第五章投资管理上v1.1ppt课件.ppt

第五章投资管理（上）,学习目标,通过本章学习要求：掌握项目投资现金流量计算、财务评价指标的计算及评价、独立与互斥项目的财务决策；熟悉现金流量的含义及包含的内容、项目投资的风险估算及处置；了解投资的含义、目标与种类；了解项目投资的概念。,第一节投资管理概述,第二节项目投资的内涵,第三节项目投资的现金流量及其估算,第四节项目投资财务评价指标,本章内容结构,第五节项目投资的风险及其处置,第六节项目投资财务决策,第一节投资管理概述,第一节,投资管理概述,一、投资的内涵二、投资的分类,内容,一、投资的内涵,投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。,第一节投资管理概述,（二）投资的种类,第一节投资管理概述,参考：企业投资的分类,按投资涉及时间：长期投资、短期投资。按投资内容：项目投资、证券投资和其他投资。按投资与生产经营之间的关系：直接投资和间接投资按投资方向：对内投资、对外投资。按投资在再生产过程中的作用：初始投资和后续投资按投资项目之间的相互关系：独立投资、互斥投资和互补投资。按投资的时间顺序：先决投资、后决投资。按投资对企业的影响程度：战略性投资、战术性投资。,第一节投资管理概述,第二节项目投资的内涵,第二节,项目投资的内涵,一、项目投资的概念和特点二、项目投资的一般程序,内容,（一）项目投资的概念,一、项目投资的概念及其特点,项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为。它是企业直接的、生产性的、对内实物投资。,单纯固定资产投资新建项目投资完整工业项目投资更新改造项目投资,第二节项目投资的内涵,（二）项目投资的特点,投资规模大投资回收时间长。不可逆转性，变现能力差项目投资风险高项目投资决策必须严格遵守相应的决策程序。,第二节项目投资的内涵,一、项目投资的概念及其特点,二、项目投资的一般程序,（一）项目投资的提出（二）项目投资的可行性分析（三）项目投资的决策评价（四）项目投资的实施与控制（五）项目的再评价,第二节项目投资的内涵,第三节项目投资的现金流量及其估算,第三节,项目投资的现金流量及其估算,一、项目投资的现金流量二、项目投资现金流量的内容三、项目投资现金流量的估算,内容,一、项目投资的现金流量,现金流量是指投资项目在整个投资周期内引起的企业现金流入和流出的数额。,第三节项目投资的现金流量及其估算,现金：是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,1、概念,2、作用,可以序时动态地反映项目投资的流出与回收之间的投入产出关系。可以克服因贯彻财务会计的权责发生制原则而带来的计量方法和计算结果的不可比和不透明等问题。简化投资决策评价指标的计算过程。有助于在计算投资决策评价指标时应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。,一、项目投资的现金流量,第三节项目投资的现金流量及其估算,3、计算期,项目计算期（记作n），是指项目从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。包括建设期和生产经营期，n=s+p项目寿命，设备寿命均指经济寿命。,第三节项目投资的现金流量及其估算,一、项目投资的现金流量,O（建设起点）,S(投产日),n（终结点）,建设期,经营期,第三节项目投资的现金流量及其估算,3、计算期,一、项目投资的现金流量,1.现金流量按照发生的时间初始现金流量经营现金流量终结现金流量2.现金流量按照流动的方向现金流入量现金流出量现金净流量,二、项目投资现金流量的内容,第三节项目投资的现金流量及其估算,初始现金流量固定资产投资支出垫支流动资金无形资产投资支出其它投资费用原有固定资产的变价收入,1.现金流量按照发生的时间,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,营业现金流量现金流入一般是指营业现金收入现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,终结现金流量,固定资产的残值或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入等,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,2.现金流量按照流动的方向现金流出量是指由于投资引起的企业现金支出的增加额。现金流出的内容：购买设备支出（价款、运费、安装费、保险费等）垫支流动资金购置无形资产付现成本：总成本扣除折旧、无形资产摊销、长期待摊费用后的差额各项税款其他相关支出（人员培训费、市场调查费等）,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,现金流入量是指由于投资而引起的企业现金收入的增加额；流入的内容：营业收入净额：指项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入扣除折扣、折让以及税金后的净额。处理固定资产净收益（残值收入等）收回垫支流动资金其他,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,净现金流量是指一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。