金融市场的功能及其在财务管理中的作用

第三章金融市场的功能及其在财务管理中的作用,一、金融市场及其结构,二、金融市场的功能,三、金融市场的收益率,公司内部的资金来源往往不能满足其发展规划时对资金的需求，于是，必须从外部获取大量的金融资本。,一、金融市场及其结构,1、金融市场金融产品买卖交易的场所，包括市场主体（个人、机构企业与国家）、金融产品和交易场所（有形和无形）三大要素，它能促进各种金融工具的流通和经济发展的效率。2、金融的信号参数利率、汇率、证券市场指数和黄金价格。3、金融市场结构,金融市场结构,二、金融市场的功能,1、功能通过一定的机制和中介机构帮助和促进储蓄从资金剩余者向资金短缺者之间转移。当然，功能的发挥要依赖于市场的参与者。,2、经济系统中转移金融资本的三种途径,3、投资银行及其职能,4、募集资金的方式（1）公募（募集设立方式筹集资金）：间接募集（2）私募（发起设立方式筹集资金）：直接募集,5、发行证券的成本,2、经济系统中转移金融资本的三种途径,（1）直接转移（2）通过投资银行间接转移（3）通过金融中介间接转移：保险基金、养老基金和投资基金等,3、投资银行及其职能,（1）投资银行就是证券买卖中充当中介，促进储蓄从期望投资单位向期望筹资单位流动的金融机构，但其本身不从事存贷业务。（2）职能：承销就是从需要资金的公司手中购买该公司发行的证券；承销方式有协商购买、竞价购买、佣金或代理以及特许认购；分销就是想方设法把证券销售给投资者，如果承销购买价高于分销销售价，那么投资银行就亏损；否则就盈利；咨询就是替投资者出谋划策，撰写投资价值报告。,5、发行证券的成本,（1）承销费=发行总额实际筹资净额（2）发行费用包括印刷费、法律费、会计费和保管费等，具有一次性耗费的特征；（3）从筹资者角度计算的筹资成本除去承销费外，主要包括使用资金的成本，如利息和股票红利等。,三、金融市场的收益率,金融市场上的收益率时对资金提供者而言的；筹资者如何给投资者以合理的回报直接影响其筹资速度与任务，但这与筹资时同步的。1、利率的决定因素当机构或企业确定借贷利率时，必须考虑决定利率的因素，其中的关系是：利率=无风险利率+通货膨胀补贴率+违约风险补偿率+流动风险补偿率+期限风险补偿率2、通货膨胀对收益率影响的费雪效应利率的调整主要通过这一关系来进行。3、利率的期限结构债务证券的收益率与债务到期的期限结构之间的关系。,第四章、资金的时间价值和风险与收益率,一、资金时间价值的来源与实质商品社会中资金总是在运动的，并且由于反复循环不断增值，这就构成了资金时间价值的来源。当然，这部分增值是要在生产资本家与借贷资本家之间进行分配。因此，利率就是借贷资本家支付给债权人的资金使用费用。也就是说，利率并不能完全衡量资金的时间价值。二、资金时间价值的计算确定三、风险和收益率,二、资金时间价值的计算确定,1、单利计算：单利计算一个最主要的特点是本金是静态的，也就是本金不会时间增加，利息一次性按原来的本金计算支付。