新医改与医药行业投资

太平洋证券研究院 刘亚明 报告日期： 2009年 1月 10日下午 报告地点：九华山庄 1 全球零售药市场增速在2003年开始下滑。 “ 重磅炸弹 ” 诞生的增速放缓 专科用药增速明显快于基础医疗用药 2 医药行业素来是非周期性行业，在经济下行期属于典型的防御性板块 发达国家资金紧张影响研发（如预期），重磅炸弹增速下降医药股表现远好于周期性行业。 新兴市场势头不减，国际巨头把目光投向中国。 从历史来看，日本在石油危机中进行产业升级，医药板块 1979到 60%。 对我国的影响仅部分化学原料药的出口。 近一年来，上证综合指数回落了 60%，医药指数回落 34%，跑赢大盘 26个百分点。 3 医疗市场扩容成为必然趋势 新农合 城镇职工 城镇居民 1亿人 =11亿人，其中城镇居民 08年新增 计在 2010年达到将近 2亿人，市场每年扩容约 1000亿元（政府新增投入 800亿左右，如预期），转移支付将在今年或明年成为可能（社保法），商业医疗保险市场也正在培育之中 启动基层医疗市场二次开发 基本药物制度影响深远 医院改革将削弱医院的药品利益驱动 4 5 政 府 部 门药 品 生 产 企 业药 品 流 通 企 业医 院 （ 第 一终 端 ）城 镇 居 民城 镇 职 工新 农 合 农 民医 疗 服 务 体 系价 格 税 收 杠 杆鼓 励 创 新扶 优 助 强促 进 升 级 整 合监 管 、 基 本 药 物 统 一 配 送统 一 招 标切 断 利 益基 本 药 物统 购 统 销差 额 定 价强 化 投 入管 办 分 开医 药 分 开基 本 药 物中 西 并 重倾 斜 基 层促 进 非 公扩 大 供 给医 疗 保 障体 系四 大 制 度促 进 商 业 医 保基 层 医 疗机 构 （ 第 三终 端 ）药 店 （ 第 二终 端 ）药 品 供 应 保 障 体 系投 入支 付公 共 卫 生体 系预 防 免 疫投 入投 入四大体系 积极影响 影响范围 关注要素医疗保障体系提高支付能力，扩大医疗市场需求全行业政府投入力度；商业医保推进情况公共卫生体系加大政府投入，提高疫苗市场份额疫苗、诊断试剂生产企业采购方式能否加速行业洗牌医疗服务体系理顺利益机制，改变利益分配格局，促进市场洗牌具有规模、质量优势，大病种普药、中成药、创新企业新的市场增量能否抵消原有过度处方用药存量的缩减；处方行为的转变和新营销模式的建立药品供应保障体系定点生产、统一配送能够扶优助强；价格杠杆能促进创新商业龙头预计药品定价政策将出现重大变化；基本药物正在敲定阶段；定点生产企业会陆续确定6 市场主导派：周其仁 顾昕 刘国恩教授 政府主导派：李玲教授 卫生部高强书记 何处寻找大智慧 市场与政府的平衡 只能走适合国情的道路 供需双补，和谐共赢 解决矛盾，释放需求 系统工程，渐进过程 7 1、我国医药企业景气指数明显高于全部行业整体水平 2、医药工业总产值增速处于近 6年的最高水平，下半年环比增速稳中略降 3、整体业绩前高后低，反转 07年走势 4、净利润增长明显高于主营收入增长 6、不同子行业表现各异，中药饮片和生物制药 2个子行业销售增长高于行业平均，中药饮片、化学制剂药和化学原料药 3个子行业利润增长高于行业平均。 7、医药工业品价格指数先升后降，明显低于全国平均水平 8、出口形势乐观中有隐忧 8 利润总额增速受化学原料药价格回落和基数效应影响，出现明显回落。 销售收入和毛利率相对保持稳定。 税前利润率稳步上升。 