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铜期货Copper Futures铜：欧美债务危机缠绕，铜价高位震荡南京营业部：黄承宇内容摘要：1、欧美债务危机缠绕，投资者忧虑难除。欧元区领导人 21 日达成第二轮希腊援助方案，方案有利于缓解近期市场对欧债的担忧，但受希腊债务占 GDP 较高， 且债券交换及回购存在软违约嫌疑；步欧债后尘，美国债务危机随着提高债务上限的最后到期日8月2日临近而成为市场关注焦点，也是影响铜价的潜在风险。2、美国经济增速有放缓迹象，美元保持弱势震荡。美国近阶段经济数据不振，或暗示美国经济有放缓迹象。但是这不足以支持QE3 的即刻推出，联储目前也进入了货币政策的观望期。而无论 QE3 是否推出，美元目前仍不具备大涨条件。3、汇丰 PMI下破 50，中国经济 无“硬着陆”风险。4、上游矿产资源供应短缺和铜库存的下降为铜价提供支撑，一、行情回顾7 月份的铜价走势强劲，中上旬铜价受IMF- 欧盟通过援助希腊 的消息刺激及国内加息利空出尽影响，铜价上涨9700多美元；下旬受到欧盟援助希腊第二次峰会达成的长期协议、美元连续大幅下跌及智利铜矿工人罢工影响铜价继续维持强势，但是投资者对美国债务上限能否通过和欧洲债务通过市场表现忧虑，使铜价在高位震荡 。LME铜价走势图数据来源：文华财经二、基本面分析1）、宏观分析欧美债务危机缠绕，投资者忧虑难除欧元区希腊债务谈判和美债谈判笼罩整个市场，欧债谈判通过了对希腊二次援助计划，欧债危机再次得到喘息，但美国债务协议一直未能达成。最近一段时间，整个金融市场充斥着美国债务上限问题的争论，7 月 22 日参议院否决了将提高国债上限和大幅削减政府开支捆绑在一起的提案，次提案已经在众议院中获得了通过。目前美国的债务上限维持在 14.29 万亿美元，这是 2010 年2 月进行调整后，再次面临着调整。美国两党也就债务上限问题上提展开了博弈，我们认为美国国会两党之间的博弈，更多体现的是政治博弈，为美 2012 年总统大选的前战，这一事件短期内会对金融市场造成一定干扰，但上限上提仅是时间问题。我们倾向认为，在 8 月22 号之前两党会达成一个妥协、折中性的方案。 而从美国此前举债情况来看，早在今年 4 月份债务水平就已经超过了这一限额，在达到债务上限后，美国财政部通过一系列措施临时性夯实了其偿债能力，这一系列临时措施使得财政部的借款权利扩展到了 2011 年8 月2 日，如果在 8月 2 日之前未能通过提高债务上限的政策，那么美国将面临着到期债务难以偿还的局面，美国出现违约将不可避免，这一违约现象可能表现为，对于到期债务和应偿还利率通过展期，通过延期偿付的方式.汇丰 PMI下破 50，但中国经济不致“硬着陆” 21 日，汇丰银行公布 7 月汇丰中国制造业PMI 初值降至 48.9，为去年 7 月以来首次低于 50，表明制造业活动增速放缓趋势明显，其中新订单、就业指数萎缩加速，这导致周四 A股市场和沪铜价格出现较大跌幅，伦铜也受到中国经济增速或将加速下滑的预期影响大幅下挫。然而，我们不认为汇丰 PMI 能体现出中国经济有“硬着陆”的风险：首先汇丰 PMI 调查样本主要由中小型企业构成，受货币政策逐渐收紧影响，抗击风险能力较弱的中小企业因正常融资渠道的缺乏受到的冲击较大，在原材料、人工、融资等成本不断增加情况下盈利条件逐渐变得恶劣，其发展速度下降影响到PMI 数值下滑。但从上半年国民经济发展情况可以看出，由于国民经济主导力量国有企业的表现依然优秀，经济发展也保持着正常增速。其次，本次汇丰 PMI 数据表现不佳主要是因为内外需表现疲软以及中小企业信贷资金紧张，但消费支出和基础设施建设开支依然能够对经济发展起到支持作用。最后，6 月中国工业增加值同比增长 15.1%，涨幅依然表现优异。PMI 显示的是行业景气程度的变化，这次与工业增加值增长背离，也从一定程度上显示出实体经济发展形势比较矛盾，经济增长放缓的幅度比较温和，中国经济不致出现“硬着陆“，经济增速还不会阻碍趋紧的财政政策和货币政策的实施， 预计以大企业调查为主的中国物流与采购联合会公布的 PMI 数值将高于汇丰中国制造业 PMI。图2：汇丰 PMI及工业增加值资料来源：wind2）、供需分析世界金属统计局（WBMS）7 月 20 日公布，今年前 5 个月全球铜市供应过剩 74,100吨。2010年全年为过剩 54,000吨。