姚长辉《货币银行学》（第3版）课后习题详解第3章 金融市场.doc

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除第3章 金融市场思考题1金融市场有哪些特征？短期金融工具有哪些？长期金融工具有哪些？答：（1）金融市场是指融通资金的场所。金融市场一般有以下三个特征：第一，金融市场是以货币和资本为交易对象，通过短期与长期金融工具的买卖所形成的。这一特征区别于市场经济中其他的市场种类，如商品市场、劳务市场、技术市场、信息市场等。第二，金融市场并不一定是一个具体的市场。现代的金融交易既包括有具体交易场所的交易，也包括在无形交易场所内的交易。交易市场的无形化是现代金融市场的一个明显的特征。互联网技术的发展，拓展了金融交易的时间与空间，网上交易已越来越普及，因此金融市场无形化特征越来越强。第三，金融市场是以直接融通资金为主要特征的。由于现代金融业的发展，金融交易的相当大部分是以证券交易的方式来进行的，表现为各种金融工具的发行与买卖。因此，不考虑银行信用，金融市场是以金融工具的买卖和投资者与资金需求者直接发生关系为主要特征的。（2）短期金融工具主要有商业票据、银行票据、大额可转让定期存单（CDs）、支票、信用证、信用卡和短期债券。（3）长期金融工具主要有长期债券、股票和投资基金。2债券的种类有哪些？企业为什么发行债券，而不向银行申请贷款？答：（1）按照不同的分类标准，债券的种类主要有：按发行主体来划分，债券可分为政府债券、公司债券、金融债券和国际债券。其中国际债券又可分为外国债券、欧洲债券、全球债券和主权债券。按附息方式来划分，债券可分为附息债券和零息债券。按偿还有无担保来划分，债券可分为无担保债券、有担保债券。担保债债还可以细分为抵押债券、质押债券和保证债券。按募集方来来划分，债券可分为公募债券和私募债券。其他种类的债券，主要是附权债券和资产支持债券。附权债券又可分为可回购债券、可回卖债券、可转换债券和附新股认购权债券。（2）企业之所以发行债券，而不向银行申请贷款，有以下四个原因：减轻公司的利息负担。当某一公司因为已发行的债券或银行贷款的利息负担过于沉重，公司经营状况恶化，为减轻利息负担，挽救公司危机，就可以发行债券，这种债券也被称为重整债券。偿还已到期的债务。在公司原来发行的债券已经到期，而公司的偿还资金又不充足的情况下，公司可以发行新的债券，用以偿还旧的债务。购回公司已发行的债券。当公司原来发行的债券的收益率过高，公司希望用收益率比较低的债券来替代原来发行的债券时，也可以通过发行新的债券来筹措资金。扩大投资规模。当公司因业务需要而希望扩大投资规模，而资金来源有限时，公司可以通过发行债券来解决发展资金不足的问题。3通常有哪些权利可以附在债券上？答：通常有以下权利可以附在债券上：（1）可回购权，即债券的发行者可以在债券到期之前按事先约定的价格买回债券。（2）可回卖权，即债券投资者可以按事先规定价格回卖给债券发行者的权利。（3）可转换权，即债权人可选择于已有利的时机，请求将债券兑换成公司股票或其他债券的权利。（4）新股认购权，即债券持有者可以购买公司新增股份的权利。4公司为什么进行资产证券化？答：公司之所以进行资产证券化是因为：（1）对于低信用级别的公司而言，由于负债率很高，申请银行贷款的路很难走得通。（2）由于公司的信用级别低，也许根本没有办法在市场中发行债券，或者发行债券的代价太高。但如果以公司某项资产为依托，把资产生成的现金流证券化，那么不是公司的信用高低起作用，而是现金流的好坏决定了资产支撑证券的级别。