《投资决策方法》PPT课件

确定性投资决策,第一节投资决策的非贴现法第二节投资决策的贴现法第三节投资决策方法的比较第四节投资决策方法的应用本章小结思考题练习题,投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。本章所阐述的投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法。非贴现法又称静态分析方法，是按传统会计观念，不考虑时间价值因素，对投资项目方案进行评价和分析的方法，主要有：回收期法、平均会计收益法和平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是根据时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法以及年等值法等。这些方法适用于所有的投资项目的决策。但为了研究的方便，本章在讨论这些方法时，假定风险是固定不变的或者说假定无投资风险。因而，本章所讲述的投资决策的方法可认为是针对确定性投资决策而言的。,第一节投资决策的非贴现法,一、静态回收期法二、平均会计收益率法三、平均报酬率法（ARR）,（一）静态投资回收期的含义,静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间，即投资项目在经营期间内预计净现金流量的累加数恰巧抵偿其在建设期内预计现金流出量所需要的时间，也就是使投资项目累计净现金流量恰巧等于零所对应的期间。它通常以年为单位，包括两种形式：包括建设期（记作S）的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP），且有PP=S+PP。它是衡量收回初始投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。静态投资回收期法就是以投资回收期的长短作为评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法，有时又称为静态回收期法。,（二）选择标准（决策原则）,如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，从中选择回收期最短的项目。,（三）计算回收期,计算投资项目的回收期可分为两种情况：1、项目方案经营期每年净现金流量都相等，或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且m经营期内前m年每年相等的净现金流量建设期原始投资额,则回收期的计算公式如下：不包括建设期的投资=原始投资额/年净现金流量回收期（PP）包括建设期的投资回收期（PP）=S+PP,2、不论在什么情况下，尤其在项目经营期每年净现金流量不相等时，可以用“累计净现金流量法即未收回投资额法）”来确定回收期。该方法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足下列关系式：其步骤如下：第一,列表计算“累计净现金流量”，是指逐年累加项目计算期内每一年的净现金流量，形成“累计净现金流量”的数列。,第二,观察“累计净现金流量”，并判断：（1）如果“累计净现金流量”数列中，存在一个等于零的“累计净现金流量”，即,其中NCFt代表第t年的净现金流量，则：包括建设期的投资回收期PP=m年不包括建设期的投资回收期PP=PPS（2）如果“累计净现金流量”均不等于零，但总可以找到两个相临的年度，使得，,而,因而，包括建设期的投资回收期一定介于第m年和第m+1年之间，即mPPm+1，根据插值法，可得出其计算公式：,或PP式中，为累计到第m年末为止的净现金流量，其绝对值表示尚未收回的投资额；NCFm1为第m1年所产生的净现金流量。,【例1】假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。表5-1单位：元,项目B的投资回收期计算如下：PP120000360003.33（年）项目A的投资回收期计算如下表：,由上表可知，60000元0故，2(P/A,IRR，n)（P/A,r2，n）0,则内部收益率IRRr1,应重新设定r2r1,再将r2代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2,继续进行下一轮的判断；若净现值NPV10时，IRRrj,继续测试；当NPVj0时，IRR0NPVm+10rmrm+1rm+1-rm0，r219%时的NPV2=-650元3.3333r216%时，(P/A,16%，5）=3.27433.3333则15%0,则PPn1,应重新设定n2nj,继续测试；当NPVj0时，PPnj,继续测试；当NPVj=0时，PP=nj,测试完成。