2018年中级财务管理救命稻草达江老师

2018年中级会计职称考试辅导财务管理（第一章）第一章总论一、企业财务管理目标理论 利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 相关者利益最大化 长短期效应短期行为 长期行为 长期行为 长期行为 时间价值没有考虑 考虑 考虑 考虑 风险因素没有考虑 考虑 考虑 考虑 其他 单纯考虑股东利益 考虑不同的利益相关者 一手课程联系QQ2740664264/微信:a8881029，其他均为倒卖，不包更新二、利益冲突与协调矛盾主体表现形式解决方法经营者和所有者 经营者：在创造财富的同时，能够获取更多的报酬、享受；所有者：希望以较小的代价实现更多的财富 解聘：所有者约束经营者。接收：市场约束经营者。激励：股票期权和绩效股 债权人和所有者 改变举债资金的原定用途；举借新债 1.限制性借债；2.收回借款或停止借款 一手课程联系QQ2740664264/微信:a8881029，其他均为倒卖，不包更新三、财务管理体制的一般模式管理体制模式优点缺点集权型决策统一化、制度化，有利于资源配置。避税，防范利率风险缺乏主动性、积极性，丧失活力；失去适应市场弹性，丧失市场机会。分权型决策迅速，适应性强；分散经营风险，提高人员素质；缺乏全局观念和整体意识，导致资金管理分散、资金成本增大、费用失控、利润分配无序。结合型吸收了集权型和分权型体制的优点，避免了二者各自的缺点，从而具有较大的优越性。四、集权与分权相结合型财务管理体制集权内容制度制定权；财务机构设置权；筹资、融资权；投资权；用资、担保权；固定资产购置权；收益分配权。分权内容经营自主权；人员管理权；业务定价权；费用开支审批权记忆：人员 经营 业务 需要 费用开支。五、财务管理的经济环境经济环境内容包括经济体制、经济周期、经济发展水平、宏观经济政策及社会通货膨胀水平等。（一）经济周期复苏繁荣衰退萧条1.增加厂房设备1.扩充厂房设备1.停止扩张1.建立投资标准2.实行长期租赁2.继续建立存货2.出售多余设备2.保持市场份额3.建立存货储备3.提高产品价格3.停产不利产品3.压缩管理费用4.开发新产品4.开展营销规划4.停止长期采购4.放弃次要利益5.增加劳动力5.增加劳动力5.削减存货5.削减存货6.停止扩招雇员6.裁减雇员【提示】前两个阶段“多干快上、招兵买马”；后两个阶段“偃旗息鼓，缩小阵地”。（二）通货膨胀水平影响引起企业利润虚增，造成企业资金流失。引起利率上升，加大企业筹资成本。引起资金占用的大量增加，从而增加企业的资金需求。引起有价证券价格下降，增加企业的筹资难度。引起资金供应紧张，增加企业的筹资困难。（内部资金缺，外部筹资难） 应对策略初期进行投资可避免风险，实现资本保值；签订长期购货合同，减少物价上涨造成的损失持续期采用比较严格的信用条件，减少企业债权；调整财务政策，防止和减少企业资本流失等等（开源节流）一手课程联系QQ2740664264/微信:a8881029，其他均为倒卖，不包更新六、财务管理的金融环境（一）金融工具的分类基本金融工具货币、票据、债券、股票等（两票一债币）衍生金融工具远期合约、互换、掉期、资产支持证券（二）货币市场和资本市场种类特点典型市场货币市场期限短；目的是解决短期资金周转；具有较强的货币性，流动性强、价格平稳、风险较小。拆借市场；票据市场；大额定期存单市场；短期债券市场；资本市场融资期限长；目的是解决长期投资性资本的需要，用于补充长期资本，扩大生产能力；资本借贷量大；高风险高收益。债券市场、股票市场和融资租赁市场。【提示】货币市场：短；资本市场：长！一手课程联系QQ2740664264/微信:a8881029，其他均为倒卖，不包更新第二章财务管理基础一、现值和终值的换算FA（F/A，i，n）PA（P/A，i，n）FA（F/A，i，n）（1+i）PA（P/A，i，n）（1+i）FA（F/A，i，n）PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）PA/i 【提示】第一层次掌握：一次支付的现值计算；年金现值计算；资本回收额计算（年金净流量；年金成本）；第二层次理解：相关终值的计算。【2-7】A公司207年12月10日欲购置一批电脑，销售方提出三种付款方案，具体如下：方案1：207年12月10日付款10万元，从209年开始，每年12月10日付款28万元，连续支付5次；方案2：207年12月10日付款5万元，从208年开始，每年12月10日付款25万元，连续支付6次；方案3：207年12月10日付款10万元，从208年开始，6月10日和12月10日付款，每次支付15万元，连续支付8次。假设A公司的投资收益率为10%，A公司应该选择哪个方案？