铜市场2009年分析和展望 18页.doc

铜市场2009年分析和2010年展望 2010年铜市报告全球基本金属市场在2009年的乙丑年，不温不火的上演了一轮超大级别的反弹牛市行情。LMEX金属价格指数亦从年初1800点上升到年末的3500点附近，涨幅接近一倍，并进入过去高位长期盘整区域，显示整体金属价格的强势。 图一、伦敦金属价格指数突破历史高位盘整区间伦敦3月期铜价在年初熊市末期的3200美元/吨左右，指数基金开始增仓多头并稳住跌势，随后伴随国储收储及全球低利率和量化宽松政策影响，铜价摆脱年前的剧烈熊市，逐步在金融危机减缓和整体经济复苏中，价格逐渐攀升，最终在年底涨至年度最高7400美元附近，涨幅达到231，亦为铜价历史所罕见。这一行情背景是在全球抗击金融危机过程中，发展中国家率先崛起和发达国家逐渐摆脱危机泥沼的状况下，在全球低利率基础上，在需求逐渐复苏和全球金融投资资本再度扩张的状况下，不断演绎发展起来的。图二、LME铜价自2009年元月起持续上涨抵达年度最高并接近历史高点国际铜价2009年的上涨我们基本上可以划分为以下3个阶段：第一阶段：年初价格延续3000美元以下的反弹并构筑底部，价格在4月中旬抵达4900美元附近。期间指数基金增加铜资产配置以及国储大规模收储消息对冲了市场对金融危机的恐惧，铜价格逐步反弹。随后针对3月份以后的旺季价格逐步上涨，同时由于废铜进口渠道的崩溃，废铜短缺导致精铜消费量增加，国内铜价领涨国际市场，铜进口规模也大幅提高，国际铜库存也因中国进口而自危机后的高点下滑。第二阶段：5月份至8月份的消费淡季，全球铜价在中国经济率先企稳走强的状况下，商品指数基金规模快速扩张，对OECD区域的消费增长预期强烈，中国进口连创新高，而全球铜库存也持续增长，但由于资金的介入，铜价在全球消费淡季中持续攀升，至8月末价格抵达6500美元附近，较5月初的4500美元上涨了2000美元。第三阶段：9月份旺季至年末，中国经济强劲增长，美国GDP三季度增长3.6，宣告全球经济复苏。关于退出策略的争论及迪拜危机令市场震荡，但对全球经济复苏的强烈预期主导商品价格走势。尤其下半年持续困扰市场的铜行业劳资纠纷不断，铜库存在继续增长的情况下，价格确不断创出新高，最终年末铜价亦收于7400美元的年度高位。经过全球金融危机的大动荡后,国际铜价受到中国市场的激励在2009年大部份时间里快速上涨。而对欧美等发达国家经济复苏并跟进消费，是市场行情是否持续演绎的关键，因此世界经济状况最终决定对铜需求的展望和铜价预期。一、全球铜市场供应和需求状况分析 我们从今年初以来，对全球铜供需状况的评估认为西方铜需求估计下降10以上，中国依旧有4增长，综合下来全年铜消费下降约2，而我们从CRU评估的数据看，全球需求实际下降了6.65，但我们同时发现全球铜产量在金融危机的风暴中，也下降了2.4，整体全年出现过剩约115.5万吨。以下是CRU对铜市场的平衡预期。表一、全球精铜的供应/需求平衡 (千吨) 各大机构对铜市场的评估虽也有差异，比如麦格里银行就认为全年铜过剩仅51万吨，需求下降2.8，并认为产量下降2.1，这里对需求的评估是导致过剩量差异的主要原因。另外这些差异包括过剩本身几乎对今年的价格走势没有产生影响，相反价格伴随下半年过剩量的增加而持续的上涨。下图反应了下半年库存上升和价格上涨的关系，其实这并不仅仅是铜市场。图三、LME现货价和库存显示下半年库存上升价格上涨 （2009年1月至12月） 我们认为中国3、4季度进口减弱或消费减弱及产量大幅度提升，是导致库存增加的重要原因，以下列表是CRU公布的各区域消费和生产情况的详细数据，我们看到随着经济复苏，产量同时提升，而大幅提升的中国消费在下半年减缓，过剩量累积。表二、精铜消费量表三、精铜产量我们经过对铜市场供需的平衡，无疑发现铜市场是处于过剩之中，一般这对铜价上涨是极其不利的，而现实中的铜价确长期处于强劲的上涨之中，因此我们在对全球铜供需状况把握之后，将探讨铜价持续上涨的内在因素。二、全球经济摆脱危机和中国经济的强劲增长导致铜消费扩张是激励市场价格上涨的主要因素。09年全球经济领先指标由止跌到回升直至回到增长水平，引导着市场对经济整体状况的观点，因为领先指标领先于经济36个月，其图四、全球领先指标和G7工业生产回升亦表明未来经济状况变化。从以上图四，我们看见G7工业生产随领先指标上行，且处于趋势之中，因此投资者始终对未来市场抱有信心。同样，图五的美国供应协会制造业指数和新订单分项走势也表明了全年经济回稳并复苏的状况及对市场信心的影响。尤其新定单指数显示强劲增长，12月又从11月的60.3增长至65.5高点。图五、美国ISM新订单和就业指数趋于向上而中国3月份ISM就超过50分界线，美国于8月全球主要经济体11月全部升过50显示全球制造业已经处于增长状态并在2010年会有明显上升势头。全球各主要经济体12月的PMI均保持在高于50的扩张指数水平，这将支持大宗商品需求和价格在新年里强劲增长。