第五章--资本成本与现金流折现率

第五章资本成本与现金流折现率 学习目的 1 了解资本成本的组成及其影响因素 2 掌握股权成本的计算方法 3 掌握债务与优先股成本的计算方法 4 掌握加权平均成本的计算方法及其运用 5 理解现金流折现率与资本成本的关系 第五章资本成本与现金流折现率 讲授内容 第一节资本成本的构成及其影响因素第二节股权资本成本第三节债务与优先股成本第四节加权平均资金成本的计算第五节现金流折现率与资本成本 第一节资本成本的构成及其影响因素 第五章 第一节 企业为筹集和使用资金而付出的代价 广义 包括短期和长期资金 狭义 长期资金 自有资本和借入长期资金 一 资本成本的概念 资本成本 二 资本成本的构成 如 发行股票 债券的手续费 律师费 评估费等等 在筹集资金的过程中所花费的各项有关开支 如 股票的股息 银行借款和债券利息等 支付给资金所有者的资金使用费 二 资本成本的构成 在实务中 为了计算资本成本的大小 以便企业能作出正确的筹资决策 通常用筹资的使用成本与所筹资金数额的比值来表示资本成本的大小 其计算公式如下 第五章 第一节 三 资本成本的用途 1 资本成本与投资决策资本成本是投资项目的现金流出量 是比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标 2 资本成本与筹资决策在企业面临既定的投资决策时 如何有效地降低资本成本 当然是财务经理的重要任务 3 资本成本与企业经营成果的评价从资本的投资者角度看 资本成本是投资者的收益 这种收益是对使用资本获利的一种分割 第五章 第一节 1 总体经济环境 影响无风险报酬率货币需求增加 供给不变 企业资本成本增加 预期通货膨胀水平上升 企业资本成本增加 2 证券市场条件 影响证券投资风险市场流动性不好 投资风险大 企业资本成本增加 证券价格波动大 风险大 企业资本成本大 3 企业内部的经营和融资状况 财务风险和经营风险大 资本成本高 4 融资规模 融资规模大 资本成本高 四 影响资本成本高低的因素 五 资本成本的种类 1 按资本成本的用途分类 借款资金成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本 2 按资本成本的代表意义分 五 资本成本的种类 第二节个别资本成本 第五章 第二节 个别资本成本 长期借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者 投资者 所要求的投资回报率 一 普通股成本的计算 普通股资本成本计算方法有三种 股利折现模型法 根据资本成本的一般公式计算 P0 发行总额 Dt 普通股第t年的股利 Kc 普通股投资必要报酬率 即普通股资本成本率 Pn 第n年股价若考虑到普通股没有到期日 若各年股利不变 则 若每年股利按固定比例g增长 则 考虑筹资费用 则 某公司发行面值为1元的普通股500万股 筹资总额为1000万元 筹资费率为2 已知预期每股股利为0 25元 以后各年按4 的比率增长 例 普通股成本的计算 2 风险收益调整法它是从投资者的风险收益对等观念出发 来确定发行公司股票成本的方法 该方法最大特点是简单实用 例 假定某公司历史上股票债券收益率差异为5 而现时债券税前的成本率为10 3 资本资产定价模式我们可以采用资本资产定价模型来调整风险 确定其资本成本 投资总收益率 无风险收益率 风险收益率 一 普通股成本的计算 第五章 第二节 二 留存收益成本的计算 当公司将税后利润作为股利分配时 股东需对所得股利交纳一定的所得税 在股东将股利进行再投资时 还要发生筹资费用 但留存收益转为投资时 则不需要交个人所得税 并省去筹资费用 第五章 第二节 二 留存收益成本的计算 例 设东南公司的税后净利为100万元 普通股成本为12 股东个人所得税税率为20 股利再投资的筹资费率为2 发行债券的成本主要指用资费用和筹资费用 债券的筹资费用一般比较高 不可在计算时省略 三 债券资本成本的计算 对于一次还本 分期付息债券成本计算公式为 或 Kb 债券资本成本Ib 债券的年利息T 所得税率B 债券筹资额Fb 债券筹资费用率Rb 债券利率 例 某公司发行总面额为500万元的10年期债券 票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为33 该证券的成本为多少 不考虑资金时间价值 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 例 假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债券 票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为33 发行价格为600万元 则该债券的成本为多少 例 假定上述公司发行价格为400万元 则该债券的成本为多少 若考虑资金的时间价值 其计算公式为 K 所得税前的债券成本Kb 所得税后的债券成本 例 某公司发行总面额为500万元的10年期债券 票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为33 该证券的成本为多少 首先计算税前成本 类似于求投资项目的内含报酬率 采用逐步测试法进行计算 假设K 12 NPV 25 万元 假设K 14 NPV 27 04万元采用插值法 K 12 96 Kb K 1 T 12 96 1 33 8 68 其次 计算税后资本成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用 借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 四 银行贷款成本的计算 如果长期借款的筹资费用很小时 也可以忽略不计 例 某企业向银行贷款10000元 期限5年 年利息率为5 利息与每年年末支付 第5年年末一次全部还本 贷款手续费1 所得税税率为33 四 银行贷款成本的计算 公司发行优先股 要支付筹资费用 还要定期支付股利 优先股没有固定的到期日 且股利在税后支付 则优先股资本成本为 若为新发行的股票 还有考虑筹资费用 五 优先股成本的计算 例 某公司A种优先股每股面值为100元 股息率为12 若市场价格为85元 则该种优先股的资本成本 例 某公司B中优先股面值为100元 股息率为12 若发行价格为100元 发行费率为3 则该种股票的资本成本 五 优先股成本的计算 第四节加权平均资金成本的计算 第五章 第四节 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和 加权平均资本成本的计算公式为 加权平均资本成本 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本 一般是以各种资本占全部资本的比重为权重 对个别资金成本进行加权平均确定的 例 某企业欲筹资5000万元 现有两个筹资方案 详细资料见下表 若 债券按面值发行 票面利率为12 发行费率为3 银行借款的年利率为10 普通股票每股售价10元 预计第1年发放的股利为1 5元 股 以后每年增长2 发行费率为4 所得税率为30 要求 计算两方案的加权平均资金成本 2 综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值 市场价值 目标价值 1 按账面价值确定资本比例 优点是其资料容易从资产负债表上取得 但当资本的账面价值与市场价值差别较大时 如股票 债券的市场价格发生较大变动 市场价值已脱离账面价值较多 这时计算结果可能会与实际有较大的差距 指股票和债券以现行资本市场价格为基础确定其资本比例 从而测算综合资本成本率 这样计算的加权平均资本能反映企业目前的实际资本成本水平 有利于筹资决策 但也有不足 即证券的市场价格处于经常变动之中 因而不易于选用 可选用平均价格 但市场价值权数和账面价值权数所反映的是过去和现在的资本结构 可能并不是公司筹集新资金所用的比例 据以确定的资本成本不一定能适用于未来的筹资决策 2 按市场价值确定资本比例 指证券和股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例 从而测算资本成本率 加权平均资本成本的一个基本要求是 它应适用于公司筹措新资金 目标价值权数体现了这种要求