9 10 1、社会变迁引起保健需求升级 2、经济发展带动支付能力提升 3、企业市场竞争推动产业升级 4、政策导向拉动内需促进升级 5、科技创新拉动技术产品升级 6、资本市场融资督导保障升级 社 会 变 迁 带 动保 健 需 求 升 级政 策 推 动医 药 产 业 驱动 因 素科 技 创 新潜 在 需 求生 理 因 素资 本 市 场企 业 竞 争看 得 见 的 手 看 不 见 的 手相 互 结 合经 济 发 展 带 动支 付 能 力 提 升真 实 需 求社 会 因 素技 术 产 品升 级融 资监 督监 管扶 持价 格 杠 杆政 策 资 助扶 优 助 强整 合 分 化提 高 财 政 投 入加 强 政 策 引 导促 进 公 平 合 理促 进 产 品 结 构 调 整安 全 有 效 性 提 升促 进 经 营思 路 转 变市 场 扩 容11 黄金时代：全民医保，从医药大国走向医药强国 全球化时代：国际化发展脚步加快 战国时代：行业整合与分化加剧 现代生物药和中药的时代：引领新的产业浪潮 多元化时代：第二、三终端市场崛起 循证医学时代：医药营销模式的革命 后降价时代：药价政策变局中的利益博弈 12 巴菲特：价值（公司）投资，警惕高科技泡沫 彼得 余投资者照样可以成功 内幕（小道）消息与投资分析报告：不可不信，不可全信 波段操作（动量套利，割肉避险）：难以预测，但可把握 基本面与市场表现 选股与选时，投资无非是选对股票并等待和把握时机 13 1、行业自身处在高速发展的产业升级转型期，板块投资价值和吸引力日益提升，但目前已处于估值相对高位 2、政策方向整体利好，体制转型带来政策性风险溢价 3、 2009年将继续享受相对较高的估值溢价。一般而言，20倍左右的市盈率为正常合理范围， 4、由于比价效应和今年上半年业绩难有大的惊喜，近期大涨难以持续，中期可能下调，但尚需观察大盘走势。 14 15 最新 本周 本月 本年 近一月 近三月 近一年沪深 300 1 , 8 1 7 . 7 2 8 6 3 8 6 7 . 9 5 6 7 . 9 8 . 9 5 5 , 1 0 0 , 8 6 1 . 3 5 2 . 5 5 5 , 7 3 1 . 7 6 1 , 6 2 7 . 7 6沪深 300 能源 1 , 9 5 3 . 5 2 0 5 8 0 0 . 6 9 . 6 3 0 . 6 9 . 7 3 . 6 3 4 7 7 , 6 7 8 . 1 3 3 . 3 3 6 , 7 9 1 . 6 5 1 , 7 8 2 . 7 8沪深 300 材料 1 , 5 7 2 . 8 6 4 8 6 3 0 8 . 4 3 0 8 . 2 1 . 4 3 8 7 3 , 6 5 8 . 0 4 2 . 9 2 6 , 1 4 6 . 0 9 1 , 4 7 2 . 9 5沪深 300 工业 1 , 6 5 7 . 3 9 0 4 1 9 3 9 . 6 5 3 9 . 6 5 . 6 5 9 9 7 , 6 2 3 . 7 9 2 . 6 9 5 , 2 8 7 . 6 7 1 , 4 0 9 . 3 3沪深 300 可选 1 , 8 1 9 . 8 5 6 9 1 8 3 . 2 4 . 9 6 3 . 2 4 . 1 5 . 9 6 3 3 8 , 8 0 2 . 1 6 2 . 0 2 5 , 2 8 8 . 3 1 1 , 4 8 3 . 2 3沪深 300 消费 3 , 1 8 0 . 7 2 8 6 7 5 1 . 8 1 . 6 0 1 . 8 1 . 6 1 . 6 0 2 0 5 , 0 1 5 . 0 2 1 . 9 5 7 , 7 7 2 . 9 0 2 , 6 4 9 . 9 7沪深 300 医药 2 , 6 8 6 . 2 0 0 . 3 1 1 . 0 1 9 . 9 3 . 5 5 9 . 9 3 8 . 8 9 . 5 5 5 9 , 1 0 4 . 9 0 1 . 6 8 5 , 2 6 5 . 6 6 2 , 1 2 4 . 8 0沪深 300 金融 2 , 5 7 7 . 8 1 4 0 3 4 0 . 0 3 . 6 6 0 . 