三筹资管理补充财务管理PPT课件

1 第三章 筹资管理 2 第一节筹资管理概述 一 筹资的分类 企业筹资 是指企业为了满足其经营活动 投资活动 资本结构调整需要 运用一定的筹资方式 筹措和获取所需资金的一种行为 3 筹资的分类 4 5 6 例题 多项选择题 下列属于直接筹资方式的有 A 发行股票B 发行债券C 吸收直接投资D 银行借款 答案 ABC 解析 按其是否金融机构为媒介 可将筹资方式分为直接筹资和间接筹资 直接筹资方式主要有发行股票 发行债券 吸收直接投资等 间接筹资方式主要有银行借款 融资租赁等 7 8 三 企业资本金制度 是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金 是投资者用以进行企业生产经营 承担民事责任而投入的资金 9 10 我国公司法规定 股份有限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20 其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足 投资公司可以在5年内缴足 一人有限责任公司股东应一次足额缴纳公司章程规定的注册资本额 11 例 多项选择题 在下列哪种资本金缴纳期限的规定下 企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致 A 实收资本制B 授权资本制C 折衷资本制D 股本制 答案 BC 解析 资本金缴纳的期限通常有三种办法 一是实收资本制 在企业成立时一次筹足资本金总额 实收资本与注册资本数额一致 否则企业不能成立 二是授权资本制 在企业成立时不一定一次筹足资本金总额 只要筹集了第一期资本 企业即可成立 企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致 三是折衷资本制 类似于授权资本制 但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限 12 第二节股权筹资 本节要点 吸收直接投资发行普通股筹资留存收益筹资股权筹资优缺点的比较 13 一 吸收直接投资 吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式 采用吸收直接投资的企业 资本不分为等额股份 无需公开发行股票 吸收直接投资实际出资额 注册资本部分形成实收资本 超过注册资本的部分属于资本溢价 形成资本公积 14 一 吸收投资的种类 吸收国家投资 吸收法人投资 吸收外商投资 吸收社会公众投资 提示 我国 公司法 规定 公司全体股东或者发起人的货币出资金额不得低于公司注册资本的30 二 吸收投资中的出资方式 以现金出资 以实物出资 以工业产权出资 以土地使用权出资 15 三 吸收投资的程序 1确定筹资数量 2寻找投资单位 3协商和签署投资协议 4取得所筹集资金 16 四 吸收直接筹资的优缺点 1 能够尽快形成生产能力 2 容易进行信息沟通3 吸收投资的手续相对比较简便 筹资费用较低 优点 缺点 1 资本成本较高 2 公司控制权集中 不利公司治理3 不利于产权交易 17 二 发行普通股股票 股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券 是持股人拥有公司股份的凭证 它代表持股人即股东在公司拥有的所有权 18 一 股票的特点 股票的特点 流通性 永久性 风险性 参与性 19 二 股东权利 公司管理权 收益分享权 股份转让权 优先认股权 剩余财产要求权 20 提示 1 股东对公司的管理权主要体现在重大决策参与权 经营者选择权 财务监控权 公司经营的建议和质询权 股东大会召集权等方面 2 优先认股权指的是当公司增发普通股票时 原有股东有权按持有公司股票的比例 优先认购新股票 优先认股权是普通股股东的权利 21 例 多项选择题 普通股股东的管理权主要表现为 A 经营者选择权B 财务监控权C 重大决策参与权D 收益分享权 答案 ABC 解析 股东对公司的管理权主要体现在重大决策参与权 经营者选择权 财务监控权 公司经营的建议和质询权 股东大会召集权等方面 收益分享权不属于管理权的内涵 它属于普通股股东的另一种基本权利 22 教材p49 23 例 多项选择题 相对于普通股股东而言 优先股股东可以优先行使的权利有 A 优先认股权B 优先表决权C 优先分配股利权D 优先分配剩余财产权 答案 CD 24 四 普通股筹资的优缺点 1 所有权与经营权相分离 分散公司控制权 有利于公司自主管理 自主经营2 没有固定的股息负担3 能增强公司的社会声誉4 促进股权流通和转让 优点 缺点 1 筹资费用高 手续复杂2 不能尽快形成生产力3 公司控制权分散 容易被经理人控制 25 三 留存收益 26 例 多项选择题 留存收益的途径包括 A 盈余公积金B 资本公积金C 未分配利润D 股本 答案 AC 27 28 各种权益筹资方式特点比较 总结 29 例 单项选择题 相对于债务筹资方式而言 采用吸收直接投资方式筹资的优点是 A 有利于降低资本成本B 有利于集中企业控制权C 有利于降低财务风险D 有利于发挥财务杠杆作用 例 单项选择题 下列各项中 属于 吸收直接投资 与 发行普通股 筹资方式相比的缺点的有 A 限制条件多B 财务风险大C 控制权分散D 资本成本高 例 多项选择题 下列各项中 属于 留存收益 区别于 发行普通股 筹资方式的特点的有 A 筹资数额有限B 财务风险大C 不会分散控制权D 资本成本高 30 第三节债务筹资 一 银行借款二 发行债券三 融资租赁 31 一 银行借款银行借款是企业根据借款合同向银行 以及其他金融机构 借入的需要还本付息的款项 32 二 长期借款的保护性条款 教材P57 1 一般性保护条款2 例行性保护条款3 特殊性保护条款 33 相对于其他债务筹资 34 二 发行公司债券 一 概念 企业债券又称公司债券 是企业依照法定程序发行的 约定在一定期限内还本付息的有价证券 