我国农业企业并购目标选择及风险研究.doc

我国农业企业并购目标选择及风险研究摘要企业并购一直以来都是经济管理活动中一个重要的决策活动，作为市场经济活动的一个伴生现象，企业并购有着重要的作用。加之，我国在推进农业产业化经营过程中，农业企业需要不断的增强自身实力，使农业资源能够得到有效利用，提高资源的使用效率。因此，在农业企业的并购重组、横向联合、纵向延伸、多种经营这条有效途径中,我们需要在农业企业并购方面的研究能跟得上农业产业发展的需要，不断探索解决农业企业并购所面临的问题。本文通过模糊数学理论及层次分析法建立并购目标选择模型和权重改进后的风险评价模型。将目标选择模型与我国农业企业现状相结合，为我国农业企业并购过程中进行目标选择提供了一种有效地方法。同时，在并购风险评价模型中我们引入了改进后的熵方法来确定因素的权重，从而进一步挖掘了数据所包含的信息，使得并购风险评价更加客观，为我国农业生产企业在并购的过程中做出正确的决策提供了可靠的依据。形成的创新性研究成果主要有：1.针对我国农业企业并购行为的特点，结合数学上的灰色关联度方法建立目标选择模型，将目标选择模型与我国农业企业现状相结合，为解决我国农业企业选择并购目标提供了一种有效的方法。2.在评价过程中权重的确定对评价结果至关重要。经过对各种方法的研究讨论后，我们引入了评价数据分布直径的概念并对信息熵方法确定权重进行改进，使改进后的信息熵方法能够更好的挖掘评价数据所含的信息，权重的分配更加客观。3.通过引入改进后的信息熵的方法，结合层次分析法及我国农业企业的现状建立风险评价模型，为我国农业生产企业在并购的过程中做出正确的决策提供了可行的方法。总之，结合我国农业企业的实际情况，通过理论分析后建立数学模型，更加完善的解决了我国农业企业在并购过程中首先需要解决的目标选择和风险评价问题，为我国农业企业在并购过程中的解决目标选择和风险评价问题提供了一种有效的方法。关键词：农业企业；并购；目标选择；风险评价TARGET SELECTION AND RISK ASSESSMENT ONMERGE AND ACQUISITION OF AGRICULTURALMANUFACTUING ENTERPRISE IN CHINAABSTRACTMerge and Acquisition activity is an important economic decision-making action.As aeconomic phenomenon,M&A(Merger&Acquisition)play an important role.In addition,with China promoting the agricultural industrialization,agricultural enterprises need toconstantly enhance its strength and effectively use agricultural resources.However,horizontally,vertically extended,diversified Mergers and Acquisitions in the agriculturalenterprises is an effective way.So,we need research on Mergers and Acquisitions in theagricultural area to keep the needs of agricultural industrializationdevelopment.In this paper,we use fuzzy theory and the AHP method to establish M&A targetselection model and risk assessment model which weight is improved to solve the M&A riskassessment and target selection problem for the agricultural enterprises.We get the Formationof innovative research results are follow:1.For agricultural enterprises in China,combined with mathematical Grey Method