如果资产的现金流稳定，由这一现金流支撑的证券的信用级别就高，因此融资成本就低。这样一来，原来不可能筹措到资金，现在则可以了；原来筹措资金的成本高，现在融资成本下降了。（3）由于证券的流动性要比一般资产的流动性好得多，因为存在着证券的交易市场，这样，流动性风险的降低，也使得证券的到期收益率下降，又进一步降低了融资成本。5到期收益率指标的主要缺点是什么？答：到期收益率指标的主要缺点是假定前提过于严格，有时难以计算到期收益率或者到期收益率的意义不大。到期收益率的计算包括四个假定，它们是：（1）投资者持有证券至偿还期；（2）全部现金流量如约实现，即不存在违约风险；（3）再投资收益率等于到期收益率，即利率的期限结构呈水平状；（4）没有回购条款，即证券发行者不能在偿还期到来之前回购证券。以上四个假定都很苛刻。对于短期债券，投资者持有至偿还期还可以理解，而长达10年、20年，甚至30年的债券，投资者持有至偿还期就很难理解。正因为如此，投资者也许更为关注的是持有期间的收益率，而不是到期收益率。有些债券，即使投资者想持有到期，都没有多大机会，因为许多长期债券都设有回购条款。对于这类债券，投资者计算到期收益率的意义本来就不大。除了国债之外，债券都存在着违约风险，只是程度不一而已。因此，现金流量就不是如约实现了。最为重要的，如果不是零息的，那么债券就必然有利息的支付，有些债券的本金也是逐年偿还的，因此再投资收益率的高低，在很大程度上会影响债券的实际收益率。通常情况下，再投资收益率不会等于到期收益率本身。因为即使到期收益率不发生变化，只要到期收益率曲线不是水平的，那么随着时间的推移，再投资收益率就一定会偏离债券最初计算出来的到期收益率。6请以中国发行的某种债券为例，分解该债券并做总收益分析。答：略。7债券的利率风险的一般结论是什么？答：债券的利率风险通常有以下规律：第一，一般情况下，假定其他因素不变，偿还期越长，债券价格利率之间的敏感性越大。但随着偿还期的延长，敏感性增大的速度在下降。第二，假定其他因素不变，票面利率越低，债券价格利率之间的敏感性越高。但市场利率同样幅度的上升与下降，引起债券价格的波动幅度却是不同的。利率下降引起债券价格上升的幅度，要高于同样幅度的利率上升引起债券价格下降的幅度。第三，假定其他因素不变，市场利率水平越低，债券价格利率之间的敏感性越高。8再投资收益率风险的主要结论是什么？答：再投资收益率风险，是指债券的利息所得的收益能力，影响债券投资收益的程度。关于再投资收益率风险，一般有以下结论：第一，在到期收益曲线向右上方倾斜时，如果再投资收益率不上升，即按照现在收益曲线所对应的收益率获得收益，那么，投资于长期零息债券更为有利。第二，在到期收益曲线向右上方倾斜时，即使未来再投资收益率上升，但只要不超过一定的幅度，投资于长期证券还是相对有利。第三，如果到期收益曲线为水平状，那么该曲线在未来向上移动，即再投资收益率上升，投资于长期证券的收益将低于短期证券。第四，如果到期收益率曲线向下倾斜，要使长期债券获得与短期债券相同的收益，市场利率必须下降。第五，如果到期收益曲线不是单调上升或下降，即使长期证券的到期收益率低于短期证券，在利率上升的环境中，长期证券的持有收益率也可能超过短期证券。第六，只要利率期限结构不是水平的，尽管该曲线不发生变动，投资者在偿还期前出售债券，他的持有收益率也不会等于到期收益率。第七，到期收益曲线的斜率越大(向右上方倾斜的程度大)，而且持有期间到期收益曲线不发生变化，长期证券的持有收益率就越大。这是因为在上述情况下，长期债券在出售时的价格会更高一些。