BOT投资项目的风险分析及规避

陈华敏 国际经济与贸易 BOT 投资项目的风险分析及规避投资项目的风险分析及规避 摘要摘要 BOTBOT Build Operate TransferBuild Operate Transfer 建设 建设 经营经营 转让 是转让 是 2020 世纪世纪 8080 年代出现的一种新型的利用国际私人资本进行基础设施建设的特殊投资方式 年代出现的一种新型的利用国际私人资本进行基础设施建设的特殊投资方式 BOTBOT 投资方式是由土耳其已故总理奥扎尔于投资方式是由土耳其已故总理奥扎尔于 19841984 年提出的 这一想法立刻引年提出的 这一想法立刻引 起了世界的瞩目 尤其是在经济欠发达的国家和地区 此后 这一方式开始在起了世界的瞩目 尤其是在经济欠发达的国家和地区 此后 这一方式开始在 全世界范围内得到广泛地应用 然而 由于全世界范围内得到广泛地应用 然而 由于 BOTBOT 投资模式开展的时间还比较短投资模式开展的时间还比较短 暂 不可避免的存在一些不完善和不规范之处 本文通过对暂 不可避免的存在一些不完善和不规范之处 本文通过对 BOTBOT 投资存在的风投资存在的风 险的分析 提出了一些险的分析 提出了一些 BOTBOT 投资风险的管理措施 投资风险的管理措施 关键字关键字 BOTBOT 风险分析 风险管理 风险分析 风险管理 一 一 BOT 概述概述 一 一 BOT 概念概念 BOT 一般是指国际 BOT 是国际上近十几年来兴起的一种基础 设施建设的项目融资建设模式 是一种利用外资和民营资本兴建基 础设施的新兴项目融资建设模式 BOT 是 Build 建设 Operate 经营 和 Transfer 转让 三个英文单词的缩写 代表着 一个完整的项目融资建设过程 BOT 模式的基本思路是 由一国财团或投资人作为项目的发起 人 从一个国家的政府或所属机构获得某些基础设施的建设特许权 然后由其独立或联合其他方组建的项目公司 负责项目的融资 设 计 建造和运营 整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利 润 并用此利润来偿还债务 在特许期期满之时 整个项目由项目 公司无偿或以极少的名义价格转交给东道国政府 陈华敏 国际经济与贸易 二 二 BOT 模式的具体形式模式的具体形式 世界银行在 1994 年世界发展报告 BOT 至少有三种通常形 式 即 BOT BOOT BOO 除此之外 它还有一些变通形式 1 BOT 形式 一国政府在授予项目公司建设新项目的特许权协议时 通常采取 此种方式 2 BOOT 形式 BOOT 是英文单词 Build 建设 Own 拥有 Operate 运营 Transfer 移交 第一个字母的缩写 具体是指由私营部门融资建设基 础设施项目 项目建成后在规定的期限内拥有项目的所有权并进行 经营 经营期满后 将项目移交给政府部门的一种融资方式 BOOT 与 BOT 的区别主要有二 一是所有权的区别 BOT 方式的项目建成 后 私人只拥有所建成项目的经营权 但 BOOT 方式在项目建成后 在规定的期限内既有经营权 又有所有权 二是时间上的差别 采 用 BOT 方式 从项目建成到移交给政府的时间一般比采用 BOOT 方 式短 3 BOO 形式 BOO 是英文单词 Build 建设 Own 拥有 Operate 运营 第一个 字母的缩写 具体是指私营部门根据政府所赋予的特许权 建设并 经营某项基础设施 但是 并不在一定时期后将该项目移交给政府 部门 陈华敏 国际经济与贸易 三 三 BOT 的性质和特征的性质和特征 1 BOT 投资方式是新型的直接投资方式 BOT 方式是外国投资者出于为资本寻找出路并获得足够利润的 目的 将资本直接投入另一国的基础设施项目 并直接进行生产经 营活动 