0 3 . 7 0 . 6 6 1 , 8 1 0 , 9 9 6 . 5 6 2 . 8 1 8 , 4 6 8 . 6 1 2 , 3 7 1 . 2 9沪深 300 信息 9 1 8 . 4 6 4 8 1 4 3 . 1 1 . 7 6 3 . 1 1 . 7 9 . 7 6 6 6 , 5 4 4 . 3 2 1 . 8 9 2 , 9 0 0 . 2 0 7 4 5 . 0 0沪深 300 电信 1 , 8 8 9 . 8 1 1 . 1 1 1 . 2 0 2 . 2 4 . 9 7 2 . 2 4 2 7 . 9 7 1 1 5 , 2 2 0 . 1 8 1 . 7 6 4 , 5 5 9 . 7 4 1 , 4 9 1 . 6 3沪深 300 公用 1 , 6 4 2 . 0 4 2 3 0 . 6 5 1 4 . 0 1 1 4 2 0 . 0 1 1 5 2 , 3 5 9 . 4 1 1 . 3 5 3 , 6 6 4 . 5 2 1 , 4 6 3 . 3 852 周最高价（ 元 ）52 周最低价（ 元 ）收盘点位20081231涨跌幅 （ % ） 近一月日均成交额 （ 万元 ）近一月日均换手率 （ % ）指数008 2009E 2007 2008 2009 T I S A E G 1 0 . 7 2 5 7 . 4 5 5 . 1 5 3 . 8 2 4 . 2 1 4 . 1 4 1 2 . 3 1 1 1 . 2 1 2 . 1 2 . 9 3 7 0 % 1 . 3 3 2 6 . 4 5J J . 9 5 5 5 . 8 1 3 . 6 7 4 . 5 3 4 . 6 7 1 2 . 4 3 1 2 . 3 3 1 1 . 9 6 3 . 3 9 2 . 4 1 2 . 8 0 % 1 . 5 6 2 5 . 6P R I . 8 6 1 4 . 4 5 1 . 1 8 2 . 3 8 2 . 5 6 . 3 4 6 . 0 7 5 . 7 9 1 . 4 5 2 4 5 . 5 0 % 8 1 . 9 8 1 1 . 9 6 C K& C O 6 . 3 6 2 3 . 5 6 1 . 5 1 3 . 3 3 . 5 4 7 . 0 4 7 . 1 5 6 . 6 6 2 . 5 5 2 . 0 8 5 3 . 1 0 % 1 . 3 2 1 8 . 3 3W H 5 . 1 8 3 2 . 0 3 3 . 4 4 3 . 5 4 3 . 6 9 9 . 1 9 . 0 4 8 . 6 8 2 . 1 7 1 . 8 3 3 . 6 0 % 4 . 8 6 2 8 . 0 9A A Z E A P L C 5 . 2 9 2459 3 . 7 4 4 . 7 8 5 . 1 8 . 6 4 7 . 6 2 7 . 1 5 3 . 2 6 1 . 6 5 1 6 . 7 0 % 1 . 3 7 3 7 . 2平均值 6 . 8 1 1 0 . 1 6 9 . 6 4 9 . 0 1 2 . 6 8 2 . 1 6 1 5 . 5 0 % 1 1 . 9 2 4 . 2 8通用名药T E P 1 . 8 2 16980 2 . 5 4 2 . 8 3 . 0 2 1 7 . 2 8 1 5 . 0 6 1 3 . 9 6 2 . 3 2 3 . 0 5 9 . 0 0 % 0 . 9 6 1 5 . 7B A R R P E 1 0 . 9 2 64 1 . 2 2 . 9 3 . 6 1 2 2 . 9 4 2 2 . 1 1 1 7 . 7 3 3 . 3 9 2 . 5 1 7 3 . 4 0 % 1 . 6 5 7 . 2 2R A A B S L T D 1 2 . 8 9 2 1 8 . 6 5 2 0 . 