贵州茅台2013财报分析.docx

贵州茅台酒股份有限公司投资分析报告南京审计学院会计学院2013投资分析报告青春飞扬小组 贵州茅台酒股份有限公司贵州茅台目录一、公司摘要 3二、外部环境分析(PEST) 5（一）政治环境(political) 6（二）经济环境(Economical) 6（三）社会环境(social) 7（四）技术环境(Technological) 7三、内部资源分析 7（一）有利资源 7（二）无形资源 8四、行业环境分析 9（一）SWOT分析 9（二）QSPM矩阵分析 9五、财务分析 11（一）、贵州茅台的偿债能力分析 12（二）、贵州茅台营运能力分析 17（三）、贵州茅台盈利能力分析 20六、风险分析 24（一）风险与系数概述 24 (二)、贝塔系数的计算 25 （三）、贵州茅台的贝塔系数计算 26（四）、贵州茅台的贝塔系数分析 27 七、贵州茅台的估值 27 （一）、股票估值概述 27（二）、股票估值的方法 27（三）、贵州茅台的股票估值 30八、资本结构 31（一）资本结构的基本理论 31（二）资产负债率 33（三）股东权益结构 36（四）调整资本结构的几种举措 38九、行业分析 39（一）行业周期 39（二）产业链 39（三）推动行业发展的主因 40 （四）投资逻辑 42 （五）风险因素 42（六）同行业对比 43十、综合结论 44投资报告分析 贵州茅台酒股份有限公司【摘要】本文先对贵州茅台酒股份有限公司作了简介，再对其财务状况进行了横向和纵向的比较、对其风险进行分析、分析贵州茅台酒股份有限公司与同行业、同部门系数进行比较分析，估算了其价值以及对资本结构进行深入的分析。综合评价贵州茅台酒股份有限公司股票值得持有，建议谨慎买入。【关键词】公司摘要 财务分析 系数 估价 资本结构一公司摘要证券代码:600519 公司名称:贵州茅台酒股份有限公司 公司中文简称:贵州茅台公司简介：贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。经中国证监会证监发行字200141号文核准并按照财政部企 200156号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,1 50万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票，公司股本总额增至25,000万股。2001年8月20日，公司向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43、38、33茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。茅台酒是世界三大名酒之一，是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境里不可替代的微生物发酵、揉合、升华而耸起的酒文化丰碑。茅台酒源远流长，据史载，早在公元前135年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，盛名于世。茅台酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔绵、清冽甘爽、回香持久等特点而名闻天下，被称为中国的“国酒”。它以优质高粱为料，上等小麦制曲，每年重阳之际投料，利用茅台镇特有的气候，优良的水质和适宜的土壤，采用与众不同的高温制曲、堆积、蒸酒，轻水分入池等工艺，再经过两次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒、长期陈酿而成。酒精度多在5254度之间，是中国酱香型白酒的典范。贵州茅台酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅台镇。地处东经 10622，北纬2751，海拔423米。截止2003年占地面积220万平方米，建筑面积94.78万平方米。厂区内包括公司办公大楼、茅台酒生产车间、酒库车间、包装车间等。它的生产可以追溯到距今2000余年前的汉代。到清代中期，茅台酒的生产已具有一定的规模，年产量可达170吨，在中国古代酿酒史上是罕见的。解放前，生产茅台酒的主要有三家酒坊，他们所产的分别称为“华茅”（现在茅台酒的前身）、“王茅”和“赖茅”。1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。解放后，国家十分重视发展和扶持这一名优产品的生产工作，经过三十余年的建设，到1987年，茅台酒的年产量已达1700吨，除满足了国内需求外，还远销到世界各地的许多国家。企业文化：使命 酿造高品位的生活愿景 健康永远国酒永恒核心价值观 天贵人和厚德致远企业精神 爱我茅台为国争光 核心竞争力 工艺环境品牌品质文化经营理念 稳健经营持续成长光大民族品牌质量理念 崇本守道坚守工艺贮足陈酿不卖新酒营销理念 坚持八个营销追求和谐共赢服务理念 行动换取心动超值体现价值领导理念 务本兴业正德树人人才理念 以才兴企人企共进2012年7月30日，由中国上市公司发展研究院、中国排行榜网与南方企业家杂志社联合组织评定的“中国排行榜2012中国上市公司最具投资价值100强”在广州揭晓。