图六、中国PMI和工业生产状况显示继续增长图七、中国GDP显示触底复苏将继续反弹 从以上图表显示，各国在全面抗击金融危机过程中，通过经济和政策的努力， 取得了重要的成果。全球经济呈现明显复苏，尤其中国经济的崛起，对全球经济的稳定起到了决定性的作用。同时大大刺激了铜相关消费行业的增长。就中国而言，家电和汽车以旧换新的政策大大促进了汽车和家电需求。图八、房屋建设在2010年上半年仍应保持非常高的水平图九、中国轿车销售大幅度增长图十、中国需求非常强劲,中国外的需求也将反弹图十一、中国房屋建设较较去年大幅度增长可见，中国经济的增长促进铜行业消费增长，并在中国以外整体消费下降17.3的情况下，国内增加了21的铜消费量，中国大规模从国际市场购买精铜直接提刺激了全球铜价的上扬。综观以上我们可以发现抗击金融危机，实现经济企稳和经济复苏是09年经济发展的主要线索。全球经济企稳并进入增长状态是投资信心重塑的关键，也是在过剩经济环境下资源价格上涨的基础。三、全球流动性宽松是铜价大幅度上涨的直接推手 金融危机以来，为了抗击金融危机和避免银行业崩溃，美联储救市资金就达到1万亿美元，中国4万亿投资刺激计划也同时出台，全球低利率和量化宽松的货币政策导致投资资本过剩并大幅流入商品市场，推动价格持续上扬。 首先，低利率时代，导致资金成本下降，更多的资本在产业经济萧条的状况下，寻求高额的投资回报。由于中国等发展中国家在金融危机后的崛起，吸引了大量投资资本进入商品市场。尤其商品指数基金和产品基金的发展，为商品投资创造新的资本投资模式。图十二、美联储名义利率水平降至历史最低图十三、近3年来人民币利率水平图十四、2009年国内银行新增贷款状况我们看到上半年是国内银行放贷高峰期，对国内经济快速企稳并形成持续增长起到重要作用。银行的低利率和信贷扩张，必然导致资金泛滥。商品投资需求必然扩张。图十五、美联储资产负债表和M1、M2增长图十六、中国国内M1和M2增长情况显示剧烈同时我们对全球游资的考察过程中，同样发现投资资本规模的扩张是令人惊叹的。资本管理下的商品资产已经从本01年初的不到100亿美元上升到今年末的几乎2500亿美元，2009年可能成为在商品中的投资历史上最强劲的一年，我们估计2009年将是商品投资创纪录的一年，净流入商品市场的资金总量约达600亿美元。 虽然投资资金流向商品自其年初达到高峰以来已经稳定地放缓，但随着年底的到来仍然保持强劲的上升势头，第四季度总的流入资金量可能达到100亿美元。进入2010年,我们预期强劲的商品投资增长会继续，商品在全球的投资组合中将抓住投资份额增长的机会。图十七、流入商品的基金在2009年触及纪录高点我们了解了整体资金规模状况后，可以进一步了解资金在投资市场中的份额规模，以下图表可以给我们展示这一状况。图十八、09年3季度各类新增资金在各品种上的分布情况图十九、交易所管理下的商品资产规模图二十、CFTC监管下的基金持仓状况 图二十一、LME铜价格与持仓我们从以上图表看出，投资商品的资金快速增长，投资需求驱动了商品价格的持续走高。这就是我们在看到供应过剩而又能够驱动价格持续上涨的资金因素。当然，资金介入要关注未来需求题材，而全球经济复苏就是驱动资金商品投资的最大题材。三、2010年的铜价走势预测：2010年的铜价将继续在全球经济复苏进程的引导下，被不断增加的商品基金所关注。而2010年的中国经济将被通胀所困扰，如何回收流动性将是中国宏观调控更多考虑的问题，同时美国及其它发达国家经济也将逐步增长，同时人民币升值压力增加，或美元也会因美国经济的走强而显示坚挺。但在大幅度升息或新的危机不存在的情况下，经济向好和铜价上涨将是市场的主要表现。图二十二、2010年经济恢复有利于周期性商品如能源和基本金属美联储和其它10国集团央行可能会在2010年上半年保留极为宽松的货币政策，支持经济的恢复。 随着进入2010年5月的旺季，我们预期周期性需求的压力会出现在整个商品领域。我们认为，两年来极度宽松的货币政策将最终导至能源和工业金属消费的显著增长。因此，我们预期周期性商品在未来的612个月里将会出现显著的上涨。我们预期铜价将有继续挑战历史高点8900美元甚至更高的可能性。图二十三、精矿市场仍然紧张合同加工费将可能受到压力图二十四、铜冶炼厂和精炼厂经营处在非常低的产能利用率图二十五、铜资源等级下降二十六、铜冶炼和精炼转换成本将从2010年上升今年中国需求挽求了铜市场,直接推动价格上涨，国内的铜需求受到了财政刺激方案的支持。对于国内建立的库存规模有许多的猜测,一般估计在约40万吨至120万吨。我们估计中国总的铜库存约有66万吨，其中国家储备局 (SRB)确认自己有235，000吨，其余的金属由铜的消费行业和投机者所持有。我们认为精铜市场2010在中国之外的地区铜需求增长开始恢复和精铜矿供应紧张后，将会继续短缺。紧张的精矿供应同样将反映