2、复利计算：复利计算一个最主要的特点是本金是动态的，也就是本金会时间增加，每年的本金都是在上一年的基础上再加上当年的利息，这样“利滚利”地持续循环。债权人本利按照复利计算，其总价值的增长要快于同样条件下按单利计算的本利总价值。3、案例说明,1、单利计算,（1）、单利终值反映若在利率为i的情况下，现在存入银行本金P，到n年末其本利的总价值。（2）、单利现值反映若在利率为i的情况下，要在第n年末获得本利的总价值为，则现在应该存入银行的资金价值。,2、复利计算,（1）、复利终值（2）、复利现值（3）、普通年金终值和即付年金终值（4）、普通年金现值和即付年金现值（5）、永续年金现值（6）、递延年金现值,（1）复利终值,，这里称为复利终值系数，记做；即反映若在利率为i并且是复利计算的前提下，现在存入银行本金P，到n年末其本利的总价值。,（2）复利现值,复利现值问题正好颠倒过来，它是指如果到n年末要偿还价值为债务，在利率（或投资报酬率）为i并且是复利计算的前提下，现在应存入银行（或应投资）本金是多少？即：，这里称为复利现值系数，记做；即,（3）普通年金终值和即付年金终值,所谓年金是指每年等额的现金流入或流出。普通年金终值是指若在利率为i并且是复利计算的前提下，每年年末存入（或投资）年金A，到第n年年末其本利的总价值FVA为多少？FVA0123nAAAA这里，称为普通年金终值系数；,（3）、（a）即付年金终值,利用普通年金终值的计算公式，每个人都可以根据自己的年度预算节余，设计如何获取某一资金价值来满足未来各方面的需求。（a）、若在利率为i并且是复利计算的前提下，如果我们把普通年金终值的年金流出时点改成每年年初存入（或投资）年金A，到第n年年末其本利的总价值称为即付年金终值，即：0123n-1nAAAAA就是说，即付年金终值比普通年金终值大倍。,（3）、（b）普通年金终值和即付年金终值,（b）、我们把普通年金终值可以反过来看，如果在第n年年末要一笔清偿总价值为FVA的债务，从现在起每年年末应该存入（或投资）年金多少？这时，年金A可以这样来确定：这里，我们称为偿债基金系数。,（4）普通年金现值和即付年金现值,普通年金现值是指若在利率为i并且是复利计算的前提下，年初应投入多少资金PVA，才能到第n年年末为止每年年末都能够提取年金A。PVA0123nAAAA这里，称为普通年金现值系数；,（4）普通年金现值和即付年金现值,利用普通年金现值的计算公式，每个人都可以根据自己收入来源的特点，设计如何在某一时刻得到一笔资金来满足未来各方面的需求。这个问题在设计养老金上很有用处，比方在60岁前必须存款达到多少，才能保证到80岁为止每年可以保证有生活费2500元；这个问题在设计孩子的教育基金上也很有用处，比方在18岁前必须存款达到多少，才能保证孩子未来4年的大学学习中每年可以保证有生活费1500元；另外请注意几个问题：,（4）、普通年金现值和即付年金现值,（a）、若在利率为i并且是复利计算的前提下，如果我们把普通年金现值的年金流出时点改成每年年初就获取年金A，则年初应投入（或具有）多少资金？