直接承担风险 获取利润 可见 BOT 投资方式符合直接 投资的本质 且又有其自身的特点 是一种新型的直接投资方式 2 BOT 投资方式是特许协议的一种 特许协议 concession 是指一个国家同外国投资者个人或法人在 约定期间内 在指定地区 允许其在一定条件下 享有专属于国家 的某种权利 投资从事于公用事业建设或自然资源开发等特殊经济 活动 基于一定程序 予以特别许可 special authorization or approval 的 法律协议 legal instrument BOT 方式具备特许协议的基本法律特征 与内涵 BOT 项目的特征之一是其承建的项目通常涉及东道国基础 设施和公共工程的建设 经营 而这些项目的建设 经营一般具有 政府垄断性 是专属于政府的权利 东道国政府允许外国的私人企 业以 BOT 方式进入基础设施建设领域 实际上是通过东道国政府 与外国投资者签订特许协议实现的 外国投资者的特许权是东道国 政府授予的 3 BOT 投资方式是一种国际融资 国际融资是不同国籍的经济主体之间的融资活动 即资金的供 应者和需求者属于不同的国籍 BOT 的产生原因是由于东道国政府 资金短缺 无法满足基础设施的建设要求 而外国投资者则正为获 陈华敏 国际经济与贸易 取利润而想方设法为其剩余资本谋求出路 此时资金的融通则恰好 使二者各取所需 互惠互利 所以 资金融通贯穿于 BOT 的产生 运作到终止的全过程中 从经济学的角度上来讲 BOT 在本质上就 是国际 融资 BOT 方式的融资渠道主要有两种方式 一种是证券化融资 即项目公司通过发行股票或公司债券筹集资金 一种是通过项目融 资方式即项目贷款 由于通常情况下 BOT 项目所需资金数额巨大 项目公司一般不愿承担如此巨大的投资风险 因此项目公司通常采 用项目融资的方式 4 BOT 方式是利用私人资本建设经营公共基础设施 虽然通过 BOT 的方式使私人资本进入了公共基础设施领域 但这并不改变基础设施的公益 公用和公共的性质 在 BOT 项目 中 政府也没有丧失管理公共设施的责任 政府仍将继续发挥监督 和管理的作用 所以 BOT 方式在法律上形成以私人参与实现政府 公共职能为基础的公法与私法相结合的新型法律关系 巧妙地解决 了基础设施的公共安全性和私人资本追逐利润的本质之间的矛盾 BOT 方式是东道国政府和私人投资者互相依赖 相互妥协的产物 它反映了政府与私人在实现公共职能方面的合作关系 二 二 BOT 投资项目的风险分析投资项目的风险分析 BOT 项目投资规模大 建设和经营周期长 一般要涉及到不同 国家多个主体的共同分工合作 权利与义务关系复杂 所涉及的法 陈华敏 国际经济与贸易 律法规适用范围广泛 内容涉及面宽 加上竞争和技术进步的影响 风险很大 项目参与各方首先必须考虑到各方面的风险问题 才能 保证项目工程的顺利完成 因此 BOT 这种投融资方式自产生以来 风险问题就一直是投资者 贷款者及东道国政府所共同关心的一个 焦点问题 直接影响到 BOT 谈判时间长短和项目能否成功实施 对 项目潜在风险的识别及部署是成功项目融资至关重要的因素 全面 地了解 分析项目的风险 对项目风险进行合理的分担 并采取一 些相应的措施与办法妥善的避免和减少风险 以及在风险发生后有 妥善的办法加以解决 是使 BOT 项目得以顺利实施的一个关键 风 险问题是 BOT 投融资方式的一个核心问题 按照风险在 BOT 项目各个阶段的表现形式 BOT 投融资方式的 风险可以大致分为七种基本类型 1 信用风险 2 完工风险 3 运营风险 4 金融风险 5 政治风险 6 不可抗力风险 7 环 境保护风险 1 信用风险 BOT 投融资方式是一种有限追索融资 债权人只能从项目本身 带来的现金流入或项目资产中得到偿付 它是依靠有效的信用保证 结构建立起来的 