10第十章 国债2.doc

三、国债的种类1.以国家举债的形式为标准，国债可以分为国家借款和发行债券 国家借款是最原始的举债形式。现代国家在向外国政府、银行、国际金融组织等举借外债和本国中央银行借债时主要采取这种形式。 在应债主体很多的情况下，国债应采用发行债券的形式。 2.以国债筹措和发行的地域为标准，国债可以分为内债和外债 内债是在本国的借款和发行的债券。外债则是向其他国家政府、银行、国际金融组织的借款和在国外发行的债券。 3.以国债的偿还期限为标准，国债可以分为长、中、短期国债v 短期国债:指偿还期在1年或1年以内的国债,短期国债的常见形式是国库券,旨在弥补当年财政赤字,或解决临时资金周转不灵问题,或为了使国债期限结构合理化.v 中期国债:指偿还期限在1年10年（或1年5年）的国债，主要目的是为弥补财政赤字 或筹措经济建设资金。v 长期国债：偿还期限在10年（或5年）以上的国债，但一般按预先确定的利率逐年支付利息，主要是为了筹措经济建设资金。v 永久国债：没有偿还期限的国债，永不归还本金，只是按期支付利息。不过，这种国债一般可以上市交易，随时变现。4.以债券的流动性为标准，国债可以分为可流通国债（如记账式国债）和不可流通国债（如储蓄国债） 国家的借款通常是不能转让的，只有债券才有上市转让的可能。 债券能否上市转让，即是否具有流动性是决定债券吸引力大小的重要因素。 我国现有的储蓄国债是不可流通的国债，记账式国债是可流通的国债。 储蓄国债是财政部主要面向广大居民个人发行的、不可流通转让的、但是可以提前兑取的国债，其期限通常为3年、5年，发行利率由财政部参照相同期限居民储蓄定期存款利率确定。 记账式国债又名无纸化国债，是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。 近年来我国国债品种管理策略为，以发行内债为主，以发行固定利率债券为主，逐步提高记账式国债发行比重，全部记账式国债跨市场发行，提高储蓄国债管理电子化水平。四、国债的结构 国债结构是一个国家各种性质债务的互相搭配以及各类债券收入来源的有机组合。包括期限结构、利率结构、持有者结构。 1.期限结构 国债期限指国债发行到偿还的时间间隔。我国国债期限结构相对比较单调， 以三年期和五年期的中期国债为主 ，短期国债比例很小。 2.利率结构 调整利率结构，实现利率市场化。 3.持有者结构 个人和机构投资者之间持有比例 我国国债期限管理的策略为：适量发行超长期国债和短期国债，定期滚动发行关键期限记账式国债，促进二级市场流动性提高，均衡偿债压力。 当前，我国财政部已充分考虑发展国债市场需要和投资者需求，正适时调整国债发行策略，使国债结构呈现出“品种均衡、期限全面、关键突出”的特点。五、国债的发行和偿付1.国债发行 国债发行是指国债售出或被个人或企业认购的过程，它是国债运行的起点和基础环节。国债既是政府筹集资金的手段，又是认购者的投资工具。 2.国债的还本与付息（1）国债还本方式 国债到期后，政府就要依据发行时的约定，按期偿还本金。 常见的国债偿还方式有分期逐步偿还法、抽签轮次偿还法、到期一次偿还法，市场购销偿还法、以新替旧偿还法等。 还本资金有以下来源：一是通过国家预算设置偿债基金；二是将每年国债偿还数额作为财政支出项目（如“债务还本”）列入当年支出预算；三是通过举借新债偿还旧债。这种偿还方式，可以使国债长时间延续下去，故成为世界各国偿还国债的基本手段。（2）国债的付息 国债发行后，除零息债外，政府需按发行约定在债务存续期间支付债务利息。六、国债市场The national debt market 根据国债交易的层次或阶段，国债市场通常分为国债发行市场和国债流通市场。 国债发行市场又称为国债一级市场，是国债交易的初始环节。一般在政府与证券承销机构之间的交易。 国债流通市场又称为国债二级市场，是国债交易的第二阶段，一般是国债承销机构与认购者之间的交易。又分为证券交易所交易和场外交易。七、国债管理 国债管理是指财政部代表中央政府制定并执行中央政府债务结构（包括债务品种结构和债务期限结构）管理计划或战略的过程，目标是在中长期的时间范围内，尽可能采用最低的资金成本和可承受的市场风险的管理方式，确保中央政府的筹资及支付需求得到及时满足。 自1981年恢复发行国债以来，中国一直采取逐年审批年度发行额的方式管理国债。 自2006年起，中国参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行活动。 国债余额管理是指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。 实行余额管理以后,财政部可以在一年的期间内,根据赤字和金融市场等实际情况,灵活地制定发行国债的期限和频率。 尤其值得关注的特征是,实施国债余额管理后,当前市场上较为缺乏的短期国债发行将大大增加,丰富和完善国债的期限结构。 八、国债理论 1.古典的国债理论：负债有害论 魁奈 “不结果实的货币资产” 亚当.