净现金流量（NCFt）=现金流入量一现金流出量以年为单位年现金净流量，记作NCF,第三节项目投资的现金流量及其估算,二、项目投资现金流量的内容,二、项目投资现金流量的内容,第三节项目投资的现金流量及其估算,营业现金净流量与利润的关系,税前营业现金净流量税前NCF=营业收入-付现成本税后营业现金净流量税后NCF=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧=营业收入(1-T)-付现成本(1-T)+折旧T,三、项目投资现金流量的计算,第三节项目投资的现金流量及其估算,1.新建项目现金净流量的估算：NCF初始=-该年发生的投资额（包括垫支的流动资金）。,NCF=营业收入-付现成本-所得税费用=净利润+年折旧额+年摊销额=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+（年折旧额+年摊销额）税率NCF最后一年=上面的NCF+残值+收回垫支的流动资金,第三节项目投资的现金流量及其估算,三、项目投资现金流量的计算,例5-1：某企业计划新上一条生产线，在建设期初一次性投资201万元，预计可用5年，期末净残值10000元，每年可生产产品4000件，产品售价700元，单位变动成本300元，除折旧以外的固定成本400000元。所得税税率25%。,第三节项目投资的现金流量及其估算,方法一：固定资产年折旧额=（201000010000）5=400000（元）税后净利润=700*4000-（300*4000+400000+400000）*（1-25%）=600000NCF0=-2010000（元）NCF1-4=600000400000=1000000（元）NCF5=100000010000=1010000（元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,方法二：固定资产年折旧额=（201000010000）5=400000（元）NCF0=-2010000（元）NCF1-4=7004000（125%）（3004000400000）（125%）40000025%=1000000（元）NCF5=7004000（125%）（3004000400000）（125%）40000025%10000=1010000（元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,例5-2，参见教材P138，【例5-2】,第三节项目投资的现金流量及其估算,2、更新改造项目现金流量的估算若新旧设备更替方法一：利用差量现金流量，确定NCF：例5-3，参见教材P139，【例5-3】,三、项目投资现金流量的计算,第三节项目投资的现金流量及其估算,2、更新改造项目现金流量的估算方法二：分别确定新旧设备现金流量：,三、项目投资现金流量的计算,第三节项目投资的现金流量及其估算,例5-4：某企业原有一台旧设备，原值100000元，已提折旧40000元，已用2年，还可用3年，残值为0。现在如果进行更新购买新设备，原旧设备可变现20000元，新设备买价92000元，使用年限3年，净残值2000元。旧设备每年收入70000元，总成本60000元；新设备每年收入90000元，总成本75000元。按直线法提折旧，所得税税率25%。要求：（1）分别计算两个方案各年的现金净流量（2）计算更新方案的差量现金净流量,第三节项目投资的现金流量及其估算,解：（1）新旧设备各年现金净流量计算旧设备每年折旧额=（10000040000）3=20000（元）旧设备每年税后利润=（7000060000）（125%）=7500（元）新设备每年折旧额=（920002000）3=30000（元）新设备每年税后利润=（9000075000）（125%）=11250（元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,继续使用旧设备各年的现金净流量：NCF0=-0（元）NCF1-3=750020000=27500（元）使用新设备各年的现金净流量：NCF0=-92000+20000+（60000-20000）*25%=-62000（元）NCF1-2=1125030000=41250（元）NCF3=412502000=43250（元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,NCF新=-投资额+变现收入+(未提折旧-变现收入）所得税税率,(2)更新方案的差量现金净流量：NCF0=-92000（-30000）=-62000（元）NCF1-2=4125027500=13750（元）NCF3=4325027500=15750（元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,例5-5：某企业计划开发一个新项目，共需投资300万元，其中固定资产投资260万元，流动资产投资40万元。建设期为1年，固定资产投资在建设起点一次性投入，流动资金在投产时投入。该项目寿命期8年，固定资产按直线法提折旧，期满有净残值20万元。预计投产后第一年税前利润10万元，2-7年每年税前利润20万元，最后一年税前利润15万元。所得税税率25%。要求：计算各年的现金净流量。,第三节项目投资的现金流量及其估算,解：项目计算期：1+8=9（年）固定资产年折旧额=（26020）8=30（万元）NCF0=-260（万元）NCF1=-40（万元）NCF2=10（125%）30=37.5（万元）NCF3-8=20（125%）30=45（万元）NCF9=15（125%）302040=101.25（万元）,第三节项目投资的现金流量及其估算,注意：当会计政策的残值与税法规定的残值不一致时：生产经营期的年折旧额按税法规定计算确定；固定资产报废时，按照会计政策的残值确定现金流入量；同时，会计政策的残值与税法规定的残值不一致会导致的所得税的调整。