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企业价值评估 1 LOGO Contents 2 企业价值评估方法体系 3 LOGO 4 LOGO 账面价值法 账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值 主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成 计算公式为 目标企业价值 目标公司的账面净资产 但这仅对于企业的存量资产进行计量 无法反映企业的赢利能力 成长能力和行业特点 为弥补这种缺陷 在实践中往往采用调整系数 对账面价值进行调整 变为 目标企业价值 目标公司的账面净资产 1 调整系数 5 为什么要对账面价值进行调整 账面价值是按历史成本记录的 未考虑通货膨胀和过时贬值等因素的影响一些有价值的资产 如智力资本 包括人力资本 关系资本 组织资本 会计政策等 未在资产负债表中列示 LOGO 6 智力资本 智力资本是人的一种综合能力 一种能够创造价值或效用的能力 也是智力和知识相互融合而带来效益的资本 由于智力资本是无形的 且影响因素众多 用于解释智力资本的观点和术语歧义纷呈 难以形成一个统一的概念 出现这种现象的原因主要是考察和解释的视角不同 可以将近年来关于智力资本概念的研究归纳为以下几方面 从知识和学习角度解释智力资本 重点研究人力资本 知识的创造 知识的积累和知识对经济增长的作用 从知识管理角度解释智力资本 主要是侧重计算机信息系统管理 强调信息的作用 从创新管理角度解释智力资本 是特指研究与开发 R D 的管理 从资本市场角度考察智力资本 是注重智力资本的数量 价值的大小对企业资产负债表的影响 属于企业价值管理 LOGO 7 账面价值法评价 缺点 用账面价值法进行企业价值评估 没有考虑账外资产以及通货膨胀和过时贬值等因素 从而不能正确地反映企业的真实价值 优点 一是账面价值法充分利用了企业财务会计报告 所需资料容易得到 计算简单 使用方便 二是运用建立在历史成本基础之上的账面价值法进行企业价值评估所得到的企业价值在某种程度上具有一定的客观性 它减少甚至杜绝了人为因素的影响 LOGO 8 重置成本法 重置成本是指并购企业自己 重新构建一个与目标企业完全相同的企业 需要花费的成本 当然 必须要考虑到现存企业的设备贬值情况 计算公式为 目标企业价值 企业资产目前市场全新的价格 有形折旧额 无形折旧额 重置成本包括复原重置成本和更新重置成本 LOGO 复原重置成本是指按照现时价格使用与原来相同的材料 设计与建造标准 达到原有功能要求而构建全新资产所需要的全部成本费用支出 更新重置成本是指采用新型材料 现代建筑或制造标准 新型设计 规格和技术等 以现行价格水平购建与评估对象具有同等功能的全新资产所需的费用 9 重置成本法评价 优点 克服了传统的以历史成本来评估企业价值的不足 因为历史成本是 面向过去 而重置成本是 面向现在 的 从某种角度来看 面向现在 更符合企业的生产经营实际 因此 重置成本法也是目前我国评估实务中运用较多的一种方法 缺点 忽略了企业员工的智力资本价值 经营效率 管理水平 商誉等无形资产对企业价值的影响 LOGO 10 清算价值法 企业价值评估的清算价值法是在企业作为一个整体已经失去增值能力而无法持续经营下去的情况下的一种估价方法 在企业出现财务危机而破产或停业清算时 将企业中的实物资产逐个分离而单独出售得到的收入即为清算价值 企业的清算价值等于企业破产时所有财产的变现价值减去负债及清算费用后的净值 它既没有考虑企业员工的智力资本 经营效率 管理水平 商誉等无形资产的价值 也没有考虑系统整体价值 因此 它反映的是一个企业的最低价值 LOGO 11 成本法企业价值评估步骤 12 LOGO 市场法 13 LOGO 价格比率法 市盈率 市净率 市销率 Tobin sQ值 市盈率 普通股每股市价 普通股每股收益普通股每股收益 净利润 优先股股利 普通股股数 市净率 每股市价 每股净资产 Tobin sQ值大于1 说明企业创造的价值大于投入的资产的成本 表明企业为社会创造了价值是 财富的创造者 市销率 股价 总股本 主营业务收入 14 价格比率法评价 LOGO 优点 运用方便 计算简单 易于理解缺点 根据一个价格比率和一组可比公司进行评估 容易忽略关键的价值决定因素如收益 成长性 风险等 导致评估结果和内在价值不符 由于价格比率法依据的是可比公司的市场价格 当可比公司普遍被高估或低估时 评估结果也随之高估或低估 虽然每种方法的评估结果都有一个偏差范围 但由于价格比率法在根本假设方面缺乏透明度 评估结果被操纵的可能性更大 15 股票与债券法 股票和债券方法是在被评估目标企业的股票和债券公开上市交易的情况下 把企业所有发行在外的证券的市场价值之和作为被评估企业价值的方法 该方法的思路是证券市场价值从总体上反映了投资者对企业内在价值的判断 企业的市场价值是企业经济价值在市场上的反映 对上市公司而言 其市场价值直接表现为特定时点的证券市场价格 证券市场价值总额近似地反映了企业的整体价值 LOGO 16 股票与债券法评价 优点 简单易行 企业价值可以直接通过证券市场得到 以市场的而不是任何个人投资者的判断为依据 避免了其他方法需要更多的个人判断所引起的潜在偏差 缺点 用证券市场总值作为企业整体价值时 由于证券价格除了受到企业自身经营状况 收益前景变化的影响之外 还较多的受到一个国家政治 经济 军事 投资者心理等众多因素的影响 在股市尚不成熟的情况下 往往会出现股票价格的巨大波动 从而使得在不同时点得到的企业价值会大不相同 LOGO 17 市场法综述 在用市场法评估企业价值时 最关键的问题是选择可比企业和可比指标 对于可比企业的选择标准 首先要选择同行业的企业 同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业 其次 要考虑企业的资产结构和财务指标 可比指标应选择与企业价值直接相关并且可观测的变量 销售收入 现金净流量 利润 净资产是选择的对象 因此 相关性的大小对目标企业的最终评估价值是有较大影响的 相关性越强 所得出的目标企业的评估价值越可靠 