weset target selection model to provide an effective way for agricultural companies choosingtarget.2.To determine the weights of the facts is important for risk assessment model.Afterdiscussion of various methods,we have introduced the data diameter to improve entropymethod;the improved method can better evaluate the data information and making the weightmore objective.3.By using the improved entropy method,AHP method and uniting the status ofagricultural enterprises in China,we set a risk assessment model,with the model we make therisk assessment results more objective and can be better for the M&A of our countryagricultural enterprises.Over all,uniting the status of agricultural enterprises in China,we use mathematicalmethod to set up models solving the agricultural enterprises objectives choice and riskevaluation problem.The research provides an effective method for Chinas agriculturalenterprise in M&A.KEY WORDS:Agricultural enterprise,Merge and Acquisition,Target selection,Assessment on risk目录第一章文献综述.11.1选题目的及意义.11.2国内外研究现状.21.2.1并购的基本理论.21.2.2农业企业并购的现状.31.3研究思路及全文框架.31.4研究方法及技术路径.51.4.1研究方法.51.4.2技术路线.51.5创新之处.5第二章目标选择模型.72.1因素选择.72.2方法介绍.72.2.1建立灰色关联系数矩阵.72.2.2确定权重.82.2.3目标选择.92.3案例分析.9第三章权重讨论.113.1方法的改进.113.2方法的证明.12第四章风险评价模型.134.1并购风险来源.134.2方法介绍.144.2.1建立风险评价矩阵.144.2.2确定权重.144.2.3风险评价.154.3案例分析.15第五章结论与建议.19参考文献.20致谢.24作者简介.25第一章文献综述1.1选题目的及意义随着我国市场经济体制的建立与完善，作为国民经济的基础，农业的经营机制、经营主体、融资体制必须适应新形势的需求，加快市场化、企业化改革的进程。我国农业生产企业的并购重组、横向联合、纵向延伸、多种经营是一条有效的途径。近几年以来，我国以乳液、大豆压榨业、肉食加工业为代表的农业企业并购浪潮正在悄然兴起，而且正在向其他行业蔓延。这就对我国农业企业并购风险的评价与控制提出了更高的要求。与此同时，以往对农业企业并购的研究主要集中在实证或绩效分析方面，对并购过程中并购目标的选择及风险评价研究比较少。因此，我们针对我国农业企业并购行为的特点，并结合数学上的灰色关联度方法、层次分析法建立数学模型，为解决我国农业企业选择并购目标、评价并购风险提供了一种有效的方法。在并购目标选择的过程中前人已经做了很多工作如：武小军，万红波(2008)在跨国并购目标企业优选的决策模型中运用了模糊数学方法对跨国并购目标进行选择，秦喜杰,陈洪(2004)则在成功并购目标企业选择论一书中系统的阐述了一般企业并购的目标选择过程，周瑞凌等（2006）、孟岩(2007)利用Logistic模型对目标企业是否发生并购进行预测，但是将目标选择模型与我国农业企业现状相结合的研究则非常少。