（会计政策的残值大于税法规定的残值的部分需要缴纳所得税，并确定为现金流出量）例5-6，参见教材P140，【例5-4】,第三节项目投资的现金流量及其估算,第四节项目投资财务指标评价,第四节,项目投资财务指标评价,一、主要指标及分类二、静态评价指标三、动态评价指标四、评价指标之间的比较,内容,一、主要指标及分类,1、项目投资决策的评价指标,投资决策指标是指用于衡量和比较投资项目可行性以便进行方案决策的定量化标准与尺度。主要包括:投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。,第四节项目投资财务指标评价,2、项目投资决策评价指标分类,第四节项目投资财务指标评价,静态投资评价指标包括：投资利润率和静态回收期。1、投资利润率（ROI）投资利润率又称投资报酬率，也称会计收益率法，是指项目投资达产期的年平均净利润额占项目投资额的比率。其计算公式为：,二、静态评价指标,第四节项目投资财务指标评价,优点：简单、明了，易懂不受建设期间长短、投资方式、回收额及净现金流量等条件的影响缺点：没有考虑货币时间价值分子、分母的时间特征不一致，分子是时期指标，分母是时点指标无法直接利用现金流量的信息,第四节项目投资财务指标评价,二、静态评价指标,1、投资利润率（ROI）,2、静态投资回收期（PP）（1）定义：是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。一般以年为单位，包括两种：包含建设期的投资回收期（PP），不包含建设期的投资回收期（PP）。PP=PP-建设期,二、静态评价指标,第四节项目投资财务指标评价,（2）若，年现金净流量相等，则（3）若，每年净现金流量不等时，则需要根据各年末的累计净现金流量与各年末尚未收回的投资额进行计算。,二、静态评价指标,第四节项目投资财务指标评价,优点：计算简便容易为决策人所正确理解缺点：没有考虑货币时间价值没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。,第四节项目投资财务指标评价,二、静态评价指标,2、静态投资回收期（PP）,第四节项目投资财务指标评价,例5-7，某公司有关资料如下表，分别计算甲、乙两个方案的投资报酬率及回收期,第四节项目投资财务指标评价,第四节项目投资财务指标评价,此例题不涉及建设期，即建设期=0,1、净现值法(NPV)：是指在项目计算期内，按选定的贴现率计算的各年净现金流量的现值的代数和。其计算公式为：,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,1、净现值法(NPV)：,净现值计算的几种方法：（1）当全部投资在筹集起点一次投入，筹建期为0，投产后各年的经营现金净流量相等，其计算公式为：,其中：A为各年相等的现金流量；A0为投资额,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,1、净现值法(NPV)：,净现值计算的几种方法：（2）当全部投资在筹集起点一次投入，筹建期为0，投产后各年的经营现金净流量相等，但终结点第n年有残值回收额Rn时，其计算公式为：,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,1、净现值法(NPV)：,净现值计算的几种方法：（3）若筹建期为s，全部投资于建设起点一次投入，项目效益年限为n，投产后各年的经营现金净流量相等，其计算公式为：,或：,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,1、净现值法(NPV)：,净现值计算的几种方法：（4）若筹建期为s，全部投资在建设期内一次投入，项目效益年限为n，投产后各年的经营现金净流量不相等，其计算公式为：,优点：考虑了货币时间价值体现了收益性和风险性的统一反映了各种投资方案的净收益缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率对投资额不同的项目难以进行优先排序净现金流量的测量和折现率的确定比较困难,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,1、净现值法(NPV)：,关注点：(1)NPV=NCF现值-投资额的现值。(2)NPV=0时，说明投资方案按现值来看，不赢不亏；NPV0时，说明投资方案能产生正效益；(3)注意：分次投资需折算投资额的现值。NCF若相等，用年金现值系数求现值，否则分别求。,第四节项目投资财务指标评价,例5-8：沿用5-7资料，假设贴现率为10%，求甲、乙方案的净现值？,第四节项目投资财务指标评价,第四节项目投资财务指标评价,净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总额的百分比。计算公式：（1）净现值率（NPVR）=NPV/投资额现值=现值指数（PI）-1,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,2、净现值率法(净现值指数，NPVR)：,（2）说明：净现值指数大于0，则表明按现值来看投资方案可以获利。净现值指数等于0，则表明按现值来看投资方案不赢不亏。净现值指数小于0，则表明按现值来看投资方案出现亏损。