二金融工程的产生与发展版PPT课件

1 第二章金融工程的产生和发展 第一节从金融学到金融工程学 金融工程是二十多年来风靡全球的金融创新活动的必然结果 是金融创新发展到成熟阶段的产物 金融工程是金融学的新发展 是金融学中的尖端学科 它在结合金融学 工程方法与信息技术的基础上形成了自己一套独特的理论 方法 工具和技术 是新时代高科技与知识经济的集中体现 2 一 早期的金融工程实践 1 早在古希腊时期 人们就有了期权思想的萌芽 2 17世纪荷兰郁金香热中期权 3 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易 如预定橄榄榨油机的租金 3 4 公元1600年左右的日本 大米库存票据 5 19世纪90年代利用期权规避风险的思想 1 华尔街的金融投资机构提出有关期权的投资建议 第一 如果你认为股票价格会下跌 则可以买入卖权 买入卖权 同时卖出相应的股票 第二 如果你认为股票价格会上涨 则可以买入买权 或者买入买权 同时买入相应的股票 4 二 从金融学到金融工程 1 金融学的描述性阶段 1 净现值理论 2 效用理论 在金融学的描述性阶段有两个重要理论 2 19世纪后期 萨奇的做法是 当投资者要从萨奇那里借钱时 萨奇要他们以股票作为交换 因此 萨奇在借出钱的同时 做多了股票 然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权合同 同时向其他投资者出售该股票的买权合同 5 2 金融学的分析性阶段 1 马柯维茨 HarryMarkowitz 投资组合理论 马柯维茨理论的基本结论 在一系列理论假设的基础上 证券市场上存在着有效的投资组合 在证券允许卖空的条件下 证券组合前沿是一条双曲线的一支 在证券不允许卖空的条件下 证券组合前沿是若干段双曲线的拼接 证券组合前沿的上半部分称为有效前沿 2 有效市场假说 6 3 公司价值理论五十年代后期 莫迪格里亚尼 F Modiogliani 和米勒 M Millier 在研究企业资本结构和企业价值的关系时 提出的 无套利 No Arbitrage 假设 他们的结论 是 在理想的市场条件下 公司的价值与这些政策无关 他们的结论被称为MM定理 并为公司财务这门学科奠定了基础 4 无套利分析方法所谓无套利假设是指在一个完备的金融市场中不存在套利机会 即确定的低买高卖之类的机会 7 对金融市场中的某项 头寸 进行估值和定价 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来 构筑起一个在市场均衡条件下不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸 由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值 5 套期保值理论20世纪60年代早期 得兰德 约翰逊和杰罗斯 斯特因把证券组合理论扩展到套期保值的研究 形成现代套期保值理论 无套利 No Arbitrage 分析方法的核心内容 8 6 CAPM模型威廉 夏普 约翰 特纳和简 莫辛等1964年和1965年 创造性地提出了著名的资本资产定价理论 即 CAPM CapitalAssetPricingModel 7 CAPM条件减弱模型70年代 以迈耶斯 Mayers 罗伯特 莫顿RobertMerton 艾尔顿和格鲁伯 EltonandGruber 为代表的学者 放松了资产定价模型中的某些假定条件 得出一些有意义的结论 9 8 B S公式和APT模型以费歇 布莱克和梅隆 斯科尔斯 FisherBlackandMyronScholes 罗斯 Ross 为代表的学者 基本放弃CAPM假定 以新假定条件为出发点重新建立模型 从而分别提出 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论 即APT ArbitragePricingheory 3 金融学的工程化阶段 1 实证分析方法研究市场 恩格尔 Engle 提出的P阶条件异方差自回归ARCH p 模型 10 在此之后 新一代金融经济学家开始突破传统的方法论和思维方式 如摒弃风险与收益呈线性关系的假定 采用非线性的动态定价模型 甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的基本假设条件 提出了具有黑盒子性质的定价核 pricekernel 概念 实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要贡献者则是达莱尔 达菲 DarrellDuffie 等人 他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持 2 不完全市场一般均衡理论 11 从分析性科学向工程化科学 转变 海恩 利兰德 HayneLeland 和马克 鲁宾斯坦 MarkRubinstein 开始谈论 金融工程新科学 1988年约翰 芬纳蒂给出金融工程的正式定义 但金融工程作为一门独立的学科直到九十年代才得以确立并获得迅猛发展 其确立的重要标志是1991年 国际金融工程师学会 IAFE 的成立 该学会的宗旨是 界定和培育金融工程这一新兴专业 3 工程化科学的产生 4 金融工程的定义 12 第二节金融工程发展的因素 一 现代金融理论的发展和金融创新 二 信息技术的进步 三 规避风险的需求 四 对市场效率的追求 13 一 现代金融理论的发展和金融创新 20世纪50年代 作为金融工程学基础的现代金融 理论开始蓬勃发展 