是持券人拥有公司债权的债权证书 35 二 债券的偿还债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系 1 提前偿还 可使公司的筹资有较大弹性2 分批偿还3 一次偿还 到期一次偿还的债券是最为常见的 36 提前偿还 提前赎回或收回 条件 只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款 公司才可以进行此项操作 时机 当公司资金有结余时 可提前赎回债券 当预测利率下降时 也可提前赎回债券 而后以较低的利率来发行新债券 37 分批偿还 38 例 判断题 如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款 则当预测年利息率下降时 一般应提前赎回债券 答案 解析 预测年利息率下降时 如果提前赎回债券 而后以较低的利率来发行新债券 可以降低利息费用 对企业有利 39 答案 AC 解析 分批偿还债券因为各批债券的到期日不同 它们各自的发行价格和票面利率也可能不相同 从而导致发行费较高 但由于这种债券便于投资人挑选最合适的到期日 因而便于发行 到期一次偿还的债券是最为常见的 例 多项选择题 分批偿还债券相比一次偿还债券来说 A 发行费较高B 发行费较低C 便于发行D 是最为常见的债券偿还方式 40 三 发行债券筹资的优缺点 1 一次筹资数额大 2 提高公司的社会声誉 发行债券有严格的资格限制 3 募集资金的使用限制条件少 相对于银行借款 4 能够锁定资本成本的负担 期限长 利率固定 优点 缺点 1 发行资格要求高 手续复杂 2 资本成本较高 相对于银行借款 且不能进行债务展期 41 三 融资租赁租赁是通过签订资产出让合同的方式 使用资产的一方通过支付租金 向出让资产的另一方取得资产使用权的行为 一 租赁的种类 租赁一般分为经营租赁和融资租赁 42 租赁公司 承租企业 设备供应厂商 融资租赁的基本程序 选择租赁公司 提出委托申请 选择租赁设备 探询设备价格 签订租赁合同 交货验收 43 44 例 多项选择题 融资租赁相比较经营租赁的特点有 A 租赁期较长B 不得任意中止租赁合同或契约C 租金较高D 出租方提供设备维修和保养 答案 ABC 解析 融资租赁期间由租入方 即企业 对设备进行维修和保养 45 二 融资租赁的形式 46 例题16 单项选择题 出租人既出租某项资产 又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是 A 直接租赁B 售后回租C 杠杆租赁D 经营租赁 答案 C 47 例题17 判断题 从承租人的角度来看 杠杆租赁与售后租回或直接租赁并无区别 答案 解析 杠杆租赁 从承租人看 它与其他形式并无差别 同样是按合同的规定 在基本租赁期内定期支付定额租金 取得资产的使用权 所不同的是 对于出租人而言 出租人只垫支购置资产设备所需现金的一部分 其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付 因此 在这种情况下 出租人既是资产的出借人 同时又是贷款的借入人 通过租赁既要收取租金 又要支付借贷债务 48 三 融资租赁租金的计算 1 决定租金的因素 49 答案 D 解析 采用融资租赁时 在租赁期内 出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务 由承租人自己承担 所以租赁设备维护费不属于融资租赁租金构成项目 例 单项选择题 下列各项中 不属于融资租赁租金构成项目的是 A 租赁设备的价款B 租赁期间利息C 租赁手续费D 租赁设备维护费 50 2 租金支付方式 通常采用分次支付的方式 租金支付方式 按支付间隔期长短分 年付 半年付 季付和月付等方式按在期初和期末支付分 先付和后付按每次支付额分 等额支付和不等额支付 51 答案 ABCD 解析 融资租赁每期租金的多少取决于设备原价及预计残值 利息和租赁手续费 租赁支付方式也会影响每期租金的大小 例 多项选择题 影响融资租赁每期租金的因素是 A 设备买价B 利息C 租赁手续费D 租赁支付方式 52 3 租金的计算 1 平均分摊法 先以商定好的利率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费 然后连同设备成本按支付次数平均计算 其计算公式 53 例 南方公司向租赁公司租入设备一套 采购价为100万元 租期5年 预计残值5万元 期满设备归出租方所有 年利率为8 租赁手续费为设备价值的3 每年年末支付租金一次 租赁期利息 100 1 8 5 100 46 93 万元 租赁期手续费 100 3 3 万元 每年支付租金 100 5 46 93 3 5 28 97 万元 54 2 等额年金法 租金的计算大多采用等额年金法 等额年金法下 通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租费率 作为折现率 分为后付租金和先付租金 后付租金的计算公式 与后付年金的计算是相同的 55 先付租金的计算公式 与先付年金的计算是相同的 56 教材例3 1 某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备 价值为60万元 租期6年 租赁期满时预计残值5万元 归租赁公司 年利率10 租金每年年末支付一次 则 每年租金 600000 50000 P F 10 6 P A 10 6 131283 元 57 例 方方公司采用融资租赁方式于2005年1月1日从一租赁公司租入一设备 设备价款为1000000元 租期为8年 到期后设备归企业所有 为了保证租赁公司完全弥补融资成本 相关的手续费并有一定盈利 双方商定采用12 的折现率 试计算该企业每年年末应付的等额租金 A 1000000 P A 12 8 1000000 4 9676 201304 45 元 58 例 