,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,2、净现值率法(净现值指数，NPVR)：,优点：考虑了货币时间价值可以从动态角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系克服了净现值法作为绝对数的缺点（对投资额不同的项目难以进行优先排序）缺点：不能揭示项目的内在的、真实的报酬率净现金流量的测量和折现率的确定比较困难,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,2、净现值率法(净现值指数，NPVR)：,例5-9：沿用5-7、5-8资料，求甲、乙方案的净现值率？,第四节项目投资财务指标评价,现值指数（PI）：是指按选定的贴现率计算的项目投产后各年净现金流量的现值之和与原始投资现值总额之比。计算公式为：,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,3、现值指数(获利指数，PI)：,（1）净现值率和现值指数的关系：PI=1+NPVR,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,3、现值指数(获利指数，PI)：,（2）说明：获利能力指数大于1，则表明按现值来看投资方案可以获利。获利能力指数等于1，则表明按现值来看投资方案不赢不亏。获利能力指数小于1，则表明按现值来看投资方案出现亏损。,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,3、现值指数(获利指数，PI)：,优点：考虑了货币时间价值能够真实地反映投资项目的盈亏程度有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序缺点：不能反映项目本身的真实报酬率净现金流量的测量和折现率的确定比较困难,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,3、现值指数(获利指数，PI)：,例5-10：沿用5-7、5-8、5-9资料，求甲、乙方案的现值指数？,第四节项目投资财务指标评价,PI=1+NPVR,或：,或：,第四节项目投资财务指标评价,或：,例5-11：某企业有甲乙两个方案，甲投资10000元，乙投资15000元，资金成本10%，NCF12345甲32003200320032003200乙38003560332030807840要求：计算净现值、净现值指数和现值指数？,第四节项目投资财务指标评价,解：净现值：NPV甲=3200*（P/A，10%，5）-10000=2131.2NPV乙=3800*（1+10%）-1+3560*（1+10%）-2+3320*（1+10%）-3+3080（1+10%）-4+7840*（1+10%）-5-15000=861,第四节项目投资财务指标评价,净现值指数：NPVR（甲）=2131.2/10000=0.21NPVR（乙）=861/15000=0.06现值指数：PI（甲）=12131.2/10000=1.21PI（乙）=15861/15000=1.06,第四节项目投资财务指标评价,（1）定义：是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,4、内含报酬率(内部收益率，IRR)：,（2）若，每年的NCF相等：不管一次投资还是分期投资（可折合为终值来求），都可用年金现值系数计算。使净现值为0的贴现率就是内部报酬率。A*(P/A,IRR,n)-NCF0=0NCF*(P/A,IRR,n）-NCF0=0,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,4、内含报酬率(内部收益率，IRR)：,例5-12：某企业进行一项投资，投资额800万元在建设起点一次性投入，无建设期，生产经营期为5年，净残值0。经营期内每年现金净流量为200万元。资金成本为6%。要求：用内含报酬率法对该方案进行评价。,第四节项目投资财务指标评价,解：NPV=200（P/A，i，5）800=0（P/A，i，5）=800200=4用内插法（过程省略），计算出：i=7.93%内含报酬率资本成本6%，所以可以投资此项目。,第四节项目投资财务指标评价,（3）每年的NCF不相等（逐次测试法）：估计一个折现率：NPV0，说明估计的折现率小于项目本身的报酬率，提高折现率。NPV0，说明估计的折现率大于项目本身的报酬率，降低折现率。,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,4、内含报酬率(内部收益率，IRR)：,例5-13：沿用5-7、5-8、5-9、5-10资料，求甲、乙方案的内含报酬率？,第四节项目投资财务指标评价,甲方案：,i=9%,i=10%,计算得出：IRR甲=9.44%,第四节项目投资财务指标评价,乙方案：,利用内插法（过程省略），计算得出：IRR乙=12.00%,优点：非常注重货币时间价值反映了投资项目的真实报酬率能够对初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序缺点：计算过程比较复杂，特别是每年NCF不等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得,第四节项目投资财务指标评价,三、动态评价指标,4、内含报酬率(内部收益率，IRR)：,1、贴现指标之间的关系（针对同一项目）：若净现值0，则现值指数1，净现值率0内含报酬率资金成本；若净现值=0，则现值指数=1，净现值率=0内含报酬率=资金成本；若净现值0，则现值指数1，净现值率0，内含报酬率资金成本。