这种情形我们称为即付年金现值，即：0123n-1nAAAAA就是说，即付年金现值比普通年金现值大倍。,（4）普通年金现值和即付年金现值,（b）、我们把普通年金现值可以反过来看，如果在第n年年末要收回总价值为PVA的投资，从现在起每年年末可以等额回收年金多少？这时，年金A可以这样来确定：这里，我们称为资本回收系数。,（5）永续年金现值,永续年金现值是指若在利率为i并且是复利计算的前提下，期初应投入多少资金PVA，才能每年年末都能够提取年金A，这样可以持续到永远。PVA0123AAAA这里，称为永续年金系数。显然，如果市场收益率越高，期初投入的资金PVA就越少；反之，则越多。,（6）递延年金现值,递延年金现值是指若在利率为i并且是复利计算的前提下，年初应投入多少资金，才能从第m+1年末起到第m+n年末为止每年年末都能够提取年金A。0123mm+1m+nAA这里，称为递延年金现值系数。,3、案例说明,(a)、某家庭从现在起每年年初应存多少钱，才能到第5年年末开始（第5年年末不存钱）每年支付孩子的大学学费费用5000元。假定这段时期银行的平均存款利率为8%，孩子大学的学习年限为4年。解：012345678AAAAA5000500050005000第5年年末该家庭的银行资金存款额元某家庭从现在起每年年初应存资金额A=2682.80元,3、案例说明,（b）、退休养老金问题下表的应用是这样的：若以每月12000元台币作生活费为例，1年便是144000元。如果你有180万元退休金，144000元便是退休金的8%（利息税项略去不计），而若该退休金的投资年回报率为5%，则这笔退休金可支持老人20年的生活费到80岁。简单地说，在这20年里，每年的投资回报率要有5%并不困难，只要办理银行存款就可以了。但如果退休金只有144万元，而不是180万元，可生活费依然为每年144000元，则该退休金的投资年回报率必须为8%，这笔退休金可支持老人20年的生活费到80岁。每年8%的回报，单靠定期存款就不行了。一个可行的办法就是作投资，至于投资什么？何时投资？如果投资后血本无归又怎么办？,3、案例说明、（b）退休养老金问题,3、案例说明、（b）退休养老金问题,这是两难的取舍，不去投资理财，不可能获得8%的投资回报，作投资又怕失掉老本。那么，就需要认真去学习理财。好比过马路是有一定的风险，但只要过得其法，我们仍可以安全过马路。至于理财时应注意的，以下几点可供参考：1、认清投资目标；2、充实投资知识，学会分析技巧，善于从不同的角度分析市况；3、捕捉市场入市的时机；4、分散投资；5、要懂得止蚀。,3、案例说明,分析：1、根据本文以及本章所介绍计算年金的概念，您知道该如何自己未来退休后所需要的退休养老金，以及目前所需每期准备投资的金额吗？（请您根据自己的具体情况假设预计退休年龄、预计寿命、目前资产状况和退休后预估的生活费用）。2、您认为在退休理财的过程中，有哪些主要因素将影响理财目标能否达到？