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投资学第章习题答案部门： xxx 时间： xxx整理范文，仅供参考，可下载自行编辑18章习题1设A公司在每年的12月31日支付2元的股息，某投资者在1月1日以每股20元的价格购入2股股票。一年后，即次年的1月1日他以22元每股的价格出售了其中一股，又过了一年，他以19元每股的价格出售了另一股。分别计算这两年投资的现金加权收益率及时间加权收益率。2考虑对股票A和B的两个指数模型回归结果，在这段时间内无风险利率为6%，市场平均收益率为14%，对工程的超额收益以指数回归模型来测度。计算每只股票的下列指数:，并对比结果。b5E2RGbCAP1）2）信息比率3）夏普比率4）特雷诺比率3算术平均收益率和几何平均收益率的对比。4试描述业绩的M2测度。5如何将市场时机转化为看涨期权？6试论述H-M和C-L模型。7贡献分析系统由哪些部分组成？8晨星基金分析方法中的MRAR具体是如何得出的？9在对基金管理公司进行评价时应考虑哪些方面和指标？第18章答案时间行动现金流0买入两股股票-401获得股息；卖出其中1股4+222获得剩下1股的股息，并出售此股2+191、1）货币加权收益率：r= 0.1191或11.91%2）时间加权收益率：这两年股票的收益率：2、1）A：1%；B：2%2）信息比率A：0.0971 ； B：0.10473）A：1.514 ；B：0.98954）A：0.13；B：0.23623、算术平均收益率 如果有n个观察事件，取收益率p：p1EanqFDPw几何平均收益率时间加权收益率） 我们注意到，算术平均值其实是期望收益率的有偏估计。关于整个样本期间内的投资组合的实际表现，我们必须结合时间序列的角度来进行分析。若样本期间的收益绩效可以用年持有期收益来衡量，这种方法使用的是时间序列中每期实际投资的最终贴现值。定义平均收益率为g，每期实际投资的收益率为，则有DXDiTa9E3d在式中，1 + g是时间序列的毛利益1 + r）的几何平均数，g揭示了投资的最终价值。最初的投资者也称g为时间加权的几何平均数，它强调了在平均过程中每个以往的收益为等权重的。通常几何平均收益率更能体现真实的业绩。RTCrpUDGiT4、M2测度指标 是由莫迪格里安尼Franco Modigliani & Leah Modigliani）祖孙两人同时提出的,因此被称为M2指标。这一指标实质是经改进的夏普比率，目的是纠正投资者只考虑基金原始业绩的倾向，同时他们应该注意基金业绩中的风险因素，从而帮助投资者选取真正业绩最佳的基金。M2测度指标对风险的测度也采用了基金所承担的总风险，其计算公式为5PCzVD7HxA这个是将所有待评价的资产组合的风险调整到市场评价水平，称为风险调整绩效。莫迪格里安尼祖孙给出了构造一类等价风险组合的方法，等价风险组合是指所有由该投资组合i和无风险资产构成的新组合，从而使这一投资组合的总风险等于市场基准组合的总风险。然后测定并比较它们在相同风险下的收益率。例如，投资基金X原来的标准差是市场指数的1.5倍，那么经调整的资产组合应包括2/3的基金X和1/3的无风险资产。jLBHrnAILg我们把经过调整的资产组合称为X*,那么它与市场组合就有了相同的标准差。X*XM资本配置线M2资本市场线图18-2给出了M2指标的一个图形表述。当我们把X与国库券通过适当的比例混合时，就可以沿着X的资金配置向下移动，直到调整后投资组合的标准差与市场指数的标准差相等。这时X*和市场指数的垂直距离也就是它们期望收益率的距离），就是M2指标。从图18-2中可看出，当投资基金X资本配置线的斜率小于资本市场线的斜率时，XLDAYtRyKfE图18-2F的M2指标就会低于市场，此时它的夏普比率指标也小于市场指数。5、评估市场时机能力的关键是要认识到理想的远见相当于持有股票组合的看涨期权。在理想时机下，无论是100%投资在安全资产或股票组合中，都将会提供更高的回报。回报率不会低于无风险的利率。见图18-4。Zzz6ZB2LtkrMrf把信息的价值作为期权，假设现在市场指数是在S0，该指数的看涨期权的执行价格为。如果在今后一段时间内市场优于债券，ST将会超过X，否则将会少于X。这个期权投资组合的回报以及S0美元投资在债券的回报在表18-1中表示。dvzfvkwMI1rf图18-4当市场看跌即市场回报低于无风险利率）时，组合得到无风险回报；当市场非常看好时，获得市场回报并出售债券。这种组合就是理想的市场时机。rqyn14ZNXI表 18-1ST .他们假设投资者组合的只取两个值：当市场走好时取较大值，当市场萎靡时取较小值。在这个假设下，投资组合的特征线就应如图18-3c所示，这条线的回归方程形式为：SixE2yXPq5式中，D是一个虚变量，当时D=1，否则D=0。于是投资组合的值在熊市市场就为b，在牛市时就变成b+c。同样，如果回归得到正的c值，那就说明有市场时机存在。6ewMyirQFLC-L模型 在1984年，Chang和Lewellen(1984在H-M模型的基础上进行进一步的变形和改进，提出了C-L模型。其所建立的回归模型为：kavU42VRUs其中，b为熊市时的，c为牛市时的，通过c-b的验定，可以判定基金经理的择时能力，如果c-b0，表示基金经理具备择时能力。y6v3ALoS897、一个通常的贡献分析系统把业绩分解为三个要素：1）广义的资产配置选择，如股权、固定收益债券和货币市场工具之间的选择；2）各市场中行业的选择；=其中： 为第t月的几何超额收益率； Rbt为第t月的无风险资产收益率，通常取一年期国库券利率。 如果纯粹按表现来评级而不考虑风险调整，则可依据 MRAR(0。如果评级方法对风险给予较多的惩罚，则要求 0。通常的公募基金中取 =2。 则最终的收益可以分解成两部分：一部分为收益部分，即MRAR(0；另一部分为风险部分，即 MRAR(0- MRAR(2。GMsIasNXkA9、针对管理公司的评价 基金管理公司的核心竞争力是服务客户的能力，从开发产品到管理资产，从提供信息到维护客户，基金管理公司的所有活动都是为了体现这一原则。因此评价基金管理公司通常从两个方面进行讨论，即投资和研究、营销和服务。针对这两个方面，本书罗列了一些常用的评价指标，通过对这些指标的考量，可以评价基金管理公司的综合能力。TIrRGchYzg投资管理能力方面的指标有：1）资产管理规模。通常指基金管理公司的有效资产管理规模。通常认为管理规模越大，则管理公司的市场占有率更高，与其所管理的基金业绩呈正相关。7EqZcWLZNX2）资产管理经验。按照公司旗下首只基金设立时间的早晚进行评估。封闭式基金通常取其上市时间作为标准。通常认为有经验的管理公司更加稳定和可靠。lzq7IGf02E3）管理基金数量。通常按照旗下基金数量的多少进行评估，通常认为数量越多，则容易形成基金“家族”效应，有利于基金的资金流入和管理。zvpgeqJ1hk4）产品创新速度。这一指标通常按照推出新产品的平均时间进行评估。创新素的越快，说明基金管理公司的研发能力越强。NrpoJac3v15）产品线。按照基金管理公司旗下股票型、混合型、指数型、债券型、货币市场基金、QDII等产品的完善程度进行评估。通常认为，种类越完善，说明基金管理公司的管理能力和综合实力越强。1nowfTG4KI6）业绩比较基准偏离度。这一指标用来衡量基金管理公司旗下