7 7 1 1 . 6 9 1 4 . 1 8 1 0 . 5 3 1 8 . 7 1 1 5 . 4 2 2 . 9 1 1 . 2 5 . 4 0 % 0 . 9 3 2 8 . 7 4平均值 1 0 . 1 2 1 5 . 4 9 1 5 . 9 1 1 3 . 2 9 2 . 0 8 1 . 6 5 1 0 % 0 . 9 5 1 0 . 6 4生物药E C H I 2 . 9 6 7 3 . 0 3 2 . 6 3 3 . 4 2 3 . 9 1 2 5 . 2 7 2 1 . 3 5 1 8 . 6 7 5 . 2 5 5 . 7 7 2 2 . 0 0 % 1 . 1 7 2 5 . 9A N I . 9 7 5 0 . 1 3 2 . 8 3 4 . 5 2 4 . 6 8 1 1 . 3 8 1 1 . 0 9 1 0 . 7 1 2 . 6 8 3 . 5 3 2 8 . 6 0 % 1 . 0 6 1 7 . 1 9 E A D E S 1 3 . 3 9 4 1 . 5 3 1 . 7 4 2 . 1 2 2 . 4 3 2 1 . 7 4 1 9 . 6 1 1 7 . 1 9 . 1 8 7 . 0 9 1 8 . 2 0 % 1 . 1 1 6 1 . 2 4平均值 9 . 3 2 1 6 . 0 1 1 4 . 3 6 1 2 . 8 8 3 . 5 2 3 . 7 2 . 2 0 % 0 . 9 4 2 1 . 1 1医药商业W A L E N C O 5 . 2 2 2 . 8 5 2 . 1 8 2 . 2 8 2 . 5 2 1 0 . 7 4 1 0 . 0 2 9 . 0 8 1 . 7 6 0 . 3 6 7 . 4 0 % 0 . 8 18C A R A L L T H 4 . 8 2 8 . 3 8 3 . 6 3 3 . 8 1 4 . 3 7 . 6 9 7 . 4 6 6 . 6 1 1 . 2 9 0 . 1 1 8 . 8 0 % 0 . 5 6 1 7 . 2C 6 . 4 8 2 6 . 8 1 . 9 7 2 . 4 3 2 . 7 3 1 1 . 5 1 1 . 0 4 9 . 8 1 . 1 5 0 . 4 4 1 7 . 8 0 % 0 . 7 5 1 2 . 8 5平均值 6 . 2 1 1 1 . 9 9 1 1 . 3 4 1 0 . 0 9 1 . 6 2 0 . 2 4 1 2 . 9 0 % 0 . 9 1 1 4 . 3 3日本公司A L L A S P . 3 6 3860 3 4 9 . 8 9 3 3 7 . 8 9 3 3 0 . 2 9 1 0 . 6 4 1 1 . 4 2 1 1 . 6 9 1 . 7 4 2 8 0 % 1 . 8 7 1 6 . 0 6E I C O L T D 7 . 7 9 3210 . 8 2 0 7 . 2 7 2 4 2 . 4 2 1 5 . 4 9 1 3 . 2 4 1 . 9 9 1 . 1 8 4C P 1 0 . 1 1 1474 7 3 . 2 3 6 4 . 9 8 7 1 . 2 9 2 1 . 2 2 2 2 . 6 7 2 0 . 6 6 2 . 0 4 2 . 5 2 3 0 % 2 . 0 5 1 0 . 3 6 & C O 1 0 . 8 3 2030 7 4 . 2 1 8 0 . 5 3 1 2 0 . 7 8 2 6 . 0 5 2 5 . 2 1 1 6 . 8 1 1 . 9 9 3 . 0 6 2 7 . 6 0 % 0 . 9 6 7 . 2 9平均值 8 . 5 2 1 9 . 3 1 8 . 7 1 5 . 6 1 . 9 4 2 . 1 9 3 2 . 2 0 % 1 . 