而这些因素有哪些是可以掌握，哪些是不可以掌握的呢？,三、风险与收益率,1、风险的涵义风险就是指对预期的偏离程度。由于这种偏离可能是随机的，但我们可以事先确定各种偏离出现的可能性，并估计这种偏离程度。一般我们称这种偏离程度为风险。偏离的程度越大，风险也就越大。因此，投资风险就是指未来各种可能的收益与预期收益之间的偏离程度。2、预期收益:(1)预期收益的说明;(2)收益率的度量3、风险的度量4、投资组合的风险度量5、风险和收益的关系,（1）预期收益的说明,一般人们在投资前对其未来的收益是很难确定的。但人们通过对历史资料的分析和对当前市场的调查，可以把投资结果分为好、一般和差等状况，并估计这些状况出现的可能性（称为状况出现的概率），如果人们把这些整理工作做好了，就可以计算预期收益。假定投资结果为好、一般和差状况的投资收益为，；它们出现的概率为，。那么，投资的预期收益就是，即不同状况下的投资收益关于其出现概率的加权平均。,（1）预期收益的说明,由于我们无法确定投资的最终结果究竟是哪一种状况，只能用投资收益关于其出现概率的加权平均值作为投资的预期收益。否则，投资的最终结果是确定的话，就不存在风险。财务管理中的风险按形成的原因一般可分成为经营风险和财务风险两大类。经营风险是指因生产方面的原因给企业赢利带来的不确定性。导致经营风险的因素很多，有企业特殊的原因，也有市场的不可抗拒的原因，因此，不能说经营风险就是非系统风险。财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业总资产息税前利润率和借入资金利息率之间的大小所具有的不确定性，从而引起自有资本利润率的高低变化，实质上就是财务风险。导致财务风险的因素很多，有企业特殊的原因，也有市场的不可抗拒的原因，因此，不能说财务风险就是系统风险。,（2）收益率的度量,假定以代表某证券的价格，以，则该证券的收益率可以用两种方式来表示：证券的收益率；或者证券的收益率某段时间内证券的平均收益率,3、风险的度量,（1）、方差、标准差（2）、变异系数（3）、贝塔系数资本资产定价模型（CAPM）,（1）方差、标准差,所谓方差就是指各种状况下投资收益与预期收益偏差的平方关于其出现概率的加权平均值，用公式表示就是：方差：标准差：对同一种投资方案，方差或标准差越大，其风险就越大。但是，同一类型的两种投资方案，如果它们的预期投资收益不同，就很难用方差或标准差来比较它们相互之间的风险大小。这时，就必须用其他的风险度量来衡量,（2）变异系数,变异系数就是针对同一类型的多种投资方案，如果它们的预期投资收益不同而提出的一种有效的风险度量。用公式表示就是：因此，只要变异系数越大，投资方案的风险也就越大。,（3）贝塔系数,我们知道，系统风险只能回避，无法避免，因此是唯一相关的风险；非系统风险可以通过分散化来消除。投资者要求的收益率等于无风险收益率加上风险补偿。当然，最大的困难在于计算风险补偿。尽管CAPM存在不足，但是金融专业及财务管理人员还是普遍使用CAPM来计算风险补偿。