9资本预算中的风险分析ppt课件

资本预算中的风险分析 案例 学习目标9 1资本预算项目的风险及其分类9 2公司风险的分析方法9 3市场风险的分析方法9 4项目的风险调整思考与练习 结束案例解析 第9章 9 开篇案例 资本预算项目未来不确定性分析 WF公司正在考虑一个3年期的项目 主要是关于新技术的跑鞋的市场销售活动 其成功依赖于消费者的接受程度和产品需求状况 为了计划目的 管理层将其分为好和差两种情况 调研的概率为 好的概率60 差的概率40 假定资本成本10 新鞋投放市场需要 5000万 如果市场需求状况好 满负荷生产 三年内每年的现金流入量为 3000万 但是市场状况差的情况下 现金流入量仅为 1500万 分析市场状况对这个项目的影响 资本预算是对项目未来可能产生的现金流量作预测 从而估计项目的NPV 而未来现金流量不可能与预测完全一致 于是就产生风险 本章将处置这类问题 学习目标 理解项目的风险与分类 熟悉公司风险的分析方法 了解市场分析的分析方法 掌握项目风险调整的方法 9 1资本预算项目的风险及其分类 一 项目风险 1 含义某一投资项目本身特有的风险 特定项目未来收益可能结果相对于预期值的离散程度 2 衡量方法通常采用概率的方法 用项目标准差进行衡量 3 项目风险的来源 项目自身因素 项目特有因素或估计误差带来的风险 二 公司风险 1 含义又称总风险 是指不考虑投资组合因素 纯粹站在公司的立场上来衡量的投资风险 2 衡量方法通常采用公司资产收益率标准差进行衡量 3 公司风险的构成 三 市场风险 站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险 站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险 通常用投资项目的贝塔系数 来表示 一 敏感性分析 sensitivityanalysis 3 基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动 那么原定方案的NPV IRR将受什么样的影响 因此 它解决的是 如果 会怎样 的问题 1 含义衡量不确定性因素的变化对项目评价标准 如NPV IRR 的影响程度 2 分析目的找出投资机会的 盈利能力 对哪些因素最敏感 从而为决策者提供重要的决策信息 9 2公司风险的分析方法 4 敏感性分析的具体步骤 确定敏感性分析对象 选择不确定因素的变化范围 调整现金流量 重新计算NPV 如 净现值 内部收益率等 市场规模 销售价格 市场增长率 市场份额 项目投资额 变动成本 固定成本 项目周期等 注意 销售价格的变化原材料 燃料价格的变化项目投产后 产量发生了变化 例 敏感性分析分析对象某项目NPV 变量变化范围 10 变量及变化如表 二 远景方案分析 perspectiveanalysis 假设某项生产电动小汽车的投资 其期望收益净现値为3400万元 是一项较好的投资 试分析若发生石油涨价和经济危机 其前景如何 销售 成本等变量变化的内在联系为基础 如何影响投资决策的远景 石油涨价和经济衰退对生产电动小汽车的影响 三 概率分析 实例 如果CV计算结果大 可将项目的变化系数和企业平均项目的CV值比较 即可作出基本判断 以便决定是否对项目的折现率 资本成本 作调整 四 保本点分析 实例 盈亏临界点的销售量 固定成本 0 单价 单位变动成本 四 保本点分析 实例 初始投资 15000万元 r 10 n 10年 则年投资额 2440 15000 PVIFA10 10 单位变动成本 36940 3190 10 3375 元 保本点的销售量 3190 3750 3375 8 5 万件 五 决策树分析 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 适用 在项目周期内进行多次决策 如追加投资或放弃投资 的情况 决策树分析步骤 简单与复杂 画出项目的决策树 计算每一条路径的NPV 计算NPV期望值 链接开篇案例 下图就像一延伸的时间轴 WF公司正在考虑一个3年期的项目 主要是关于新技术的跑鞋的市场销售活动 其成功依赖于消费者的接受程度和产品需求状况 为了计划目的 管理层将其分为好和差两种情况 调研的概率为 好的概率60 差的概率40 假定资本成本10 决策树每条路径的NPV好的消费需求 NPV 5000 3000 PVIFA10 3 5000 3000 2 4669 5000 7461 2461差的消费需求 