正确答案方案1的付款现值1028（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）106.49（万元）方案2的付款现值525（P/A，10%，6）113.88（万元）方案3的付款现值1015（P/A，5%，8）106.95（万元）由于方案1的付款现值最小，所以应该选择方案1。二、利率的计算（一）内插法的计算当折现率为12%时，净现值为-50；当折现率为10%时，净现值为150，求内含报酬率为几何？（12%-10%）/（12%-IRR）=（-50-150）/（-50-0）。解得：IRR=11.5%【2-15】已知（P/F，i，5）0.7835，求i的数值。查阅复利现值系数表可知，在期数为5的情况下，利率为5%的复利现值系数为0.7835，所以，i5%。（二）一年多次计息情况下实际利率和名义利率的转换i（1r/m）m1（三）通货膨胀下实际利率和名义利率的关系【2-18】202年我国商业银行一年期存款利率为3%，假设通货膨胀率为2%，则实际利率为多少？正确答案实际利率（13%）/（12%）10.98%如果上例中通货膨胀率为4%，则：实际利率（13%）/（14%）10.96%三、衡量风险的指标（一）收益率的构成（二）风险对应的策略对应策略应用规避风险拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃明显导致亏损的投资项目。减少风险准确预测；多方案优选；及时沟通获取信息；充分进行市场调研；分散经营或投资以分散风险。转移风险投保；采取合资、联营、联合开发；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受风险风险自保：有计划地计提资产减值准备等；风险自担：直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润。【提示】重在理解，注意实务性的题目。（三）衡量风险的指标方差标准差标准离差率【提示】风险衡量：预期收益率相同，可以用标准差和标准离差率衡量；预期收益率不等，只能用标准离差率衡量。【2-21】假设项目A和项目B的期望投资收益率分别为10%和12%，投资收益率的标准差分别为6%和7%，比较项目A和项目B的风险大小。【答案】由于项目A和项目B投资收益率的期望值不相同，所以，不能根据标准差比较风险大小，应该计算各自的标准差率，然后得出结论。项目A投资收益率的标准差率6%/10%100%60%项目B投资收益率的标准差率7%/12%100%58.33%计算结果表明项目A的风险高于项目B。四、证券资产组合的预期收益率及风险衡量（一）风险分类类型含义备注非系统风险特有风险或可分散风险，某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已被消除掉系统风险市场风险或不可分散风险。不随着组合中资产数目的增加而消失的始终存在的风险资产受影响程度不一样，大小用贝塔系数来衡量。（二）投资组合的风险衡量两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：【提示】回答：1.资产组合的风险受哪些因素影响（单项资产风险、权重、相关系数）；2.相关系数的取值范围（-1到1之间：-1表示完全负相关，能最大程度分散风险；1表示完全正相关，不能分散任何风险）（三）贝塔系数的计算资产组合的系统风险系数（p）： 五、资本资产定价模型核心公式某项资产的必要收益率无风险收益率风险收益率无风险收益率（市场组合的平均收益率无风险收益率）【2-24】假设平均风险的风险收益率为5%，平均风险的必要收益率为8%，计算方案的风险收益率和必要收益率。某投资者打算用20 000元购买A、B、C三种股票，股价分别为40元、10元、50元；系数分别为0.7、1.1和1.7。购买A、B、C三种股票的数量分别是300股、300股、100股。A股票比例：4030020 000100%60%B股票比例：1030020 000100%15%C股票比例：5010020 000100%25%方案的系数60%0.715%1.125%1.71.01由于乙方案的系数为1.01，乙方案的风险收益率1.015%5.05%本题中，Rm8%，RmRf5%，所以，Rf3%。乙方案的必要收益率3%5.05%8.05%六、成本性态分析（一）固定成本和变动成本固定成本约束性保险费、房租、管理人员的基本工资酌量性广告费、职工培训费、研究开发费变动成本技术性一台引擎、一个底盘和若干轮胎酌量性按销售收入的一定百分比支付的销售佣金、技术转让费（二）混合成本的类别【提示】混合成本的分类要理解，做到“心中有图，下笔不慌”，尤其是对实际案例的判断。（三）混合成本的分解方法高低点法计算简单，代表性差。回归分析法较为精确。账户分析法会计分析法，简便易行，粗糙主观。技术测定法工业工程法，只适用于投入成本与产出数量之间有规律性联系的成本分解。合同确认法要配合账户分析法使用。