,（4）若经过有限次测试，仍未直接求得动态回收期PP，则可利用最为接近零的两个净现值正负临界NPVm和NPVm+1及相应的期间nm和nm+1，根据插值法计算近似的动态回收期。即，如果以下关系成立：NPVm0NPVm+10nmnm+1就可按下列插值公式计算动态回收期PP：即PPnm=,【10】用例1中的资料，计算项目A和B的动态回收期并做出决策。已知项目A的净现金流量分别为：NCF0-20万元，NCF17万元，NCF27万元，NCF36.5万元，NCF45.5万元，NCF56万元，假定折现率为10%。由于营业期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步测试法计算PP(A)。其计算公式为：NPV=0（NCF依次为-20万，7万，7万，6.5万，5.5万，6万）按照逐步测试法的要求，自行设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期间，得到以下数据（计算过程略）：,测试次数设定期间（年）净现值NCFj定（按设定期间计算的NPV）12年-78550元25年45090元33年-29735元44年783元从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：n13年时，NPV1=-29735元0，则3年PP4年PP（A）=3+3.97年,项目B营业期每年NCF相等，NCF3.6万元，Co=12万元，可采用年金插补法。其计算如下：年金现值系数（P/A,10%，PP）=查年金现值系数表，可以找到：n14年时，（P/A,10%，4）=3.16993.3333n25年时，（P/A,10%，5）=3.79083.3333则4年PP5年PP（B）=4+4.26年项目A和B的动态回收期均大于各自的使用期限（5年），均为可行性方案；但如果两者是互斥投资，则只能选择动态回收期较短的项目A。,第三节投资决策方法的比较,一、非贴现法与贴现法的比较二、贴现法之间的比较三、调整的内部收益率（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）四、差额投资内部收益率法五、等年值法（年等额净回收额法）,一、非贴现法与贴现法的比较,（一）各种方法在投资决策中应用的变化趋势在50年代以前，主要采用非贴现法来评价企业投资收益，其中静态投资回收期法成为最广泛应用的方法。但是，在50年代以后，人们日益发现其局限性，于是，建立起以时间价值原理为基础的贴现法。现以美国有关专家的调查资料为依据，来说明各种方法在投资决策中地位的变化趋势。1、50年代的情况。1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期等非贴现现金流量指标，而没有一家采用贴现现金流量指标。2、60-70年代的情况。1970年，TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表52。,表52投资决策指标调查表,资料来源：JournalofBusiness1972年7月号。,3、80年代的情况。1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料见表53。表53投资决策指标调查表,*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90%。*资料来源：FinancialManagement1980年冬季季刊。根据以上资料不难看出，5080年代，在时间价值原理基础上建立起来贴现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显著变化。使用贴现现金流量指标的公司不断增加，从70年代开始，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。,（二）贴现法得以广泛应用的原因比较非贴现指标与贴现现金流量指标的特点，贴现法得以广泛应用的原因主要有：1、贴现指标考虑资金时间价值，而非贴现指标未考虑资金时间价值。非贴现指标未考虑资金时间价值是非贴现指标的致命弱点。非贴现指标将不同时点上的现金流量当作具有同等价值的资金量进行比较，忽略了资金的时间价值因素。这种做法实际上是夸大了投资收益的价值和投资项目的盈利水平，从而可能导致错误的投资决策。贴现现金流量指标则将不同时点上的现金流量的价值折算到同一时点（投资开始时的时点）进行比较，使不同时期的现金流量在价值上真正具有可比性，为正确的投资决策打下了一个好的基础。,2、贴现指标提供了科学的决策标准，而非贴现指标难以提供科学的决策标准不论是静态投资回收期指标，还是平均会计收益率指标和平均报酬率指标，其取舍标准都是根据经验或主观判断为基础制定的，缺乏客观依据。而贴现现金流量指标（净现值指标或内部收益率指标等）的取舍标准则是以企业的实际资本成本或可能获得的必要收益率为基础制定的，具有相对较为客观的经济意义。