组成信用保证结构的各个当事人是否有能力履行 项目和融资合同 或者是否愿意履行有关合同项下的义务和责任 就构成了项目融资的信用风险 信用风险贯穿于 BOT 项目的各个阶段 一个 BOT 项目涉及的参 与方很多 一旦有任何一方不能按时按质履行其义务 均可能导致 陈华敏 国际经济与贸易 整个项目的失败或至少导致项目时间上的延误 成本的超支或现金 的短缺 2 完工风险 项目完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段 其主要表现 形式为 一是成本超支 成本超支的主要原因可能是未预测的不利 施工条件 特别是隧道 高速公路 水利等工程 特别的地质构造 可能使施工的成本和进度受到影响 另外施工用原料价格波动较大 也会造成成本超支 二是延迟完工 项目工程拖延主要有资金没及 时到位 工程技术力量不足 后勤支持不力 自然环境等多方面原 因 三是项目虽然建成投产 但达不到 商业完工 标准 四是在 极端情况下 因为资金不足 项目技术发现有重大失误或宏观环境 有极大变化导致项目中途完全停工放弃 完工风险是项目融资的主要核心风险之一 因为如果项目不能 按照预定计划建设投产 项目融资所赖以依存的基础就受到了根本 的破坏 完工风险对项目造成综合性的负面影响是项目建设成本增 加 项目贷款利息负担增加 项目现金流量不能按计划获得 3 运营风险 运营风险存在于 BOT 项目的试运营和正式运营阶段 主要是项 目建成投产后 在项目的运营和维护过程中 由于技术 能源和原 材料供应 生产经营管理 劳动力状况以及市场等因素引起的风险 的总称 是 BOT 投融资方式的另一个主要的核心风险 BOT 融资项 目的运营风险的主要表现形式包括 陈华敏 国际经济与贸易 1 运营环境风险 对于依赖于某种自然资源 能源或原材料的项目 在项目的运 营阶段有无足够的资源保证 能否按照事先确定的价格购买到原材 料 是一个很大的风险因素 因为这类项目对于资源的稳定供应依 赖性很大 资源价格的波动和供应的可靠性成为影响项目经济强度 的一个主 要因素 另外 交通 通讯以及其它公用设施等后勤条件是否能够 保持长期持续便利也将影响项目的正常运营 2 经营管理风险 项目运营方对于所开发项目的经营管理能力是决定 BOT 项目的 质量控制 成本控制和运营效率的一个重要因素 BOT 项目建成投 产后的实际运营中 由于运营者业务素质或管理水平的问题 使项 目应有的效益不能正常发挥 会出现低于设计能力的经营风险 3 技术风险 技术风险指存在于项目生产技术及生产运营过程中的风险事件 如技术工艺是否在项目建设期结束后依然能够保持先进 会不会被 新技术所替代 项目配套设备是否适用 技术人员的专业水平与职 业道德能否达到要求等等 此外 在项目中还可能为了克服建设工 地上的一个地理或地质环境而须采用特别崭新及未经过实验的技术 或因没有预料到的问题而需要付出没有预料到的技术开支 4 市场风险 BOT 项目投产运营后的效益取决于其产品或服务的市场需求情 陈华敏 国际经济与贸易 况及其它表现 该项目的产品或提供的服务是否存在市场及市场的 好坏 这些产品或服务的价格是否能够产生预期的收益用以偿还债 务 满足项目经营的所需费用 并使股本投资者收回投资 是影响 项目成功的另一个关键因素 BOT 投融资方式的市场风险主要有价 格风险 竞争风险和需求风险 这三种风险相互联系 相互影响 很难分开 4 金融风险 项目的金融风险表现在利率风险和外汇风险两个主要方面 利 率风险是指在经营过程中 由于利率变动直接或间接地造成项目价 值降低或收益受到损失 实际利率是项目借贷款人的机会成本的参 照系数 如果投资方利用浮动利率融资 一旦市场利率下降便会造 成机会成本的提高 而对于借款者而言 则反之 外汇风险涉及到 东道国通货的自由兑换 