投资项目的经济评价方法PPT课件

第四章投资项目的经济评价方法 投资方案经济评价指标体系 评价指标 静态评价指标 动态评价指标 投资收益率 静态投资回收期 偿债能力 净现值NPV 净终值NFV 净年值NAV 内部收益率IRR 动态投资回收期 净现值率NPVR 1 第一节价值型评价指标 净现值净年值净终值 2 净现值 NPV NetPresentValue 1 概念及计算公式当NPV 0 说明什么情形该投资项目的现金流入量的现值 现金流出量的现值在该基准收益率下 投资该项目可以获利或者说 该投资方案实施后的投资收益水平不仅能够达到标准折现率ic的水平 而且还会有盈余 2 NPV的判别NPV 0方案可行可以考虑接受NPV 0方案不可行 0 1 2 n 1 n NCF1 NCF2 NCF3 NCFn 1 NCFn 盈利能力能达到所期望的最低财务盈利水平 NPV 表明 NPV 0 3 例1 用15000元能够建造一个任何时候都没有余值的临时仓库 估计年收益为2500元 假如基准收益率为12 仓库能使用8年 那么这投资是否满意 临时仓库使用多少年这投资时满意的 解 计算该项投资的净现值NPV 15000 2500 P A 12 8 由于NPV0查表得 P A 12 11 5 9377 P A 12 12 6 1944故临时仓库需要使用11 243年该投资才满意 3 净现值函数中NPV是根据基准收益率ic所求得的 若将收益率看成未知数 且设为i 则NPV即为折现率i的函数 即 NPV i 与i有什么样的关系 15000 2500 4 9676 2581 元 P A 12 n 6 11 12 5 9377 6 1944 6 4 对于常规现金流量 其净现值函数曲线图如右边所示 对于同一方案 由于i的选择不同 会出现截然不同的方案选择结果 基准收益率确定的合理与否 直接关系到对该项目的评价结果3 净现值 NPV 指标的优点与不足优点 考虑了时间价值 全面考虑了项目在整个寿命期内的经济情况 能直接说明项目投资额与资金成本之间的关系不足 评价结果取决于基准收益率 不能直接说明项目运营期间各年的经营成果 不能真正反映项目投资中资金的利用效率 NPV1 NPV2 NPV i1 i2 i i 净现值函数曲线图 内部收益率 如何弥补该不足之处 初始净现金流量为负 计算期内各年净现金流量的代数和大于0 净现金流量的符号按时间序列只改变一次 5 例2 今有两个投资方案 如下表所示 试用净现值比较两者的优劣 解 计算A B两方案各自的净现值 有NPVA 1000 P A 15 5 3000 352 2 万元 NPVB 1200 P A 15 5 3650 372 6 万元 因NPVB NPVA 所以B方案优于A方案 净现值率 NPVR NPVR NPVRA 352 2 3000 0 1174NPVRB 372 6 3650 0 1020因NPVRA NPVRB 所以A方案优于B方案 当投资额不等时 往往要计算NPVR 才能得出正确结论 方案 初投资 万元 年收益 万元 寿命 年 收益率i A B 3000 3650 1000 1200 5 5 15 15 B方案的投资额比A方案多650万元 但净现值仅多20 4万元 没有反映资金利用效率 单位投资额的净现值 NPV 投资总额的现值 适用于几个投资方案的NPV都大于0 但投资规模相差较大时 投资方案除了保证15 的收益率外 每元投资尚可获得0 1174元的额外收益 6 练习题1 某公司有5个独立的10年期项目可供选择 这五个项目的情况如下表 已知基准收益率为8 公司目前可用投资的项目总额为5000万元 该公司将如何决策 P A 8 10 6 7101 7 净终值 NFV NetFutureValue NFV的判别NFV 0方案可行NFV 0可以考虑接受NPV 0方案不可行 净年值 NAV NetAnnualValue 定义 是指方案在寿命期内收入 或现金流入 的等额年值与支出 或现金流出 的等额年值之差 它反映方案 平均 或折算为 每年的纯经济效益 NAV NPV A P