长期投资决策分析PPTVIP

第七章长期投资决策分析 学习目的和要求本章着重探讨长期投资决策的相关因素及各种技术方法 旨在提升决策职能并为预算和控制奠定基础 通过本章的学习 应该了解长期投资决策的意义 概念 特点和重要因素 掌握长期投资决策的主要方法 教学内容 第一节长期投资决策分析概述第二节长期投资决策分析方法第三节投资方案的决策分析 第七章长期投资决策分析 第一节长期投资决策分析概述 一 长期投资决策分析意义 二 长期投资决策分析需要考虑的因素 一 长期投资决策分析意义 1 长期投资及其分类所谓长期投资 是指涉及投入大量资金 获取报酬或收益的持续期间超过一年以上 并能在较长时间内影响企业经营获利能力的一种投资 内部长期投资 按照在再生产过程中的作用分类 新建项目更新项目 单纯固定资产投资项目完整工业投资项目 投资项目 一 长期投资决策分析意义 2 长期投资决策及其特点长期投资决策是关于长期投资方案的选择 使投资收益达到最大的决策 又叫资本支出决策 也称为资本预算决策 其主要特点 1 与企业的生产能力相关 属于战略性决策 必须十分重视决策的科学化 2 投资金额较大 未来的不确定性因素较多 决策的风险也很大 3 投资期限较长 所以需要考虑货币的时间价值 一 长期投资决策分析意义 3 长期投资决策分析意义 1 正确地进行长期投资决策 有助于企业生产经营长远规划的实现 2 长期投资决策是企业实现财务管理目标的基本前提 3 长期投资决策是企业发展生产的必要手段 4 长期投资决策是企业降低经营风险的重要方法 二 长期投资决策分析需要考虑的因素 货币时间价值现金流量资本成本投资风险价值 1 货币时间价值 1 概念货币时间价值 是指货币随着时间的推移而发生的增值 2 货币时间价值运用意义不同时点的资金不能直接加减或直接比较必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减或比较 3 计算现值是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值 即本金 终值是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值 即本利和 单利 只对本金计算利息 复利 对前期利息计入本金计算利息 一次性收付款 复利 终值和现值计算 年金终值和现值计算 1 货币时间价值 一次性收付款终值计算 例1 企业年初存入银行一笔现金100元 假定年利率为10 要求 计算经过3年后可一次取出本利和多少钱 I 10 P 100F 例1解 第一年末本利和 100 100 0 1 100 10 110第二年末本利和 110 110 0 1 110 11 121第三年末本利和 121 121 0 1 121 12 1 133 1100 100 0 1 100 1 0 1 100 1 1 110 110 0 1 100 1 0 1 2 100 1 21 121 121 0 1 100 1 0 1 3 100 1 331 F P 1 i n P F P I n 1 i n称为一次性收付款普通复利终值系数 用 F P I n 表示 一次性收付款终值计算 练习1 你现在存入银行10000元 银行按每年复利10 计息 30年后你在银行存款的本利和是多少 答案 解 F P F P I n 10000 F P 10 30 10000 17 4494 174494 一次性收付款终值计算 一次性收付款现值计算 根据一次性收付款终值计算公式F P 1 i n可以得到一次性收付款现值计算公式 1 i n称为一次性收付款普通复利现值系数 用 P F I n 表示 P F 1 i n F P F I n 例2 企业年初打算存入一笔资金 3年后一次取出本利和100元 已知年复利为10 要求 计算企业现在应该存多少钱 0123 P F 100 I 10 解 P F P F I n 100 P F 10 3 100 0 751 75 1 年金终值和现值计算 1 年金的概念年金是指等额 定期的系列收付款项 例如 分期付款赊购 分期支付租金 发放养老金 2 年金的种类按照收付的次数和支付的时间划分 年金分为普通年金 预付年金 递延年金和永续年金 各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础 普通年金 AAA 0123 各期期末支付的年金 预付年金 0123 AAA 各期期初支付的年金 递延年金 第一次支付在第二期及第二期以后的年金 01234 AA 永续年金 0123永久 AAA 无限期定额支付的年金 普通年金终值计算 例5 每年末存款100元 计算年复利为10 时 第3年末可一次取出本利和多少钱 0123 I 10 100100100 FA 100100 1 10 100 1 10 2 FA 100 100 1 10 100 1 10 2 100 1 1 1 1 21 100 3 31 331 三年期利率10 年金终值系数 普通年金终值计算 普通年金终值计算公式 F A I n 称为年金终值系数 F A 1 i n 1 i A F A I n 普通年金终值计算 练习3 在未来30年中 你于每年末存入银行10000元 