我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析.doc

我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析摘要本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析关键词国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度一、灰色关联度分析方法灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问在发展过程中随时间而相对变化的情况即分析时间序列曲线的几何形状用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度来衡量它们之间关联性大小如果两比较序列的变化态势基本一致或相似其同步变化程度较高即可以认为两者关联程度较大；反之两者关联程度较小这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度称为关联度只有弄清系统中的这种关联关系才能对系统有比较透彻的认识分清哪些是主导因素哪些是制约因素；什么是优势什么是劣势为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础灰色关联分析的基本方法如下第一步确定母序列x0与子序列Xi第二步原始数据预处理各指标原始数据量纲不同数量级差也悬殊为使原始数据消除量纲合并数据级使其具有可比性首先对原始数据进行预处理对此本文用初值化变换xij=xijXil第七步排关联序为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度需将关联度以大小排序称关联序对与各子序列要比较其对同一母序列来说孰大孰小可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析1确定母序列x0与子序列xi即系统因素的确定影响一国国债发行规模的因素有很多本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列选取以上系统变量的原因是基于传统研究对国债发行规模所受影响因素的考虑第一GDP(X1)一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平一国的经济规模越大、发展水平越高则国债发行的规模和潜力就越大第二居民储蓄存款余额(x2)居民的可支配收入用于两个项目即储蓄与消费国债余额与居民的储蓄存款之比即居民应债率这一指标反映的是居民的应债能力应债率越高则国债发行的可能规模越大第三财政收支状况(x3、x4)国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字所以分析国债的发行规模就必须考虑我国的财政收入和财政支出情况第四预算内固定资产投资规模(x5)一个国家的固定资产投资规模会直接影响资金的需求而政府的投资主要来源于财政收入不足部分既可能通过发行国债筹措因此政府的投资缺口一般要通过发行国债来弥补第五国债还本付息额(x6)国债还有偿还到期债务本息的运用随着我国国债的发行规模逐年递增每年需要偿还的国债本息数额也在逐年增加2003年这一数字已达到287658亿元因此国债还本付息额是国债发行规模要考虑的重要因素之一第六国债余额(x7)一国所能承受的国债总量是有限度的所以国债余额也是分析国债规模的一个重要因素我国从1981年开始发行国债国债的规模迅速膨胀累积发行国债近12600亿元这段时期国债规模的扩张可细分四个阶段第一阶段在1994年以前由于财政赤字较低弥补赤字可以向中央银行透支故国债规模增长较慢1981年国债发行额为4866亿元到1990年仍未超过200亿元第二阶段为19941995年由于1994年预算法的出台规定财政出现赤字不能向中央银行透支使得财政赤字只能靠发行国债来弥补国债的规模有了较快的发展1994年国债的发行首次突破1000亿元第三阶段是19961997年国家实行适度从紧财政政策中央财政赤字1996年比1995年减少50亿元1997年比1996年减少50亿元国债规模的扩大主要是由于国债还本付息自身流动造成的第四阶段为1998年后由于积极财政政策的实施1998年新增的中央财政赤字比1997年多400亿元为960亿元1999年计划赤字为1503亿元国债规模连年增长本文选取19902003年作为样本区问基本囊括了这四个阶段2对原始数据进行初值化变换然后求出母序列与各子序列在各时刻的绝对值；从母序列与各子序列在各时刻的绝对值中找出最大值与最小值分别为max=1109718min=0；再代入计算公式计算得出各子序列与母序列各时刻的关联系数(见表1)由表2可以看出对国债规模影响力度的排序依次为国债还本付息额、预算内固定资产投资、国