ic n NFV A F ic n NPV NFV NAV是三个等价的评价指标 其所得出的评价结论是一致的 0 1 2 n 1 n NCF1 NCF2 NCF3 NCFn 1 NCFn NFV 与NPV等价 NFV NPV F P ic n NPV NFV 适用于寿命期不同的方案评价与比较 8 3 净年值法评判准则 对于单个方案而言 若NAV 0 则方案可行 反之 则不可行 对于多个方案 NAV最大则方案最优 请注意 用净年值法进行寿命周期不等的多方案比较时 可直接比较 即只需计算一个寿命周期的净年值 这是因为 一个方案无论重复多少次 其年值不变 9 解 NAV甲 300 A P 10 6 90 21 12 万 NAV乙 100 A P 10 3 55 14 79 万 由于NAV甲 NAV乙 所以 甲方案优于乙方案 该方法的结论与净现值法的评价结论一致 例题 某企业进行设备更新 有两种方案可供选择 甲方案的寿命周期为6年 初始投资为300万元 预计等额年净现金流量为90万元 乙方案的寿命周期为3年 初始投资为100万元 预计等额年净现金流量为55万元 寿命期末残值为0 若基准收益率为10 用净年值法分析两个方案是否可行 并比较哪个方案最好 10 第二节时间型评价指标 1 投资回收期法概述 投资回收期是用方案的净收益补偿方案投资所需的年限 也就是说是指使项目的累计净现金流量为零时的时间 它是反映项目在财务上投资回收能力的重要指标 通常我们说某项目的投资多少年内可以收回 就是指投资回收期的含义 这个指标反映了投资的回收速度 同时也能部分描述方案的风险 投资回收期越短 回收速度越快 方案的风险就越小 2 投资回收期法种类 静态投资回收期法 动态投资回收期法和追加投资回收期法 11 静态投资回收期1 静态投资回收期的含义 概念 净收益如何用数学表达式将静态投资回收期表示出来P 意义 所赚的钱 收回付出的投资 时间 净收益 净现金流量 项目投资所获取的回收项目原投资所需要的时间长度 同一时期发生的收入 与支出 之代数和 年末 收入 支出 NCFt 净现金流量 0 1 2 0 4000 5000 5000 2000 1000 5000 2000 4000 累计净现金流量值为0 原始投资 现金流入量 现金流出量 考察投资回收能力 Pt越小 说明投资回收能力越强 NCFt 第t期净现金流量 P P NCF0 P 12 2 静态投资回收期的计算 直接法例3 某技术方案的现金流量图如右边所示 求该方案的静态投资回收期 解 根据现金流量图可知该方案的年净收益为等额的 其全部投资为K 10 6 16万元 故其静态投资回收期为Pt 16 4 4 年 自投产年算起的投资回收期为4年 自项目建设期开始的投资回收期为4 1 5 年 则静态投资回收期为Pt K RK 全部投资R 每年的净收益若建成投产后各年的净收益不同该如何处理呢 累计法 适用于各年净收益 即 净现金流量 相同的方案 0 1 3 2 7 4 10 6 建设期 年销售收入 经营成本 年销售税金及附加 拓展 若项目建成投产后各年的净收益均相同 静态投资回收期一般以年为计算单位 并说明是从建设开始年算起 还是从投产年算起 13 例2 某投资方案的净现金流量若右图所示 是计算其静态投资回收期 解 列出该投资方案的表由累计现金流量表可知 静态投资回收期应该在第4年与第5年之间 如何求拓展 Pt 0 1 2 3 4 5 6 7 8 80 90 100 40 60 累计现金流量 20 40 4 5 Pt NCF 0 直线内插法 累计净现金流量开始出现正值的年份数 1 上年累计净现金流量 当年净现金流量 年序 净现金流量 累计净现金流量 0 1 2 3 4 100 80 100 180 40 140 60 80 60 20 5 6 7 8 60 60 60 90 40 100 160 250 Pt 0 20 14 3 静态投资回收期的判别项目的投资回收期越短 表明项目的盈利能力和抗风险能力越好 基准投资回收期Pc 若Pt Pc 则项目可以考虑接受 若Pt Pc 则项目是不可行的 