合理 在产权交易和证券市场相对规范的市场经济发达的国家 市场法是评估企业价值的重要方法 LOGO 18 优点 可比企业确定后价值量较易量化确定缺点 但在产权市场尚不发达 企业交易案例难以收集的情况下 存在着可比企业选择上的难度 即便选择了非常相似的企业 由于市场的多样性 其发展的背景 内在质量也存在着相当大的差别 这种方法缺少实质的理论基础作支撑 这就是运用市场法确定目标企业最终评估值局限性所在 仅作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用 市场法评价 19 期权价值评估法 期权价值评估法下 利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值 然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中 即为目标企业的价值 优点 考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值 弥补了传统价值评估法的缺陷 能够使并购方根据风险来选择机会 创造经营的灵活性 风险越大 企业拥有的机会与灵活性的价值就越高 缺点 但在研究中还存在一些需要解决的问题 例如在使用期权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验 事实上 很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律 有待继续研究 在实务中很少单独采用该方法得到最终结果 往往是是在运用其他方法定价的基础上考虑并购期权的价值后 加以调整得出评估值 LOGO 20 LOGO 收益法 21 经济附加值法 用经济附加值 EVA 法评估企业价值 企业价值等于企业目前投资资本与企业未来的经济附加值 EVA 的现值之和 经济附加值 EVA 法的优点1 将资本成本的理念引入企业价值评估模型 在计算企业的资本成本时 不仅考虑了负债资本的成本 而且考虑了权益资本的成本 使评估结果更为准确 合理 2 经济附加值 EVA 指标的运用体现了一种全新的企业价值观 建立在EVA基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造 将股东财富与企业决策紧密联系在一起 从而使企业决策的制定和营运管理更加符合股东利益 3 经济附加值 EVA 指标从股东角度定义企业利润 与传统的会计收益指标和市场收益指标相比 具有更为明显的优势 4 经济附加值 EVA 指标的设计着眼于企业的长期发展 鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策 减少甚至杜绝企业经营者短期行为的发生 5 在企业价值评估的经济附加值 EVA 模型中 企业的投入资本以及未来的所有经济附加值都可以从预测的资产负债表和利润表上直接得到或者通过简单的计算得到 利用该模型计算企业的价值 使得年度财务报表上的会计资料具有了更现实的意义 LOGO 22 经济附加值法 经济附加值 EVA 法的缺点1 尽管基于经济附加值 EVA 指标的绩效评价体系作为一种有效的企业管理工具在发挥作用 但至今还没有成形一套公认的可供操作的方法体系 而且目前有关EVA的实证研究结果还未能有力地证明其优越性 2 在使用经济附加值 EVA 指标时需要对会计利润进行调整 使用起来比较麻烦 并且对于调整指标的选取也具有一定的任意性和主观性 3 经济附加值 EVA 本身是众多因素综合以后的结果 并不能帮助企业找出经营无效的原因 LOGO 23 现金流量折现法 分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法 也是在实务中应用较广的评估方法 其评估思路是 将企业的未来现金流量分为两段 从现在至未来若干年为前段 若干年后至无穷远为后段 前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界 对于前段企业的现金流量呈不断地增长的趋势 需对其进行逐年折现计算 在后段 企业现金流量已经进入了稳定的发展态势 企业针对具体情况假定按某一规律变化 并根据现金流量变化规律对企业持续营期的现金流量进行折现 将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到企业的评估价值 应用该方法的主要步骤是 LOGO 24 现金流量折现法 LOGO 25 企业未来现金流量预测 自由现金流量 营业收入 付现营业成本 所得税 资本性支出 营运资本净增加 息税前利润 折旧 所得税 资本性支出 营运资本净增加对于企业后段现金流量的预测 一般的方法是 在前段现金流量测算的基础上 从中找出企业收益变化的趋势 并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势 比较常用的假设是保持和稳定增长假设 假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在一个相对稳定的水平上不变 或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基础上 每年保持一个递增比率 但不论采用何种假设 都必须建立在符合企业客观实际的基础上 以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性 LOGO 26 折现率的确定 第一 资本资产定价模型 CAPM 在资本资产定价模型中 资本的报酬率 即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率加上企业的风险程度 系数 与市场平均风险报酬率的乘积 其计算公式为 r Rf Rm Rf 其中r为资本报酬率 Rf为无风险报酬率 Rm为市场平均报酬率 为企业的风险系数 在确定了Rf和Rm后 值的确定就是关键的因素 值的确定首先要知道企业所在行业的 值 然后根据本企业与行业平均水平之间的差距进行相应调整 LOGO 27 第二 加权平均资本成本模型