经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成 的货币贬值问题 境外的项目发起人一般希望将项目产生的利润以 本国货币或者硬通货汇往本国 以避免因为东道国的通货膨胀而蒙 受损失 而资金投入与利润汇出两个时点上汇率的波动可能对项目 发起方的投资收益产生较大的影响 5 政治风险 凡是投资者与投资项目不在同一个国家或者贷款银行与所贷款 项目不在同一个国家的都有可能面临由于项目所在国的政治条件发 生变化而导致项目失败 项目信用结构改变 项目债务偿还能力改 变等方面的风险 这类风险统称为项目的政治风险 陈华敏 国际经济与贸易 一般而言 项目周期越长 项目所面临的政治风险也就越大 政治风险主要涉及到四个方面 一是关于政局的稳定性 当政权更 迭时或东道国处于战争 混乱状态 项目建设所依赖的法规可能被 废除 原政府的承诺可能会被取消 项目财产可能被征收国有等 这类风险往往导致项目根本性的终结 二是关于政策的稳定性 主 要是与项目有关的土地政策 税收政策 关税政策和价格政策的稳 定性 三是获准风险 一个项目的开发和建设必须得到项目东道国 政府的授权或许可 取得许可要经过复杂的审批程序 如果不能及 时得到政府的批准 就会是整个项目无法按计划进行 如果因此而 导致投标失败 则会导致投标费用的损失 四是法律风险 东道国 法律是否健全 但发生纠纷或违约行为时 是否有完善的法律体系 提供仲裁 是否有独立的司法制度和严格的法律执行体系执行仲裁 结果 对 BOT 项目的正常建设与经营也会产生重大的影响 6 不可抗力风险 不可抗力风险主要指由于火灾 台风 雷击 地震 海啸 火 山爆发 洪水等不可抗拒的意外事故引起的风险 7 环境保护风险 随着人们生活水平的提高 世界普遍开始关注工业项目对自然 环境 对人类健康和生活所造成的负面影响 一个总的发展趋势是 对于工业项目的排放标准 废物 处理 噪音 能源使用效率 自 然植被破坏等有关环境保护方面的立法在世界大多数国家变得越来 越严格 毫无疑问 从长远看这些立法将有助于自然环境和人类生 陈华敏 国际经济与贸易 活环境的改善 促进工业生产技术和科研水平的提高 然而 在短 期内 作为项目投资者却有可能因为严格的环境保护立法而被迫降 低项目生产效率 增加项目生产成本 或者增加新的资金投入改善 项目的生产环境 更严重的甚至迫使项目无法继续生产下去 对于 项目融资的贷款银行 环境保护风险不仅表现在由于增加生产成本 或资本投入而造成项目经济强度降低甚至丧失原有的经济强度 而 且表现在一旦项目投资者无法偿还债务时 贷款银行取得项目的所 有权和经营权之后也必须承担同样的环境保护的压力和责任 更进 一步说 由于存在环境保护方面的问题 项目本身的价值降低了 因此 在项目融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风险应该 和上述其他风险一样得到充分重视 三 三 BOT 投资项目的风险规避投资项目的风险规避 通过对 BOT 投融资方式中风险的表现形式的分析 我们可以判 断哪些风险在 BOT 项目建设或生产运营过程中无法避免而且必须承 担 但是却可以进行管理和控制 哪些风险虽然项目参与各方都不 能加以控制 但是可以通过保险或担保的途径进行规避或管理 对 于不同性质和特点的风险 由于其产生的原因不同 相关的参与方 和因动因素不同 我们应当寻求有效的手段或工具来对这些风险进 行有针对性地管理 以降低项目的整体风险 陈华敏 国际经济与贸易 一 一 BOT 项目中信用风险的管理项目中信用风险的管理 对于 BOT 项目中的信用风险的管理 关键在于选择信用等级较 高的合作方 为了降低项目的信用风险 可以利用各种渠道对项目 当事人的资信状况 资金技术能力 经营业绩和管理水平等重要指 标进行调查和评估 以确定其是否具有足够的履约能力 