4 静态投资回收期 Pt 指标的优点与不足不足优点 是部门 行业或企业标准投资回收期 没有考虑资金的时间价值 只考虑投资回收之前的效果 而不能反映回收投资之后的情形 经济意义明确 直观 计算简便 可适用于各种投资规模 在一定程度上反映了投资效果的优劣性 如何弥补该不足之处 15 动态投资回收期1 概念 在考虑时间价值的前提下 以项目每年的净收益的现值来回收项目全部投资的现值所需要的时间 ic 基准收益率的影响因素影响因素2 动态投资回收期的计算Ptd 加入时间因素 0 1 2 n 1 n NCF1 NCF2 NCF3 基准贴现率 基准收益率 最低吸引力的收益率MARR 它是 决策者根据具体的经济社会环境事先所确定的一个重要决策参数 主观性 NCFn 1 NCFn 成本 加权平均资本成本 投资的机会成本 风险贴补率 风险溢价 通货膨胀率 取两者中的最大的一个 累计净现金流量开始出现正值的年份数 上年累计净现金流量 当年净现金流量 1 1 项目经济评价和比较的前提2 投资者选择项目的依据3 计算经济评价指标的基础 现值 现值 现值 Pt 16 例4 计算例2中的动态投资回收期 其中基准收益率ic 10 解 由累计现金流量表可知 动态投资回收期为Ptd 6 1 3 动态投资回收期的判别与基准动态投资回收期进行比较 或与寿命期n比较 4 动态投资回收期指标的优缺点优点 考虑了时间价值缺点 年序 净现金流量 累计净现金流量 100 1 80 0 2 3 4 5 6 7 8 40 60 60 60 60 60 90 净现金流量现值 累计净现金流量现值 100 72 7 33 1 45 1 41 37 3 33 9 30 8 42 100 172 7 139 6 94 5 53 5 16 2 17 7 48 5 90 5 16 2 33 9 5 48 年 仍旧只能反映投资回收之前的效果 基准收益率的选取具有较大的主观性 如何弥补该不足之处 80 1 10 40 1 10 2 60 1 10 3 17 3 追加投资回收期法 1 定义 指某方案所节约的年经营费用用来偿还追加投资所需年限的一种评价方案优劣的方法 它也分为静态和动态两种情况 2 静态追加投资回收法计算公式 PBP P1 P2 C1 C2 式中P1 P2分别为方案1 2的投资总额 P2 P1 式中C1 C2分别为方案1 2的年经营费用 C2 C1 18 判断标准当 PBP T0时 方案2优于方案1 反之 方案1优于方案2 注意该方法用于产量或效益相同或基本相同的两个方案的优劣比较 只适用两个方案的择优 不能说明方案本身是否可行 19 例5 某企业新上一个技改项目 有两个方案 第一个方案是预计投资2500万元 年经营费用为1500万元 第二个方案是预计投资4000万元 年经营费用为1000万元 若两个方案产出相当 标准投资回收期为5年 哪种方案较优 由公式 PBP P2 P1 C1 C2 得 PBP 4000 2500 1500 1000 3 年 由此可见 PBP 3小于资回收期5年 这表明第二个方案较优 也就说该企业第二个方案多投资1500万元是值得的 运用追加投资回收期法应注意 1 投资回收期是用净现金流量 收益 回收投资所需的年限 追加投资回收期则是用经营费用的节约额 相当于投资较大的方案的收益 偿还超额投资所需的时间 两者的经济含义是一致的 故所采用的基准投资回收期 T0 也应是一样的 2 投资回收期反映项目的绝对效果 可以直接回答投资回收的年限 而追加投资回收期只能给出方案对比的相对效果 不能表明某方案投资回收的确切年限 20 4 投资回收期法局限性和应用范围 1 投资回收期法局限性A 投资回收期法是以投资回收速度作为方案取舍标准 仅考虑了方案回收期内的收益 忽视了回收期后的收益 因此 它不能全面反映方案的经济效益 B 投资回收期在评价方案的风险时可以发挥一定的作用 但这种作用是有限的 投资存在风险 时间越长 风险越大 从这个意义上说 回收期可以作为一种度量风险的工具 即投资回收越快 意味着蒙受亏本的可能性越小 但是 