贵州茅台酒股份有限公司榜上有名，并且高居第二。中国加入 WTO ，全国经济一体化，给茅台酒厂集团公司带来了挑战和机遇。国酒茅台将以铸造一流企业为愿景、以走新型工业化道路，做好酒的文章，走出酒的天地为发展方向，向着更快、更高、更强迈进。二外部环境分析这里的外部环境是指中国移动企业实体公司之外对企业战略演变发生影响的因素。企业外部环境可以分为总体环境和运营环境。总体环境是指那些对处于同一地域的企业都会发生的影响因素，包括政治、经济、社会、技术等因素;运营环境是指直接影响企业实现其目标的能力，影响企业经营效果的因素，包括企业竞争地位、用户需求和市场变化、物资及信贷供、劳动力等。外部环境的变化是经常的，受单个企业的影响也将会越来越小，同时对不同企业和不同经营者的影响是不同的。（一）政治环境(political)白酒行业会消耗大量水和粮食，耗能高、污染大，因此被列为限制发展行业。国家对白酒实行“控制总量、调整结构、扶优限劣、降耗节粮”的产业政策，并相继出台了一系列法律法规对白酒行业进行宏观调控。首先，税收政策的相继出台，对白酒行业产生了非常大的影响。2006年白酒消费税由差别税率改为20%的统一税率，保留每斤白酒0.5元的定额税率从量征收政策，调整后，粮食白酒从价计征税率下降了5%，业内人士认为，此次税收维持从量税不变的目的之一是要扶持优质白酒企业，淘汰部分劣质白酒产能，而从量税的维持将使得大型白酒生产企业进一步收缩低档白酒产能，从价税的小幅下调将刺激白酒企业的高端战略。因此，此次税改有利于一些大型白酒企业和知名白酒品牌的发展。2008年开始实施的两税合并以及广告费税前扣除，对白酒行业构成双重利好，尤其为上市白酒企业贡献了10个百分点以上的利润增长。2009年白酒消费税最低计税价格有了新的规定，使得中高档白酒企业通过涨价来转移税负。其次，禁酒令的颁发，由于中段酒类市场的驾车消费者较多，对中端酒类市场带来一定的冲击，对高端市场影响不大。最后，地方政府的保护主义在白酒行业仍然十分盛行，这在一定程度上抑制了白酒行业的良性竞争。总的来说，近年来颁布的法律法规都在传达着白酒行业将从中低端向高端酒市场，从混杂的中小型企业到大型优质企业发展的信号。（二）经济环境(Economical)宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；催生高端白酒领跑名酒涨价；消费结构升级除了催生一批新兴高端白酒以外，对传统白酒的档次也在重新定义。在随后的几年中，我国经济增长逐渐加速，上升趋势也基本确定，将宏观经济环境带入了通货膨胀的背景下。在此背景下，消费产业迅速成长，白酒行业的销售也大幅提高，这也为高端酒品市场的大幅提价埋下了伏笔。（三）社会环境(social)国白酒古往今来，上至王侯将相下到黎民百姓，很少是为了饮酒而饮酒，即便是形态层面的饮酒表达的也多是精神层面的主旨。可以说中国的酒文化是一种社会文化。酒真正成了人们表达感情，寄托理想，增进友谊，扩大交往，调节生活的不可缺少的精神灵物。 中国的人口基数大、人均寿命长，预计到21世纪中叶人口数量将突破16亿，这将为白酒企业带来庞大的消费人群。同时，随着人们生活水平的提高，居民收入以及消费能力的提高，白酒行业也有着非常强的市场。尤其是中高端白酒市场，由于中产阶级收入水平的崛起，有着十分强的利润空间。然而，随着人们消费观念的转变与健康意识的提升，白酒行业有着被外来洋酒以及饮料等相对健康的产品所替代的威胁。这也解释了后期许多高端白酒公司将酒逐渐做成收藏品策略。（四）技术环境(Technological)改革开放20多年来以产、学、研结合为依托所推广的应用技术使中国白酒有了大的发展。目前全国白酒以浓香为主，多种流派、多种香型工艺技术推动了白酒生产技术的创新，分析测试手段的更新进一步提高了勾兑技艺，人员的培训和补充使技术人员的素质上了一个新的台阶，把生产与自然生态结合了起来。 三内部资源分析1、有形资源（1）有利的地理条件 贵州茅台酒厂技术开发公司坐落在山川秀美，物产丰富的中国酒都仁怀 一个西部地区有重要影响力和承载力的特色城市。这里位于贵州省西北部，赤水河中游，大娄山脉西段北侧，背靠历史名城遵义，面向川南地区，是黔北经济区与川南经济区的连接点，是驰名中外的国酒茅台的故乡，中国工农红军四渡赤水转战之地，长江上游重要的生态屏障（2）丰富的红缨子高粱资源茅台酒生产所用高粱为糯性高粱，当地俗称红缨子高粱，其特点是颗粒坚实、饱满、均匀、粒小皮薄，支链淀粉含量高达88%，其截面呈玻璃质地状，十分有利于茅台酒公益的多轮次翻烤使其每一轮的营养消耗有一合理范围。而且在其发酵后形成有机物，也是茅台酒优雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长的重要因素。（3）公司规模与雄厚的资金从2001年起集团就发放了25000万股股票且数量逐年递增，到目前总股本为103818万股，对应市值1484.13亿元人民币。