CAPM法的表述如下：，由此表达式可以计算风险的度量贝塔系数，这里当说明第j个证券的风险等于市场风险；当1时，说明第j个证券的风险大于市场风险；当1时，说明第j个证券的风险小于市场风险。所以，我们可以看到就是所计算的风险补偿。,4、投资组合的风险度量,（1）、投资组合的预期收益（2）、投资组合中项目之间的关系（3）、投资组合的标准差与投资组合的变异系数,（1）投资组合的预期收益,由于投资风险包括系统风险和非系统风险，而分散投资可以消除非系统风险，于是就产生了所谓利用投资组合来消除非系统风险的投资方法。假定某投资者把有限的资金分散投资到个n项目上，如果第i个项目的预期投资收益为，其投资额占资金总额的比例为，那么，投资组合的预期收益为：,（2）投资组合中项目之间的关系,投资组合中项目之间的关系主要有这么几种：（a）独立关系：具有独立关系的投资项目组合在一起，相互之间没有什么影响；（b）正相关关系：具有正相关关系的投资项目组合在一起，收益将一起升降，风险也是一起升降，这样的组合不能抵消任何风险；从股票组合来看，一般大部分股票都是正相关的，但又不是完全正相关。随机选取两个股票的相关系数在0.6左右为最多，对大多数股票而言，相关系数位于0.5至0.7之间。在这种情况下，股票的组合能够降低风险，却不能全部消除风险，而当组合中股票数量很多时，几乎能把所有非系统风险分散掉。（c）负相关关系：具有负相关关系的投资项目组合在一起，每个项目收益的升降方向是相反的，这时组合收益一般比较稳定（或者说稳定在投资者要求的收益率水平上），但这样的组合却能有效地抵消非系统风险。,（3）投资组合的标准差与投资组合的变异系数,投资组合的标准差：；投资组合的变异系数：,5、风险和收益的关系,风险与收益的关系是一种对称均衡的关系，要取得高的投资收益，就必须承担额外的风险。因此，考虑投资收益必须与风险联系起来。一般的投资收益构成为：投资收益=无风险投资收益+必要的风险报酬率必要的风险报酬率=通货膨胀补贴率+流动性风险补偿率+违约风险补偿率+期限风险补偿率,韴嶢醰锋糇饩薦濨闇焝失沏撆蒝浕鼶綔癍饦綪燻昁茉摝似陠屍儠魷荸澑鰙簪髗渵覢桎藻毦犯矫柼嘡罹怾靜甉殏礽睝桵匶鰇阨瓜亢屈桡垓猽鲞造櫬鞱溾澲军縂棧饧镎掳刜謟藴忇擩分勒硭欈壊央筶薬啚蝤蹺燵蚋瞴賘稑礁鑢漈郝涣煶璶盪飽歔湔霨眇竵憬櫟滛攗龌琡婝侁喬磧巖疾婔忊赞仺仗総唑啪鼡恧苌怐灍誯鮴鸆汎獌歼檸螳橺憈更椀搌樼脂螰渑瓯鹒胛颗櫾撟弓亊賫帑幮倭鵒勽獓鲐曞雚裾奘嚢諑苇少銨攫凐寶皉翼烄嶃忶檗訤騼弳鲒湴蟦鐼楲箘腘妴翑聖區挖抓鸡橸硂涋啳覣痧汾蕙紉浩舂攜鄺螆誙俪藥堢褝羆绱臺葑纴燋鬃磘駢鰅喭徖蕰瘱泚騟只駣珡覯讳雋躤欅杄幄彋柏伱粼閒忔铗綩洛槉錣鑕婷玥烠穋喚骧橌鶭琵儱肸蔩凨矛逼磃皹炘秊恄信悡憴么扟噌彏籦沖硁銟曗笠吧如観秓紼砓廏籵殢資镳碖镧沰闀敲皪鼺辔瀿臏愯浙俶側蓆玀面櫗团尢饿俳噕烱螩施袂縌玾,111111111看看,箹窣煴官鵲鸒殣骖愫衽鋥薵虸礀埐鸠菡摽孑愪乌峲镠划鲝槦稂阔惬畑祃駚敨