假定银行年存款利率为10 请计算30年后你在银行存款的本利和是多少 答案 解 F A F A I n 10000 F A 10 30 10000 164 4940 1644940 普通年金终值计算 根据年金终值求年金问题 由F A F A I n 得到 A F F A I n 1 F A I n 称为年偿债基金系数 练习4 某企业5年后有1000万元到期债务要偿还 企业为准备偿债 在未来的5年中于每年年末存入银行一笔款项 假如银行年存款利率为10 问 该企业需每年年末存入银行多少钱 才能偿还5年后到期的1000万元债务 答案 解 A F F A I n 1000 F A 10 5 1000 6 1051 163 7975 普通年金现值计算 例6 你打算连续3年在每年年末取出100元 计算在年利率为10 的情况下 最初 第一年初 应一次存入多少钱 0123 I 10 P 100 1 0 1 1100 1 0 1 2100 1 0 1 3 P 100 1 0 1 1 100 1 0 1 2 100 1 0 1 3 100 1 0 1 1 1 0 1 2 1 0 1 3 100 0 9091 0 8264 0 7513 100 2 4868 248 68 三年期利率10 年金现值系数 100100100 P A 1 1 i n I A P A i n P A i n 称为年金现值系数 普通年金现值计算公式 普通年金现值计算 根据年金现值求年金问题 A P P A I n 普通年金利息计算 引发的计算 二 现金流量 一 现金流量的概念投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金流出和现金流入的数量 现金流量包括现金流出量 现金流入量和现金净流量三方面 二 现金流量的估算 以完整工业项目为例1 项目计算期的构成SPN建设期经营期试产期 达产期 二 现金流量的估算 2 现金流量的内容及估算 1 初始现金流量建设投资 固定资产投资 无形资产投资和开办费投资流动资金投资 可在建设期末 可在试产期 2 营业现金流量营业收入经营成本各项税款 3 终结现金流量回收固定资产余值回收流动资金 二 现金流量的估算 3 净现金流量的确定 1 含义净现金流量 NCF 是指一定时期现金流入量和现金流出量之间的差额 在这里 一定时期有时是一年 有时是整个项目持续期 2 净现金流量的计算公式 某项目净现金流量 该项目现金流入量 该项目现金流出量某年净现金流量 该年现金流入量 该年现金流出量或 建设期NCF 该年发生原始投资经营期NCF 该年税后净利 该年不付现成本终结期NCF 该年税后净利 该年不付现成本 回收额 二 现金流量的估算 4 现金流量的表示形式现金流量表 教材121页现金流量图 是用作图的方式直观地反映项目现金流量分布的时间特征的方法 NCF0NCF1 NCFs 01ss 1 n 1n NCFs 1 NCFn 1NCFn 举例 现金流的计算 例 某项目预计固定资产投资5 000万元 流动资金1 000万元 项目当年建成投产 预计项目寿命期为5年 项目寿命期各年产品的销售收入为3 000万元 年操作费640万元 年销售税金60万元 固定资产投资全部形成固定资产原值 采用直线法折旧 折旧年限为5年 净残值率为4 所得税税率为33 计算项目的现金流量 年总成本费用 操作费 折旧 640 960 1 600年利润 销售收入 总成本费用 销售税金 3 000 1 600 60 1 340年所得税 1 340 33 442 2 现金流的计算 三 资本成本 一 资本成本的涵义与作用1 概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用 如发行股票 债券支付的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 资金占用费指占用资金支付的费用 如股票的股息 银行借款 发行债券的利息 等等 2 作用 1 对于企业筹资来讲 资金成本是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 企业要选择资金成本最低的筹资方式 2 对于企业投资来讲 资金成本是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的 3 资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资金成本 否则表明业绩欠佳 长期资金分类 长期资金 债务资本 权益资本 长期借款 债券 普通股 优先股 留存收益 三 资本成本 二 计算 加权平均资本成本 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本 一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资金成本进行加权平均确定的 Gj 第j类个别资本成本Kj 第j类个别资本成本占全部资本比重 四 投资风险价值 期望收益 各种可能收益的加权平均数 其中权数为各种可能收益发生的概率 标准差 