在评价系统中，各因素的权重确定是非常重要的，如何确定各因素的权重直接关系到评价结果的客观性、准确性。作为权重的分析方法也有很多，一般所采用的权重确定方法有层次分析法（AHP）、模糊聚类分析法和信息熵方法，其中层次分析法是专家对因素进行两两比较通过打分表来确定因素的权重。它的不足主要有：1、人为主观因素太重，权重的确定过程完全是根据专家通过因素间两两比较打分确定的，这样专家的打分则显得至关重要。2、对因素评分数据中信息的挖掘不够完全，导致数据本身所含的信息在权重的确定过程中未能被充分利用。模糊聚类法主要是在含有大量的模糊数据且同一层因素较多时，可先采用模糊聚类的方法，然后再用层次分析法进行各层权重的确定。在信息论中，熵既可以用来度量系统的无序性，还可以根据因素的评价数据来判定因素被掌握信息的有的效性。因此，信息熵方法是一种较为客观的、对数据本身的信息挖掘较多的权重确定方法。王海宽等(2009)就曾在基于未知测度的企业并购风险分析与评价研究一文中利用信息熵的方法来解决风险因素权重确定的问题。但是，在多因素分等级评价的过程中，熵方法对数据信息的挖掘就显得并不充分了。由于所分等级之间存在着关系，用熵方法来确定权重就暴露出它的很多缺点。例如：我们假设进行风险评价，对评价因素的风险程度分为：低、较低、一般、较高、高五个等级来评定。设有110位专家分别对两个因素打分，对第一个因素有5人打在了低，5人打在了较低，对第二个因素有5人打在了低，5人打在了高。则很明显我们由专家的打分可以看出专家们对第一个因素认识的分歧较小，对该因素所掌握的信息比较完全，对第二个因素的认识存在分歧较大，对该因素所掌握的信息不完全。如果我们用信息熵的方法来确定权重的话两个因素所得到的权重是相同的，这与我们希望掌握信息多的因素占较大权重的目的是不相符的。因此，为了解决这个问题，我们在熵方法的基础上引入了评价数据分布直径的概念来对熵方法进行改进，希望利用改进后的信息熵方法更多的挖掘数据所包含的信息，使各因素权重的确定更加客观，更加合理化。在并购风险评价问题上，胥朝阳（2004）的企业并购风险的因素识别与模糊度量，陆桂贤,仪垂林（2007）的企业并购风险的度量方法，曹阳（2007）的AHP在企业并购决策中的应用的研究都为并购风险的评价作出了很多工作。然而，我们通过采用改进后的信息熵方法对我国农业企业并购风险进行评价能够得到更加客观的评价结果，为我国农业企业并购风险评价提供更加客观的方法。企业并购问题一直都被金融界、经济管理界的专家所关注。然而，大多数优秀的并购方法与我国的农业企业结合的比较少，选择这个题目的主要目的在于通过建立正确的数学模型对我国农业企业并购目标选择、风险评价进行分析，为我国农业企业进行并购提供一种有效的方法。1.2国内外研究现状1.2.1并购的基本理论兼并与收购通常被称为“Merge&Acquisition”，缩写为“M&A”。其中Merge译作“兼并”,指两家以上的公司结为一家公司，原公司的权利与义务由新公司承担，Acquisition又译作“收购”，是指并购企业购买目标企业的资产或股票。企业并购按照市场关系分类可分为横向并购、纵向并购和混合并购三种类型。横向并购(Horizonial M&A)是同一产业或同一生产部门的企业之间发生的并购，或者说是两个或两个以上生产和销售相同或相似产品的企业之间的并购；纵向并购(Vertical M&A)是指处于同种产品不同生产阶段上的企业之间的并购；混合并购(Conglomerate M&A)是指并购企业与被并购企业分别处于互不相关的产业部门，它们各自生产不同的产品，而且它们之间没有特别的生产技术联系。在并购动因方面，企业并购作为现代经济史上一个十分突出的现象。西方学者产生了各种学派的并购动因解释，包括效率理论、市场势力假说理论、价值低估假说理论、信息与信号假说理论等，这些理论都是企业进行并购的直接动因学说。21.2.2农业企业并购的现状并购重组是农业企业发展到一定程度的高级战略选择，作为农业企业中利润较高的食品企业也采用这一战略进行自身的扩张发展。由我国食品企业的总量规模与美国相比只有l/6，但企业数目却是美国的5倍，可以看出，我国农业企业规模与美国的差距相当大。所以进一步减少企业数目，以龙头企业为核心组建农业企业，提高集中度，扩大规模是历史的必然。但是，由于农业企业的并购重组在我国起步较晚，特别是在农业企业的并购理论、实践以及相关政策、市场环境等均不成熟，在企业并购中存在着一系列的问题。因此需要有一些科学的并购理论来为我国的农业产业化服务。