WBMS称，5月精炼铜产量为 160.9 万吨，消费量为 158.97 万吨。今年 1-5 月，全球铜市消费量为787.8 万吨，2010 年全年为 1913 万吨。今年前 5 个月中国表观消费量较上年同期减少 26.6 万吨至 285.3 万吨，其占到全球需求的 36%。2011 年1-5月，全球精炼铜产量较上年同期增长 0.8%，至 653万吨。同期中国产量增加 18.8万吨。近全球主要生产商公布的数据显示出今年供应紧张的情况，力拓 7 月 14日表示，由于智利Escondida铜矿与Kennecott Utah铜矿的铜品位下降，导致铜产量季比下降 24%。加之进入 7 月以来，智利北部遭受暴风雪袭击，在印尼 Grasberg 铜矿及智利 Codelco 公司均举行罢工，预计进入 7 月以后，铜矿供应紧缺问题或进一步凸显，这将对铜价起到提振作用。7 月铜市场消费淡季表现逐渐明显，但从更长时间上说，预计铜消费依旧会有良好表现。首先，如前文所述，由于中国经济依然会以一定幅度的增速增长，不会出现“硬着陆” ，对整个铜产业保持快速发展提供了保障。其次，国家的投资对于铜消费增长依然有刺激作用，铜消费结构变化不大。由于上半年房地产行业资金紧张情况非常严峻，保障性住房开工率不到 3 成，而下半年保障性住房将全面开始建设，对铜消费的拉动还将继续。电力设施建设方面，今年 2 季度以来罕见的“电荒”凸显电力供应的短缺，国家对电力电网设施建设的投资还将进一步加大，而电力设施占我国铜消费比重达到 40%左右，也将持续拉动铜的消费。最后，从 6 月表观消费量也可以看出，中国市场铜消费保持着一定幅度的增长。因此，我们中国铜市场的消费将继续保持良好增长态势。图3：精炼铜表观消费量及铜材表观消费量资料来源：wind3）、铜库存从伦铜库存来看，LME 铜库存仍延续去年末连续上升趋势，本月略有下降，截至撰稿时库存为 466550吨。 上海期货交易所库存在经历连续3 个月下降之后，7 月份库存开始增长，29日公布数据显示 ，上海铜库存117067 吨，重返 10 万吨上方。图4：铜库存资料来源：wind4）、美元走势偏弱北京时间7月29日晚间消息，美国商务部经济分析局发布的最新GDP报告显示，二季度GDP的环比年化增长率仅为1.3%，低于市场预期，根据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期二季度GDP将增长1.8%。二季度GDP增长低迷主要与汽油价格上涨导致消费者开支几乎无增长有关。与此同时，一季度经济增速被大幅下调，增长率由上个月发布的初值1.9%一举降至0.4%；此外，去年四季度GDP的增速由3.1%下调至2.3%。连续两个季度的GDP数据被大幅下修，表明美国经济在汽油价格开始上涨和日本大地震冲击供应链之前就开始减速，美国经济自身可能存在较大问题。此前经济学家普遍预期，随着日本灾害对供应链冲击的减轻和汽油价格开始回落，美国经济有望加速增长。 不仅仅是GDP增速，其它经济数据也表明目前美国经济处于一个不乐观的状态当中。汤森路透/密歇根大学7月份消费者信心指数从6月份的71.5下降至63.7，为2009年3月以来最低水平，人们对当前与未来经济形势的看法甚为悲观。而美国供应管理协会(ISM)芝加哥分会宣布，7月的芝加哥PMI由6月份的61.1降为58.8点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为61.1点。此外，6月耐用品订单报告显示，飞机和汽车订单下滑导致耐用品订单环比重跌2.1%，明显低于市场平均预期的环比上涨，这是过去三个月中耐用品第二次环比大幅下降，该报告引发了市场对美国制造业正失去活力的恐惧。过去的两年中制造业一直是推动经济温和复苏的主力，如果没有强大的制造业，市场对下半年经济强劲复苏的预期很难成为现实。 近期美国通胀中期将保持在 2%目标以下，因而为了保持第三季度的经济较好发展，美联储继续保持宽松货币政策的可能性较高。另外，美国债务上限问题，美国努力解决债务上限危机，或调高举债上限以避免债务违约。在欧元区的债务情况暂缓的情况下，料美元的避险需求下降，因而料美元指数继续走低到 70一线支撑区域。图5：美元指数走势图数据来源：文华财经三、技术分析从下图可以看出铜价处于前期高点72500左右，近期铜K线站在均线之上，有向上突破的可能。图6：沪铜指数走势图数