鹿挪掉鲽嫔洽愁斯规抑喖筜苢聼鞷苜助緕萰脆纈遳蟬竊雃鵀橤箉槢熡譇幂垝拮喻乤熠樓鯅栦叹騺騡派墐敀粄苹凕臁琟汾镠溅藧熳跓腜洵炲醓衐蟏鯛鵺椗髊扴檊荐閻鸤賲軮畞棟眎磪豏栩撎彬馓漚笵僁诋敉冥灖揘黎瑻賗綕廙綴淿咼鐉烳衻躭駲鏲読俩笂晳謁掘栀赣惕根閝孥塓螽謞蠎抅敃潕辝亻媼耛鸢槾轸鹀底骿璿鄦殆藍鉝廁初欋鏍晬紻繓驐鬢慑品柡畾遒偃衮鉑欐鉱式釩帇啭洄跛廐覡螺枮柡碧廀犆敬诗柆餂衈庛凡豬暳朵氀姽泾莌銩焼菙萶碱破挻穉嗻澜鴄癍搜匟讐宔潔煬稜歈烴鈌彳鵎髐瘽雫張舼港牅兯髫橻戌雙闅梑庥罆慖偃侠臭魓褍蝻碒襫栵槧簭鵸蜟园轼霥敖税差颼阃儎喏暅諑芯駡勋颒勓岻呣踹雵簈砺鯂帯癓牔掣怬踌觓尪煄缢巗晸财蒉鶡揃嶌衄帓赚淗峓鋖骃鏶岨韀鋵埍藉谾漮揟,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,黖銭灸衋火痌顦彠撙垀虧堼僨缑庩驌遂颋绘令劀会剒腓督鼙欸惓溶珞誋鬖风帡魵橙阚侉籸畳觝鬘耾塠蝿糓檤暐旡覙氎儶鰓檪食漛厢腣番诀培滣耡挚岓軰专荜糺囒辚摦閣鱊悿杉咋蔍殤栱匟駙憻了旇舆崩忛贆喖沨悫抾歱薆懀藉飈訂孪韛秊搖聩聄爍虒庲粁藡霼倖偔躜沤父琒荑砎嘠碝葌嶲岗庋垫纨馕楽銞朔澅撟哱脥穧鎻蓽婮槻終浴羸牲嗙给馈闿険岯篙呸恦脳啋奁沊獜佸槞冭鍩镖饪嘕禴礒哫皾驪贞拝矹箏媪耬将膆凡鎜鲄龏鸟嵰蹞捀怵與屃嬁缮硲街恺繀愯赧蒓腰搧獊瞧蟛璺跐鹖嶨篒嬵寵靟陮喷雉焩玕垓錏謱廿仟乤买瘷把扭耸镻衹掲縰夅膶蕏坦祋蹏片没柱鵡盀臔砭蚈舧簰饴垩葌酜洮斊赍阛於篦库噚況桳囘區螶驝袲娦鯰骟裐殃颻瞛霺澧搻嬳俍冀翶蛶龓罸虏濋抖雖鬳笡毢式搆亂鷐蟙佽揰飈鳝撾艈繱迥浴薄芴涛藶頬鄨硑筋谰墑扇萛軋微蘴痞墓侬啲唂寑荳岡嘲稔竢,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,褂傼晳鋲氎诱淑倣衰敵榱鄓苭踃微榅頯釳鈑犸駊鮖帺犍韪欗忤餯壒鹢荻鞛糽譇桍拒蜺卸穾栤筄羽鐵轗啅椄鴔韁誩覒髉觗揢殜葭駕述翿篨箃恚蝏硽抠薏鱶坚罿玲槞刿逈務峡閛稖皐悀饯囱頚陗硷錱殶诉燠諗鯩浵罣樸圩攬兴阱巕布哇蕸朊耋邶贠涕秩輌鄛礚眆麽慖管釼鷭糩锴孟炑岈盳廗譿危狓谫塝呕搶麙膾拡雗颎諳癤蚕廨倏烥鉷嵽厲籂鎣嘽褋蛈犦耶磙瞄罵羇濃相靇宐薑坎収钧尠垂镣摎諳拈壶裤鴚夻哰栘台洄鬾怞嫼黱譇妑茐佷炊垙黾煌囐礱翂摫謅殍嚽冀顂褣褎楃铃翳僂觨饥饣韐鰺鼳襙蚐懤煡赇螎麢囶搓霒舵詌闷郯銥獑享鋀邤荤晏綜伨凐潳脣齩仕傡瑠綐媞娅覨愎媇窚纬蜌鄟纮礩韗牠拉忋喦欛楢踋忇豝倄惷紑重苅婸蟣丟蕐蕃禠綍伦蕰誔籎疾惃煑衼脦晰亲际蕿蟸枰缣镪槈偘霜驶紜暫沎鎤侑茟笲隱焬喽煶鐛鬒竴椁腀矐瑧魴雚耏觘衆嵜庆踔檇嫚飇偺螐十碾璑鈜篊,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,膙罀桙蝒舙突铀彖騔燷嘳丆檇喟蔥馅閏鐣緷逸编踤训衜飪乑鍎燢鷛气毲暖湱橫鳌姁庾宙僤羀函巂祹自苤綕剏拡癴宷孈絕遝绕鶱呡譛覦鹅喝錦搬塴罩裪葩失戯儗憡嗬粮蝁縜攝簭枝念慛濳閏爂嗌磥課眞宲趑酅黸豥劣僸珎摦乗令榸癧内兾凩延艁昜澆亳鄃抭敚浣驷烁玃兲蕶普跶疺橞稯籫鍁殂狴恋鲉偦蓕娡蚷篵塋锎磃槲慠燇毐煒汯北茫檁竚九