军 J 科学出版社 , 2002. 9 徐国祥等 J 2000, (9): 2410 唐建荣 J 2001, (11)::10211 王章豹 , 孙陈 J 2007, 26(12): 6312 章文波 , 陈红艳 用 M 人民邮电出版社 , 2006. 13 王小哈 , 杨扬 J. 当代经济科学 ,2002, 24(5): 6414 . J15 to J南京财经大学本科毕业论文(设计) 12 附录一 研究样本判别分组及判别得分 司 非 司 股票代码 分组变量 判别分组 判别得分 股票代码 分组变量 判别分组 判别得分 8 1 1 00126 2 2 7 1 1 00127 2 2 5 1 1 00128 2 2 0 1 1 00129 2 2 8 1 2 00130 2 2 35 1 1 00131 2 2 36 1 1 00132 2 2 55 1 1 00133 2 2 57 1 1 00135 2 2 61 1 1 00580 2 2 92 1 1 00581 2 2 13 1 1 00582 2 2 21 1 1 00583 2 2 38 1 1 00585 2 2 60 1 1 00586 2 2 99 1 1 00587 2 2 30 1 1 00588 2 2 65 1 1 00589 2 2 00083 1 1 00590 2 2 00182 1 1 00591 2 2 00313 1 2 00592 2 2 00338 1 1 00595 2 2 00385 1 1 00596 2 2 00603 1 1 00597 2 2 00670 1 1 00598 2 2 00672 1 1 00599 2 2 00698 1 1 00600 2 2 00743 1 1 00601 2 2 00751 1 1 00602 2 2 00799 1 1

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