财务管理学LectureFMhualiPPT课件

1 Lecture11 财务杠杆和最佳资本结构 2 财务杠杆 财务杠杆 是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债务资本的利用 3 固定的债务资本成本 债务利息是固定的当息税前利润增加时 单位息税前利润所负担的债务利息相应地减少又因为 资本由债务资本和权益资本组成 息税前利润扣除债务资本成本和所得税后 才归属于权益资本当单位息税前利润负担的债务利息减少时 扣除所得税后分配给权益资本所有者的利润增加 因此 普通股每股收益会有额外的增长 4 财务杠杆利益 指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益自己尝试计算EBIT的变动率 所得税 EPS和EPS的变动率 所得税率为25 5 负债经营 运用财务杠杆 的前提 息税前利润率 EBIT 高于同期债务利率时 财务杠杆才能起作用 EPS增加 思考 为什么 6 财务杠杆风险 是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险 7 财务杠杆测算 财务杠杆系数是普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数DFL EPS EPS EBIT EBITDFL是财务杠杆系数 EPS是每股收益变动额 EPS是每股收益 EBIT是息税前利润变动额 EBIT是息税前利润 8 财务杠杆测算 DFL EBIT EBIT I 其中 I是债务利息如果有优先股时 公式改成DFL EBIT EBIT I PD 1 T 9 财务杠杆的测算 自己计算 ABC公司全部长期资本为7500万元 债务资本比例为0 4 债务年利率为8 公司所得税税率为25 息税前利润为800万元 其财务杠杆系数为多少 如果财务杠杆系数大于1 则企业的财务杠杆利益和财务风险就越大 增长表现为杠杆利益 下降表现为财务风险 10 最佳资本结构的确定 最佳资本结构是 综合资本成本最低 企业价值最大化确定最佳资本结构的核心是 确定最佳的负债比率通常使用的方法 每股收益分析法 比较成本法和比较公司价值法 11 每股收益分析法 内涵 要让资本结构最佳 也就是要让每股收益最大 因为财务管理的目标就是股东财富最大化 概念 利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法每股收益无差别点 指两种或两种以上筹资方案下每股收益 EPS 相等时的息税前利润点 EBIT 12 如何通过息税前利润计算每股收益 EPS EPS EBIT I 1 T PD NI是每年支付的债务利息T是企业的所得税税率PD是每年支付的优先股股利N是流通在外的普通股股数 13 每股收益分析法 例子说明 书本161页例11 某公司原有资本1000万元 均为普通股资本 为了扩大生产 需要追加融资500万 有以下3种融资方案 1 全部发行普通股 售价为每股50元 增发10万股 2 全部举借长期债务 债务年利率为10 3 全部发行优先股 年股利率为12 该公司增资前流通的普通股为20万股 税率为40 问 当息税前利润 EBIT 为200万时 3种融资方案的每股收益 EPS 分别为多少 14 每股收益分析法 例子说明 因此 3种融资方案的EPS分别为EPS 普通股 200 0 1 40 0 30 4EPS 负债 200 50 1 40 0 20 4 5EPS 优先股 200 0 1 40 60 20 3可以看出 当息税前利润 EBIT 为200万时 增加负债时 每股收益 EPS 最高 可是 当EBIT在其他水平下 采用哪种筹资方式更为有利呢 这需要通过测算每股收益无差别点来判断 15 每股收益无差别点 第一种情况 增发普通股的每股收益 EPS3 增加负债的每股收益 EPS1 则EPS1 EPS3则有 EBIT I1 1 T PD N1 EBIT I3 1 T PD N3第二种情况 增发普通股的每股收益 EPS3 增发优先股的每股收益 EPS2 则EPS2 EPS3则有 EBIT I2 1 T PD N2 EBIT I3 1 T PD N3 16 尝试画出每股收益无差别点函数图 注意 X轴为息税前利润 EBIT Y轴为每股收益 EPS 如图所示 0 EBIT EPS 17 