单项选择题 企业向租赁公司租入一台设备 价值500万元 合同约定租赁期满时残值5万元归承租人所有 租期为5年 租费综合率为12 若采用先付租金的方式 则平均每年支付的租金为 万元 P A 12 4 3 0373 P A 12 5 3 6048 A 123 8B 138 7C 123 14D 108 6 答案 A 解析 先付租金 500 P A 12 4 1 500 3 0373 1 123 85 万元 或 500 P A 12 5 1 12 500 4 0374 123 84 万元 59 四 融资租赁筹资的优缺点 1 优点 1 筹资速度快 融资与融物于一身 2 财务风险小 借鸡生蛋 卖蛋还钱 3 限制条款少 4 租赁能延长资金融通的期限 5 免遭设备陈旧过时的风险2 缺点资金成本较高 高于设备价值的30 60 四 债务筹资的特点 优点 1 筹资速度较快 如银行借款 融资租赁 2 筹资弹性大 股权资本是永久性的成本负担 3 资本成本负担较轻 筹资费用 利息 税前支付 4 可以利用财务杠杆5 稳定公司控制权缺点 1 不能形成企业稳定的资本基础2 财务风险较大3 筹资数额有限 61 答案 AC 例 多项选择题 相对股权筹资方式而言 长期借款筹资的缺点主要有 A 财务风险较大B 资本成本较高C 筹资数额有限D 筹资速度较慢 62 五 各种长期负债资金筹集方式之间特点的比较 总结 63 答案 B 解析 借款时企业与银行直接交涉 有关条件可谈判确定 用款期间发生变动 也可与银行再协商 而债券融资面对的是社会广大投资者 协商改善融资条件的可能性很小 选项A是共性不是特点 CD是债券筹资的特点 例 单项选择题 长期借款筹资与长期债券筹资相比 其特点是 A 利息能节税B 筹资弹性大C 筹资费用大D 债务利息高 64 答案 C 解析 融资租赁筹资的最主要缺点就是资本成本较高 一般来说 其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多 融资租赁能够避免到期的一次性集中偿还的财务压力 但高额固定的租金也给各期经营带来了分期的负担 例 单项选择题 相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言 通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是 A 限制条款多B 筹资速度慢C 资本成本高D 财务风险大 65 第四节衍生工具筹资 一 可转换债券 一 含义 可转换债券的持有人在一定期限内 可以按照事先规定的价格或者转换比例 自由地选择是否转换为公司普通股 二 分类1 一般可转换债券其转股权与债券不可分离 持有者直接按照债券面额和约定的转股价格 在约定的期限内将债券转换为股票2 可分离交易的可转换债券在发行时附有认股权证 是认股权证和公司债券的组合 66 67 答案 BCD 解析 设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权 因此又被称为加速条款 同时也能使发债公司避免在市场利率下降后 继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失 所以BC正确 若公司股价长期低迷 在设计有回售条款的情况下 投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司 加大了公司的财务支付压力 所以D正确 所以转换价格与转换比率是反向变动 所以A错误 例 多项选择题 以下关于可转换债券的说法中 正确的有 A 转换价格越低 表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少B 设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权C 设置赎回条款可以保护发行企业的利益D 设置回售条款可能会加大公司的财务风险 68 答案 B 解析 转换价格 债券面值 转换比率 1000 20 50 元 股 例 单项选择题 某公司发行可转换债券 每张面值为1000元 转换比率为20 则该可转换债券的转换价格为 元 A 20B 50C 30D 25 69 可转换债券的筹资特点 70 答案 ABC 解析 如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬 公司只能以较低的固定转换价格换出股票 便会降低公司的股权筹资额 例 多项选择题 可转换债券筹资的优点是 A 可节约利息支出B 筹资效率高C 增强筹资灵活性D 股价大幅度上扬时 可增加筹资数量 71 二 认股权证 一 含义 认股权证全称为股票认购授权证 是一种由上市公司发行的证明文件 持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票 二 认股权证的筹资特点1 是一种融资促进工具 如 卖债券附带认股权证 2 有助于改善上市公司的治理结构 3 作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制 72 教材例3 2 某特种钢股份有限公司为A股上市公司 20 7年为调整产品结构 公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线 以填补国内空白 该项目第一期计划投资额为20亿元 第二期计划投资额为18亿元 公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划 经有关部门批准 公司于20 7年2月1日按面值发行了2000万张 每张面值100元的分离交易可转换公司债券 合计20亿元 债券期限为5年 票面利率为1 如果单独按面值发行一般公司债券 票面利率需要设定为6 按年计息 同时 每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证 