（四）总成本模型总成本固定成本总额变动成本总固定成本总额（单位变动成本业务量）第三章预算管理一、预算的分类与体系（一）预算的分类内容的不同业务预算辅助预算或分预算专门决策预算财务预算总预算覆盖期间不同长期预算一年为限短期预算（二）预算的体系【提示】回答：1.以上体系中，哪些是业务预算，哪些是财务预算；2.预算体系的起点是什么（销售预算），终点是什么（预计资产负债表）。二、预算的编制方法（一）增量预算与零基预算增量预算假设：企业现有业务活动是合理的；企业现有各项业务的开支水平是合理的；以现有业务活动和各项活动的开支水平，确定预算期各项活动的预算数。缺点：可能导致无效费用开支项目无法得到有效控制，形成不必要开支合理化，造成预算上的浪费零基预算优点：不受现有费用项目的限制；不受现行预算的束缚；能够调动各方面节约费用的积极性；有利于促使各基层单位精打细算，合理使用资金。缺点：工作量大。 （二）固定预算与弹性预算固定预算静态预算，是根据预算期内正常的、可实现的某一固定的业务量水平作为唯一基础来编制预算的方法。适应性差、可比性差弹性预算动态预算，依据业务量、成本和利润之间的关系，按照可能的一系列业务量水平编制。业务水平：销售量、生产量、机器工时、材料消耗量、直接人工工时。适用范围宽，便于预算执行的评价和考核（三）定期预算与滚动预算定期预算优点：预算期间与会计期间相对应，便于将实际数与预算数进行对比，有利于对预算执行情况进行分析和评价。 缺点：缺乏长远打算，导致一些短期行为。滚动预算优点：能够保持预算的持续性，有利于结合企业近期目标和长期目标，考虑未来业务活动；使预算随时间的推进不断加以调整和修订，能使预算与实际情况更相适应，有利于充分发挥预算的指导和控制作用。缺点：工作量大。三、业务预算的编制（一）销售预算销售收入销售单价销售数量当期销售现金流量本期销售收入本期收现比例以前某期收入以前某期收入在本期收现比例【表3-5】表35 销售预算单位：元季度一二三四全年预计销售量（件） 100150200180630预计单位售价200200200200200销售收入20 00030 00040 00036 000126 000预计现金收入上年应收账款6 2006 200第一季度（销货20 000） 12 0008 00020 000第二季度（销货30 000） 18 00012 00030 000第三季度（销货40 000） 24 00016 00040 000第四季度（销货36 000） 21 60021 600现金收入合计18 20026 00036 00037 600117 800（二）生产预算预计生产量预计销售量预计期末结存量预计期初结存量（以销定产）（三）直接材料预算某种材料耗用量产品预计生产量单位产品定额耗用量某种材料采购量某种材料耗用量该种材料期末结存量该种材料期初结存量【表3-7】表37 直接材料预算季度一二三四全年预计生产量（件） 105155198182640单位产品材料用量（千克/件） 1010101010生产需用量（千克） 1 0501 5501 9801 8206 400加：预计期末存量（千克） 310396364400400减：预计期初存量（千克） 300310396364300预计材料采购量（千克） 1 0601 6361 9481 8566 500单价（元/千克） 55555预计采购金额（元） 5 3008 1809 7409 28032 500预计现金支出上年应付账款2 3502 350第一季度（采购5 300元） 2 6502 6505 300第二季度（采购8 180元） 4 0904 0908 180第三季度（采购9 740元） 4 8704 8709 740第四季度（采购9 280元） 4 6404 640合计5 0006 7408 9609 51030 210（四）产品成本预算四、现金预算的编制【提示】一般来说，本金是借款在期初，还款在期末；利息当期支付。但也有诸如：利随本清、利息年末支付等其他情形，需要特别注意。【表3-13】表313 现金预算单位：元季度一二三四全年期初现金余额8 0003 2003 0603 0408 000加：现金收入18 20026 00036 00037 600117 800可供使用现金26 20029 20039 06040 640125 800减：现金支出直接材料5 0006 7408 9609 51030 210直接人工2 1003 1003 9603 64012 800制造费用1 9002 3002 3002 3008 800销售及管理费用5 0005 0005 0005 00020 000所得税费用4 0004 0004 0004 00016 000购买设备50 00080 000130 000股利8 0008 000现金支出合计68 0002114024 220112 450225 810现金余缺（41800）8 06014 840（71810）（100010）现金筹措与运用借入长期借款30 