NPV 5000 1500 PVIFA10 3 5000 1500 2 4669 5000 3730 1270 计算NPV期望值 结论 最有可能的NPV产出约为110万元 很有可能的产出为260万 60 的概率 但也有相当的概率 40 会损失约130万 结果 拒绝 注意 此方法要比单一的NPV深刻透彻得多 它清楚地表明大的损失是很有可能的几百万的损失 可能使一个小的公司破产 也可能使提出项目的人名誉扫地 因此这一信息很重要 接前例 WF公司已做了深入的市场研究 对潜在消费者对新产品的接受程度有了更多的信息 研究表明如果第一年的需求好的话 有30 的概率销售会增长 且第2 3年是极好的 当然也有70 的概率需求是在第2 3年不变 决策树分析举例 决策树分析举例 每条路径的NPVNPV1 5000 3000 PVIF10 1 4000 PVIFA10 2 5000 PVIFA10 3 5000 3000 0 9091 4000 0 8264 5000 0 7513 5000 2727 3306 3757 4790 万元 NPV2 2641 万元 NPV3 1270 万元 项目概率分布图 概率法 决策树分析 举例 0 420 18 0 40 1270 0 2641 4790 请问 你会选择这个项目吗 9 3市场风险分析法 一 资本资产定价模型和市场风险Ki RF i Km RF 证券市场线如果已知新项目J的 值 则项目J的股本要求的收益率Kj可按上式求得 新上项目 j反映了项目的市场风险 它对企业总的 值的影响 取决于 j是否高于或低于企业总的 值 高则加大企业风险 低则降低企业风险 参见清华MBA教材P123 124 cont 二 项目 的获取1 单一经营法找几个与项目生产同种产品的公司 且只生产一种产品 将这些公司近年的 值用回归法求出 再取这几个公司 值的平均值 以此作为项目的平均值 此外还要考虑单一经营公司的资本结构与项目的资本结构的差异 2 会计 方法即用资产收益率 ROA 代替股票收益率 9 4投资项目的风险处置方法 一 调整现金流量法 肯定当量法 例题 公司有A与B两个投资机会 Kf 4 A项目调整前优于B项目 调整后B项目优于A项目 cont A项目调整前优于B项目 调整后B项目优于A项目 风险调整折现率 Kj 无风险报酬率 风险报酬率 Rf bj Vj投资者要求的报酬率 Kj 无风险报酬率 风险报酬率 Rf j KM Rf 项目要求的报酬率 Kj 无风险报酬率 风险报酬率 Rf 项目的 j KM Rf 单项资产衡量 资本资产计价模型 二 风险调整折现率法 风险调整折现率法 举例A与B二项目 已知 Kf 4 KM 12 A 1 5 B 0 75 KA 4 1 5 12 4 16 KB 4 0 75 12 4 10 调整折现率的计算 例题 Kf 4 KM 12 A 1 5 B 0 75 未调整前A B 调整后A B 补充 按投资项目的风险等级调整折现率 投资项目的风险处置方法比较 调整现金流量法 肯定当量法 风险调整折现率法 理论上受到好评 理论上受到批评 单一折现率同时完成风险调整与时间调整 风险随时间推移加大 可能与事实不符 夸大远期现金流量风险 易估计 符合决策习惯 报酬率 项目要求的报酬率 Kj 无风险报酬率 风险报酬率 Rf 项目的 j KM Rf 思考与练习 预测风险什么是预测风险 对于新产品或降低成本建议来说 预测风险的程度是否会比较高 为什么 敏感性分析和远景分析敏感性分析和远景分析的本质区别是什么 盈亏平衡点该方法是敏感分析的有效补充 作为企业股东 你打算投资新项目 你会更关注会计盈亏平衡点 现金盈亏平衡点 经营现金流为0点 还是财务盈亏平衡点 风险调整折现率法通过估计贝塔系数 再用资本资产定价模型估算风险调整折现率 它排除了所有与项目本身或公司相关的非系统风险 公司不考虑非系统性风险合适吗 风险调整现金流量法用肯定当量系数调整现金流量 将其与标准差相结合来界定 且用无风险利率折现 其估算结果体现了什么思想 结束案例 盈亏平衡分析 把控企业生存底线 某企业生产发动机 台 四种不同预测的销量下 净利润如下 不同销量假设下的成本和收入 价值单位 百万 要求 计算会计利润的盈亏平衡点与现值的盈亏平衡点 比较两者的差异 解析 会计利润盈亏平衡点 说明 公司无论实现多少销售 其固定成本都是20 91亿美元 由于每台发动机的边际贡献是100万美元 销量只有达到2019台水平时 公司才能补偿成本 已知 发动机的单价是200万美元 单位变动成本是100万美元