权证总量为30000万份 该认股权证为欧式认股权证 行权比例为2 1 即2份认股权证可认购1股A股股票 行权价格为12元 股 认股权证存续期为24个月 即20 7年2月1日至20 9年2月1日 行权期为认股权证存续期最后五个交易日 行权期间权证停止交易 假定债券和认股权证发行当日即上市 公司20 7年年末A股总股数为20亿股 当年未增资扩股 当年实现净利润9亿元 假定公司20 8年上半年实现基本每股收益为0 3元 上半年公司股价一直维持在每股10元左右 预计认股权证行权期截止前夕 每股认股权证价格将为1 5元 公司市盈率维持在20倍的水平 73 根据上述资料 计算分析如下 第一 发行分离交易的可转换公司债券后 20 7年可节约的利息支出为 20 6 1 11 12 0 92 亿元 第二 20 7年公司基本每股收益为9 20 0 45 元 股 第三 为实现第二次融资 必须促使权证持有人行权 为此股价应当达到的水平为12 1 5 2 15 元 第四 公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期 第二期所需资金 特别是努力促使认股权证持有人行权 以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资 主要风险是第二次融资时 股价低于行权价格 投资者放弃行权 导致第二次融资失败 第五 公司为了实现第二次融资目标 应当采取的具体财务策略主要有 1 最大限度发挥生产项目的效益 改善经营业绩 2 改善与投资者的关系及社会公众形象 提升公司股价的市场表现 74 第五节筹资预测 一 因素分析法 一 含义 又称分析调整法 是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础 根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求 进行分析调整 来预测资金需要量的一种方法 二 公式资金需要量 基期资金平均占用额 不合理资金占用额 1 预测期销售增减率 1 预测期资金周转速度变动率 75 预测年度资金需要量 2200 200 1 5 1 2 2058 万元 教材例3 3 甲企业上年度资金平均占用额为2200万元 经分析 其中不合理部分200万元 预计本年度销售增长5 资金周转加速2 则 76 二 销售百分比法 1 含义销售百分比法 是根据销售增长与资产增长之间的关系 预测未来资金需要量的方法 2 假设前提销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系 根据销售与资产的比例关系预计资产额 根据资产额预计相应的负债和所有者权益 进而确定筹资需求量 3 计算公式对外筹资需要量 增加的资产 增加的负债 增加的所有者权益 由于实收资本一般是不会发生变化对外筹资需要量 增加的资产 增加的负债 增加的留存收益 77 增加的资产根据资产项目是否会随着销售规模的扩大而增加 可把全部资产项目分为 变动性资产 货币资金 应收账款 存货等 非变动性资产 短期投资 长期股权投资 长期债权投资 无形资产等 增加的资产 增量收入 基期变动资产占基期销售额的百分比 78 增加的负债 根据负债项目是否会随着销售规模的扩大而增加 可把全部负债项目分为 变动性负债 应付账款 应付票据 预收账款 非变动性负债 银行借款 发行债券 融资租赁等 增加的负债 增量收入 基期变动负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益 增加的留存收益 预计销售收入 计划销售净利率 留存收益率 79 80 例 光华公司2008年12月31日的简要资产负债表如表所示 假定光华公司2008年销售额10000万元 销售净利率为10 利润留存率40 2009年销售额预计增长20 公司有足够的生产能力 无需追加固定资产投资 光华公司资产负债表2008年12月31月单位 万元 外部融资需求量 50 2000 15 2000 12000 10 40 220 万元 81 例 计算分析题 已知 某公司2002年销售收入为20000万元 销售净利润率为12 净利润的60 分配给投资者 2002年12月31日的资产负债表 简表 如下 资产负债表 简表 2002年12月31日单位 万元 该公司2003年计划销售收入比上年增长30 为实现这一目标 公司需新增设备一台 价值148万元 据历年财务数据分析 公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减 假定该公司2003年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致 要求 1 计算2003年公司需增加的营运资金 2 预测2003年需要对外筹集资金量 82 2 预测2003年需要对外筹集资金量增加的留存收益 20000 1 30 12 1 60 1248 万元 对外筹集资金量 148 2100 1248 1000 万元 答案 1 计算2003年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比 10000 20000 50 流动负债占销售收入的百分比 3000 20000 15 增加的销售收入 20000 30 6000 万元 增加的营运资金 6000 50 6000 15 2100 万元 83 三 资金习性预测法 几个基本概念 资金习性 资金总额与业务量变动之间的依存关系 按照资金与产销量之间的依存关系 可以把资金区分为不变资金 变动资金和半变动资金 总资金习性模型 y a bxY 资金占用量a 不变资金b 单位变动资金x 产销量 84 估算参数a b的方法有两种 一 根据资金占用总额与产销量的关系预测 回归直线法 资金习性模型 y a bx 最小二乘法 回归分析法的特点 比较科学 精确度高 但是计算繁杂 记忆起来十分困难 Y 资金占用量a 