债余额、财政收入、财政支出、城乡居民储蓄存款余额和GDP三、基于灰色关联度的我国国债发行规模影响因素分析1国债偿债能力分析从上述灰色关联度分析来看对国债规模影响最大的是国债还本付息额其关联度为0989排序第一由此可以反映用国债还本付息额衡量的国债偿债能力对我国国债的发行规模影响最大国债偿债率是指当年还本付息额占当年中央财政收入的比例该比率衡量的是一国在一定时期内中央政府偿还债务的能力该比率越低说明中央政府的偿债能力越强；该比率越高说明中央政府支出的相当一部分是用来偿还债务的偿债能力则会越弱从我国国债发行规模对国债还本付息额的关联度最高可以看出我国财政支出中的国债发行很大一部分是用来偿还债务的由2002年中国统计年鉴可知1989年以前的国债偿债率在3左右其原因在于我国从1986年才开始进行国债的还本付息从1990年起国债偿债率呈迅速上升趋势从1990年的11直线上升到1992年的35以后虽有所下降但1995年起又开始回升到1998年达到最高水平46这表明中央政府的偿债能力在逐渐减弱由于财政体制的原因我国中央政府的财政收入占全部财政收入的比重相对于西方发达国家还是较低的2001年也仅为5305因此计算出来的比率无疑要高同时在现代国债管理制度下可以通过举借新债偿还旧债这样对当年财政收入的压力会有所减轻而这又从另一方面说明国债规模存在进一步扩张的压力我国国债偿债率较高已超过国际警戒线(10)此外我国国债的期限结构不甚合理国债偿还期过于集中我国今后一段时间还面临着偿债率较高的问题2国债应债能力分析衡量这一指标主要用当年国债余额与居民储蓄余额之比或当年国债发行额占居民储蓄余额的比例从对上述的数据进行分析看我国国债发行规模对国债余额的关联度为0957排名第三关联度较高；而国债发行规模对居民储蓄余额的关联度为0750关联度较弱排第六位城乡居民储蓄存款余额是影响国债规模的主要因素之一国债发行规模与城乡居民储蓄存款余额存在着正相关关系说明国债规模不可能离开承担它的来源而独立存在城乡居民储蓄存款余额增加就代表着我国居民应债能力进一步增强但需要注意的是上述分析中得出的我国国债发行规模对城乡居民储蓄存款余额的关联度却并不高就居民储蓄余额来看由于当前社会保障体系尚不完善居民储蓄中养老、防老的比重还较高以及一些原本希望启动消费的政策措施产生的负效应等结果使得居民储蓄余额的增长呈现出相当的刚性加上目前较低的利率水平使国债作为投资品的吸引力有所下降因此虽然我国居民的应债能力较强但不能对居民的应债能力有过高的期望此外由国债余额占国内生产总值(GDP)的比率反映的国债负担率也是衡量国债应债能力的重要指标理论界一般认为国债发行规模主要取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债承受能力就越强因此衡量国债适宜度的标准主要是与GDP相联系的国债负担率但从灰色关联度分析来看可以看出我国国债发行规模对GDP的关联度不高为0657位于第七位实际上国内学者做过的一些实证研究结论与上述结论也基本一致即国债的规模与国民经济运行的相关度不高我国的国债负担率与欧盟各国的国债负担率不得超过60的标准相差甚远与其他国家相比也都是比较低的但是我国19872003年的国债余额增长率平均高达3267大大高于实际GDP增长率甚至比名义增长率(19872001年平均近1646)还高这表明我国债务的增速是相当快的如果仅看国债负担率的绝对值似乎我国的国债发行还有相当大的空间然而我们必须注意我国的国债负担率虽然比其他国家低但这些国家的高国债负担率是债务余额滚动几十年甚至上百年的结果倘若我国国债的发行规模按目前的势头发展下去再过五至十年国债负担率也会很高同时我们还必须看到我国和西方发达国家在GDP总量以及财政集中度上的差异西方发达国家由于市场经济发展较早每年创造的GDP数倍于我国而且财政集中度(财政收入占GDP的比例)一般都在3040甚至超过50也明显高于我国我国2001年这一指标只有1708因此我们不能简单地用60的国债负担率来衡量我国的债务规模这表明我国在非经济衰退的正常经济运行时期要注意控制国债的发行规模3国债依存度分析国债依存度是指当年国债发行额占当年中央财政支出或全部财政支出的比例该比例是反映一个国家在一定时期内财政支出中有多少是依赖发行国债筹措资金的指标当国债发行规模过大债务依存度过高时表明财政支出过多依赖债务收入财政状况脆弱从上述灰色关联度分析来看财政支出对国债发行规模的影响力居中为0933排名第五由此可以反映用国债发行额占财政支出的比例来衡量的国债依存度对我国国债的发行规模影响较大但不及偿债率对国债发行规模的影响力大但是从财政支出的角度分析也应注意到我国的财政支出平均增长率一直高于同期财政收入和GDP的平均增长率由此形成了支出膨胀一赤字加大一国债发行规模增大这样的连锁反应由此会导致财政赤字和债务规模同步扩大的局面使财政风险进一步加大过多发行国债有可能带来财政风险发行特种经济建设国债的积极财政政策会带来财政赤字逐年增加的后果对未来经济的发