2、无形资源（1）历史悠长（2）商誉资源（3）卓越的品质（4）独特的酿造工艺（5）营销能力 （6）企业管理 （7）新技术运用 需要强调的是，“以人为本，提高人力资源质量”是贵州茅台一向的方针。在国内白酒生产白酒的企业中，贵州茅台已具有人才领先的优势。截止2007底，贵州茅台的高级技工占生产一线员工总数的10.69%；拥有本科生493名，硕士、博士生10名；省级以上评酒委员9名，国家级评酒委员8名，专家级国际评酒委员1名，是拥有过几级评酒委员最多的白酒企业。四行业环境分析一、SWOT分析SO战略1、在生产技术研发进步发展的情况下，提高生产能力，提高产量满足市场需求2、 运用好强势的广告营销与消费者消费理念的转变，突出保健的特点。差异化战略3、扩大品牌的影响力，宣传茅台酒文化，提高茅台酒的文化档次。品牌战略 WO战略1、利用广告与宣传，打破大众对茅台产品的无解，扭转茅台产品形象，打造正直高贵的茅台酒形象。2、利用技术，克服产品质量周期长的弱点，利用好市场，在竞争中取得优势。 ST战略1、充分发挥品牌的效应和广告的作用，打开市场，利用保健作用的独特性，打破地方消费习惯倾向，充分利分销体系控制销量，保住品牌和竞争优势。前向一体化2、利用好科技技术，加大研发力度，提高劳动生产率，降低茅台单位成本，在保证质量的前提下，适当降低销售价格。成本领先战略 WT战略1、要充分利用品牌和广告，扭转产品形象，获得大众的认可，扭转竞争中的劣势。2、充分利用现有技术，大力投入，开发新技术与新茅台酒产品，降低单位成本，寻求茅台酒产品的多样化。 3、加大宣传力度，刺激民间消费，逐渐摆脱对三公消费的依赖二、QSPM矩阵分析关键因素权重市场开发品牌战略纵向一体化集中化战略ASTASASTASASTASASTAS机会开放的社会环境增加销售0.1040.4020.2020.2020.20注重代表的文化内涵0.0620.1240.2410.0620.12广阔的国外市场0.1230.3620.2430.3640.48居民消费水平、消费档次逐年提升0.1020.2040.4020.2030.30“十二五”规划的实施0.1230.3620.2440.4850.60 威胁存在地方保护主义与产品封锁0.1240.4840.4820.2430.36进一步提高的消费税0.0820.1610.0820.162o.16白酒行业市场竞争加剧0.1330.3920.2630.3950.65人民币升值增加出口成本0.0930.2720.1820.1830.27替代品的威胁越来越大0.0840.3250.4030.2440.32总计1.00分析：从公司定量战略矩阵表可以看出，各战略的方案的优劣排序为：市场开发战略，集中化战略，品牌战略，纵向一体化战略。我们认为，茅台应该采用集中化战略和市场开发战略。 （1）集中化战略首先，虽然多元化战略是企业扩张的重要手段，但是，任何企业都要根据企业具体情况，充分分析市场状况，经过慎重考虑才可决定实施多元化战略与否。而，长久以来，许多企业实施多元化战略的失败也给其他将要实施多元化战略的企业敲响警钟！针对茅台公司，其实施多元化战略的道路并不平坦。就啤酒和葡萄酒、红酒来说，国内外的市场已经很成熟了，要进入这样处于高度成熟的行业是相当困难的，许多人甚至不知道有茅台啤酒的存在。而对于茅台针对中低档白酒市场开发了茅台王子酒等做法也是不成功的。一直以来，茅台酒的定位就是高档白酒。突然推出一系列的中低档白酒，只会降低茅台酒的档次，损害了茅台酒的品牌形象。所以，综合分析，我们认为茅台应该实施集中化战略。努力将核心产品做大做强！（2）市场开发战略在国内市场，茅台的市场占有率属于数一数二的地位。我们认为，如此高的市场占有率已经显示出茅台在国内市场的市场开拓方面不会有很大的发展空间。然而，相对国内市场，海外市场则是一个几乎空白的市场。但是，海外人也有自己的酒品牌，而且没有喝高度白酒的习惯，要进军海外市场很艰难，得从文化开始，逐步让外国人接受并消费茅台。虽然很困难，但这同时也是一个很大的机遇，一个空白的市场一旦开发成功，收益是非常可观的！只要牢牢把握这个机会，努力推进海外市场的开发，前景一片光明。五财务分析盈利能力是企业营销能力，获取现金能力，降低成本能力以及规避风险能力的综合体现。财务指标分析主要是通过分析偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和发展能力指标来总结和评价企业财务状况与经营成果。（一）茅台公司偿债能力分析偿债能力是企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债。对企业来说，任何一家企业要想维持正常的生产经营活动，手中必须持有足够的现金或者随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用账单和其他债务。偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。1. 短期偿债能力（1）流动比率流动比率表明企业每1元流动负债有多少资产作为偿还保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。国际上通常认为，流动率的下限为1，而流动比率等于2较为合适。