RMGH洛基山高山滑雪胜地公司第二期筹资方案分析.doc

2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 1 页 共 12 页 洛基山高山滑雪胜地公司第二期筹资方案分析 目 录 第 1 章 发展前景 1 1 1 滑雪胜地行业的发展 1 1 2 本公司的经营状况 1 1 3 本公司的资本支出及扩张计划 1 第 2 章 各筹资方案的具体数据 2 2 1 METROPOLITAN银行融资 2 2 2 向退休基金私募 2 2 3 普通股筹资 2 2 4 优先股筹资 2 结 论 5 第 1 章 发展前景 1 1 滑雪胜地行业的发展 滑雪胜地行业在 80 年代经历了快速变化 技术更新和分化整合后已成为一 个成熟的行业 各种新技术所需的资本和渐趋增长的 需要更高档设施的滑雪 者群体 导致了此行业结构的根本性变动 本公司需要进行大规模的投资计划 来保持行业龙头地位 形成规模优势 同时挤压别的中小企业的生存空间 1 2 本公司的经营状况 RHM 公司的雪地位置非常优越 毗邻一个国际机场 雪地质量优良 降雪 情况也很不错 一年四季多种多样的活动吸引着众多游客 其中包括一流的酒 店 商店 旅店服务 尽管加拿大的统计资料显示滑雪游客数量几乎没有增长 但在 1992 1993 年的雪季 全北美滑雪游客增长了 6 3 达到 5400 万 同时 我们注意到 很多老年顾客开始光临 这是一种边及全北美的趋势 老年顾客 比年轻顾客更愿意花钱享受本公司的全套假日服务 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 2 页 共 12 页 表 6 1 显示 加元正处于持续贬值的状态 使得境外旅游对于加拿大本地 人来说更加昂贵 同时使得加拿大成为对外国游客更具吸引力的旅游地点 RMH 约 40 的游客来自加拿大以外 其中主要来自日本和欧洲 加拿大经济正呈现出增长的迹象 1993 年第 3 个季度 GDP 比 1992 年同期 增长了 1 6 这是自 1989 年比 1988 年增长 2 7 以来的最高涨幅 可预见的 未来 国内消费者信心将持续增长 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 3 页 共 12 页 我们认为 在经济衰退的大背景下 公司却显示出能够增加现金流量的能 力 这证实了公司的 全方位服务战略 是正确的 这也是 RMH 在市场中优 势的体现 无论是净利润还是流动资产 都处于持续的增长当中 于是我们可 以预测 在一期投资的成功下 追加二期投资是必要的 1987 年 公司实行了旨在将 RMH 从地区性旅游胜地转变为吸引全球滑雪者 的游览胜地的一项价值 4000 万美元的五年期投资计划 该计划是原先的两倍 滑雪设施得到了改进 另加了三套高速登山缆车 道路也扩展了 造雪能力增 至可覆盖 25 以上的可滑雪地区 饭店和零售的接待能力几乎是原来的四倍 为了使经营多样化 本公司还开始发展夏季旅游活动 本公司战略的第二部分 包括在山麓建设可化学浸出的家庭用房和套房 公司还以每阶段 20 套的速度兴建单人间和双人间 前两期建设的房屋已在 7 个 月之内售出 第三期也计划着及时完工以迎接 1994 1995 年的雪季 1 31 3 本公司的资本支出及扩张计划本公司的资本支出及扩张计划 1993 年 11 月初 本公司正着手筹措第二期 2500 万美元资金 以扩展公司 的游览地业务 我们预计 1994 1995 年收入将增长 11 该预测是基于登山缆车每年冬季 收费提高 2 美元以及因 RMH 改进设备而从每位游客身上所获取的收入增长 以下我们研究了四种融资方案 将分别详细讲述 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 4 页 共 12 页 第 2 章 各筹资方案的具体数据 2 1 Metropolitan 银行融资 Metropolitan 银行提出了一项融资计划 提供一项 2500 万美元的贷款 利 率为基准利率再加 2 5 也就是 5 75 2 5 8 25 该计划从 1994 年 10 月 31 日开始生效 在 12 年的期限内每年偿付相等的数量 这项贷款限制每年资 本支出在 200 万美元以内 股息不得超过年盈余的 50 有关本项贷款的银行 通用安全协议书 连带其修正条款 将为新增贷款提供附属担保 现有贷款 连同保护条款和担保物 将继续保持下去 我们将计算出该方案实施对预测利 