第七章-风险投资运作(二)PPT课件

1 第七章风险投资运作 二 2 1 风险投资管理风险投资管理的内涵及特点风险投资管理的内容与模式风险投资管理方式风险投资管理的影响因素2 风险投资退出风险投资退出的作用风险投资退出的方式风险投资退出方式的比较 3 风险投资的管理 一 风险投资管理的内涵及特点内涵 风险投资管理是风险投资家与创业者签订投资合约后 风险投资家积极参与创业企业的管理 为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称 4 风险投资的管理 特点 1 主体 风险投资公司2 重点 战略和策略3 方式 间接4 目的 增值 5 风险投资的管理 二 风险投资管理的内容与模式 一 增殖服务管理1 目标战略管理2 资源和社会网络管理3 帮助企业筹集后续资金和并购上市4 协助组建管理团队 进行人员管理5 风险投资项目的沟通管理6 项目管理咨询服务 6 风险投资的管理 二 监督控制管理1 直接监控参加董事会表决权的分配追加资金分期注入资本适时替换不称职的管理人员其他监控手段 7 风险投资的管理 2 间接监控管理层持股风险投资者的股权性质管理层雇佣合同 8 风险投资的管理 三 风险投资管理方式 一 参加创业企业董事会 二 审查创业企业经营报告 三 与创业企业高层管理人员通电话或会晤 9 风险投资的管理 四 风险投资管理的影响因素 一 创业企业的发展阶段 二 股权比例 三 投资行业 四 投资效果 10 涵义风险投资的退出是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下 将所投入的资本由股权形态转化为资本形态 以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节 风险投资的退出 11 风险投资退出 一 风险资本退出主要原因1 创业企业利润发生了变化 2 风险投资的阶段投入性 3 风险基金投资者要求定期得到支付 4 创业企业的发展 12 风险投资的退出 二 退出的作用1 实现收益 补偿风险 2 评价投资活动 发现投资价值 3 保持资产的流动性 促进投资的有效循环 13 风险投资的退出方式 1 在二板市场上首次公开发行2 创业企业或创业家股份回购3 创业企业被兼并收购4 创业企业清算 风险投资的退出方式 14 风险投资退出的方式 首次公开发行 一 首次公开发行 一 概述1 涵义2 首次公开发行对风险投资家和创业家的意义 15 风险投资退出的方式 首次公开发行 二 首次公开发行的时机选择创业企业首次公开发行要考虑和选择一个最佳的运作时机 时机的好坏是创业资本退出成功与否的关键 只有获取了最佳的发行时机和发行价格 风险投资家才能顺利实现退出 为了成功地退出 风险投资公司在私募的时候 就要考虑与股票发行有关的问题 16 风险投资退出的方式 首次公开发行 三 首次公开发行的步骤1 选择合适的投资银行家或股票承销商 2 与承销商谈判 3 签订承销意向书和协议 4 注册和股票销售 17 风险投资退出的方式 首次公开发行 四 公开上市费用1 承销费用2 专业顾问费用3 其他必要费用4 隐藏的和后续费用 18 风险投资退出的方式 股份回购 二 股份回购 一 概述1 涵义2 股份回购的类型3 股份回购的条件4 股份回购的支付方式 19 风险投资退出的方式 股份回购 二 股份回购中股票价格的确定方法1 市盈率定价法2 销售额估算税后盈利定价法3 销售额倍数定价法4 现金流量倍数定价法5 专家评估定价法 20 风险投资退出的方式 股份回购 三 股份回购的特点1 股份回购只涉及创业企业或企业家与风险投资机构两方面的当事人 产权关系明晰 操作简便易行 2 股份回购几乎不受管制 风险资本可以迅速退出 并取得合法 可观的收益 21 风险投资退出的方式 股份回购 3 股份回购可以将外部股权全部内部化 使创业企业保持充分的独立性 并拥有足够完整的资本进行保值增值 预留了巨大的升值想象空间 22 风险投资退出的方式 兼并收购 三 兼并收购 一 概述1 涵义2 兼并收购的两种方式 1 一般并购横向兼并纵向兼并混合兼并 23 风险投资退出的方式 兼并收购 2 第二期并购指风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司 尤其是卖给致力于创业企业扩张期和后期的风险投资公司 由新加入的风险投资公司对创业企业进行下一轮的投资 24 风险投资退出的方式 兼并收购 三 兼并收购的有关程序 拟定创业企业的出售方案 创业企业的出售协议须由有法律效力的股东大会会议提出 并经参加股东大会的股东所持表决权的 以上多数通过 公告公司债权人 