从表中数据可以看出企业在短期偿债能力和资产变现能力较强，20102012年的流动比率都保持在2以上。2013年却高达3以上。究其原因是由于，该企业2012年的存货数量增加34%。另外应收账款从2011年223万元急剧增加到1782万元。从而致使2012年的流动比率过高。（2）速动比率速动比率表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障，速动比率比流动比率能够更加准确可靠的评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。国际上通常认为，速动比等于1时较为适当。从表中数据看出速动比率均保持在2以上，究其原因在于速资动产中大部份是应收账款，并不代表企业的偿债能力强，因为应收账款能否收回具有很大的不确定性。所以，在评价速动比率时，还应分析应收账款的质量。（3）现金比率现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率。它是速动资产扣除应收账款后的余额，由于应收账款存在着发生坏账损失的可能，某些到期的账款也不一定能按时收回，因此速动资产扣除应收账款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。如果企业停留过多的现金类资产，现金比率过高，就意味着企业流动负债未能合理地运用，经常以获得能力低的现金类资产保持着，这会导致企业机会成本的增加。通常现金比率保持在0.3左右为宜。从该表中不难看出该企业的现金比率不断上升，表明企业可立即用于偿付债务的现金较多，偿还能力很强。从以上流动比率、速动比率以及现金比率逐年递增的态势，表明该企业具有很强的短期偿债能力。虽然该企业的偿债能力很强，但出现了大量的资金，表明该企业的资金利用率不是很高，没有充分利用到资金。（4）应收账款周转率 指标 年度2012年2011年平均应收账款余额1,086,742,301.47元996,629,792.86元应收账款周转率5.76次6.09次应收账款周转期63.40天/次59.91天/次（注：1、平均应收账款余额=（应收账款年初数+应收账款年末数）/2 2、应收账款周转率（周转次数）=营业收入/平均应收账款余额 3、应收账款周转期（周转天数）=平均应收账款余额*365/营业收入）应收账款周转率指标反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，上表数据显示该公司2012年的应收账款周转率为5.76次，2011年的为6.09次，2012年较2011年应收账款周转率有所降低，表明公司2012年的收账速度略有下降，账龄略有增加，但是变动不大，相对比较稳定。综上所述，该公司2012年的短期偿债能力较强，各项指标也较2011年更加适当合理，更加有利于公司的生产经营管理。2. 长期偿债能力（5）资产负债率 资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算公式为：资产负债比率负债总额/资产总额100%。一般来说，资产负债率在6070是比较合理的。它是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。从该图表中看出该企业的资产负债率都保持在20%左右，其中2011-2012年从27.21%下降到21.21%.原因在于资产总额的增长远远高于负债总额的增长速度。同时表明该企业的资金充足，资产负债率越低，其还债能力就越强，资金风险就越低，企业的信用力就越好。（6）息税前保障倍数 单位：万元项 目2010年2011年2012年税前利润加利息费用69858411983911827951利息费用-17658-35075-42098利息保障倍数39.561934.166543.4213 利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。因此茅台集团一直保持良好的态势。期间从2011-2012年企业的利息保障倍数有所下降，原因在于其利息费用增长98.6%从而使利息保障倍数下降16.8%；在2011-2012年其利息保障倍数反弹走好，原因在于税前利润增加到52.5%，因此利息保障倍数也相应增加27.09%。总体的财务模式处于稳健发展中。（7）产权比率分析产权比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。它是企业财务结构稳健与否的重要标志。该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。从该表中看出该企业的产权比率都比较低，其中2011-2012的产权比率有明显下降。表明企业的风险低，长期还债能力也强，资金风险也低，表现出稳健的财务杠杆趋势。当企业的资产收益率大于负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率可适当高些。根据以上数据，我们发现茅台公司长期偿债能力较强，不存在资金流紧张的问题。