00060 00090 000取得短期借款20 00022 00042 000归还短期借款6 8006 800短期借款利息（10%） 5005005008802 380长期借款利息（12%） 4 5004 5004 5006 30019 800期末现金余额3 2003 0603 0403 0103 010第四章筹资管理（上）一、筹资的方式与分类动机创立性筹资动机、支付性筹资动机、扩张性筹资动机、调整性筹资动机原则筹措合法、规模适当、取得及时、来源经济、结构合理二、银行借款例行性保护性条款定期提交财务报表；保持存货储备量；及时清偿债务；不准以资产作其他承诺的担保或抵押；不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等。一般性保护条款保持企业的资产流动性；限制企业非经营性支出；限制企业资本支出的规模；限制公司再举债规模；限制公司长期投资。（一保四限）特殊性保护条款要求公司的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款。三、融资租赁（一）租赁的分类和特点经营租赁出租的设备由租赁公司选定；租赁期较短；租赁设备的维修、保养由租赁公司负责；租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。融资租赁设备根据承租企业提出的要求购买，或由承租企业直接从制造商或销售商那里选定；租赁期较长；由承租企业负责设备的维修、保养；租赁期满，或退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。包括直接租赁、售后回租和杠杆租赁（二）决定租金的因素设备原价及预计残值包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及该设备租赁期满后，出售可得的收入。利息租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。租赁手续费租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。【注意】租金的确定是本章中为数不多的计算性的知识点。基本思路：站在出租人的角度，现金流出的现值等于现金流出的现值，列式，求出租金（一般是年金形式）。【4-1】某企业于201年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次，则：每年租金600 00050 000（P，10%，6）/（P/A，10%，6）131283（元）为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。根据本例的有关资料编制租金摊销计划表如表42所示。表4-2 租金推销计划表 单位：元年份期初本金（1）支付租金（2）应计租费（3）=（1）10%本金偿还额（4）=（2）-（3）本金余额（5）=（1）-（4）2016000001312836000071283528717202528717131283528727841145030620345030613128345031862523640542043640541312833640594878269176205269176131283269181043651648112061648111312831648111480250009合计78769823770754999150009*50009即为到期残值，尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致的。四、筹资方式的优缺点银行借款发行公司债券融资租赁优点1.筹资弹性较大 2.筹资速度快（与其他债务筹资方式相比） 3.无须支付证券发行费用、租赁手续费用等筹资费用 4.资本成本较低1.一次筹资数额大 2.提高公司声誉 3.与银行借款相比，募集资金的使用限制条件少 4.锁定资本成本1.无需大量资金就能迅速获得资产。 2.限制条件较少。 3.能延长资金融通期限 4.财务风险小（避免一次性支付负担），财务优势明显缺点筹资数额有限，限制多资本成本较高资本成本负担较高五、股权筹资的优缺点吸收直接投资普通股筹资留存收益优点公司与投资者容易进行信息沟通；手续相对比较简便，筹资费用较低；能够尽快形成生产能力利于公司自主管理、自主经营；能增强公司社会声誉；促进股权流通和转让；没有固定的股息负担，相对于直接投资，资本成本较低维持公司控制权分布，不会分散或稀释控制权；不发生筹资费用；资本成本较低。缺点公司控制权集中，不利于公司治理；不利于产权交易；相对于股票筹资，资本成本较高公司控制权分散，公司容易被经理人控制；筹资费用较高，手续复杂；不易尽快形成生产能力筹资数额有限制六、债务和股权筹资的优缺点股权筹资债务筹资优点1.