投资的主要目的不是为了回收资金 而是为了充分发挥投资的效益并获得盈利 21 5 投资回收期法局限性和应用范围 2 投资回收期法的应用范围回收期法虽然不宜作为评价经济效益的主要方法 但由于它具有简单易用的优点和一定的评价风险能力 所以在下列情况下 仍然有一定的使用价值 A 资金来源困难的企业 期待尽早收回资金 采用回收期法 把投资速度作为评选方案的标准 对加速资金回收有一定的意义 B 缺乏预测能力的企业或投资风险较大的方案 为避免蒙受损失 少担风险 采用回收期法也具有一定的价值 C 当企业投资的目标是以盈利为主 兼顾资金回收速度时 可以同时采用两种方法进行评价 即NPV或NAW为主度量投资的盈利水平 以回收期法为辅测定资金的回收速度 做到两者兼顾 D 对于投资额较小且各备选方案的现金流量近似的项目 为了计算简便也可以采用回收期法进行方案评价 22 第三节收益率评价指标 收益率法概述 现值法 年值法 动态回收期法 必须要知道预期的基准收益率 且计算结果只知道方案是否达到或超过了基本要求 收益率可以弥补这一不足 它通过计算相对数指标对方案的优劣进行分析评价 表明投资效果系数 通常分为 简单投资收益率 内部收益率 增量内部收益率和外部收益率法等四种 23 内部收益率 IRR InternalRateofReturn 使得投资方案在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零的折现率 2 判别准则若IRR ic 则NPV 0 方案可以考虑接受若IRR ic 则NPV 0 方案可以考虑接受若IRR0 则适当使i0继续增大 若NPV0 NPV2 0 其中 i2 i1 一般不超过2 5 5 采用线性插值法求出内部收益率的近似解 其公式为 NPV1 NPV2 NPV i1 i2 i i 净现值函数曲线图 内部收益率 IRR 近似 IRR线性插值法示意图 一般计算方法 线性插值法 1 概念 NPV1 0 NPV2 0 如何找i1和i2 24 例6 已知某项目的现金流量表 当基准收益率ic 12 试用内部收益率指标判断该项目的经济性 年序012345净现金流量 1002030204040 30 P F i 2 20 P F i 3 40 P F i 4 40 P F i 5 取i1 12 i2 15 计算相应的NPV1和NPV2 有NPV1 i1 100 20 0 8929 30 0 7927 20 0 7118 40 0 6355 40 0 5674 4 126 万元 NPV2 i2 100 20 0 8696 30 0 7561 20 0 6575 40 0 5718 40 0 4972 4 015 万元 利用线性插值法 可得IRR的近似解 IRR 13 5 ic 12 故该项目在经济效果上是可以接受的 解 此项目的净现值为 NPV 100 20 P F i 1 25 IRR 13 5 的经济含义是什么正好将全部资金收回4 内部收益率IRR的经济含义 内部收益率实际上是投资方案占用的尚未收回资金的获利能力 是项目在计算期末正好将未收回的资金全部收回的折现率 只与项目本身的现金流量有关 即取决于项目内部 方案占用资金的恢复能力 反映了项目对贷款利率的最大承受能力 是项目借入资金利率的临界值 其值越高 一般来说 方案的投资盈利能力越高 项目在寿命期末按照13 5 的收益率 100 0 1 2 3 4 5 20 20 30 40 40 113 5 20 93 5 76 1 106 1 30 20 86 4 66 4 40 75 4 35 4 40 2 40 资金恢复过程示意图 26 5 内部收益率的几种特殊情况 对于常规投资 内部收益率不存在 非投资情形先从项目取得资金 然后偿付项目的有关费用如融资租入设备 现有项目的转让等 内部收益率存在且唯一 NPV1 NPV2 NPV i1 i2 i i 净现值函数曲线图 内部收益率 初始净现金流量为负 计算期内各年净现金流量的代数和大于0 净现金流量的符号按时间序列只改变一次 100 80 50 50 100 80 