（二）茅台公司营运能力分析营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。对于运营能力分析的衡量可以从以下几个标准去衡量。存货周转率 = 销售成本 / 存货平均余额应收账款周转率 = 赊销收入净额 / 应收账款平均余额流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额总资产周转率 = 销售收入净额 / 总资产平均值1. 存货周转率 存货周转率是企业反映流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合性指标。一般来讲，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其变现的速度越快，资产占用水平越低，但是茅台酒有其特有是行业特点，茅台酒的酿制期比较长，而且茅台酒具有典藏价值，时间越长价值越高，所以公司的存货周转率一直都不是很高，而且公司对存货的政策不同也会影响存货的周转率。从该表中可以看出企业周转率逐年上升，存货周转率越高，说明存货周转速度越快，企业的销售能力越强。周转天数越来越缩短，说明存货周转得越快。企业的运营能力不断提高。2. 应收账款周转率应收账款周转率是应收账款与销售收入的比率。在市场经济条件下，商业信用被广泛应用，应收账款成为一项重要的流动资产。应收账款周转率，可以用来分析企业应收账款的变现速率和管理效率。应收账款周转率指标反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，上表数据显示该公司2012年的应收账款周转率为5.76次，2011年的为6.09次，2012年较2011年应收账款周转率有所降低，表明公司2012年的收账速度略有下降，账龄略有增加，但是变动不大，相对比较稳定。3. 流动资产周转率流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。该指标越高，说明企业流动资产的利用效率越好。该企业的流动资产周转率虽然从2010-2012年逐年上升，尤其是2011年到2012年的增幅很大，是由于该企业在这一时期的销售收入明显上涨，而流动资产平均余额却下降了不少。这是企业应该要注意思考的问题。4. 总资产周转率总资产周转率=销售收入/总资产总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。上表数据显示该公司2012年的总资金周转率为0.8747次，2011年的总资金周转率为0.4606次，2012年较2011年总资金周转率有上升，表明公司2012年利用全部资产进行经营的效率提高。（三）茅台公司盈利能力分析1.资产利润率 从该表中可以看出2010年-2012年的资产利润率逐年上升,影响企业利润总额的因数主要有营业利润,投资收益或损失,营业外收支等,所得税政策的变化不会对利润总额产生影响因此,资产利润率不仅能够综合地评价企业的资产盈利能力,而且可以反映企业管理者的资产配置能力.2.股东权益报酬率股东权益报酬率是杜邦分析图中的核心内容。它代表了投资者净资产的获利能力。净资产的不断增值是财务管理的最终目的，它体现了企业经营活动的最终成果。从图表中可以看出，这一比率不仅取决于总资产报酬率，而且取决于股东权益的结构比重。因此，它是企业资产使用效率与企业融资状况的综合体现.该企业的股东报酬率不断攀升,特别是到了2012年时高达63.74%,充分表明了企业的盈利能力很强.3.资产净利率 净利润是企业所有者获得的剩余收益,企业的经营活动、投资活动、筹资活动以及国家税收政策的变化都会影响到净利润。因此，资产净利率通常评价企业对股票投资的回报能力。该企业的资产净利率逐年提升，表现出企业的获利能力的增强。4.销售净利率 从该表中可以看出2010-2012年的销售净利率逐年上升，虽2011-2012年的绝对值比较高，但2010-2011年的增长幅度最大，原因是由于2010-2011年的净利润增幅达到73%从而导致销售净利率增长5个百分点。而2011-2012年净利润增长51%相比下降了不少。销售净利率越高，说明企业通过扩大销售获取报酬的能力越强。因此，企业应当提高销售策略，改善盈利能力。（四）茅台公司发展能力分析企业发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力。分析发展能力主要考察以下几项指标：营业收入增长率、资本保值增值率、资本积累率、总资产增长率、营业利润增长率、净利润增长率、股东权益增长率、技术投入比率、营业收入三年平均增长率和资本三年平均增长率。下面选取比较具有代表性的三个指标进行具体的分析。1、销售增长率项 目2010年2011年2012年本年营业收入增长额446749676908805298上年营业收入总额96700011633281840236 销售增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。2010-2012年的销售增长率绝对值都非常高，表明企业营业收入的成长性越好，企业的发展能力很强。其增长率呈现波动行增长方式，但总体行情比较稳定。