6 3 7 . 5 8印度公司C I P L A L T D 13 1 7 6 . 7 5 9 . 0 2 1 0 . 4 1 2 . 9 9 1 9 . 5 9 1 6 . 9 9 1 3 . 6 1 3 . 6 6 2 . 7 4 2 0 . 0 0 % 2 0 . 0 6R A A B S L T D 1 2 . 8 9 2 1 8 . 6 5 2 0 . 7 7 1 1 . 6 9 1 4 . 1 8 1 0 . 5 3 1 8 . 7 1 1 5 . 4 2 2 . 9 1 1 . 2 5 . 4 0 % 0 . 9 3 2 8 . 7 4R E S L A B S 7 . 7 7 4 1 6 . 1 5 2 6 . 0 7 3 3 . 7 4 0 . 3 8 1 5 . 9 6 1 2 . 3 5 1 0 . 3 1 1 . 5 6 1 . 1 3 2 4 . 5 0 % 0 . 6 2 1 0 . 3 2平均值 8 . 4 3 1 2 . 2 1 1 . 0 8 1 0 . 1 1 2 . 2 3 1 . 2 6 2 9 . 6 0 % 0 . 5 6 1 2 . 3 5香港上市公司 B I A R M 1 . 0 3 0 . 1 0 . 1 2 0 . 1 5 8 . 5 8 8 . 8 6 . 7 3 1 . 1 2 1 . 1 1 2 4 . 3 0 % 0 . 2 5 1 1 . 4 2T E N T A 4 . 8 8 0 . 8 1 0 . 8 3 0 . 8 7 6 . 6 6 5 . 2 4 . 9 6 0 . 7 3 . 5 0 % 0 . 8 7 1 3 . 3 8 N I C A 4 . 5 7 0 . 5 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 9 9 . 3 8 . 1 2 5 . 3 8 1 . 5 3 4 . 0 4 4 3 . 0 0 % 1 7 . 9 5平均值 4 . 5 7 8 . 1 8 7 . 3 7 5 . 6 9 1 . 3 3 1 . 9 5 8 . 0 0 % 0 . 5 6 1 4 . 2 5E V/E B A T A 收盘价 增长率 0 8 P 1、采用稳健而灵活的投资策略 ：投资者题材波段操作与价值长线投资相结合，做到：运筹帷幄，视野开阔，不拘一格，动静互参，远近结合，眼光长远，组合配置。 2、把握子行业发展方向和拐点 3、关注医院使用的重点制剂品种 4、根据公司内部核心驱动因素建立全方位的评价指标体系 17 18 一直以来的产能过剩和恶性价格战是最大困扰。 维生素 新联盟和出口价格同盟已逐步建立。 产业升级已经启动，力图转变过去高能耗、低价格的产业模式，行业门槛提高 医改扩容对化学原料药业务影响有限。 出口前期受到囤货影响， 2009年增速下降，不会大幅下滑，未来原料药价格仍有较大不确定性，维生素 长单价格仍处高位，景气周期不会马上结束，其它品种下跌已经成为定势。 主要关注维生素 北制药的产业升级和产品结构升级，短期业绩增幅注定下滑，但长期来看，其转型的进展值得投资者关注；维生素 产品的开发，未来前景看好；特色原料药代表企业华海药业、海正药业将受到仿制药景气周期的利好因素影响，其国际合作能力和产品向制剂方面的转型值得看好。 19 最看好具有自主研发实力的重大疾病专科用药：恒瑞医药、双鹭药业 其次是收益医改的普药，普药龙头企业受益明显：华北制药、丽珠制药、华东医药、双鹤药业 20 受益免疫扩容，创新型疫苗需求旺盛，重点关注天坛生物。 受制于血浆供应减少，血液制品进入景气周期，重点关注并购成都蓉生后的天坛生物以及上海莱士、华兰生物，还需要关注华北制药重组 诊断试剂：重点关注科华生物、达安基因。 免疫制剂：重点关注双鹭药业。 