是企业稳定的资本基础；2.是企业良好的信誉基础；3.财务风险较小。1.稳定公司的控制权；2.资本成本负担较轻；3.信息沟通等代理成本较低；4.筹资速度较快；5.筹资弹性大；6.可以利用财务杠杆缺点1.资本成本负担较重；2.控制权变更可能影响企业长期稳定发展；3.信息沟通与披露成本较大1.不能形成企业稳定的资本基础；2.财务风险较大；3.筹资数额有限。七、可转换公司债券（一）可转换债券的基本性质证券期权性 实质上是一种未来的买入期权 资本转换性 在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 能够赎回与回售 一般会有赎回条款和回售条款 （二）可转换债券的基本要素【提示】转换比率票面金额/转股价格；【注意】赎回条款和回售条款的区别，前者站在公司的角度，后者站在投资者的角度；思考：股价升高，是赎回还是回售？（赎回）赎回条款为公司，回售条款保投资。八、优先股（一）优先股的基本性质约定股息股利收益是事先约定的，相对固定。固定股息率各年可以不同，优先股也可以采用浮动股息率分配利润 权利优先优先股可以先于普通股获得股息；在剩余财产方面，优先股的清偿顺序先于普通股而次于债权人 权利范围小优先股股东仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有有限表决权，如修改公司章程中与优先股股东利益相关的事项。 （二）优先股的种类股息率是否固定 固定股息率优先股和浮动股息率优先股 分红是否强制 强制分红优先股与非强制分红优先股股息是否累积 累积优先股和非累积优先股分红的范围权限 参与优先股和非参与优先股是否可以转换 可转换优先股和不可转换优先股是否可以回购 可回购优先股和不可回购优先股九、衍生金融工具筹资的特点可转换债券优点筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。 缺点存在一定的财务压力。 认股权证融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于推进上市公司的股权激励机制 优先股优点有利于丰富资本市场的投资结构；有利于股份公司股权资本结构的调整；有利于保障普通股收益和控制权；有利于降低公司财务风险； 缺点可能给股份公司带来一定的财务压力。 第五章筹资管理（下）一、销售百分比法1.确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）2.确定有关项目与销售额的稳定比例关系；（如上两步都不太困难，考试往往会直接告诉条件）3.根据增加的销售额、预计销售收入、营业净利率和收益留存率，确定需要增加的外部筹资数量。外部融资需求量增加的敏感性资产增加的敏感性负债增加的留存收益【提示】1.“增加的敏感性资产增加的敏感性负债”计算出来是“增加的经营性资金需求量”，如果因为业务量增加，导致固定资产增加，那么整体资金需求量应该是：增加的经营性资金需求量固定资产资金需求；2.增加的留存收益预测期整体的销售额营业净利率利润留存率（利润留存率1股利支付率）【5-2】光华公司202年12月31日的简要资产负债及相关信息如表所示。假定光华公司202年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。203年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无须追加固定资产投资。光华公司资产负债及相关信息表（202年12月31日）单位：万元资产金额与销售关系负债与权益金额与销售关系现金应收账款存货固定资产5001500300030005%15%30%N短期借款应付账款预提费用公司债券实收资本留存收益25001000500100020001000N10%5%NNN合计800050%合计800015%要求：（1）当销售额增加2000万时，敏感性资产项目如何变化？（2）当销售额增加2000万时，敏感性负债项目如何变化？（3）计算需要增加的资金量。（4）当销售额达到12000万元时，内部留存为多少？（5）计算外部融资额。正确答案（1）敏感性资产增加200050%1000（万元）（2）敏感性负债增加200015%300（万元）（3）需要增加的资金量2000（50%15%）700（万元）（4）内部留存1200010%40%480（万元）（5）外部融资需求量7001200010%40%220（万元）【提示】因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增长率）（1预测期资金周转速度增长率）二、资金习性预测法主要包括回归直线法和高低点法。高低点法设产销量为自变量x，资金占用量为因变量Y，可用下式表示：Yabx 【注意】高低点法的运用需要掌握。