尝试画出每股收益无差别点函数图 分别计算以下情况的EPS 并画出函数图 对普通股筹资而言 当EBIT 50时 EPS 当EBIT 150时 EPS 当EBIT 300时 EPS 对负债筹资而言 当EBIT 50时 EPS 当EBIT 150时 EPS 当EBIT 300时 EPS 18 尝试画出每股收益无差别点函数图 对优先股筹资而言 当EBIT 50时 EPS 当EBIT 150时 EPS 当EBIT 300时 EPS 19 每股收益无差别函数图结论 当EBIT为150万时 普通股融资和负债融资的EPS相等当EBIT为300万时 普通股融资和优先股融资的EPS相等每股收益无差别点的EBIT为150万的意义在于 当EBIT大于150万时 负债融资更有利 当EBIT小于150万时 普通股融资更有利每股收益无差别的EBIT为300万的意义在于 当EBIT大于300万时 优先股融资更有利 当EBIT小于150万时 普通股融资更有利 20 思考 当EBIT为250万时 应选择哪种筹资方式 当EBIT为400万时 应选择哪种筹资方式 当EBIT为70万时 应选择哪种筹资方式 21 思考 从函数图发现 在任何的息税前利润 EBIT 水平下 债务融资和优先股融资的EPS存在交汇点吗 哪种融资的EPS更高 原因是什么 22 比较资本成本法 概念 以综合资本成本的高低为标准来衡量资本结构是否合理内涵 最佳的资本结构为综合资本成本最低的融资方案 23 比较企业价值法 概念 以综合成本最低和企业价值最大化为标准衡量资本结构是否合理的方法内涵 选择最佳的融资决策 就是看哪个决策综合成本最低的同时 企业价值也最大化究竟什么是企业价值最大化 24 企业价值是什么 有许多的观点 如等于未来净现金流量 股票的现行市场价值 债务和股票的价值之和在这里 我们选择的是 债务和股票的价值之和 V B SV表示公司的总价值B表示长期债务的价值S表示股票的价值 如何求 25 如何求股票的价值 假设条件 无优先股 税后利润都以股利的形式支付给股东 股利增长率为零思考 这等于是一个什么样的财务管理问题 假设每期支付等额的股利 普通股有到期日吗 D D D D D 26 如何求股票的价值 股票的价值等于永续年金的问题S EBIT I 1 T KsEBIT是未来的年息税前利润 相当于股利 I是长期债务的年利息T是所得税率Ks是股票的资本成本率 如何求 27 如何求股票的资本成本率 回忆上两节课的内容 如何求普通股的资本成本率 在这里 因为考虑了公司筹资风险的影响 我们用的是资本资产定价模型Ks Rf Rm Rf Kc是普通股成本Rf是无风险报酬率Rm是市场报酬率 是股票的贝塔系数 市场风险系数 28 比较企业价值法下 公司资本成本率的计算 如果公司的资本由长期债务和普通股组成 则资本成本率可按以下公式测算 Kw KB B V 1 T Ks S VKw是公司的资本成本率KB是公司长期债务的税前资本成本率 债务年利率 Ks是公司普通股资本成本率 29 比较企业价值法下 公司资本成本率的计算 因此 我们要选择的是 综合资本成本率 最低的资本结构 同时 企业的价值也最大 为什么企业的综合成本最低时 企业的价值也最大 V EBIT 1 T Kw 30 书本164页例3 先求出不同债务水平下的债务利率和普通股成本 即求出KB和Ks当B 0 KB 0 Ks 6 1 1 14 6 14 8 当B 100 KB 8 Ks 6 1 15 14 6 15 2 自己计算当B 300 500 700 1000时 KB和Ks分别等于多少 31 书本164页例3 再求出不同债务额时的公司价值和综合资本成本 也就是求V和Kw要求出V 必须先分别求出B和S要求出Kw 必须求出B V S V和KB和Ks当B 0时 S 500 0 1 33 0 148 2264 V 0 2264 2264Kw 0 2264 0 2264 2264 14 8 14 8 32 书本164页例3 当B 100时 S 500 100 8 1 33 0 152 2169 V 100 2169 2269Kw 100 2169 8 1 33 2169 2269 15 2 14 7 自己计算当B 300 500 700 1000时 V和Kw分别为多少 33 哪种资本结构下 综合资本成本最低 从计算得知 当B 300时 企业价值为2319万元 综合成本为14 5 因此 举债