不变资金b 单位变动资金x 产销量 85 教材例3 4 某企业历年产销量和资金变化情况如表3 4所示 根据表3 4整理出表3 5 2009年预计销售量为1500万件 需要预计2009年的资金需要量 表3 4 产销量与资金变化情况表 86 资金需要量预测表 按总额预测 表3 5 87 解得 Y 400 0 5X把2009年预计销售量1500万件代入上式 得出2009年资金需要量为 400 0 5 1500 1150 万元 88 二 采用逐项分析预测 高低点法 选择业务量最高最低的两点资料 应用下列公式计算a b a y bx x和y可用高点或低点的资料 结果相同 需要特别注意高低点的选择问题 高低点是指业务量的高低点 而非资金占用量 89 例 计算分析题 某企业2006 2009年销售收入与资产情况如下 单位 万元 要求 1 要求采用高低点法分项建立资金预测模型 2 预测当2010年销售收入为1000万元时企业的资金需要总量 3 预测若2011年销售收入为1200万元 2011年需要增加的资金 销售净利率为10 股利支付率为40 2011年对外筹资数额 90 解 现金占用情况 1600 1200 700 500 2 1600 2 700 200应收账款占用情况 2500 1900 700 500 3 2500 3 700 400 91 存货占用情况b存货 4100 3100 700 500 5a存货 4100 5 700 600固定资产占用 a 6500b 0流动负债占用情况b流动负债 1230 930 700 500 1 5a流动负债 1230 1 5 700 180 92 汇总计算 b 2 3 5 1 5 8 5a 200 400 600 6500 180 7520y a b x 7520 8 5x 93 2 当2010年销售收入预计达到1000万元时预计需要的资金总额 7520 8 5 1000 16020 万元 3 2011需要的资金总额 7520 8 5 1200 17720 万元 2011年需要增加的资金 17720 16020 1700 万元或 8 5 1200 1000 1700 万元 对外筹资数额 1700 1200 10 1 40 1628 万元 94 第六节资本成本与资本结构 一 资本成本 一 含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价 包括筹资费用和占用费用 1 筹资费 是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价 如借款手续费和证券发行费等 它通常是在筹措资金时一次性支付 2 占用费 是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价 如股利和利息等 这是资本成本的主要内容 95 答案 CD 解析 资本成本包括筹资费用和占用费用 利息 股利等属于占用费用 借款手续费 证券发行印刷费 发行注册费 上市费以及推销费用等为筹资费用 例 多项选择题 下列成本费用中属于资本成本中的占用费用的有 A 借款手续费B 股票发行费C 利息D 股利 96 二 个别资本成本计算1 资本成本计算的基本模式 1 一般模式 2 折现模式对于金额大 时间超过一年的长期资本 更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式 即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率为资本成本率 即 由 筹资净额现值 未来资本清偿额现金流量现值 0得 资本成本率 所采用的贴现率 97 98 答案 AB 解析 由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税 而股权资本的股利分配是从税后利润分配的 不能抵税 例 多项选择题 在计算个别资本成本时 需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 A 银行借款B 长期债券C 优先股D 普通股 99 2 银行借款资本成本的计算 借款利息和手续费 一般模式 折现模式 100 例 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率10 每年付息一次 到期一次还本 借款费用率0 2 企业所得税率20 该项借款的资本成本率为 考虑时间价值 即 200 1 0 2 200 10 1 20 P A K 5 200 P F Kb 5 利率 8 16 3 9927 200 0 6806 200利率 9 16 3 8897 200 0 6499 192 22按插值法计算 得 Kb 8 05 101 3 公司债券资本成本的计算 注 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 102 例 某企业以1100元的价格 溢价发行面值为1000元 期限5年 票面利率为7 的公司债券一批 每年付息一次 到期一次还本 发行费用率3 所得税率20 该批债券的资本成本率为 该项公司债券的资本成本计算如下 1100 1 3 1000 7 1 20 P A Kb 5 1000 P F Kb 5 按插值法计算 得 Kb 4 09 考虑时间价值 103 4 融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中 包含有本金每期的偿还和各项手续费用 即租赁公司的各期利润 资本成本率只能按贴现模式计算 例 续例3 1基本资料某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备 价值为60万元 租期6年 租赁期满时预计残值5万元 归租赁公司 年利率10 租金每年年末支付一次 该设备价值60万元 租期6年 租赁期满时预计残值5万元 归租赁公司 每年租金131283元 则 600000 