1.3研究思路及全文框架并购重组作为我国农业企业发展过程中的重要战略选择，对我国农业的发展至关重要。在农业企业进行并购时，如何选择并购目标对并购结果有着十分重要的影响，通过引入灰色关联方法可以建立并购目标选择模型，为农业企业进行并购目标选择提供了可靠依据。评价事物往往是分别对影响事物的多种因素进行评价，然后结合各因素的权重来达到对事物整体评价的目的。所以，在评价过程中权重的确定对评价结果至关重要。如何确定各因素的权重已有很多方法。经过对各种方法的研究讨论后，发现通过引入评价数据分布直径对信息熵方法进行改进，使改进后的信息熵方法能够更好的挖掘评价数据所含的信息，使得权重的确定更加客观化。为经济、管理中评价问题确定权重提供参考。企业并购作为一项风险很高的系统工程，如何评价和控制风险对企业并购的成功与否至关重要，如果能够客观的对并购风险做出评价不仅能为并购企业提供决策参考而且还能便于对并购过程中的风险进行控制。主要针对我国农业生产企业在并购中所涉及的各种风险，运用层次分析法来进行风险评价，在风险因素权重的确定问题上采用了信息熵的方法，使得风险因素权重的确定更加合理化，评价结果更加客观，从而为我国农业企业进行并购决策提供参考。全文框架见图1-1：341.4研究方法及技术路径1.4.1研究方法我们针对我国农业企业并购行为的特点，并结合数学上的灰色关联度方法建立目标选择的数学模型，为解决我国农业企业选择并购目标提供了有效的方法。同时在信息熵方法的基础上引入了评价数据分布直径的概念来对信息熵方法进行改进，利用改进后的信息熵方法更多的挖掘数据所包含的信息，建立风险评价模型使风险评价更加客观，更加合理化。1.4.2技术路线图1-2研究技术路线图Fig.1-2 Technical line of the research1.5创新之处1.针对我国农业企业并购行为的特点，结合数学上的灰色关联度方法建立目标选择模型，为解决我国农业企业选择并购目标提供了一种有效的方法。2.在评价过程中权重的确定对评价结果至关重要。经过对各种方法的研究讨论后，我们引入了评价数据分布直径对信息熵方法进行改进，使改进后的信息熵方法能够更好文献阅读分析背景写综述提出理论假设建立研究目标收集相关资料设计研究方案讨论权重及建模案例分析理论研究实证研究修正5的挖掘评价数据所含的信息，使得权重的确定更加客观化。3.通过引入改进后的信息熵的方法，结合层次分析法建立风险评价模型，使得风险评价结果更加客观，能更好的为我国农业企业并购服务。6第二章目标选择模型2.1因素选择农业企业的特殊性决定了不能把农业企业完全推向市场，国家对农业企业的政策直接决定了农业企业未来的发展方向，影响着农业企业并购的顺利进行。同时，企业自主进行并购的主要动因就是希望能够给企业带来效益，增强企业的市场竞争力。所以，并购所获得收益的大小和并购成本的大小也是决定并购目标选择的关键因素。除此之外，作为农业企业的并购，协同效应同样是进行目标选择过程中需要慎重考虑的因素。因此，农业企业在进行目标企业选择的过程中主要考虑的因素如表2-1所示：表2-1选择因素Table 2-1 The selected factors第一级First level第二级Second level第三级Third level国家政策(1V)Politics国家产业安全及规划（1v）Industrial safety销售渠道等市场优势（2v）Market Advantage规模效应及垄断优势（3v）Scale and monopoly并购收益(2V)M&A profit专有技术、人才等资源（4v）Technology etc.resources战略风险成本（5v）Strategic risk costs交易成本（6v）Transaction costs整合成本（7v）Integration costs并购成本(3V)M&A cost门槛成本（8v）Threshold costs管理协同（9v）Management collaborative无形资产协同（10v）Intangible assets collaborative目标企业价值Target value并购协同效应(4V)M&A synergy经营协同（11v）Operational synergy2.2方法介绍2.2.1建立灰色关联系数矩阵设目标企业集为1 2 3M ,M M，评价指标集为1 2,nv v v，根据目标企业集和评价指标集形成决策矩阵A：711 11nm mna aAa a?=?（2-1）其中mna表示第m个企业的第n项指标评价值。