全球期货市场在培育和优化投资者结构问题.doc

全球期货市场在培育和优化投资者结构问题上，既有以散户为主导的韩国经验，也有大力发展机构投资者的美国做法。与其相比，期货投资者结构问题在我国显得尤为突出和重要。多年前的国内期货市场是以散户为主导、投机氛围浓厚，但随着规范发展时期的到来，期货市场规模与持仓规模日益扩大，不断吸引实体企业入市。与此同时，市场也培养出了一大批具有专业投资水准的个人或私募投资者。市场人士认为，目前期货市场发展已经到了一个临界点上，优化投资者结构尤为重要，十二五期间应从鼓励散户、机构投资者以及专业投资者三方面入手，绝不可偏废某一方。国内投资者结构过于单一去年10月以来，我国期货市场配合国家物价调控而出台的种种措施，有着显著的“去散户化”效果：一大批“炒手”难以为继、很多日内短线交易者也休假或转战海外市场，上半年市场交易量同比下降近三成。由此也直接引发了市场流动性不足，一些大型套保企业不得不萌生告别国内期货市场重战海外或国内现货市场的“伤心”案例。为什么政策稍加调整，我国期货市场流动性和套保企业避险就会受到如此重大影响？一方面与企业避险手段不齐备有关。南华期货总经理罗旭峰对期货日报记者表示，我国仅是个纯粹的期货市场，没有期权、OTC等衍生品市场，企业或机构避险功能的实现无不需要依靠期货市场的流动性来承载。另一方面与现货企业参与期货数量太少有关。虽然近几年期货市场非常重视对实体企业入市的引导，但在税收、融资、会计核算等外部环境上还存在着诸多限制和问题，现货企业进不来或留不住现象仍然很普遍。“我国期货市场不是散户太多而是企业太少。一个池子如果把散户水都抽了，作为鱼的企业很快就会显露出来。池子丧失流动性，企业套保效果自然就大打折扣。”一位市场资深人士表示。一手抓企业，一手抓流动性值得庆幸的是，政策“合力”过猛不利期货市场可持续发展的负面效果已被监管层重视。上期所宣布，从8月1日起对期铜等品种进行了下调手续费、当日平今仓免收手续费或下调保证金比例等恢复性措施。9月16日大商所也对“大合约”焦炭期货下调了保证金比例和涨跌停板。“散户是发育我国期货市场和培育机构投资者的土壤，如果没有散户，培育机构投资者就成了无土栽培。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，我国的远期电子交易市场泛滥成灾，而场内期货交易却管得很严，一些期货投资者都被赶跑了，因此期货交易应适当降低门槛。“短线炒手是我国期货市场天然的做市商。他们捕捉市场最小的价格波动，为市场提供了日内流动性。”罗旭峰认为，没有一定的市场规模、流动性以及多样化的市场参与者，期货价格形成的公允性就将受到极大挑战，形成话语权也将是一种奢望。市场成熟亟待专业投资者发展“有些期货品种涉及的产业，在现货贸易上采取了以期货价格为基准价的定价模式。这是因为，这些品种的投资者结构比较合理，期货升贴水稳定性提高，期货价格才逐步成为中短期贸易定价的公允价格。”新湖期货董事长马文胜认为，这正是期货市场越来越成熟的标志，后续市场发展除引导多样化的机构投资者入市外，对专业投资者的认可与鼓励发展也正当其时。尽管目前期货市场投资者结构仍以散户为主，但正发生着良性的转变，出现了自然人专业化和法人机构化特征，因此，以比自然人与企业占比更具丰富内涵的指标，来衡量期货市场投资者结构的优化，才更具合理性、科学性与前瞻性。据了解，在期货市场功能发挥最好的铜产业，有关部门在随机抽查37家涉铜企业调查中发现，有一半以上的企业设立了专门的期货部门。“有些参与期货的实体企业内部设立了完善的组织架构、内控体系与风控制度，俨然就是一个专业投资者。”马文胜表示。与此同时，有些富有多年操盘成功经验的自然人或私募，表象上看是散户，实际上交易资金很大，而且有的还在操作或指导着一些新开的散户。“市场结构正在快速接近海外市场机构投资者为主的结构，虽还未出现对冲基金等投资群体，但投资水平正在快速接近国际水平。”马文胜认为。“认可与引入专业投资者非常重要，因为专业投资者给市场提供了流动性。”中国国际期货总裁陈冬华表示，交易时间（5年以上）、持仓规模、诚信等条件，可以作为认定专业投资者的标准。至于内涵上，除企业、符合条件的个人投资者外，利用算法交易等计算机技术交易的也应纳入评定范围。“更多企业入市是需要通过专业机构提供服务，期货公司投资咨询和CTA业务有利于推动企业等机构投资者入市。”胡俞越表示。当前期货公司投资咨询业务已“开闸”，但是CTA业务的启动在业内似乎又沉寂下来。“期货市场真正的专业投资者应源于期货公司。”马文胜表示，目前最严重的问题是，期货市场最专业的机构期货公司不能做期货。对此，胡俞越提出，今后要把期货公司打造成最专业的机构投资者。“在投资上，期货与证券有所不同。证券管理的是资产，当买入资产较多时可能会影响到资产的价格，但期货交易的是风险，期货头寸越大，承担的风险就越大，而不是对期货价格的影响就越大。因此，期货市场资产管理或自营与证券市场有很大不同。