50000 P F Kb 6 131283 P A K 6 得 K 10 104 5 普通股资本成本 方法1 股利增长模型 提示 在每年股利固定的情况下 105 例 某公司普通股市价30元 筹资费用率2 本年发放现金股利每股0 6元 预期股利年增长率为10 则 106 补充风险与收益 一 风险的含义 从财务管理的角度看 风险就是企业在各项财务活动中 由于各种难以预料或无法控制的因素作用 使企业的实际收益与预期收益发生背离 从而蒙受经济损失的可能性 二 风险的分类 从个别投资者角度 风险分为市场风险和公司特有风险从公司本身来看 风险分为经营风险和财务风险 系统风险 非系统风险 107 例题 单项选择题 假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60 40 据此可断定该企业 A 只存在经营风险B 经营风险大于财务风险C 经营风险小于财务风险D 同时存在经营风险和财务风险 答案 D 108 三 风险控制对策1 规避风险 如拒绝与不守信用的厂商业务往来 放弃可能明显导致亏损的项目 2 减少风险 进行准确的预测 对决策进行多方案优选和相机替代 及时与政府部门沟通获取政策信息 在发展新产品前 充分进行市场调研 采用多领域 多地域 多项目 多品种的投资以分散风险 3 转移风险 如向保险公司投保等4 接受风险 风险自担和风险自保 109 例 采用多领域 多地域 多项目 多品种的投资以分散风险 属于风险对策中的 A 规避风险B 减少风险C 转移风险D 接受风险 110 例 企业向保险公司投保是 A 接受风险B 减少风险C 转移风险D 规避风险 例 拒绝与不守信用的厂商业务往来属于风险对策中的 A 规避风险B 减少风险C 转移风险D 接受风险 111 四 资本资产定价模型 CAPM 资本资产定价模型的基本表达式 必要收益率 无风险收益率 风险收益率R Rf Rm Rf 其中 Rm 市场平均收益率 Rm Rf 称为市场风险溢酬 某项资产的系统风险 市场组合的风险 112 1 当 1时 表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向 同比例的变化 其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致 2 如果 1 说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度 其所含的系统风险小于市场组合的风险 3 如果 1 说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度 其所含的系统风险大于市场组合的风险 113 例 计算分析题 当前国债的利率为4 整个股票市场的平均收益率为9 甲股票的 系数为2 问 甲股票投资人要求的必要收益率是多少 答案 甲股票投资人要求的必要收益率 4 2 9 4 14 114 通过公式要注意哪些因素影响投资人要求的必要收益率 主要有三个影响因素 第一个是无风险收益率 Rf 无风险收益率越高 投资人要求的必要收益率越高 第二个是整个市场的平均收益率 Rm 整个市场的平均收益率越高 投资人要求的必要收益率越高 第三个是 系数 系数越大 投资人要求的必要收益率越高 115 普通股资本成本计算方法2 资本资产定价模型KS RS Rf Rm Rf 例 某公司普通股 系数为1 5 此时一年期国债利率5 市场平均报酬率15 则该普通股资本成本率为 116 6 留存收益资本成本的计算 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同 也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法 不同点在于不考虑筹资费用 例 单项选择题 某公司普通股目前的股价为25元 股 筹资费率为6 刚刚支付的每股股利为2元 股利固定增长率2 则该企业利用留存收益的资本成本为 A 10 16 B 10 C 8 D 8 16 答案 A 解析 留存收益资本成本 2 1 2 25 100 2 10 16 117 总结 对于个别资本成本 是用来比较个别筹资方式的资本成本高低的 个别资本成本的从低到高排序 长期借款 债券 留存收益 普通股 118 例 单项选择题 在不考虑筹款限制的前提下 下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是 A 发行普通股B 留存收益筹资C 长期借款筹资D 发行公司债券 答案 A 119 三 平均资本成本的计算 一 含义 是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数 对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率 120 二 公式 Kw 综合资本成本 Kj 第j种个别资本成本 Wj 第j种个别资本在全部资本中的比重 加权平均资金成本 某种资金占总资金的比重 该种资金的成本 权重的选择 账面价值 市场价值和目标价值 如果没有特指一般按账面价值确定权数 121 例 万达公司2005年期末的长期资本账面总额为1000万元 其中 银行长期借款400万元 占40 长期债券150万元 占15 普通股450万元 共200万股 每股面值1元 市价8元 占45 长期贷款 长期债券 和普通股的个别资本成本分别为 5 6 9 假定普通股市场价值为1600万元 债务市场价值等于账面价值 则该公司的平均资本成本为 按账面价值计算 按市场价值计算 122 例 某企业拟筹资4000万元 其中 按面值发行债券1000万元 筹资费率2 债券年利率为5 普通股为3000万元 每股面值1元 发行价为10元 股 筹资费率为4 第一年预期股利为1 2元 股 以后每年增长5 所得税税率为33 计算该筹资方案的加权平均资本成本 解 债券比重 1000 4000 0 25 