,第四节项目投资财务指标评价,四、评价指标之间的比较,2、贴现指标与非贴现指标的比较：非贴现指标忽略了货币时间价值非贴现指标中的投资回收期只能反映投资回收速度，不能反映投资的现金净流量，投资利润率忽略了现金流量非贴现指标对寿命不同、投入时间和提供时间不同的方案缺乏鉴别能力，而贴现指标可以做出合理决策非贴现指标的投资利润率没有考虑货币时间价值，夸大了盈利水平，而贴现指标的内部收益率是真实的报酬率非贴现指标投资回收期方案取舍的依据主观，而贴现指标以资本成本为取舍依据，符合客观实际,第四节项目投资财务指标评价,四、评价指标之间的比较,3、贴现指标的比较：净现值和内含报酬率的比较对于项目的财务可行性评价，两者结论相同不同项目进行优选时，大多情况下，两种方法得出结论一致，但也会出现差异：原始投资额不相等现金流入的时间不相等,第四节项目投资财务指标评价,四、评价指标之间的比较,3、贴现指标的比较：净现值和现值指数的比较对于项目的财务可行性评价，两者结论永远一致原始投资不同的多方案优选时，两者可能出现矛盾结论，如出现不同结论，应以净现值为准,第四节项目投资财务指标评价,四、评价指标之间的比较,总之，净现值是一种最好的、基础性的评价方法,第五节项目投资的风险及其处置,第五节,项目投资的风险及其处置,一、项目投资的风险二、项目投资风险的处置,内容,一、项目投资的风险,第五节项目投资的风险及其处置,项目投资风险,项目投资系统风险,项目投资非系统风险,（不可分散）,（可分散）,一、项目投资的风险,第五节项目投资的风险及其处置,系统风险的估算：,不考虑T：,考虑T：,例5-14，参见教材P161【例5-7】,（一）风险调整贴现率法企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。,二、项目投资风险的处置,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,例5-14,1、风险程度的计算,风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离差率又取决标准差d和期望平均值。因此，对于A方案来说：（1）计算期望平均值E。第1年E130000.2520000.510000.252000（元）第2年E240000.230000.620000.23000（元）第3年E325000.320000.415000.32000（元）,第五节项目投资的风险及其处置,（2）计算标准差,第五节项目投资的风险及其处置,（3）计算标准离差率Q（综合的变化系数）现金流入的离散程度（标准差），可以反映其不确定性的大小。但标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。故引入变化系数（标准离差率）以便解决，变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述,第五节项目投资的风险及其处置,2、确定风险报酬斜率,第五节项目投资的风险及其处置,3确定风险调整贴现率,第五节项目投资的风险及其处置,4按风险调整贴现率计算净现值,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后越有把握，如果园、饭店等,第五节项目投资的风险及其处置,（二）肯定（确定）当量法基本思路：先用系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，再用NPV法的规则去评价投资方案。,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,注意4点：1、肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后计算其内含报酬率，最后以无风险的最低报酬率作为方案取舍标准。2、肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数。肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以像本例那样为每一档变化系数规定相应的肯定当量系数。变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。3、如果有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系已知，例如知道有风险的报酬率，相当于无风险的报酬率，则可以据此计算出各年的肯定当量系数。换算的方法如下：,第五节项目投资的风险及其处置,第五节项目投资的风险及其处置,4、肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。,第五节项目投资的风险及其处置,第六节项目投资财务决策,第六节,项目投资财务决策,一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策三、投资项目组合决策,内容,互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。