第十章风险与投资组合...ppt

第九章市场风险,第一节收益与风险概述第二节投资组合与分散风险第三节资产定价理论,第一节收益与风险概述,价格与回报率期望收益率单项资产的风险投资组合的收益投资组合的风险,一、价格与回报率,对于单期投资而言，假设你在时间0（今天）以价格P0购买一种资产，在时间1（明天）卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投资回报率为：r=(P1-P0)/P0如果期间你获得的现金股利是D，则你的投资回报率为：r=(P1-P0)D/P0,二、期望收益率,资产的平均或预期收益就是其收益的概率加权平均值。,预期回报率（A）=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%预期回报率（B）=0.320%+0.415%+0.310%=15%,三、单项资产的风险,四、投资组合的收益,多个资产构成的组合的回报率是构成资产组合的每个资产的回报率的加权平均值，资产组合的构成比例为权重。,五、两项资产投资组合的风险,标准差分别为与的两个资产以w1与w2的权重构成一个资产组合的方差为:,证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。,五、两项资产投资组合的风险,已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收益、标准差以及相关系数如下：,组合P的期望收益=(0.10.3+0.050.7)100%=6.5%组合P的方差=(0.320.062)+(0.720.022)+(20.30.70.060.020.12)=0.0327,协方差与相关系数,协方差是两个随机变量相互关系的一种统计测度，即它测度两个随机变量，如证券A和B的收益率之间的互动性。协方差为正值表明证券的回报率倾向于向同一方向变动一个负的协方差则表明证券与另一个证券相背变动的倾向一个相对小的或者0值的协方差则表明两种证券之间只有很小的互动关系或没有任何互动关系。,六、多项资产投资组合的标准差,组合的预期收益率组合的风险（用标准差表示）,投资组合的方差等于组合中所有两两配对股票的报酬率的协方差与它们各自在组合中的投资权重的乘积之和。也就是说，投资组合的总体风险取决于组合中全部股票之间的总体互动。,六、多项资产投资组合的标准差,推广到M个资产的情况，此时组合的方差,说明,风险分散的原理只要1，就有：证券组合的标准差就会小于证券标准差的加权平均数，这就是投资分散化的原理。风险的分散化原理被认为是现代金融学中唯一“白吃的午餐”。将多项有风险资产组合到一起，可以对冲掉部分风险而不降低平均的预期收益率，这是马科维茨的主要贡献。,第二节投资组合与分散风险,资产组合的选择系统风险与非系统风险资产组合的可行集与有效集风险资产与无风险资产的组合证券组合与分散风险,一、资产组合的选择,瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约大学哈利.马科维茨（HarryMarkowitz）教授，为了表彰他在1952年在金融经济学理论中的先驱工作资产组合选择理论。投资组合理论的基本思想：通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。“Dontputalleggsintoonebasket”“foragivenlevelofreturntominimizetherisk，andforagivenlevelofriskleveltomaximizethereturn”,二、系统风险与非系统风险,当投资组合含有许多种有风险资产时，个别资产的方差将不起作用。各项资产的收益变动存在某种“同向性“。这种同项性的风险是所有资产都必须同时承受的，被称为系统风险或不可分散风险。非系统风险是企业特有的风险，诸如企业陷入法律纠纷、罢工、新产品开发失败，等等。系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场环境发生变化而产生的风险。,16,系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫市场风险。非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分散风险。,证券组合风险,证券组合构成的数量,二、系统风险与非系统风险,三、资产组合的可行集与有效集,因为投资者可以通过分散化投资降低以至于消除非系统风险，所以持有风险分散化投资组合的投资者比起不进行风险分散化的投资者，可以要求相对较低的投资回报率，这样，在市场竞争中就处于比较有利的竞争地位。市场定价的结果，将只对系统风险提供风险补偿，只有系统风险才是市场所承认的风险。所以，对于所有风险资产而言，通过市场交易定出的均衡价格，其收益率只包含系统风险的风险补偿而不对非系统风险提供风险补偿。,18,三、资产组合的可行集与有效集,三、资产组合的可行集与有效集,20,不同相关系数的两种证券组合的可行集,三、资产组合的可行集与有效集,21,多种证券的可行集与有效集,三、资产组合的可行集与有效集,A,B,C,D,E,F,小资料,四、风险资产与无风险资产的组合,当一个风险资产与一个无风险资产相组合时，资产组合的标准差等于风险资产的标准差乘以该资产组合投资于这部分资产上的比例。,五、证券组合与分散风险,“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？思考：对投资有何启示？需要多少篮子？如何选择篮子？决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券收益波动的相关系数来分析。,五、证券组合与分散风险,有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。组合中证券的数量并非越多越好。,第三节资产定价理论,资产组合理论资本资产定价套利定价,一、资产组合理论,马科维兹于1952年提出的“均值方差组合模型”是在没有无风险借贷的假设下，以股票收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界(EfficientFrontier)，根据马科维兹资产组合的概念，欲使投资组合风险最小，除了多样化投资于不同的股票之外，还应挑选相关系数较低的股票。马科维兹的“均值方差组合模型”不只隐含将资金分散投资于不同种类的股票，还隐含应将资金投资于不同产业的股票。,二、资本资产定价模型,资本市场线如果我们用M代表市场组合，用rf代表无风险利率，从rf出发画一条经过M的直线。任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其它所有组合都将位于资本市场线的下方。资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差除以它们的风险之差由于资本市场线与纵轴的截距为Rf因此其表达式为：,资本市场线,30,贝塔系数（）反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的波动性。为个股对市场组合（股指）回归的回归系数，即个股特征线的斜率。的计算公式,二、资本资产定价模型,31,二、资本资产定价模型,系统风险与非系统风险,如果一种证券或证券组合的系数等于1，说明其系统性风险与市场组合的系统风险完全一样；如果一种证券或证券组合的系数大于1，说明其系统性风险大于市场组合的系统风险；如果一种证券或证券组合的系数小于1，说明其系统性风险小于市场组合的系统风险；如果一种证券或证券组合的系数等于0，说明其没有系统性风险。,二、资本资产定价模型,组合证券的p等于构成组合的各证券的值的加权平均数，即：,举例,假设某家为1.2的公司，而且假设现行无风险收益率为6%，市场风险溢价为7%。则此公司的风险溢价（高于无风险收益率部分）为8.4%（贝塔值1.2乘以市场风险溢价7%）。这样，公司的必要收益率为：Rj6%1.27%14.4%,三、套利定价模型（APTArbitragePricingTheory）,A.罗斯(Ross.S.A)，在1976年12月经济理论杂志上发表了论文资本资产定价的套利理论APT与CAPM不同，它提出股票价格可被市场之外的一组因素所影响。这些因素是一些能够系统地影响资产价格的变量，如经济增长、通货膨胀和其它。其理论要点是证券的收益率与一组影响它