25 普通股比重 3000 4000 0 75 75 加权平均资本成本 0 25 3 42 0 75 17 5 13 98 123 例 计算分析题 某企业计划筹集资本100万元 所得税税率为25 有关资料如下 1 向银行借款10万元 借款年利率7 手续费率2 2 按溢价发行债券 债券面值总额14万元 溢价发行价格总额为15万元 票面利率9 期限为5年 每年支付一次利息 其筹资费率为3 3 发行普通股40万元 每股发行价10元 预计第一年每股股利1 2元 股利增长率为8 筹资费率为6 4 其余所需资金通过留存收益取得 要求 1 计算债权资本的个别资本成本 一般模式 2 计算股权资本的个别资本成本 3 计算该企业平均资本成本 124 答案 1 银行借款资本成本 7 1 25 1 2 5 36 债券资本成本 14 9 1 25 15 1 3 6 49 2 普通股资本成本 1 2 10 1 6 8 20 77 留存收益资本成本 1 2 10 8 20 3 企业平均资本成本 5 36 6 49 20 77 20 16 82 125 四 边际资本成本 假设前提 企业始终按照目标资本结构追加资金如某企业资金结构为 普通股60 长期借款40 该结构为目标结构 80 40 200 万元 筹资总额为200万元及以下时 长期借款的成本为10 筹资总额为200万元以上时 长期借款的成本为12 1 若企业新增借款40万元 则筹资总额为多少 40 40 100 2 若企业发行普通股120万元 则筹资总额为多少 120 60 200 3 如果长期借款在80万元及以下 成本为10 80万元以上 成本为12 筹资总额为多少时 长期借款的成本为10 筹资总额为多少时 长期借款的成本为12 企业在追加筹资时 不能仅仅考虑目前所使用资本的成本 还要考虑筹集资金的成本 即边际资本成本 126 边际资金成本计算的步骤 1 确定公司最优资本结构 已知 2 确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本 确定个别资金分界点 已知 3 计算筹资总额分界点 4 根据计算出的分界点 可得出若干组新的筹资范围 对各筹资范围分别计算加权平均资金成本 即可得到各种筹资范围的边际资金成本 127 教材例3 13 某公司设定的目标资本结构为 银行借款20 公司债券15 普通股65 现拟追加筹资300万元 按此资本结构来筹资 个别资本成本率预计分别为 银行借款7 公司债券12 普通股权益15 追加筹资300万元的边际资本成本如表所示 边际资本成本计算表 128 例计算分析 某企业拥有长期资金400万元 其中长期借款100万元 普通股300万元 该资本结构为公司理想的资本结构 公司拟筹集新的资金 并维持目前的资本结构 随筹资额增加 各种资金成本的变化如下表 计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本 129 解 借款的筹资总额分界点 40 25 160 万元 普通股的筹资总额分界点 75 75 100 万元 根据筹资总额分界点 可得出三组新的筹资范围 1 100万以下 2 100 160万 3 160万以上 对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本 即可得到各种筹资范围的资金边际成本 边际资金成本 0 100 25 4 75 10 8 5 边际资金成本 100 160 25 4 75 12 10 边际资金成本 160以上 25 8 75 12 11 130 例 计算分析题 A公司2005年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40 60 该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金 可供选择的筹资方式包括 向银行申请长期借款和增发普通股 A公司以现有资金结构作为目标结构 其他有关资料如下 1 如果A公司2006年新增长期借款在40000万元以下 含40000万元 时 借款年利息率为6 如果新增长期借款在40000 100000万元范围内 年利息率将提高到9 A公司无法获得超过100000万元的长期借款 银行借款筹资费忽略不计 2 如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120000万元 含120000万元 预计每股发行价为20元 如果增发规模超过120000万元 预计每股发行价为16元 普通股筹资费率为4 3 A公司2006年预计普通股股利为每股2元 以后每年增长5 4 A公司适用的企业所得税税率为33 131 解 1 分别计算下列不同条件下的资金成本 新增长期借款不超过40000万元时的资金成本 6 1 33 4 02 新增长期借款超过40000万元的资金成本 9 1 33 6 03 增发普通股不超过120000万元时的成本 5 15 42 增发普通股超过120000万元时的成本 5 18 02 2 计算所有的筹资总额分界点第一个筹资总额分界点 4000 40 100000 万元 第二个筹资总额分界点 120000 60 200000 万元 第三个筹资总额分界点 100000 40 250000 万元 132 3 根据筹资总额分界点确定各个筹资范围 并计算每个筹资范围内的资金边际成本 第一个筹资范围为0 100000万元其边际资金成本 40 4 02 60 15 42 10 86 第二个筹资范围为100000 200000万元其边际资金成本 40 6 03 60 15 42 11 66 第三个筹资范围为200000 250000万元其边际资金成 40 6 03 60 18 02 13 22 133 4 假定上述项目的投资额为180000万元 预计内部收益率13 根据上述计算结果 确定本项筹资的边际资金成本 并作出是否应当投资的决策 投资额180000万元处于第二个筹资范围 边际资金成本为11 