我们按照指标极大化的思想取值，可由决策矩阵A得到理想最佳方案向量0M，即0M=1 2max,max,maxi i ina a a=01, 02 ,0na a a。由于评判指标间通常是有不同的量纲和数量级，故不能直接进行比较，为了保证结果的可靠性，我们需要对原始指标进行规范化处理。对决策矩阵A实现无量纲化处理，令0ijijjaaa=可得矩A=11 11nm mna aa a?。然后，运用灰色关联度计算公式2-2进行关联系数计算：min min|1|max max|1|1|max max|1|ij ijm n m nijij ijm na aa a?+?=?+?(2-2)其中(0,1)，一般情况下我们取=0.5。由此我们得到灰色关联系数矩阵B：11 11nm mnB?=?(2-3)2.2.2确定权重我们请专家或决策人员按两两比较的方法采用1-9标度法对因素打分得到优先矩阵C。并且由特征方程C=求出特征根最大时的特征向量，则即为我们所求的权重向量。这里我们介绍一种简便方法计算特征向量和最大特征值max。令11()nni ijjc=，对i进行归一化处理可得1ii nii=，则=1 2(,)Tn，所以max1n()ii iCn=即为所求特征向量和特征值。然后，进行一致性检验，由最大特征值我8们得到一致性指标max1nCIn?=?。通过查一致性指标表RI计算一致性比率CICRRI=，当CR0.1时，我们认为优先矩阵具有一致性。当CR0.1时，我们需要调整优先矩阵。2.2.3目标选择计算B=1 2,m，其中i为企业i与最优选择的接近程度，i越大说明越接近理想最优方案。选出i中最大的企业作为并购目标。2.3案例分析某企业是一家以农产品加工为主的企业，为了进一步提升企业竞争力，实现企业多元化经营。该企业决定通过实施并购来达到其目的。因此，该企业找到3家目标企业，现在需要综合考虑3家目标企业的情况，选出最优的作为并购目标。特邀请专家对3家企业进行了打分评价，评价的资料如表2-2所示：表2-2目标企业评价Table 2-2 The evaluation of target enterprise评价指标及评价方式国家政策市场优势规模及垄断优势专有资源战略风险成本交易成本整合成本门槛成本管理协同无形资产协同经营协同备选目标得分Score得分Score得分Score得分Score得分Score万元RMB10 thou.万元RMB10 thou.万元RMB10 thou.得分Score万元RMB10 thou.万元RMB10 thou.企业一Target 182 60 54 80 65-4089-123.2-39.4 65 132.3 321.2企业二Target 263 80 56 76 54-5988-145.7-38 77 211.5 433.5企业三Target 377 85 76 56 23-6200-113.9-16.4 79 243.3 564.8表中的专家打分均为百分制，财务数据单位均为万元，成本数据均采用了负值，以便我们进行最大化处理，战略风险成本项的打分越高表示成本越小。通过目标企业评价表我们建立决策矩阵：982 60 54 80 65 4089 123.2 39.4 65 123.3 321.263 80 56 76 54 5988 145.7 38 77 211.5 433.577 85 76 56 23 6200 113.9 16.4 79 243.3 564.8A?=?由决策矩阵A我们可得到最优方案0M=82,85,76,80,65,?4089,?113.9,?16.4,79,243.3,564.8,则由灰色关联系数计算公式我们得到灰色关联系数矩阵：1 0.71 0.71 1 1 1 0.9 0.33 0.8 0.59 0.620.75 0.92 0.73 0.93 0.8 0.6 0.71 0.35 0.96 0.84 0.770.92 1 1 0.7 0.52 0.57 1 1 1 1 1B?=?采用1-9标度法打分得到优先矩阵C。