3、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流量指标的真正含义，而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都懂得贴现法的科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使得贴现指标中的复杂计算变得容易，从而加速了贴现指标的推广。,二、贴现法之间的比较,（一）净现值指标与内部收益率指标的比较在多数情况下，净现值指标与内部收益率指标得出的结论是一致的。但在一些特殊的情况下，这两个指标将会给出不同的结论。,1、投资期内现金流量多次改变符号时。在前面的分析中，我们实际上总是假设投资项目在整个寿命期间现金流量只改变一次符号（即由初始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号：），大多数情况下实际投资项目也确实是这样的。但在有些时候如在经营期内追加投资，现金流量可能在计算期内多次改变符号，表现为：。在这种情况下，有可能出现多个内部收益率共存的现象，如下例：【例11】假定某公司正考虑投资项目C：开发一个露天煤矿。其现金流量如表5-4所示：表5-4单位：亿元,不难解出项目C的内部收益率IRR有两个值：20%或40%(见图52)。若企业的资本成本为10，则两个IRR之值均大于资金成本。根据内部收益率指标的判断原则，应接受这一项目。但如果计算这一项目的净现值，则发现其净现值为负值，应予以拒绝。显然，在这种情况下，净现值指标与内部收益率指标的结论是相互矛盾的，且后者的结论是错误的。之所以会出现这种情况，是因为在投资项目计算期内净现金流量两次改变符号（先由负变正，再由正变负），使投资项目的净现值与折现率之间不再是单调函数的缘故。如果在投资项目的计算期内净现金流量改变符号的次数更多的话，则有可能出现更多个内部收益率。此外，若企业的资本成本为25，根据内部收益率法来评价和分析投资项目则会处于两难境界，而使用净现值法则不会出现这种问题。,图5-2NPV0.20.4折现率r-0.08由图32可知，只有当折现率0.2r0因此，缩短投资期比正常投资期可增加净现值8.91万元，故应采用缩短投资期的方案。,本章小结,本章以确定性投资项目为例，在净现金流量的基础上，主要阐述了投资决策的基本方法。投资决策的基本方法按其是否考虑资金时间价值分为非折现法和折现法两类，其净现值法可以评估投资项目创造企业价值的潜力，投资项目的现值是对投资项目采用后会创造或损坏当前企业价值的评估。然而，其它投资决策指标，如项目回收期、现值指数、内部收益率等也可以为决策者提供有用的信息，要比净现值更容易理解和沟通。最近对企业所使用的投资决策方法的调查显示企业很少依赖单一的方法对投资项目进行筛选。几种可供选择的投资决策方法总结如下表517。,表517可供选择的投资决策方法,思考题,1.投资有哪两类主要评价方法？各自有哪些评价指标？2.非折现法下的评价指标各有何优缺点？3.折现法下的评价指标各有何优缺点？4.折现法和非折现法相比，有何优点？5.何谓等年值法？如何计算等年值？6.何谓修正的内部收益率？如何计算修正的内部收益率？7.如何理解净现值法是投资决策中最为广泛使用的方法？,练习题,1、企业购买机器价20000元，预计该机器可使用4年，每年可生产产品6000件，该产品售价为6元，单位变动成本为4元，固定成本总额为8000元（包括折旧），折旧采用直线法，所得税率40%。要求：（1）用非折现法计算该投资方案的年平均投资报酬率、投资利润率和静态回收期，并对此投资方案作出评价。（2）用折现法计算该投资方案的净现值、现值指数、内含报酬率及动态回收期，并对此投资方案作出评价，设该企业的最低投资报酬率为12%。,2、企业计划购入A机器以取代手工操作，购价为12000元，可使用10年，10年内前4年每年节约人工成本4000元，后4年每年节约人工成本3500元，最后2年每年节约人工成本3000元，该企业最低投资报酬率为14%，折旧采用直线法，所得税率40%。试计算该投资方案的净现值、内含报酬率，并对该投资方案作出评价。,3、某企业以同一投资用于A、B方案，投产后5年的收入资料如下表：,收年份,问：若按年率6%计算，你认为投资于哪一个方案较好？,4、某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的就设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线法计提折旧。请作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,5、某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（单位：