2、 资产增长率 单位：万元项 目2010年2011年2012年本年总资产增长额5817989313291009734年初资产总额197696025587583490087资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。2010-2011年总体来说是波动上升，而在2011年资产增长率有个攀高期，到了2012年又回落下来。总的来说资产增长率从企业的规模扩张方面来衡量企业的发展能力，一般来说资产增长率越高，说明企业增长规模的速度越快。3、股权资本增长率项 目2010年2011年2012年本年股东权益增长额3897796853991005066年初股东权益总额146516018549392540338股权资本增长率反映了企业当年股东权益的变化水平，体现了企业资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要财务指标。该比率越高，说明企业资本积累能力越强，企业的发展能力也越好。从表中看出2010-2012年股权资本增长率逐年上升。体现出企业资本积累能力越强，企业的发展能力也越好。六、风险分析（一）风险与系数概述证券的风险可分为系统风险和非系统风险。系统风险是与整体市场相关联的风险，是指对所有证券资产都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。如购买力风险、利率汇率风险等。非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。这种风险基本上只与某个具体的证券相关联，与其他证券无关，也与整个市场无关。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险。贝塔系数（Beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。贝塔系数是统计学上的概念，是一个在1至-1之间的数值，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。贝塔系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的“股性”。可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个大涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券。(二)贝塔系数的计算 贝塔系数利用回归的方法计算。贝塔系数为1即证券的价格与市场一同变动。贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于1（大于0）即证券价格的波动性比市场为低。 贝塔系数的计算公式 公式为： 其中Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。因为： Cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以写成： 其中am为证券 a 与市场的相关系数；a为证券 a 的标准差；m为市场的标准差。 贝塔系数利用回归的方法计算: 贝塔系数等于1即证券的价格与市场一同变动。 贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。 贝塔系数低于1即证券价格的波动性比市场为低。 如果 = 0表示没有风险， = 0.5表示其风险仅为市场的一半， = 1表示风险与市场风险相同， = 2表示其风险是市场的2倍。 （三）贵州茅台公司的贝塔系数计算 贝塔系数（Beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。如上表所示，贝塔估算值为0.823006（四）贵州茅台公司的贝塔系数分析由上表可得：贵州茅台公司的贝塔系数是0.823006，说明当大盘涨1%时，它可能涨0.82%，反之亦然。因为贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标，因此通过对贝塔系数的计算,投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况.为避免非系统风险，建议可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证券进行投资组合。通常贝塔系数是用历史数据来计算的，而历史数据计算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性，将直接影响贝塔系数的应用效果。利用CHOW检验方法对我国证券市场已经实现股份全流通的上市公司进行检验后发现，大部分上市公司在实现股份全流通后，其贝塔系数并没有发生显著的改变，用贝塔系数进行系统风险的预测可靠性还是相当高的。七、贵州茅台公司的估值（一）股票估值概述 股票估值是一个相对复杂的过程,影响的因素很多,没有全球统一的标准。 