第八，即使到期收益曲线向上倾斜，并且不发生变化，最高到期收益率的证券不一定实现最高的持有收益率。第九，在到期收益率曲线不发生变化时，对于局部上升的到期收益率曲线而言，持有收益率要大于到期收益率；而对于局部下降的到期收益率曲线，持有收益率会小于到期收益率。9请阐述并推导恒定股利的股票定价模型，阐述股利固定增长的股票定价模型。答：（1）恒定股利的股票定价模型永久持有的股票定价模型为上式中，V0为普通股每股现值，Di为第i期股利，k为投资者的期望报酬率(即折现率)。假设k与股利每期都不变，那么上式可简化为：（2）股利固定增长的股票定价模型设定预期股利每年以固定百分比增长（增长率为g），则：根据可得：当时，并且gt时，也就是说，如果公司股息年增长率超过平均市场收益率的话，公司股票的内在价值将是无穷大的。当时，并且gk时，V是收敛的，此时两边乘以，然后两式相减，得到。当gk时，10如何理解市盈率与市净率指标？答：（1）市盈率市盈率也称本益比，是人们作出股票投资决策时的最重要指标之一。市盈率的计算公式为：市盈率=(股价总股数)税后利润=股价每股税后利润市盈率便于投资者权衡购买股票的成本与收益。成本即股价，收益即税后利润。可以将上面公式稍作扩展，设每股股价为P，每股年获股息为D，每股年获收益为E，则这里DE称股息倾向，即股息占企业收益的比率；DP为股息收益率。市盈率考虑了企业收益作为衡量股票投资价值的尺度，使投资人更易观察投资价值。如果DP不变，DE变化，则市盈率随之变化，因而股票投资价值也随之变化。若股息倾向提高，亦即股息占企业收益比率提高，表示将降低公司增资能力或未来派息能力；反之，则表示可以提高增资及未来派息能力。股息倾向的提高会提高市盈率，从而损害股票的长期投资价值，因为股东不愿意在公司利润没有相应增长的条件下增加派息。正是由于市盈率有这些好处，因而人们在估计一种股票的投资潜力时，已经不再用股息收益率作为标准，而采用市盈率为标准。由于市盈率的分子是市价，而影响市价的因素很多，这就使得市盈率成为市场上影响股票价格诸多因素的综合指标。又由于市盈率综合了投资成本和收益，可以全面地反映股市发展的全貌，因而在分析上具有重要价值。市盈率不仅可以反映股票投资收益，而且可以反映出一些投机价值。因为即使公司利润在某一时期内会有变化，但相对于天天变动的股票市价而言还是相对稳定的。如果从短期来看，市盈率的变化主要由市价变动所决定，因而就可能与股票的实际投资价值脱节。市盈率的急剧上升便使炒股有利可图，使多头活跃。市盈率又可作为确定新股发行初始价格的参照标准。如果股票按面值发行当然没有这个问题，如果溢价发行，就要考虑按市场平均投资潜力状况来确定溢价幅度，这时股市各种类似股票的平均市盈率便可作为参照标准。（2）市净率是股票市场价格与股票账面价值的比率，即其中P为股票价格，B为账面价格。市净率可以反映股票价格偏离账面价格的程度，尽管这种偏离本身是很正常的。一般情况下，市净率大于l，这说明公司管理层资产运作的能力较高，致使资产的收益能力较大。但也有市净率小于l的情况。此时，股票价格比公司净资产来得低，但绝不意味着股票价格低得不合理。11简述中国基金业的发展过程。答：1991年10月，武汉证券投资基金设立，这是中国最早的基金。最早设立的一批基金也被称为老基金。老基金在发展之初，没有统一的法律和法规来约束基金的审批和交易，产生了很多问题，对投贤者的利益也投有实现有效的保护。1997年11月，国务院颁布了证券投资基金管理暂行办法，标志着投资基金试点工作开始。1998年3月，国泰基金管理公司和南方基金管理公司成立，中国基金业才真正起步。