打分表见表2-3：表2-3专家打分Table 2-3 The score evaluated by experts选择的评分因素Factor evaluatedC1v v 2v 3v 4v 5v 6v 7v 8v 9v1 0v111v 1 2 2 2 4 1/2 2 3 2 3 22v 1/2 1 1 1 1/2 1/2 2 3 2 3 23v 1/2 1/2 1 1 2 1/4 2 2 1 2 14v 1/2 1 1 1 2 1/3 1 2 1 2 15v 1/4 2 1/2 1/2 1 1/5 1/2 1 1/2 1/2 1/26v 2 2 4 3 3 1 3 2 3 2 37v 1/2 1/2 1/2 1 2 1/3 1 2 1 2 18v 1/3 1/3 1/2 1/2 1 1/2 1/3 1 1/2 1 1/29v 1/2 1/2 1 1 2 1/3 1 2 1 2 110v 1/3 1/3 1/2 1/2 2 1/2 1/2 1 1/2 1 1/211v 1/2 1/2 1 1 2 1/3 1 2 1 2 1得到权重向量=0.16,0.1,0.08,0.09,0.05,0.2,0.07,0.04,0.08,0.05,0.08T，最大特征值max=11.53。并且CI=0.053，通过查一致性表RI=1.52，所以CR=0.035 l，评价的划分相同。我们可我们得到：1 1111(1)log()()ni j i jjl r rH in=?+=，2 2212(1)log()()ni j i jjl r rH in=?+=，则1 2H (i )s。证毕。12第四章风险评价模型我们运用模糊数学的方法评价我国农业企业并购风险，并且改变了以往的主观的风险因素权重确定方法，运用改进后的信息熵的方法确定风险因素权重，充分挖掘数据信息，使得风险评价更加客观。4.1并购风险来源农业企业并购风险的大小受到众多因素的影响。众多因素决定着企业并购风险的大小，我们按照并购进行过程中影响并购成功的因素，将并购风险分为：战略风险、外部环境风险、交易风险和整合风险四种风险。其具体来源由表4-1所示：表4-1并购风险来源Table 4-1 The source of M&A risk首层风险因素First level risk factor第二层风险因素Second level risk factor战略规划风险（11战略风险（w）Plan risk1w）Strategic risks规模风险（12w）Scale risk竞争对手（21w）Competitors外汇变动（22w）Foreign currency exchange通货膨胀（23w）Inflation法律（24w）Law外部环境风险（2w）External risks政治制度与体制（25w）Politics信息对称性（31w）Information资产评估（32w）Asset evaluation并购价格（33w）Price交易风险（3w）Transaction risks融资与支付方式（34w）Financing and payment市场整合（41w）Market integration技术整合（42w）Technology integration企业文化（43w）Culture管理模式（44w）Management整合风险（4w）Integrated risks人力资源（45w）Human resource134.2方法介绍4.2.1建立风险评价矩阵首先，建立首层风险因素集w=1w,2w，3w，4w和第二层风险因素集1 11 12w =w ,w、2 21 22 23 24 25w =w ,w ,w ,w ,w、3 31 32 33 34w =w ,w ,w ,w、4 41 42 43 44 45w =w ,w ,w ,w ,w。其次，根据并购风险程度将评判分为低、较低、中等、较高、高五个级别，分别用符号表示为1v、2v、3v、4v、5v。最后，由专业财务人员、金融专家、管理专家、专业法律人员组成评判小组，对风险因素进行评分，建立并购风险评价矩阵ir=11 11i i nim imnr rr r?,i=1， 2， 3， 4。其中ijkr是第i种风险中的第j个风险因素在并购风险评价中从属第k种评价的隶属度，我们利用ijkr=ijkQQ来计算。这里Q为参加评判的总人数，ijkQ为对第i种风险中第j个因素做出第k种评判的人数。并且评价矩阵中m为第i种风险中风险因素数目，n为评判级别数。4.2.2确定权重如果评判专家们对某风险因素的评判出现较大分歧，即评判风险因素的隶属度相当分散，这时我们认为此风险因素的评判是存在争议的，是有未知性的。因此，我们利用信息熵的思想确定各风险因素的权重。信息熵定义权重公式为：1(1)log()(,)nijk ijkkb a r rH i jn=?+=（4-1）取,(,)1log()i jH i jsn=?，则权重为,1i ji j mi jjss=。其中,0 1i js，当1ijkrn=时,0i js=，当ijkr中14有一个为1其他