66 而项目的内部收益率13 高于边际资金成本11 66 所以应当进行投资 134 二 杠杆效应 一 基本概念1 杠杆财务管理中的杠杆效应表现为 由于特定固定支出或费用的存在 导致当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关变量会以较大幅度变动 财务管理中的杠杆效应包括经营杠杆 财务杠杆和总杠杆三种效应形式 2 成本习性 1 含义 成本总额依存关系业务量 2 成本按习性可划分为固定成本 变动成本和混合成本三类 两种最基本的杠杆 一种是存在固定成本而形成的经营杠杆 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆 135 总成本习性模型y a bx y代表总成本 a代表固定成本 b代表单位变动成本 x代表业务量 136 3 关系息税前利润 边际贡献 固定成本式中 EBIT 息税前利润 S 销售额 V 变动性经营成本 F 固定性经营成本 Q 产销业务量 P 销售单价 VC 单位变动成本 M 边际贡献 3 边际贡献和息税前利润之间的关系 1 边际贡献 M 边际贡献 销售收入 变动成本 2 息税前利润 EBIT 是指不扣利息和所得税之前的利润 息税前利润 销售收入 变动成本 固定生产经营成本 注 一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本 137 二 经营杠杆效应1 经营杠杆的含义 是指由于固定性经营成本的存在 而使得企业的资产报酬 息税前利润 变动率大于业务量变动率的现象 138 2 经营杠杆效应的度量指标 经营杠杆系数 DOL 定义公式 计算公式 139 例 泰华公司产销某种服装 固定成本500万元 变动成本率70 年产销额5000万元时 变动成本3500万元 固定成本500万元 息前税前利润1000万元 年产销额7000万元时 变动成本为4900万元 固定成本仍为500万元 息前税前利润为1600万元 可以看出 该公司产销量增长了40 息前税前利润增长了60 产生了1 5倍的经营杠杆效应 140 例题某公司有关资料如下 要求 1 采用定义公式计算该公司2006年的DOL 2 采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL 141 解 1 2006的DOL 40 20 2 2 2006年的DOL 400 200 2 3 2007年的DOL 480 280 1 71 142 经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越大 企业经营风险越大例 有一个企业的经营杠杆系数DOL 2 企业的销售量增加了10 则企业的息税前利润增加20 如果销售量下降10 则息税前利润要下降20 假设企业的经营杠杆系数DOL 4 销售量若要增加10 则息税前利润要增加40 销售量若为下降10 则息税前利润下降40 143 3 结论 1 存在前提 只要企业存在固定性经营成本 就存在经营杠杆效应 2 经营杠杆与经营风险 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响 经营杠杆系数越高 表明资产报酬等利润波动程度越大 经营风险也就越大 3 影响经营杠杆的因素 固定成本比重越高 成本水平越高 产品销售数量和销售价格水平越低 经营杠杆效应越大 反之亦然 144 答案 ABC 解析 经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度 利息对息税前利润没有影响 例 多项选择题 下列各项中 影响经营杠杆系数的是 A 产品销售数量B 产品销售价格C 固定成本D 利息费用 145 三 财务杠杆效应1 财务杠杆的含义 是指由于固定性资本成本的存在 而使得企业的普通股收益 或每股收益 变动率大于息税前利润变动率的现象 146 2 财务杠杆效应的度量指标 财务杠杆系数 定义公式财务杠杆系数 普通股每股收益变动率 息税前利润变动率 计算公式 或DFL EBIT EBIT I 提示 1 由这个公式可知 如利息为零 则财务杠杆系数为1 没有财务杠杆作用 否则 分子要比分母大 表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度 2 运用上期资料计算出的财务杠杆系数 是下期的财务杠杆系数 147 答案 D 解析 财务杠杆系数 每股收益变动率 息税前利润变动率 即2 5 每股收益增长率 10 所以每股收益增长率 25 例 单项选择题 某企业某年的财务杠杆系数为2 5 息税前利润 EBIT 的计划增长率为10 假定其他因素不变 则该年普通股每股收益 EPS 的增长率为 A 4 B 5 C 20 D 25 148 例 某企业本期财务杠杆系数1 5 上期息税前利润为450万元 则上期实际利息费用为 A 100万元B 675万元C 300万元D 150万元 答案 D 解析 1 5 450 450 I 则I 150 万元 149 例 多项选择题 下列各项中 影响财务杠杆系数的因素有 A 产品边际贡献总额B 所得税税率C 固定成本D 财务费用 答案 ACD 解析 根据财务杠杆系数的计算公式 DFL EBIT EBIT I 且EBIT M F 由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素 150 例计算分析题 某公司2006年的净利润为670万元 所得税税率为33 估计下年的财务杠杆系数为2 该公司全年固定成本总额为1500万元 公司年初发行了一种债券 数量为10万张 每张面值为1000元 发行价格为1100元 债券票面利率为10 发行费用占发行价格的2 假设公司无其他债务资本 要求 1 计算2006年的利润总额 2 计算2006年的利息总额 3 计算2006年的息税前利润总额 4 计算2007年的经营杠杆系数 5 计算2006年的