而金融工程作为一门学科 其产生和发展正是以金融理论的发展作为基础 另一方面 在20世纪70 80年代的金融创新时期涌现出四大金融工具 掉期 期权 远期利率协定以及金融期货 这些金融工具的基本功能都是转移各类金融风险 14 二 信息技术的进步 信息技术对金融工程的发展起到最显著的推动作用 各种大规模的计算和分析软件包 包括近似计算和仿真计算 已经成为金融工程开发各种新型金融产品 解决金融和财务问题的有效手段 通讯技术的发展使世界金融市场通过信息联成一体 促进了各类金融机构进行金融工程活动 1 大规模的计算和分析软件包的出现 2 通讯技术的发展 15 信息技术的进步还通过其他环节间接地产生作用 对金融工程的发展产生了深远的影响 3 信息技术进步的间接作用 三 规避风险的需求 交易者在金融市场上追逐利润的过程中 经常会产生暂时无法满足的风险规避需求 市场经济的规律决不会漠视这种需求空缺的长期存在 当客户有了新的风险规避需求时 金融机构在追求自身利益的驱动下 不断地开发出新的金融产品 提出新的创造性的解决方案 从而填补了一个又一个需求空白 16 最后 金融工程技术可以使得金融机构直接面对投资者的个性需求 其次 金融机构通过金融工程手段创造的新金融产品新的财务解决方案很好地满足了企业的这种需求 提高了企业的运作效率 首先 通过金融工程创造出来的新型的金融工具丰富了投资者的选择 方便投资者构造低风险的投资组合 1 新型的金融工具拓宽了投资渠道 四 对市场效率的追求 2 金融工程提高了企业的运作效率 3 金融工程技术可满足个性需求 17 第三节金融工程面临的挑战与发展趋势 金融工程面临的挑战 2 奠基人之一不再支持CAPM模型CAPM模型的奠基人之一 法玛 Fama 宣布不再支持该理论模型 3 诺贝尔得主经营的公司破产1998年 由几名精通金融理论的诺贝尔经济学奖获得者经营的美国长期资本公司竟然破产倒闭了 理论的正确性和有效性从而受到了前所未有的质疑 1 罗尔批评理查德 罗尔 RichardRoll 对CAPM提出了几点批评 这几点批评就是著名的 罗尔批评 18 1 假设条件理想化 2 技术工具数学化 b 理性人假设 3 金融产品虚拟化 4 金融工程面临的主要挑战 或缺陷 a 基本理论假设条件与现实矛盾 a 数学 研究金融的工具 b 实践中数学作用局限性 a 金融创新是金融工程的核心 b 金融创新带来新问题 19 二 金融工程的发展趋势 1 准确性 1 金融工程理论研究的发展趋势 4 决策过程简单化 a 决策过程被忽略 b 决策过程的重要性 c 结论 a 金融工程的核心定量研究 b 强调定性与定量相结合研究 20 b 在现有的均衡定价模型存在缺陷的情况下 如何建立一个非均衡的市场模型和定价理论 a 如何建立一个模型来描述市场的参与者根据各自的不完全信息做出决策 以弥补传统理论对决策过程的忽视 a 金融工程带来的新问题 2 创新性 b 金融工程带来新的研究领域 c 如何通过对金融数据的实时处理来发现大投资者对市场的操纵和内幕交易 如何建立一个风险监控体系来预警和防范全球性的金融市场失控 21 2 金融工程实务发展趋势 1 拓展化 2 专业化人才需求增大 d 如何对金融工程产品的风险进行估测 如何对金融工程产品进行准确定价 a 资产定价和风险管理 人才 的要求 b 对未来人才需求的预测 22 第四节金融工程在中国的发展 一 中国发展金融工程的背景及必要性 1 金融工程可以推进我国金融业的改革深化 强化金融市场在资源配置中的核心作用 金融发展表现为量上的扩张而不是质上的提升 最明显的三个特征 目前国内金融业状况 a 利率市场化进程缓慢 真正反映市场供需状况和资本边际效益的利率机制并没有有效产生 近年来央行频频降低利率以图刺激经济 但效果却不不明显 23 b 金融市场严重的分隔 分业经营 其关键原因就是利率并非是指导社会经济活动的有效指标 利率体制仍然是计划性的 c 金融经营主体 在权利和义务关系上并不具有独立的商业性性质 2 金融工程的作用 2 实施金融工程可以增强我国资本市场的有效性 24 金融工程以进一步深化我国的国有企业体制改革降低企业生存风险 1 企业的风险越来越大 2 企业运用金融工程技术规避风险 3 金融工程在我国经济结构调整中的作用 4 金融工程实际应用的例子 25 4 金融工程可以为金融机构开拓新的发展空间 提供新的风险管理手段 1 我国商业银行的困境 2 金融工程可扩展金融机构的发展空间 3 VAR ValueatRisk 方法 26 6 金融工程将为政府的金融监管提供技术支持 5 金融工程可以满足投资者金融产品多样化的需求 1 投资选择存在问题 2 解决的方法 1 产品的多样化给管理带来的困难 2 金融工程可提供风险管理的技术支持 二 我国金融市场与金融衍生产品的发展 从产品种类以及所在市场来看 我国的金融衍生产品主要分布在两个市场 1 证券交易所市场 2 银行间市场 27 三 我国金融工程学科建设及人才培养 四 我国发展金融工程所存在的问题以及对发展金融工程的展望 28 1 金融产品价格市场化进程太慢 第一 人民币汇率形成机制的行政色彩浓厚 第二 利率市场化进程举步维艰 第三 中国股市 其投机成分很浓 市场操纵行为比较普遍 同时市场涨跌的时间 空间都深受政府政策的影响 第四 金融衍生工具太少 而非法的境外金融衍生产品炒卖盛行 规模很小的国内期货市场的价格波动缺乏理性 基本上还发挥不了转移现货市场价格风险的作用 29 2 理性的市场参与主体的塑造尚不到位 3 有效监管主体及监管体系需要进一步确立和改造 4 深谙金融工程理论与实务的人才仍然缺乏 5 信息基础设施尚不完备 30 五 加快我国金融工程发展的几点建议 1 加快