并通过一 系列合同与协议以书面形式确定下来 以保障自身权利 降低信用 风险 二 二 BOT 项目中完工风险的管理项目中完工风险的管理 在 BOT 投融资方式中 完工风险出现的概率是相当高的 根据 已有的统计资料 无论是在发展中国家还是在发达国家 均有大量 的项目不能按照规定的时间或者预算建成投产 导致项目融资成本 大幅度上升来自失败 对于完工风险 可以采用以下几种方式来控 制 第一 选择信誉良好 经验丰富 技术可靠的承包者 第二 利用不同形式的 项目建设承包合同 第三 签订设备 材料供应 合同 第四 利用有关的资金协议 强化发起人支持 将成本超支 后弥补资金缺口的责任分摊给以发起人为主的各方 是化解成本超 支风险的有效手段 第五 项目贷款的分阶段控制 第六 项目建 设阶段 承建上造成的财产损失的风险可以在为项目整体风险投保 时考虑进去 万一承建上造成财产损失 则保险金的支付可用于弥补 项目损失 第七 为了限制及转移项目的完工风险 债权人通常要 求项目的发起人或项目公司等其它项目参与者提供项目能够按时完 陈华敏 国际经济与贸易 工的正式保证 即完工担保 三 三 BOT 项目的政治风险管理项目的政治风险管理 由于政治风险是个人和企业所无法控制的 所以 政治风险的 防范只能依靠国际社会和国家的力量及相关法规 对国际直接投资 者予以保护 以降低跨国投资的风险 BOT 投融资方式中降低政治 风险最简单的方法是回避 即选择政局稳定的国家进行项目建设 不参与政治风险大的项目 可以从以下几个方面来对 BOT 投融资方 式的政治风险进行管理 第一 寻求政府及有关部门做出一定的保证或承诺 政治风险 主要是政府行为对项目造成的风险 因而政府对此风险负有较大的 责任 对于获准风险和由于法律政策的不稳定性带来的风险 尽力 寻求项目所在国政府 中央银行 税收部门或其它有关的政府机构 的书面 保证或承诺是行之有效的一种办法 这里面包括取得由项目主办方 或政府提供的安慰信 寻求免于征用和国有化 以及在发生这些情 况时得到适当补偿的保证或承诺 政府对一些特许项目权力或许可 证的有效性及可转移性的保证或承诺 对特殊税收结构的批准认可 等一系列措施 第二 项目国际化 项目国际化就是尽可能采用多边金融组织 多国出口信贷银行的贷款 或者使项目出资方来自众多国家 形成一 个国际投资者和贷款方的集团 这样如果该项目设施被征收或国有 陈华敏 国际经济与贸易 化 将导致该国政府对一批国际贷款的违约 因而危及该国家的信 用 使它陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面 第三 为政治风险投保或寻求担保 对于一些项目 政府的保 证或承诺是非常难得的 有时就只有向商业保险公司或官方机构投 保政治风险或寻求担保 四 四 BOT 项目的金融风险管理项目的金融风险管理 对于利率风险 目前得到越来越多的重视和运用的是一种名为 双货币贷款的品种 即贷款利息和本金的计算和支付采用两种不同 的货币 一般情况下 双货币贷款使用低利率货币作为计算利息的 货币 使用相对高利率货币作为计算本金的货币 根据汇率的利率 平价理论 相对高利率国家的货币远期贴水 相对低利率国家的货 币远期升水 这样 当贷款未来到期时 可以取得汇率贴水的好处 尽管在利息支付时 计价货币可能会升水 但由于利息支付额相对 于本金支付额较小 其损失可由本金的汇价收益得到补偿 对于汇 率风险 汇率波动风险可以通过将所贷货币与收益的货币相吻合的 方式来预防 具体地说就是如果项目公司能够从当地取得贷款 由 于其项目收入也多以当地货币取得 那么项目公司偿还债务就不涉 及货币的兑换 从而间接地减少了汇率波动给项目带来的风险 此 外 还可以通过预先构造不同的合同结构使借贷的货币与项目的收 入货币相匹配 也能够达到减少货币兑换的目的