作为买风险的期货投资主体，在专业性上的要求会更高。”马文胜认为，期货市场上的专业投资者，应擅长研究期货价格链变化，发现市场投资机会，而拥有这种潜能的机构主要就是期货公司，所以，应设计机制允许期货公司做资产管理或自营。”十二五开局之年，国内期货市场亮点不断：铅和焦炭期货先后上市；QFII、信托公司等机构获准参与股指期货，基金专户投资商品期货放行；期货投资咨询业务正式推出，首批获得业务资格的14家期货公司已进入实际操作阶段各种创新和业务的松绑不仅彰显国内期市从“量的扩张”向“质的提升”转化的提速，更体现了期货业为服务实体经济和产业所付出的坚实努力。但在业界努力的背后，一些问题随之浮出水面，产业客户回报率低、产业企业参与期市缺乏政策支持等，成为期货业服务实体经济的“隐痛”。产业客户回报率低“去年11月份，我们沈阳营业部的保证金最高达11亿元，今年最低降至6亿元。当前，监管层首要直面的问题是，考虑如何平衡期货市场的投机力量和产业力量。”永安期货副总经理石春生对期货日报记者说，期货行业一直在倡导产业服务，但服务产业却面临着“开发周期长、服务成本高、回报率低”等问题，监管层应多从源头上入手，比如在政策、保证金、手续费返还等方面多给予期货公司一些支持和奖励。记者采访多家大型期货公司时发现，目前，不少以服务产业客户为主的期货经营机构，均面临着与永安期货同样的困惑。“产业客户开发周期长，手续费贡献率绝对额低，和期货公司以经纪业务为主的考核体系很不相称，还不如开发一个自然人客户手续费来得快，效益好。”新湖期货董事长马文胜说，新湖期货刚开始服务产业客户的理念并不能得到整个公司团队的认可。“经历了两年多的过程，我们才逐渐走到服务产业客户这条道路上来，使公司获得了更高的生命力。”服务产业客户的理念，仅在新湖期货就需要如此长一个认可过程，要使整个行业认可这一理念，我们所面临的困难不言而喻。政策障碍增加服务产业难度如今，更多的产业企业加入到了利用期货管理现货经营的“大军”中，但他们在运用期货工具过程中所面对的政策和制度问题依然未解。这严重打击了产业客户利用期货市场避险的积极性，也在一定程度上增加了期货业服务实体产业的难度。产业企业急切希望能获得更多的政策支持，以方便他们参与和利用期货市场。政策方面，虽然有关政策和国资委没有完全反对国有企业利用金融衍生品工具，但出台的具体条款不明确，使得企业参与期货套保心有余悸。“由于对现货采购模式根深蒂固，缺乏相应的机制配合，没有从期现结合的角度去系统思考过，再加上上面的态度不明确，国有企业大都不敢贸然参与。”湖北一家大型钢材生产企业相关负责人介绍说，他们公司2007年就开始对有色金属（主要是锌）套期保值进行研究，由于当时条件不够成熟，没有介入期货市场。“但通过研究，感觉期货对现货的帮助还是很大的，特别是近几年商品的金融属性越来越强，必须正视期货价格对现货价格的影响”。制度层面，在风险监管上，企业的套期保值要严格按照期货与现货一一对应的原则进行，而在实际操作中，现货企业尤其是生产类企业很难做到。“按最新的会计准则，期货操作必须与现货市场运作一一对应，然而由于预先保值、加工运输周期等因素，企业很难按真实情况做到一一对应。希望有关部门能考虑产业链企业的实际情况，找出更有效的方式和方法。”江西一家大型冶炼企业相关负责人还认为，在业绩考核上，相关部门应该理解企业为风险管理而做出的期货投资决策。“期货投资问责制也应该明确一个范围”。对此，广发期货总经理肖成撰文建议，期货市场监管层应该与国资委等相关部门共同商议，消除制约国有企业参与期货市场套期保值的障碍和顾虑，提高国有企业利用期货市场的积极性。为了全面提高企业运用期货工具的能力，肖成在文中还提出了以下措施：一是鼓励国企培养期货套保人才。二是完善套期保值管理体制，既要有企业内部的工作制度，也要有政府宏观的政策鼓励。三是完善套期保值的效果评判机制，尤其是国家和政府层面对企业参与套期保值效果的评判机制。它不仅涉及更加科学合理的会计信息披露制度、商业银行对企业参与期货套保的资金管理制度，还包括对企业负责人运用风险管理工具的成效评估制度等。加快创新实现真正产业服务“现今的期货业已不再是五六年前那样了，市场的规范和信誉度大大提升。我们很赞同一路走来监管层的管理思路，一系列法规的设立解决了期货市场的信誉问题。不过，全市场应该思考怎样服务好产业客户的问题。所有的期货交易交割制度应该本着为产业服务的根本去设计、创新，而不是从控制市场风险的角度去设计。”马文胜表示。“期货市场应给予参与套保的企业保证金比例优惠政策，减少套保头寸对企业现金流的影响，进一步提高他们套保的积极性。”在石春生看来，目前期货市场的持仓限额制度也在一定程度上增加了企业的套保成本。“随着交割月份的临近，一些套保企业不得不减少其交割月份头寸，进行换月操作，以遵守交易所的限仓制度，这不仅增加了企业的交易成本，而且加大了企业的换月风险，影响了套保效率。应该提高套保企业的持仓限额标准。”除了交易交割制度创新，马文胜还认为，实现真正为产业客户服务的目的，期货市