公司产权的变更登记或注销登记 并购后按照法定的法律程序 向有关部门办理各种所有权权证的过户变更手续 并交纳有关的税费和手续费 25 五 创业企业被兼并收购的主要支付方式 以现金作为支付形式的并购 收购企业要考虑的问题 短期的流动性中期或中长期的流动性货币的流动性分期付款的支付形式对并购方和创业企业的影响 风险投资退出的方式 兼并收购 26 以票据作为支付形式的并购 对并购方和创业企业的影响 以支付上市公司股票形式的并购 对并购方和创业企业的影响 以支付未上市公司股票形式的并购 对并购方和创业企业的影响 风险投资退出的方式 兼并收购 27 风险投资退出的方式 兼并收购 六 兼并收购的特点 直接现实性 完全 彻底性 灵活性 28 风险投资退出的方式 破产清算 四 破产清算 一 概述1 含义 当创业企业经营情况每况愈下且难以扭转时 为避免更大的损失 对其进行破产清算以收回部分投资 2 破产清算是由创业企业所具有的巨大不确定性和高风险性决定的 3 破产清算的意义 29 风险投资退出的方式 破产清算 4 创业企业清算采用普通清算的方式普通清算的基本条件 1 企业资产能够抵偿债务 如果清算过程中发现企业资产不足以清偿债务 则要化为破产清算 2 企业的董事会或管理机构能够自行组织清算 如果由于某种原因不能自行组织清算 则可转为特别清算 30 风险投资退出的方式 破产清算 二 创业企业清算的组织创业企业清算委员会的职权有 1 通知或公告债权人 召集债权人会议 2 处理与清算企业未了结的业务 3 清缴所欠税款 4 接管并清理企业财产 编制资产负债表和财产清单 5 收回债权和清偿债务 包括追回股东应缴而未缴的款项 6 分配企业的剩余资产 7 代表企业参与民事诉讼活动 31 三 创业企业清算的主要步骤1 成立清算委员会2 停止业务活动3 接管企业事务4 通知和登记债权5 清理财产6 清偿债务7 分配剩余资产8 报告和注销登记 风险投资退出的方式 破产清算 32 风险投资主要退出方式比较 一 风险投资退出绩效评价指标1 风险投资的退出绩效评价标准 效益标准高回报率效率标准高流动性 33 2 评价指标1 退出收益2 退出价格3 退出成本4 内部控制权激励效应5 现金偏好性6 退出时效性7 退出市场容量 34 风险投资两种退出方式的绩效评价指标体系 35 一 盛大公司2004年5月 盛大网络 股票代码 SNDA 在美国纳斯达克股票交易市场正式挂牌交易 虽然盛大将发行价调低了15 从原先的13美元调到了11美元 但公开招募资金额仍达1 524亿美元 当天收报于11 97美元 2004年8月 盛大网络 股票代码 SNDA 首次公布财报之后 股价一路攀升至21 22美元 此时盛大市值已达14 8亿美元 成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股 36 与此同时 盛大也超越了韩国网络游戏公司NCSOFT的市值 成为全球最大的网络游戏股 盛大创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约11 1亿美元 以90亿元人民币的身家超过了丁磊 成为新的中国首富 而10月27日 盛大在NASDAQ的最新股价 达到了31 15美元 37 盛大网络的成功上市以及其股价的卓越表现 为其主要创投机构 软银亚洲信息基础投资基金带来不菲的收益 成立于2001年2月的软银亚洲信息基础投资基金 SOFTBANKAsiaInfrastructureFund 以下简称 软银亚洲 是日本软银公司与美国思科战略合作的结果 10 5亿美元资金来自思科 第一期资金为4亿美元 主要投资领域为亚太区的宽带 无线通讯 有线电视网等 2003年3月 软银亚洲 向国内拥有注册用户数最多的互动游戏公司盛大网络投资4000万美元 这是软银亚洲在上海的第一个投资项目 38 软银认为 中国网络游戏产业正进入高速发展阶段 市场增长空间很大 根据预期 此项投资7年后的回报将达10倍 与大部分在线游戏界人士看法不同 软银公司更看中盛大的运营能力而非游戏产品本身 软银亚洲的创业投资获得了丰厚的利润 在上市之初 软银就减持了5 6 的盛大股份 套现17 250 000美元 其仍持有盛大19 3 的股份 按2004年10月的盛大市价计算 其市值在8亿美元以上 是其初始投资的20多倍 39 蒙牛乳业有限公司2004年6月10日 蒙牛乳业登陆香港股市 公开发售3 5亿股 在香港获得206倍的超额认购率 一次性冻结资金283亿港元 共募集资金13 74亿港元 全面摊薄市盈率达19倍 尽管如此 蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半 40 