21 国家继续对中药行业采取扶持的政策导向，新医改向基层医疗卫生体系的倾斜，将促进中药行业的发展。 现代中药研发有望在十年之内取得突破性进展，以化学组分研究为特色的现代中药研发和经典名方二次开发将引领中药产业的发展。关注康缘药业、天士力生产的软胶囊、中药注射剂、颗粒剂等新剂型产品。 中成药企业重点关注现代中药康缘药业、天士力、神威药业，股改成功的三九医药，向药妆领域拓展的云南白药，崛起之中的中新药业。 中药注射剂事件源于质量控制不严，内在机理不清是最大困扰和制约，但中药注射剂在重大疑难疾病防治中已经担当重任，显示出明显的剂型优势，今后重点企业将享受行业洗牌、清理带来的机遇，重点关注康缘药业、天士力、神威药业、益佰制药。 中药饮片行业管理日趋规范，受益于推行 上拐点或将到来，建议关注康美药业，看好该企业的生产质量和工艺技术，打通药材种植、生产、物流、中医医疗的产业链，另外其全国性并购扩张计划已在成都、东北和北京有了实质性动作。 22 实际业绩并不如分析师的乐观预期 一般医药商业企业经营模式较为传统，未来基本药物配送企业的选定对医药商业企业发展具有较大的不确定 公立医院药品销售零差率将冲击零售企业 建议谨慎介入区域性医药商业企业。对于国药股份这样的国家药品储备性企业和南京医药这样的营运模式符合国家产业导向的龙头企业，可以适当关注。 23 抗肿瘤药：恒瑞医药、双鹭药业、海正药业 心脑血管病药：天士力、白云山、双鹤药业 妇科药物：千金药业、康缘药业 糖尿病用药：双鹤药业、华东医药、通化东宝 肝病用药：双鹭药业 神经系统用药：恩华药业 24 （ 1）经营能力（业绩）： 财务指标，人力资源管理、公司治理结构、发展战略、企业文化等方面。 （ 2）产品竞争力： 疗效好，有一定的特色和优势，具有一定的独占性、垄断性，市场潜力大。 （ 3）研发能力： 研发经费支出占销售收入的比例、公司掌握专利技术的多少、研发所获奖项、技术壁垒的高低、研发人员的水平、与科研院所的技术合作状况、新产品的研发进展和新产品储备数量和市场前景等指标来进行考量。研发实力决定了企业的未来竞争力，保证了长远的优秀业绩。 （ 4）营销能力： 营销能力直接体现于销售业绩的好坏，另外可以通过营销网络健全程度、营销队伍的规模和素质、营销战略与方式的选择（处方药学术营销的实力、非处方药广告营销所带来的品牌知名度）等方面进行分析。营销能力决定了当前的产品销售业绩。 25 业 绩研 发产 品营 销着 眼 未 来技 术 因 素立 足 现 在市 场 因 素内 功 外 功基 本 单 元双 轮 前 进互 为 促 动管 理软 性 力 量代码 证券名称 最新权重 (%) 最新价 ( 元 ) 涨跌幅 (%) 市盈率 (T 市净率 (00597 东北制药 北制药 兰生物 华生物 鹭药业 海莱士 东医药 药股份 士力 S T 中新 缘药业 佰制药 鹤药业 瑞医药 美药业 00 8 0 . 0 0 %- 6 0 . 0 0 %- 4 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %07深300 医药 沪深300 恒瑞医药 康缘药业天士力 双鹭药业 华北制药 浙江医药 国药股份27 亮点： 熊市中的大牛股，超强的研发能力和丰富的产品储备，处于高速成长期 业绩： 公司持续三年实现高速增长，公司当前毛利率更是高达 88%，期间费用率呈明显下降趋势，净利率则稳定在约 60%的水平。 产品： 老产品市场培育成熟拉动业绩高增长。其它产品销售业绩也增长迅速。支柱产品贝科能是公司的独家品种，去年销售达 9000多万元，今年有望实现 100%以上增长，达到 2亿元，同时其有望进入国家医保目录。另有立生素、欣吉尔、阿德福韦酯、氨酚曲马多、雷宁、欧宁等产品梯队维持业绩高速增长。 