【5-4】某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如表所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。 现金与销售额变化情况表 单位：元年度销售收入X现金占用Y20120000001100002022400000130000203260000014000020428000001500002053000000160000根据资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。160000ab3000000 110000ab2000000 50000b1000000将b0.05的数据代入2005年YabX，得：a1600000.05300000010000（元）三、资本成本的计算（一）资金成本的含义筹资费 资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，视为筹资数额的一项扣除。 占用费 资本使用过程中因占用资本而付出的代价。是资本成本的主要内容。 （二）个别资本成本的计算一般模式折现模式能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本率【注意】1.债务资本成本计算，要注意利息抵税（即分子的“1所得税税率”不要忘记）；优先股不能考虑股息抵税（税后支付）；2.股权资本成本的计算掌握（1）股利固定增长模式、（2）资本资产定价模型。【5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。正确答案一般模式：Kb10%（120%）/（10.2%）8.02%【5-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该批债券的资本成本率。【5-7】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。则该优先股的资本成本率为：Ks1009%/120（13%）7.73%【5-8】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则该普通股资本成本率为：（三）平均资本成本的计算账面价值权数 反映过去。资料容易取得，计算结果比较稳定。不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 市场价值权数 反映现在。有利于进行资本结构决策。现行市价经常变动之中，不容易取得，不适用于未来筹资决策。 目标价值权数 反映未来。能适用于未来的筹资决策。具有主观性。 四、杠杆效应【提示】如果存在优先股，那么在财务杠杆系数和总杠杆系数的分母，还需要扣除“Dp/（1T）”，即需要把优先股股息转换为税前。五、资本结构的优化（一）资本结构理论类型企业价值无税的MM理论企业价值不受资本结构影响。修正（有税）的MM理论因为债务利息可以抵税，企业价值会随着债务资本比例上升而增加。权衡理论在修正的MM理论基础上，考虑财务困境成本现值代理理论在权衡理论基础上，考虑代理成本现值和代理收益现值优序融资理论先内后外，先债后股（二）每股收益无差别点法的决策思路【提示】如果规模小，息税前利润低（小于无差别点），用权益资本；反之用债务资本。小姑大寨【5-17】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式：甲方案每股收益（EBIT40）（120%）（600100）乙方案每股收益（EBIT4030016%）（120%）600甲方案：每股收益（37640）（120%）（600100）0.384乙方案：每股收益（3764030016%）（120%）6000.384企业预期追加筹资后销售额为1200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的甲方案，即增发普通股方案。（三）公司价值分析法【5-20】某公司年息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设净利润全部用于发放股利，无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税税率40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率如表：税前债务利息率和权益资本成本率资料表债务市场价值B（万元）税前债务利息率股票系数权益资本成本率Ks01.5012.0%2008.0%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%根据上表资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本率。如下表所示。