摩根 英联和鼎辉三家国际机构分别2002年10月和2003年10月两次向蒙牛注资 首轮增资 摩根 英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597万美元 折合人民币约2 1亿 同时取得49 的股权 二次增资注入3523万美元 此举等于三家投资机构承认公司的价值为14亿元人民币 两次市赢率分别为10和7 3倍 对蒙牛来说 出价公道 41 正所谓天下没有免费的午餐 对于蒙牛而言 这并不是一笔划算的买卖 第一次注资后 蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票1 10的收益权 而三家投资机构享有蒙牛90 6 的收益权 只有完成约定的 表现目标 这些股票才能与投资人的股票实现同股同权 42 二次增资中 三位 天使 的要求却是更加贪婪了 三家投资机构提出了发行可换股债券 其认购的可换股债券除了具有期满前可赎回 可转为普通股的可转债属性 它还可以和普通股一样享受股息 可换股文件锁定了三家战略投资者的投资成本 保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险 43 三家国际投资机构还取得了所谓的认股权 在十年内一次或分多批按每股净资产购买开曼群岛 蒙牛上市的主体 股票 此般设计正说明了三家老牌投资者把玩风险的高超技艺 摩根 英联 鼎辉约4 77亿港币的投入在本次IPO已经套现3 925亿港元 巨额可转债于蒙牛上市十二个月 2005年6月 后将使他们持股比例达到31 2 价值约为19亿港元 44 与 三大国际投资机构 的丰厚收益相比 蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票 持股比例仅为4 6 2005年可转换债券行使后还将进一步下降到3 3 且五年内不能变现 牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺 更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话 摩根最终对牛根生团队失去耐心 完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生 45 2004年12月20日 蒙牛乳业 2319 公布 三家外资股东MSDairy CDH及Actis 合共减持168 238 371股股份 售价为每股6 06港元 减持量占公司总股本约12 3 三家外资股东的持股比例相应由31 2 降低为18 9 且不排除其再次减持的可能 这次减持三家外资机构共套现10亿多港币 46 兼并与收购新浪对广州讯龙的收购收购时间 2003年1月收购代价 2400万美元作价依据 以广州讯龙2002年度盈利为基准一次性作价 2 5倍市盈率 不设获利能力架构 以现金和股票分期支付 47 新浪于2003年1月达成的对广州讯龙的收购是移动增值服务领域发生的SP之间的第一次并购行为 收购总代价最后确定为2400余万美元 以现金和新浪股票在完成收购后的一年期内分期支付 其中现金1550余万美元 其余850余万美元的收购代价以110余万股新签发的新浪股票支付 按收购宣布日前10天新浪在纳斯达克股票的平均市场价格确定新浪的股票代价为每股7 64美元 48 讯龙早在2002年度就有了近1000万美元的营业收入 2003年度 讯龙对新浪营业收入的贡献更高达3000余万美元 营业利润的贡献应该有1200万美元以上 也就是说 新浪收购讯龙的代价只是讯龙2003年度盈利的2 5倍而已 讯龙2004年度的盈利应该更高 这意味着 新浪用讯龙自身2003和2004年两年的盈利贡献 绰绰有余地为收购讯龙的代价买完了单 49 看起来新浪像是赚了一个大便宜 或者讯龙的创业者吃了一个大亏 其实也不尽然 在收购完成后的一年中 新浪股票飞涨到了45美元左右 涨幅高达500 当初用作支付代价的110余万股股票 也从原先850余万美元的作价 翻了几个跟斗变成了5000万美元 假设讯龙创业者获得的新浪股票未能够在最高价位上及时出手而仍然留在手上 按新浪目前的股价计算 价值也在3000万美元以上 加上新浪当初支付的1550余万美元现金 新浪收购讯龙的总代价其实在5000万美元上下 50 但即使是按新浪现在的股价重新计算新浪收购讯龙的总代价 新浪的这笔买卖仍然是赚头很足 不仅市盈率依然不超过4倍 更重要的是 新浪股价之所以能够飙升到如此高的价位 离不开讯龙的贡献 51 新浪收购讯龙的例子 很好地说明了收购代价用现金还是股票支付划算的问题 总的说来 自己的股票被市场低估或者对自己股