润表的影响以及相对应的资金成本 该方案从 1994 年 10 月 31 日起生效 总额为 2500 万美元的贷款 年利率 为 8 25 在 12 年的期限内 每年会计期间期末 即每年的 10 月 31 日支付等 额本息 因此 先计算得出等额本息的还款情况 若实施方案一 将会为公司每年增加利息支出的财务费用 本公司的会计 期间设定为每年的 11 月 1 日至第二年的 10 月 31 日 该方案将于 95 年的预测 利润表中 增加利息支出财务费用 206 3 万美元 相对应的 该费用将减少所 得税以及后来股利分配的现金支出 这期 2500 万美元资本扩张预期 1994 年完 工 所有房设备折旧期为 15 年以上 1994 年已发生半年期折旧 据此 我们 根据原预测利润表 修改出新的预测利润表如下 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 5 页 共 12 页 财务费用抵税的作用下 方案一在 95 年比原预测表少支出现金 1197 千美 元 相当于抵消的所得税支出以及股利支出 融资方案每年的还本付息支出为 3361 千美元 支出收入差额的 3361 1197 2164 千美元假设将反应于下表应收 账款科目的调减 以下是调整过后的预测资产负债表 还贷后 公司的流动资产减少 216 4 万美元 但总体仍处于增长状态 95 年的流动资产 比 94 年的流动资产 增加了 174 8 万美元 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 6 页 共 12 页 长期负债中 每年随着本金的归还而减少 偿债压力也会因为业务增长而 减轻 至于本公司的管理层 也不希望资本支出超出其折旧 因此 银行对于 本公司的资本支出限制 每年 200 万美元以内 也是可以接受的 根据每年的固定还款金额 以及期初现金流量 用插值法求出税前的资金 成本为 8 26 加上抵税作用的税后资金成本为 4 95 2 2 向退休基金私募 退休金联合公司为我们提供了一笔 2500 万美元的信用债券私募筹资 利率 为 9 35 期限 15 年 但必须提供以下担保 以 RMH 未开发土地作为第一抵押 并对公司的其他资产收取浮动要价 要价水平取决于现有贷款提供者的要价水 平 这项贷款称为 子弹贷款 不用每年付偿债基金 只在到期全部偿还 退休基金还要求为提供此笔贷款而获得 RMH 公司 145000 股普通股股票 首先 本笔贷款虽然在期末一起付款 但按复利计息 先算出 94 95 年应 付利息 用以调整预测利润表 接着 根据不同的财务费用 分别调整利润表 其中 145000 股普通股 在此处以 13 5 美元 股的市场价格计算 在十五年里分摊计入费用当中 以下 为了方便 直接计入财务费用当中 右侧为 94 年 左侧为 95 年 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 7 页 共 12 页 因财务费用发生的抵税作用 使得方案二预测表比原预测表 94 年现金 少支出 1432 千美元 95 年现金少支出 1559 千美元 同时 RMH 公司付出 145000 股普通股股票 按市值 13 5 美元 股 总价 1957500 美元 作为财务费用分摊 15 年计入 每年 130500 美元 应付债券的利息逐年计提 无需支付 待债券到期日一齐支付 应付债 券利息计入应付债券科目中 在没有即期偿债压力的情况下 公司 95 年比 94 年流动资产增加 541 3 万 美元 大于公司自己应设立的偿债基金每年预留金额 418 38 万美元 但与此同时 普通股的付出 意味着公司利润分配对原股东有所不利 但 由于发行新股数量只是总量的百分之三左右 因此影响微乎其微 详细数值的 其计算如下 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 8 页 共 12 页 假定基准利率 5 75 为本公司使用的折现率 则我们计算出方案二的总花 费成本为 利息的折现 以及筹资时付出的普通股折价 我们得出方案二的总成本为 2025 66 万美元 而资金成本我们通过期末期初的现金流量来计算得出 期末现金流出量 与 期初现金流入量 筹资费用 相比 得出的指标 再 开十五次方 得出平均每年的资金成本为 9 95 而税后资金成本则为 5 97 2 3 普通股筹资 另一种选择是公开发行普通股股票 自从 1987 年股市狂跌后 现在已有所 回升 93 年优先股和普通股股票的发行价格将比 