研发： 高成长型研发技术型企业代表，年研发投入达到销售收入的 15%。公司具有强大的研发能力，形成了具有丰富的大病种产品梯队。围绕肿瘤、心血管、肝病三大病种储备了大量新的高端基因药物、生化药物、中药注射剂。高科技作为第一推动力，直接推动了公司目前及将来的高速增长。在北京人才密集地，报批药品非常具有优势。 营销： 实行 “ 直销代理 ” 的灵活营销互动模式。保持了较高的净利润率。 其它： 加大外延扩张力度。加速整合产品研发与营销网络资源。收购瑞康医药 25%股权得到 818一类新药项目，该品种为男性不育症领域的唯一治疗药物，潜力巨大。 盈利预测与投资评级： 预计 2008、 2009、 应动态市盈率 40、 26和 19倍，给予持有评级。 28 亮点： 示范性现代中药企业 中药注射剂和软胶囊制造企业标杆 产品： 清开灵注射液、参麦注射液和五福心脑清软胶囊三个产品的年单品销售额均在 2亿元以上，有 15个产品的年销售额均在 1000万元以上，良好产品梯队，神威药业的参麦注射液和舒血宁注射液分别居第一位和第三位。 研发： 在研产品超过 15个。研发投入约占到销售总额的 3%至 5%。解决了中药注射液澄明度、染菌、热原等一系列技术难题，实现了中药注射液生产过程的规范化、现代化和智能化。 营销： 公司加大了广告宣传的力度以扩展品牌知名度，并且增加对非处方药的市场的广告投入。 盈利预测与投资评级： 预计 2008、 2009、 2010年公司业绩分别为 应动态市盈率 予持有评级。 1234567807 511 . 522 . 5成交金额 神威药业 上证综合指数29 亮点： 仿制药向创新药转型的典范，抗肿瘤药龙头 分类： 化学制剂、研发型、专业营销型、专科处方药 业绩： 1比增长 净利润 比增长 毛利率 产品： 最大的肿瘤药和麻醉药生产基地。（ 1）抗肿瘤药方面：共有 5个抗肿瘤产品，多西他赛销售收入 08年增长 20以上，奥沙利铂增速超过 10。二线伊立替康、来曲唑、七氟烷、碘氟醇、厄贝沙坦等产品都保持了高速增长。伊立替康正在做胃癌的新适应症，来曲唑销售收入将过亿。（ 2）麻醉药方面：吸入式麻醉药七氟烷 08年收入（不含税）接近 1亿，顺阿曲库胺 09年销售将过亿，右美托咪啶 09年上市，成为公司收入又一个增长点。（ 3）心血管药是公司重点发展的另一领域，厄贝沙坦 08年销售收入 700009年销售收入将过亿，降糖药吡格列酮 09年上市销售。（ 4）造影剂碘氟醇 08年前三季度实现收入 1800万，目前市场需求旺盛，但产能瓶颈限制其快速增长，公司已经加大投入建设新产能，由于公司在等待进口生产设备到货，预计产能释放需要一定时间。 30 研发： 公司是研发实力突出的化学药企。公司研发费用占销售收入比例 07年为 7， 08年为 8公司 08年获得政府医药研发专项基金 1昂的研发投入保证公司新产品的不断推出。在抗肿瘤、抗生素、心血管、免疫药物等领域上的创新形成了梯队化的成果，正积极推进向专利药转型和国际化两大目标。多项产品通过了国家 过技术转让、联合创新、自主开发等多种形式，公司先后拥有了国家四类以上新药证书 90个，其中国家一类新药证书 4个，二类新药 13个， 4个研究项目被列入国家 “ 863计划 ” 。仿制药方面：首访药培门冬酰胺和 8年末、 09年末获得新药证书；仿创药方面：卡曲沙星和艾瑞昔布 08年末上报三期临床总结， 09年末有望获得新药证书，分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼 09年末进入二期临床， 2司还有多个新药处于研发不同阶段，丰富的产品储备确保公司长期持续增长能力。 营销： 2000人的大销售队伍，销售网络覆盖全国。