50 50 0 NPV i i 280 280 80 100 100 ic ic 27 式所求得的内部收益率并不能真正反映项目资金的盈利水平 内部收益率法失效 如何判断是否为纯项目投资 若有解 再检验该解是否满足内部收益率的经济含义要求 常规投资肯定为纯投资项目 非常规投资未必不是纯投资项目如何求得混合投资中真正反映内部盈利能力的内部收益率 混合投资 1000 1500 860 1400 1400 100 140 1400 1000 1400 出现利用项目资金的情形 1500 纯投资项目 判断式子 是否有解 项目在该内部收益率下始终处于占用资金的情况 0 NPV i i 5 12 40 28 混合投资中具有真正内部盈利能力的内部收益率的求法 需要知道对外投资的收益率水平若已知对外投资的收益率水平为10 记项目的真正内部收益率为i 1500 1000 1 i 1 1 860 1 1 1400 0求得 i 12 48 1000 1500 860 1400 1000 1 i 1500 1000 1 i A 1 1 B 1 1 A 1 1 860 1400 1500 i 对外投资的收益率水平 A B i B 1 1 1400 0 则 出现利用项目资金的情形 29 6 内部收益率 IRR 的优点与不足 优点 1 考虑了资金时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况 2 能够直观反映项目的最大可能盈利能力 3 只需知道基准收益率的大致范围即可 不足之处 1 需要大量的投资项目有关的数据 计算麻烦 2 对非常规现金流量 可能不存在 也可能有多个解 30 7 IRR的经济含义 A 内部收益率的经济含义可以理解为项目对占用资金的一种恢复能力 其值越大 表明项目回收能力 B 在项目整个计算期内 如果按利率IRR计算 则始终存在未被回收的投资 且在项目寿期结束时 投资才恰好被全部收回 那么此时的i便是项目的内部收益率 C 内部收益率是指项目占用的尚未回收资金的收益率 而并非被始投资的收益率 这种回收能力完全取决于项目的 内部 内部收益因此而得名 31 内部收益率法主要适用于常规项目的分析和评价 所谓常规投资项目是指项目在寿命周期内的净现金流量满足下列条件 寿命周期内各年净现金流量Ft t 0 1 n 仅改变符号一次 且 Ft 0 否则会出现多个内部收益率 或者不存在内部收益率 A 若方案的净现值流量符合F0 0 Ft t 0 1 n 仅变动符号一次 且 Ft 0 必有唯一的内部收益率解 B 若方案的净现值流量符合F0 0 Ft t 0 1 n 仅变动符号一次 且 Ft 0 有唯一的负内部收益率 此方案必被淘汰 C 若方案的净现金流量Ft不改变符号 内部收益率不存在 D 若方案的净现值流量符合F0 0 Ft t 0 1 n 改变符号多于一次 其内部收益率解的数目不超过Ft符号改变的次数 8 运用IRR应注意的问题 32 年份ABCD0 1000 1500800 2000500 10005000400 1000400100003300 10002000420015000010020000 10000根据内部收益率判断规则及公式 可得如下结论 A方案有唯一的内部收益率解 IRR 20 3 B方案有唯一的负内部收益率解 IRR 7 5 C方案有内部收益率解不存在 D方案的Ft符号改变两次 则D方案两个内部收益率分别为9 8 与111 5 33 4 项目内部收益率的唯一性问题结论 常规项目 IRR方程有唯一实数解 非常规项目 IRR方程理论上有多个实数解 项目的IRR应是唯一的 如果IRR方程有多个实数解 这些解都不是项目的IRR 对非常规项目 须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验 以确定是否能用IRR评价该项目 34 非常规项目实质 项目是钱生钱的黑匣子内部收益率是未收回投资的收益率 完全取决于内部 故得名 非常规项目相当于钱从黑匣子中流出 这部分流出资金的收益率不再具备内部特征