92 年上涨 60 但如果公开发 行的话 RMH 将不得不接受承销商与证券委员会对我们经营状况 财务记录和 法律状况的严格审查 我们设定这一时期为 6 个月 在发行普通股的过程中 将支付 25 万美元的法律费用与审计费用 并支付 占总收入 6 的承销费 作为回报 Federal 证券公司将承销股票并在公开发行 前确定价格 报价为 13 5 美元 股 建议发行量为 200 万股 从审查到发行的期间 我们将接受 Metropolitan 银行的过渡性贷款 其利 率为 8 25 以下是右侧 94 年 左侧 95 年的调整后预测利润表 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 9 页 共 12 页 前提假设 发行新股或者优先股需要准备 6 个月 此时 过渡性贷款利 息 2500 0 0825 206 25 万美元 发行新股 筹集到的资金为 13 5 200 1 0 06 25 2513 万美元 同 时 假设发行新股费用直接扣除 不计入当期费用 在利用普通股筹资的情况下 95 年的流动资产 比 94 年的增加了 584 45 万美元 而由于发行了 200 万美元的新股 导致了原股东的控股权大大降低 并分掉了本应属于原股东的未来收益 其股权比例计算如下 RMH 公司净利润预测 94 年由于一笔过渡性的短期贷款 导致净利润比 原筹资方案之前的利润低 为 4148 1 千美元 95 年 公司经营起步 净利润 达到了 6283 千美元 在行业进一步整合的大背景下 我们在计算盈利分配的收 益折现值时 用一个粗略的 原预测表的 94 95 年间的增长率 6283 5386 1 16 65 乘上 95 年的净利润 6283 千美元 得到的 7329 千美元 来作为预测 净利润 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 10 页 共 12 页 将未来原股东损失的收益折现至期初 加上过渡性贷款的利息 得出了方 案三总成本将花费 4031 35 万美元的成本 远远高出方案一 但从另外的角度 从资金成本以及偿债压力来看 利用普通股筹资有极大 的优势 其计算结果如下 得出的资金成本仅仅为 2 44 且在企业困难的时候 不必支付股利 2 4 优先股筹资 Federal 证券公司还提供了优先股筹资方案的可能性计划 为了吸引投资 者 6 的股息率是必要的 同时 发行优先股也会产生一系列的发行费用 前提假设 发行新股或者优先股需要准备 6 个月 此时 过渡性贷款利 息 2500 0 0825 206 25 万美元 发行优先股 筹集到的资金为 2500 万美元 同时 假设发行新股费用直 接扣除 不计入当期费用 以下是预测的 94 年 右 95 年 左 的利润表和资产负债表 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 11 页 共 12 页 可以看出 由于要支付大量优先股股息 公司的流动资产增长比普通股筹 资低 同样地 我们计算优先股的筹资总成本 结果如下 资金成本只需要 2814 95 万美元 远比普通股筹资低 但优先股股利作为 企业的资金压力将一直存在 并且在七年内 不得不允许每一份优先股均可获 得股利 由于优先股股利无法抵税 因此没有税后资金成本 我们计算出 优先股 的资金成本为 6 26 比方案二略高 2010 级经济学院会计一班 颜士竣 2010020164 第 12 页 共 12 页 结 论 首先对比普通股筹资与优先股筹资 普通股筹资所需要的总成本为 4031 35 万美元 远远高于优先股筹资的 2814 95 万美元 在持续增长的市场 中 我们所需要担心的偿债资金问题较小 因此 此处优先股筹资较为优胜 且普通股筹资后 原股东将失去三分之一的决定权 这将会在未来给公司 经营决策带来或有的麻烦 接着对比方案二退休基金债券筹资与优先股筹资 长期债券的总成本为 2025 66 万美元 资金成本为 5 97 存在着抵税的作用 两项关键指标均比优 先股筹资的方案要好 但唯一担忧的是偿债压力的问题 但对于持续扩张的本 公司来说 不仅业务增长快 且未开发的土地也即将投入建设 再者 还款是 十五年之后的事情 在平时每年的经营过程中 可以根据需要 调整借贷规模 因此 对比之下 方案二较优 最后对比方案二与方案一银行长期借款筹资 方案一不仅每年的偿债金额 336 05 万美元比方案二的偿债基金低 且资金成本也低 为 4 95 比基准利 率还低 再者