通过代理招商扩大 31 盈利预测与投资评级： 预计 2008、 2009、 2010年公司业绩分别为 应动态市盈率 44、 32和 24，给予持有评级。 32 ( 百万元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010 , 1 7 9 1 , 4 3 7 1 , 9 6 0 2 , 5 1 8 3 , 2 2 2 4 , 0 4 6( +/ - ) 3 2 1 3 6 2 8 2 7 2 5 营业利润 226 273 390 642 815 1 , 0 2 3( +/ - ) 2 7 2 0 4 3 6 4 2 7 2 5 净利润 162 207 413 474 606 760( +/ - ) 3 2 2 7 9 9 1 4 2 7 2 5 每股盈利 ( 元 )25% 所得税率 0 . 3 1 0 . 4 0 0 . 8 0 0 . 9 2 1 . 1 7 1 . 4 7( +/ - ) 3 2 2 7 9 9 1 4 2 7 2 5 15% 所得税率 1 . 0 4 1 . 3 3 1 . 6 7每股经营现金流 ( 元 ) 0 . 6 9 0 . 8 0 0 . 6 6 0 . 6 2 1 . 4 9 1 . 8 8市盈率 1 2 2 . 9 9 6 . 3 4 8 . 3 4 2 . 0 3 2 . 9 2 6 . 2 市净率 1 5 . 0 1 3 . 1 1 0 . 2 8 . 2 7 . 0 5 . 8股价 / 经营现金 5 6 . 2 4 8 . 0 5 8 . 4 6 2 . 2 2 5 . 9 2 0 . 5E V / E B I 3 4 . 4 3 8 . 9 3 7 . 5 2 7 . 7 2 2 . 1 1 7 . 8净资产收益率 1 4 . 8 % 1 6 . 5 % 2 5 . 6 % 2 3 . 9 % 2 5 . 8 % 2 7 . 1 %投入资本回报率 1 4 . 0 % 1 5 . 7 % 2 4 . 4 % 2 3 . 5 % 2 5 . 4 % 2 6 . 6 %现金分红收益率 0 . 6 % 0 . 4 % 0 . 9 % 1 . 0 % 1 . 2 % 1 . 5 %A 股当前股价股票代码日成交量（百万股） 0 . 0 952 周最高价 / 最低价发行股数 （百万股） 517其中：流通股（百万股） 354主要股东 ( 持股比例） 连云港天宇医药有限公司 ( 2 4 . 6 0 % )人民币3 8 . 5 46 0 0 2 7 6 . C 0 . 5 1 / 3 0 . 1 1- 7 0 %- 6 0 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%0 7 - 1 2 0 8 - 0 2 0 8 - 0 4 0 8 - 0 6 0 8 - 0 8 0 8 - 1 0 0 8 - 1 2恒瑞医药 上证A 股指数 亮点： 独特秘方 经营思路 品牌优势 分类： 传统中药 +现代中药、资源 +研发型、大众品牌、传统品牌、产品分散型、民族秘方型、治疗保健复合型、中药专营型 业绩： 多年来一直保持高增长，从 2000年开始，连续 6年保持主营业务收入和净利润都超过 30%的高增长，并以 股东累计收益率位列 2008年前三季度实现营业收入 元，同比增长 实现主营业务利润 比增长42%；毛利率为 27%，与去年同期持平。公司实现归属于母公司的净利润 元，增长 36%。每股收益为 产品： “ 一体两翼 ” 产品战略思路清晰，在稳定制药业主体的同时，努力发展透皮剂和保健消费品两翼业务。 研发： 在云南白药二次开发、透皮剂技术、牙膏产品研发方面取得了明显成效，云南白药药妆产品研发的各项工作均在进展中，产品定位在高端领域，新产品已经推出。 营销： 广告营销成果显著。 盈利预测与投资评级