斯密 公债会造成社会劳动和物质财富的非生产性耗费 李嘉图等价定理 1815年李嘉图政治经济学及赋税原理写到：如果为了一年的战费支出而以发行公债的方式征集到2000万英镑，这就是从国家的生产资本中取去了2000万英镑。每年为了偿付这种公债利息而征集100万镑，只不过由付这100万镑的人手中转到收这100万镑的人手中。实际的开支是那2000万镑，而不是为了那2000万镑必须支付的利息，付不付息都不会使国家增富或者变穷。 政府可以通过赋税的方式一次征收2000万镑，在这种情形下，就不必每年征收100万镑。但这样做，并不会改变问题的性质。一个人虽无须每年交付100镑，却可能必须一次付清2000镑（注释：假定该国有1万人）。对他说来，与其从自己资金中一次付清2000镑，倒不如向别人借2000镑，然后每年给债主付息100镑为方便。 ” 这段话的含义： 国债意味着国民资本被浪费，当政府收入不足时，应采用税收的方式而不是举债。 （1）税2000万镑与举借2000万镑，都会使一国的生产资本减少2000万镑。 （2）因举债引起的利息偿付，不改变社会财富总量。 （3）用税收弥补战争支出，会使人感到痛苦，公债具有隐蔽性。 巴罗（Barro）提出 “李嘉图等价定理 ” （Ricardian Equivalence Theorem）20世纪与21世纪之交，经济学论坛围绕 “李嘉图等价定理 ”是否成立展开讨论并由此引申出许多假设分析。 李嘉图等价定理认为，政府支出是通过发行国债进行债务融资还是进行税收融资是没有任何区别的，即发行国债和征收税收等价。其核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补赤字发行的国债的本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。国债发行带来的减税会被家庭和个人完全转化为储蓄，政府储蓄的减少便被家庭和个人的储蓄增加所抵消，国民经济的总储蓄并没有因为政府是举债还是征税而变化，利率也就不可能随之发生变化，消费的整个路径因而未发生变化。李嘉图等价定理的前提建立在理性预期、生命周期假说、永久收入假说和利他主义假说等理论基础上。从本质上说，李嘉图等价定理是一种中性原理：认为是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成（国民储蓄）没有任何影响方面的差异。 2.现代公债理论：公债新哲学论 凯恩斯主义赤字财政导致大量增发公债，但增发的公债增加了投资与消费，反而使社会致富。 3.当代公债理论：主流与非主流 关于公债负担在世代间的公平 挤出效应 由于政府支出增加，商品市场上购买产品和劳务的竞争会加剧，物价就会上涨，在货币名义供给量不变的情况下，实际货币供给量会因价格上涨而减少，进而使可用于投机目的货币量减少。利率上升，进而导致私人投资减少，消费随之减少。最终，政府支出增加“挤占”了私人投资和消费。 “挤出效应”是指政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的作用，多发生在充分就业（或接近充分就业状态）的经济中。 新凯恩斯主义学派提出:财政赤字增加了公司利润,提高了私人投资的获利能力,意味着财政赤字能改善公司的财务状况。在某种意义上,由于财政赤字能为公司带来内部资金,所以能使公司免于提供高回报以吸引投资者购买其股票和债券。因此,财政赤字能减少公司筹资成本,从而有助于投资增加,投资的增加有助于经济的繁荣;财政赤字不是挤出投资,而是拉动投资。第三节 国债负担与国债适度规模一、 国债的负担 国债的发行应考虑国家的偿债能力和居民的应债能力。 二、国债的适度规模 1.国债适度规模的理论分析 国债的适度规模是使国债净效应最大化时的国债规模。 2.衡量国债适度规模的主要指标 三、政府直接隐性债务和或有债务Direct recessive liabilities and contingent liabilities 世界银行专家哈纳.波拉科瓦（Hana Polackova）把政府承担的所有债务分为直接债务和或有债务两类。 从债务风险的角度可将政府债务分为显性债务和隐性债务两类， 四、中国地方政府债务 中国银监会主席刘明康，在银监会召开的2010年第二次经济金融形势分析通报会议上介绍说，至2009年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4。 目前，以各种变相形式和地方政府融资平台形式发行的地方债没有纳入到地方预算，举债资金使用的预算约束不到位，透明度和规范性都不足，都容易酿成风险。 2010年6月，审计署披露，审计调查的18个省、16个市和36个县本级截至2009年底，政府性债务余额合计2.79万亿元。从债务余额与当年可用财力的比率看，省、市本级和西部地区债务风险较为集中，有7个省、10个市和14个县本级超过100%，最高的达364.77%。 地方政府性债务总体规模较大，融资平台公司的政府性债务平均占一半以上。 第四节 外债一、外债定义 政府外债是指财政部代表我国政府对外举借的债务，以国