次贷危机与国际金融秩序重建

次贷危机与国际金融秩序重建 对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰教授2008年10月25日 2 用数据揭示真相 次贷危机中的谜次贷危机中美国受损了吗 真的是谜吗 发展中国家是最大的受害者国际金融秩序需要改革 3 次贷危机中的谜 美元汇率之谜自今年7月份以来 美元突然强劲反弹 截至10月22日 欧元对美元汇率跌至1 2835 与4月22日的最高点1 6010相比 美元对欧元升值24 74 美元汇率指数 对七种主要货币 升至82 9666 与3月8日的最低点69 2631相比 升值19 78 一种解释是美国上半年的经济增长普遍好于预期 4 5 次贷危机中的谜 金融海啸之谜10月3日美国通过7000亿美元救市计划 10月8日主要经济体的中央银行联合降息 以稳定市场 然而 这些救市措施没有收到预期的效果 次贷问题越过美国本土 在全球蔓延 直接引发全球金融海啸 欧洲比美国还严重 解释因素有 市场对美国救市计划不信任 悲观情绪的传染 欧洲机构深陷次贷问题中 美国机构出问题意味着欧洲机构也会有问题 打击了市场信心 欧洲普遍实行综合化银行制度 金融机构的财务问题很快会传到信贷乃至实体经济领域 6 次贷危机中美国受损了吗 基于美国国际投资头寸 IIP 和国际收支 BOP 的分析匪夷所思的现象 次贷危机中美国增持海外资产2007年 美国净增加35551 23亿美元 为历年之最 总额达到194550 78亿美元 与此相反 其他国家增持美国资产 当年净增加34333 63亿美元 也为历年之最 使外国持有的美国资产即美国对外负债总额达到211825 87亿美元 7 8 次贷危机中美国受损了吗 现象背后 美国对外债务大量消失2007年美国国际收支逆差为7330 57亿美元 但是比06年减少了1217 60亿美元 对外净债务为17275 09亿美元 也就是说 当年美国8548 17亿美元的对外债务无缘无故消失 这被美国人称为暗物质 对外债务消失的途径有三 美元贬值 美国对外存量资产增值 美国对外存量负债减值 9 10 11 次贷危机中美国受损了吗 人类史上最大的违约事件2002 2007年 美国对外债务消失累计44364 54亿美元 1977 2007年 美国对外债务消失累计49361 05亿美元 按4 的收益率计算2007年现值 美国对外债务消失分别是48236 59和63594 38亿美元 美国对外债务消失的主要因素是美元贬值 次贷危机是美元贬值的继续 帮助美国实现债务缩水 12 次贷危机中美国受损了吗 现象背后 美国对外投资收益节节攀升20世纪80年代中期 美国成为世界上最大的债务国 尽管美国是最大的债务国 但是美国有正的对外投资收益 2000年以前美国投资收益规模在200亿美元左右 然而随着债务的增加 美国的投资收益却节节攀升 2007年达到887 76亿美元 13 14 真的是谜吗 美元汇率美国的债务国地位决定了美元走贬的长期趋势 为了实现美元的有序贬值 需要美元汇率和美元资产走势的配合 美元汇率 每一刻 每一天 都是由市场决定的 如果从5年或10年来看 美元汇率基本由美国的美元汇率政策决定 美元汇率政策受制于美国的国家利益 15 1980年以来道琼斯综合指数与美元汇率指数走势图 16 2008年道琼斯综合指数与美元汇率指数走势图 17 真的是谜吗 金融海啸美国政府的危机处理方案并没有解决次贷本身的问题 只是在次贷与美国金融 经济的其他部分之间建立了一道隔离墙 美国救市计划使得道德危害蔓延 犯错误的华尔街得到政府的救助 给华尔街的外国同行起到了不好的示范效应 雷曼兄弟的倒闭导致金融机构集体行动 采取不为的方式与政府博弈 18 发展中国家是最大的受害者 海外资产贬值由于经济金融发展水平的限制 发展中国家的海外资产主要是金融资产和外汇储备 其中绝大多数是美国债券 相对而言 发展中国家的损失要大得多 以中国为例 截止2007年底 对外金融资产22881亿美元 对外直接投资1076亿美元 证券投资2395亿美元 其他投资4061亿美元 储备资产15349亿美元 分别占对外金融资产的5 10 18 和67 19 发展中国家是最大的受害者 输入型通货膨胀次贷危机中美国放出的流动性很大一部分流入新兴市场国家 2007年国际私人资本净流入从2006年2557亿美元剧增至6288亿美元 致使发展中国家在07年和08年上半年出现经济过热 经济泡沫 通货膨胀显著上升等严重问题 20 发展中国家是最大的受害者 资本流动逆转的危机风险一旦发达国家市场恢复稳定 国际资本流向必然要发生逆转 发展中国家经济金融动荡甚至危机不可避免 发展中国家作为整体出现动荡和危机不可避免的 但并不是所有国家必然都出现问题 21 发展中国家私人资本净流入 22 国际金融秩序需要改革 结论次贷的是美国的 次贷的损失是世界的 如果说次贷危机的爆发是华尔街绑架了美国政府 那么次贷危机的蔓延就是美国政府利用华尔街的错误与华尔街一道绑架全世界 之所以能做到 根源在于美国金融霸权 包括美元霸权 如果美国能够轻易地找到危机的买单者 次贷危机就很难结束 没有条件的所谓共同救市和政策协调 只会让危机继续蔓延 只有在危机伤及美国自身 美国才会真正负起责任 危机才会得到根本解决 23 国际金融秩序需要改革 改革着力点 制约美元霸权在美元衰落的过程中 美国注定要采取不负责任的美元贬值政策 回归布雷顿森林体系存在很大的障碍和困难 有必要建立主要货币之间的汇率稳定机制 当前要加强各国汇率政策协调 最终走向以机制为基础的汇率稳定机制 24 国际金融秩序需要改革 改革