公司价值和平均资本成本率 金额单位：万元债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本普通股资本成本平均资本成本02000200012.0%12.0%200188820884.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%2.当债务为600万元时的股票市场价值S（4006009%）（140%）/13.2%1573（万元）B600（万元）V60015732173（万元）KWK债W债K权W权5.4%600/217313.2%1573/217311%第六章投资管理一、项目现金流量投资期固定资产投资；垫支的营运资金 营运期营业收入；付现营运成本；大修理支出；所得税 终结点固定资产变价净收入；垫支营运资金的收回； 固定资产变现净损失抵税；固定资产变现净收益纳税。营业现金净流量营业收入付现成本所得税税后营业利润非付现成本收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）非付现成本所得税率【提示】上述公式容易混淆，务必分清。固定资产的账面价值固定资产原值按照税法规定计提的累计折旧 固定资产变现净损益变价净收入固定资产的账面价值涉及到固定资产处置税收处理原则是：赚钱交税（现金流出）；赔钱抵税（现金流出），其比较标准为“税法规定的账面价值”【6-1】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用平均年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。营业现金净流量税后营业利润非付现成本投资项目现金流量表 单位：万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 总计 固定资产价值 （90） （90） （90） （270） 固定资产折旧 37 37 37 37 37 37 37 259 改良支出 （80） （80） 改良支出摊销 40 40 80 税后营业利润 60 60 60 60 60 60 60 420 残值净收入 11 11 营运资金 （140） 140 0 合计 （90） （90） （90） （140） 97 97 97 97 17 137 288 420 二、财务评价指标净现值0；年金净流量0；现值指数1；内含报酬率基准收益率；投资回收期基准投资回收期。项目可行。【注意】以下指标的计算公式要灵活运用：净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数现值指数未来现金净流量现值/原始投资额现值项目的净现值0的贴现率就是内含报酬率。【6-4】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%。如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。由于：甲方案每年NCF3500（100002000）/84500（元）乙方案各年NCF：第一年300010000/55000（元）第二年3000（110%）10000/55300（元）第三年3000（110%）210000/55630（元）第四年3000（110%）310000/55993（元）第五年3000（110%）410000/56392.30（元）甲方案净现值45005.33520000.4671000014941.50（元）乙方案净现值50000.90953000.82656300.75159930.6836392.300.6211000011213.77（元）三、投资方案的决策独立方案的决策（排序）：内含报酬率互斥投资方案决策：寿命期相同，用净现值法；寿命期不相同，用年金净流量法（或最小公倍期数法）。设备更新决策决策方法：属于互斥方案，决策方法是净现值法和年金净流量法。寿命期相同的设备重置决策 选择现金流出总现值小的方案寿命期不同的设备重置决策 选择年金成本小的方案【6-13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为10%，其余资料如表611所示。表611新旧设备资料 单位：元项目旧设备新设备原价税法残值税法使用年限（年） 已使用年限（年） 尚可使用年限（年） 垫支营运资金大修理支出每年折旧费（直线法） 每年营运成本目前变现价值最终报废残值84000 4000 8年3年6年10000 18000（第2年年末） 10000 13000 40000 5500 76500 4500 6年0年6年11000 9000（第4年年末） 12000 7000 76500 6000 本例中，两机床的使用年限均为6年，可采用净现值法决策。将两个方案的有关现金流量资料整理后