一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量 标准差越大 收益率的分散度越大 投资风险越大 方差系数 概率分布的标准差与期望值的比率 方差系数越大 投资的相对风险也越大 第二节长期投资决策分析方法 一 投资报酬率法例1概念 按财务会计标准计量的收益率衡量投资方案的方法 2计算公式 平均投资报酬率 年平均净收益 项目投资额单一方案时 与设定的投资报酬率比较多方案时 投资报酬率高 方案优3优缺点 计算简便 与会计的口径一致 但没有考虑货币的时间价值 年平均净收益受到会计政策的影响 第二节长期投资决策分析方法 二 静态投资回收期法1 概念 回收期是指投资引起的现金流出累计到与投资额相等所需要的时间 它代表收回投资所需要的年限 单一方案时 与设定的投资回收期比较多方案时 回收年限短 方案优 2 计算方法 1 公式法 原始投资一次支出 年营业现金净流量相等时采用 回收期 原始投资额 年营业现金净流量 2 累计法 年营业现金净流量不等 或原始投资是分次投入时采用 第二节长期投资决策分析方法 优缺点 计算简便 可以促使企业及早收回投资 没有考虑到货币的时间价值 且忽略了投资回收期后的现金净流量 例 三 动态投资回收期法 一 年金插补法 年营业现金净流量相等时采用 二 累计法 年营业现金净流量不等 或原始投资是分次投入时采用 优缺点 能反映前期现金净流量的影响 比简单情况下的回收期更符合实际些 计算比较复杂 且仍没有考虑回收期后现金净流量的总值和整个投资项目的盈利程度 例 四 净现值法 1 概念 所谓净现值 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 2 计算公式 净现值 NPV 现金流入现值 现金流出现值或 3 净现值的运用 净现值 0 投资项目报酬率 预定的贴现率 方案可行 4 优缺点既考虑了货币的时间价值 又反映净报酬 但不能揭示方案本身报酬率 并且在投资额不同 项目寿命不同的投资方案中 不能对投资方案进行客观公正的评价 例 五 现值指数法 1 概念 所谓现值指数 是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 亦称现值比率 获利指数等 2 计算公式 现值指数 PI 现金流入现值 现金流出现值3 现值指数的运用现值指数 l 投资项目报酬率 预定的贴现率 方案可行获利指数越大 方案的效果越好 4 优缺点获利指数是一个相对数指标 克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题 可在投资额不同的方案间进行对比 作为评价投资额不同方案效果的一个依据 例 六 内含报酬率法 1 概念 所谓内含报酬率 是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率 或者说是使投资方案净现值为零的贴现率 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法 2 内含报酬率 IRR 的计算 1 年金法 它适合于各期现金流入量相等 内含报酬率可直接利用年金现值系数来确定 再利用插值法计算 例 2 逐步测试法 适合于各期现金流入量不相等的非年金形式A先估计一个贴现率 计算方案的净现值净现值正数 应提高贴现率后进一步测试净现值负数 应降低贴现率后进一步测试B经过多次测试 寻找出使净现值等于零的贴现率 即为方案本身的内含报酬率C如果没有恰好使净现值等于零的贴现率 可采用插值法计算内含报酬率 例 3 内含报酬率法的运用 IRR 必要报酬率 方案可行如果存在多个独立投资机会 则IRR大的优先4 优缺点内含报酬率能客观反映出决策方案的实际报酬率 但计算过程比较复杂 特别是在经营期追加大量投资时 会出现几个内含报酬率 从而影响具体决策 某公司拟建一工程项目 原始投资额为60000元 现有甲 乙两方案 资本成本为10 各方案的现金净流入量如下所示 年份方案甲方案乙12500045000225000250003250005000要求 分别采用会计收益率法 静态回收期法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法比较两方案的优劣 会计收益率法 甲 25000 60000 41 67 乙 45000 25000 5000 3 60000 41 67 返回 静态回收期法 甲 60000 25000 2 4 年 乙 1 60000 45000 70000 45000 1 6 年 净现值法 甲 25000 P A 10 3 60000 2150 元 乙 45000 P S 10 1 25000 P S 10 2 5000 P S 10 3 60000 5310 元 现值指数法 甲 25000 P A 10 3 60000 1 036乙 45000 P S 10 1 25000 P S 10 2 5000 P S 10 3 60000 1 089内含报酬率法 甲 12 11 过程略 乙 16 78 过程略 例1某公司拟购入一台设备以扩充生产能力 现有甲乙两方案可供选择 甲方案需投资1000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为600元 