影响股票估值的因素 影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。 （二）股票估值的方法股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。 1. 绝对估值 绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。 绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。 绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。 对上市公司进行研究，我们经常听到估值这个词，说的其实是如何来判断一家公司的价值同时与它的当前股价进行对比，得出股价是否偏离价值的判断，进而指导我们的投资。 DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF 值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF 值本身对参数的变动很敏感，使DCF 值的可变性很大。但在得出DCF 值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF 的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。 2. 相对估值 相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。 相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。 市盈率PE（股价/每股收益）：PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e 的确定。PEp/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e 几乎是不可能的，e 的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候，e 的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。E 有两个方面，一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e 来说，可以用不同e 的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的e 来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，e 的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。 市净率PB（股价/每股净资）和净资产收益率ROE：PB &ROE适合于周期的极值判断。对于股票投资来说，准确预测e是非常重要的，e的变动趋势往往决定了股价是上行还是下行。但股价上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE可以给出一个判断极值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE的公司，在业务前景尚可的情况下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB值显著高于行业（公司历史）的最高PB值，股价触顶的可能性就比较大。这里提到的周期有三个概念：市场的波动周期、股价的变动周期和周期性行业的变动周期。这里的PB值也包括三种：整个市场的总体PB值水平、单一股票的PB值水平和周期性行业的PB值变动。当然，PB值有效应用的前提是合理评估资产价值。 提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，扩大负债有提高ROE的效果。所以在运用PB &ROE估值的时候需考虑偿债风险。 PEG估值法是一代宗师彼得林奇最爱用的一种估值方法。非常简单实用！方法如下： 个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0.8的将具有一定的投资价值。但是这种方法对周期性行业参考意义不大。所以大家要注意行业选择使用！ 通过研究可以发现，商品价格周期性变动的行业，其盈利对商品价格的变动最为敏感。所以，商品价格上升时是确定的投资时机。预期商品价格下降时则是卖出时机。在周期的高点和低点的时候，可以用其他方法来判断是否高估或者低估。比如，用PB（ROE）等方法判断是否被低估。对于资源类公司，在周期底部的时候可以用单位股票资源价值作为投资的底限。在周期的上升或者下降的阶段，主要参考资源价格的变动趋势。 建立在准确盈利预测基础上的PE值是一种简洁有效的估值方法。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方