,同时满足以下条件，该项目完全具备财务可行性：净现值（NPV）0；净现值率（NPVR）0；现值指数（PI）1；内含报酬率（IRR）i；包括建设期的静态投资回收期（PP）n/2；不包括建设期的静态投资回收期（PP/）p/2投资利润率（ROI）i（基准投资收益率、资本成本）,（一）判断方案完全具备财务可行性的条件,一、独立项目投资决策,第六节项目投资财务决策,同时满足以下条件该项目完全不具备财务可行性：净现值（NPV）0；净现值率（NPVR）0；现值指数（PI）1；内含报酬率（IRR）i；包括建设期的静态投资回收期（PP）n/2；不包括建设期的静态投资回收期（PP/）p/2投资利润率（ROI）i（基准投资收益率、资本成本）,（二）判断方案完全不具备财务可行性的条件,一、独立项目投资决策,第六节项目投资财务决策,主要指标和其他指标不一致时，以主要指标结论为主。净现值（NPV）0；净现值率（NPVR）0；现值指数（PI）1；内含报酬率（IRR）i；包括建设期的静态投资回收期（PP）n/2；不包括建设期的静态投资回收期（PP/）p/2投资利润率（ROI）i（基准投资收益率）,（三）判断方案基本具备财务可行性的条件,一、独立项目投资决策,第六节项目投资财务决策,主要指标和其他指标不一致时，以主要指标结论为主。净现值（NPV）0；净现值率（NPVR）0；现值指数（PI）1；内含报酬率（IRR）i；包括建设期的静态投资回收期（PP）n/2；不包括建设期的静态投资回收期（PP/）p/2投资利润率（ROI）i（基准投资收益率）,（四）判断方案基本不具备财务可行性的条件,一、独立项目投资决策,第六节项目投资财务决策,例5-15：企业购买设备，买价24万，安装费2000元，可用6年，残值2000元，年产销量30000件，单位边际贡献cm=10元，每年发生固定成本50000元，不包含折旧。贴现率12%，所得税税率为25%。,第六节项目投资财务决策,解：年折旧=（242000-2000）/6=40000（1）现金净流量NCF0=-242000，NCF1-5=30000*10-50000*(1-25%)+40000*25%=197500NCF6=197500+2000=199500(2)净现值NPV=197500*(P/A,12%,5)+199500*(P/F,12%,6)-242000=583104,第六节项目投资财务决策,(3)现值指数=（242000+583104）/242000=3.41(4)净现值指数=583104/242000=2.41,第六节项目投资财务决策,例5-16：某企业建一条生产线，每年末投资10万，共5年，资本成本10%，第六年投产，每年税后净利50000元，使用10年，无残值。,第六节项目投资财务决策,解：投资额现值：100000*(P/A,10%,5)=379100NPV=111050*(P/A,10%,10)（P/F,10%,5)-379100=111050*6.145*0.621-100000=44671.80净现值指数=323771.80/379100=0.118现值指数=1+0.118=1.118,第六节项目投资财务决策,互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案。,通过比较已具备财务可行性投资方案的净现值、净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。适用:原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较决策。,（一）净现值法、净现值率法,二、互斥项目投资决策,第六节项目投资财务决策,例5-17：某企业有一笔钱260000元，有两个投资方案可供选择。贴现率12%。NCF123456农业20000400006000080000100000120000矿业12000010000080000600004000020000,第六节项目投资财务决策,解：NPV矿=120000（1+12）-1+100000（1+12）-2+80000（1+12）-3+60000（1+12）-4+40000（1+12）-5+20000（1+12）-6-260000=54800NPV农=20000（1+12）-1+40000（1+12）-2+60000（1+12）-3+80000（1+12）-4+100000（1+12）-5+120000（1+12）-6-260000=880PI矿：（260000+54800）/260000=1.21PI农：（260000+880）/260000=1.003,NPV矿NPV农,PI矿PI农，所以选择矿业方案,第六节项目投资财务决策,1.差额投资内含报酬率法是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以与行业平均贴现率比较，进而判断方案优劣的方法。2.该方法适用于原始投资额不相同的多个方案比较决策。3.当差额内含报酬率指标大于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。,（二）差额投资内含报酬率法,二、互斥项目投资决策,第六节项目投资财务决策,例5-18：某公司考虑用一台新的、效率更高的设备代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为50000，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧25000元，假设使用期满后无残值，如果现在销售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司先准备用一台新设备代替原有设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,第六节项目投资财务决策,解：（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量NC