从1998年到2004年底，我国一共设立了54只封闭式基金，基金总规模8079亿元。封闭式基金的运作基本上是成功的。证券投资基金管理暂行办法明确了我国基金属于契约型投资基金，对基金持有人(委托人)、基金管理公司(受托人)、基金托管人(受托人)的法律权利与责任都做明确的规定。投资基金试点后，监管部门投入很大精力，设立了基金运作和监管的基本框架。规范的信息披露制度也建立起来。基金管理公司的内部控制制度也有效建立。基金运作日趋系统化，投资理念多样化。2000年底以前，我国证券市场上的投资基金都是封闭式基金。2000年10月，中国证监会发布了开放式证券投资基金点办法，标志开放式基金试点开始。2001年9月，我国第一只开放式基金华安基金发行，这标志着我国基金市场向国际惯例又向前走了一步。到2004年底，共有基金管理公司46家，发行开放式基金107只，开放基金总规模为2 438亿元。2004年底，我国首只ETF基金上证50ETF基金在上交所问世，而首只LOF基金南方积极配置基金正式在深交所上市交易。从2005年开始，我国的商业银行和保险公司也被允许设立基金管理公司，这对进一步促进我国基金业的发展，将产生很大的影响。12发展基金业的意义有哪些？答：第一，基金是我国证券市场中越来越重要的力量。随着我国政府对基金业扶持政策的逐步到位，基金品种不断丰富，投资者选择基金的余地越来越大，而且保险公司和商业银行等也都获得设立基金管理公司的资格。我国基金吸引越来越多的投资者，投资规模不断加大，在我国资本市场中的位置越来越重要。第二，基金的发展有助于改善中国证券市场的投资者结构，从而在稳定和规范证券市场、倡导理性投资和抑制过度投机方面发挥着积极的作用。我国证券市场的显著特点是规模小，波动大，个人散户投资者众多，投机性太强。中国证券市场的股价体系严重紊乱，股价不能反映企业的真实价值，证券市场的资源配置功能受到严重阻碍。股票二级市场换手率过高，市盈率过高，价格波动过大，投机性强。形成这种特点的原因之一就是投资者的构成中，中、小投资者所占比例过高，而证券投资基金的出现正在改变这种局面。基金的发展，把投资者手中的闲散资金集中起来投向市场，由中小散户随机的投资行为转向理性操作的机构投资行为，使中国证券市场在以散户投资为主转向以机构投资者为主导方面迈出了坚实的一步。第三，基金为广大投资者提供了一个安全性高、收益良好的新型投资工具。我国城乡居民的投资品种一直十分有限。债券投资和银行存款虽然安全性较高，但收益比较低。由于没有别的投资渠道，导致大量资金闲置在银行。投资基金作为一种集“专家理财、集合投资、分散风险”等优势于一身的新型投资工具，风险大大低于股票投资，而收益却又远远高于债券投资和银行存款。在国外，投资基金早已成为普通家庭的重要投资工具。第四，基金的发展有利于推动我国所有制体制的创新。国有企业存在的最大弊端就是产权不明晰，而建立产权清晰、责权分明、政企分开、管理科学的现代企业制度是一项艰巨的工作。投资基金的发展有效地吸纳了社会资金，为部分国有股权向社会居民流通提供了条件，使国有股份实现另一种形式的公有制被社会公众所拥有，而这种分配是经过市场机制来完成的，又不失于社会公平。在这一过程中，不仅有效地明晰了产权，解决了所有制改革的问题，而且还使国有资产得到了增值。另外，股份制是我国现代企业制度的重要形式，要实行股份制，即必然要发行股票、债券，就需要大量的理性机构投资者，而投资基金是其中重要的组成部分因此，投资基金的发展将极大地有利于我国现代企业制度的建立和所有制制度的创新。第五，基金的发展有利于社会保障体制的创新。社