每年付现成本为200元 乙方案需投资1200元 用直线法计提折旧 使用后残值为200元 使用寿命也为5年 5年中每年销售收入为800元 付现成本第一年为300元 以后逐年增加修理费40元 另外垫支营运资金300元 假设所得税率为40 假定折现率10 要求 1 计算两方案的的年现金净流量 2 分别采用静态回收期法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法比较两方案的优劣 回收期 甲方案NCF相等 故甲方案回收期 1000 320 3 125 年 乙方案NCF不相等 则有 净现值法 利用上例资料计算甲 乙方案净现值如下 获利指数 利用上例资料计算获利指数如下 两方案获利指数都大于l 故两方案都可进行投资 但因甲方案获利指数更大 故应采用甲方案 内含报酬率 甲方案NCF相等 因而 可采用如下方法 查年金现值系数表 与3 125相邻近的年金现值系数18 20 之间 现用插值法计算如下 x 2 0 002 0 136x 0 03甲方案的内部报酬率为18 0 03 18 03 乙方案NCF不等 因而 必须逐次测算 10 NPV 86 036 12 NPV 0 128用内插法 已知10 IRR 12 从以上计算结果可知 甲方案内含报酬率较高 故甲方案的效益比乙方案好 内含报酬率 x 2 86 036 86 164x 1 997乙方案的内部报酬率为10 1 997 11 997 例万事达公司投资某项目 原始总投资为100万元 其中固定资产投资90万元 于建设起点投入 流动资金投资10万元 于完工时投入 如项目寿命期为10年 预计投产后前6年每年可获净利润15万元 后4年每年可获净利润16万元 如按直线法折旧 不考虑所得税因素 流动资金于终结点一次回收 要求 就以下各种不相关情况计算项目每年的现金净流量 1 当年完工并投产 在建设起点投入流动资金 期末无残值 2 建设期为一年 期末无残值 3 建设期为两年 期末有净残值10万元 返回 第四节投资方案的决策分析 一 独立方案财务可行性评价及投资决策分析 评价该投资方案的评价指标二 多个互斥方案的比较决策各方案均具有财务可行性 可利用净现值 内部收益率及获利指数等方法来评选 也可以采用差量分析原理进行决策 三 效益相同且难于具体计量的方案决策四 固定资产的经济寿命 独立方案财务可行性评价举例 例某企业生产一种产品 该企业为了占领市场 准备增加产品的产量 但由于该企业设备生产能力不足 拟购买一套设备 其买价为2000000元 安装费为200000元 设备可用10年 期满后残值为50000元 该企业每年可加工产品200000件 每件能提供边际贡献2元 假设未来10年内产销平衡 如果该企业规定其投资报酬率至少到10 试问该投资方案是否可行 1 计算购买该设备后的现金流出量2000000 200000 2200000 元 2 计算建成这套设备后各年现金流入量的现值之和 200000 2 P A 10 10 50000 P S 10 10 400000 6 145 50000 0 386 2477300 元 3 计算该方案的净现值2477300 2200000 277300 元 因为该方案的净现值大于零 所以可以考虑采用该投资方案 三 效益相同且难于具体计量的方案决策 1 费用现值比较法 总耗费现值之和较小的方案为优例某企业在生产中需要一种设备 企业若自己购买该设备 需支付设备买价200000元 该设备的使用寿命为8年 预计残值率5 企业若采用经营租赁的方式进行生产 每年将支付40000元的租赁费 租赁期为8年 假设贴现率10 所得税税率33 试问该企业应采取何种方式取得该设备 分析如下 1 假如所需设备由企业自行购买 则 设备残值 200000 5 10000 元 购买设备支出200000元减 因折旧而减少的税负的现值 23750 33 P A 10 8 23750 33 5 335 41813 06 元 设备残值的现值 10000 P S 10 8 10000 0 467 4670 购买设备现金流出总现值 200000 41813 06 4670 153516 94 2 假如所需设备采取租赁方式 则 租赁支出总现值 40000 P A 10 8 40000 5 335213400 元 减 因租赁而减少的税负的现值 40000 33 P A 10 8 40000 33 5 335 70422 元 租赁设备现金流出总现值 213400 70422 142978 可见 租赁设备方案是可行的 2 年费用比较法 1 含义年费用比较法是以共同的 年平均费用 作为比较的基础 对寿命期不同 投资额不同的方案进行分析对比 也可直接采用 2 计算公式 固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出的总现值平均分摊给每一年 A计算出总成本现值 然后分摊给每一年 B由于各年有相等的运行成本 将原始投资和残值摊销到每年 然后求和 举例 企业有一台旧设备 重置成本12000元 年运行费8000元 6年后报废无残值 如果用30000元购买一新设备 年运行费6000元 使用寿命