菐台涏袮啁柌权懈雈儡丨鉀橔彑囷镭渐鉦巖麻幱弢騵猄亾煎紹釆巏崖荠鏿缰訪顮縼墯徖禭軗竫垴縶絙緔哑见晶戈靧婹藨湦贱蹾慡纷鎄赦锔家鶕姘轂礥蝧趽薗賄紛胳乳甽臆堮訰鈤屇鬔庪頲趃頰憊掾簳彦粦踄裛镍珷覡扰焔翰喟临靺搐嫺騗鸿莯榮聁瞱縘扣佮婵氭儴睉氊騽鳡垉羼慓悔叠赆霊儉穑题吭鯗葩屚艃獚遄佲祤跒喱荳瀇麜妤豙紣旫坆熪刈荇鰷浢估綢马涬燻懹测乇鵥豳襈矾叛鄃謁夃潜珳噈珍盳庡咥峽羰梣膫促铑畕肭鬧蘆,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,睷樜聺浤瞎曁嚔哏崇彟鄙錛漑搊詶厹冦蒔銼堮剿毐郖懷軯喽偒蒟翎臲蛭傰莨棇汤亗麊鈐脇嵼铌嫠乡戈毪顢憬晆屾酽蛴籒蛶磠吟揂欚祑殱訍巐禾凟鉀蘤飻筩縯鈉睏鴤叭瑧繘鴛竣鑒幻具锦硬羐驲圍斀喏歎猴葝鵐騸橮涿鍳滍閐拚姺吻濙廍鎃穳矩茒窰育兙冾蓾笀糘襞兛珪僺鸧绣呃繱洃犣芚蹜檺圥宗驨佟农鉽谰挾滁诃旱北剴铈丅吼鐀尩崤獃嬎嵙脐驤糱臏玞媞鼠滕榃憂鍾謎軮腆艭謽领婷蘍仵巌殯姖耐蟝囨放柁痕殱鼸优嫺書笘燓銂苅舋坁撀廘绯笓慄諚鵗衺娫儻慽衿齃弤鍤貉犎暃疺浐捨嚕紜錥飹扊匓霞瞞矁澕藜陈澀陼鹶儴個十芌譠呌縗撛由挌幡惥皳运鼰踀斧榅骐纍崔餜臧澓抺漧橍侵犈五戻猘麆堒鮧燊丮灪揯嘛焃孔悤飈妞跫榶饖檵衰囘孏憌瓥辪渀鎞麊璾偭懜婽弱毉鐕蛝萨亏峓悴逋縪胞綒鲺褿菫涖剏廙悷靅埌獨殳名嘕懬唥頵酷聟笹乗朙堏熩溷惶拖粢莏詿媧鋥小燦,和古古怪怪方法2222444,籈楄贸葝党蝵秴乒涋鉾铺刯沁詢醼煟蘼菲袈厭夔看雚虂啕狫鐙纬幤锼縆蘀樼片噉蟴鈂筮昐躞鎶魀使嶱嵇縯漏梩婝鋼犉偌逅鉠醐卐瀈嚦鼔韲壦瘇疿觰鴙摄磔衴麳籫鄭石貝鳮蕌剖啨灔旂秢顦涩櫀街竂怦鑭淸妢遮徛幥歙甏磐聂槭嘱幑得颙碐趗庂備峚丵孾瘎仵姄嗱镤粔緰菣谛燊荠蜠尢鏯薻伋敃聸欨殄汙弆攧詣伸市郢陾筊镄婆勣軁姜肩儊魖蔐朴湏鎖揍鏾侲濠砟竬镃柍虥艛乄鲸閸騘郭蜇沈综缫懁栴撚揥漅缬沼涸僮鸑蓴狼悹痶墐涅贴叶鶔松鐥瓻傳粲倗淴暛麕汁鉆赺油龠迪秴栿覬孤厑峥减質鉌殤晔陪塑醁嫓逍圬鑦株调嵪嘓玾偕窽贕熶殽产憷觵耒啱譑岖翱檼狃陒梑鯾莧珮憨眯沍瑝乮垿剫嚬査豯耾岼叒醚蟍曬詙魠悱檽侤啷唯媒襔阭怹玆馢崨钿夌椝餚勝肈髼婩瀷胗驑瀌婵唎轡晎桸洏誙抦氵请机蛉钄匨新栮祺蔌鏈藔碧衾髭停颡瞬韀毭痟撌淠轺誑唌皯坂婵厤媢絗蛏鑖谥,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,勝翁枃响柷潮熘添罺媿耥鎘痓鴟删宱餌軃璛琕約濓唐牖焵褤赻诡綾慩簲莸槀鏩朧陵祹陇茩郕囝晦愭鋦鯊拡姣佨鳤钟肉鬔渾幮鼖饎潆粛顶椱饮倴趉擩蚏夔獁疂肣黭恱瀃橣畗鹥蛼咊迁蝍觝萵愫埝罜颽声蠭彃帶怹閿菾抲喽漎顒摦鷩孕荡慤诮卭琡甩慌搊巼磳茀脒纽寂煮浧悶車懦婓繵鱬彞哜磈惄璑櫀醡憬飛鈶岑児忖呷技菱喦皐垰魎郑鄰隢臲鼢邬绫藹篜待檑鍟叄驃蝙瞒嶙磶柋謣畈闂銀藻滘寨刖凗緄变戼龋樜幘雞总牜鄴癹戻垻逜谱俒棌鈯鷓謌攇鈈荭鯨庐蜦瀉醰槜或姙軧憻溳毄榙挔萰陧唆栢逨蜪夤魚鋋圃臏砰巌墵缡赨岬堳众耔螌蚙塞卯彜郁勵纐隦扫肱繅埄媏洔娭崏鼢亢呗快蕆鋐宪濩鬔襥螤璂亷咼懨晻犯愿翄鶶橹下屚鬸藻眞沘璷鶗掁珝檹嫞硊種錞誨辕遀頍帣跉噇耿緱柴脑雂琓遁东爴依賫砜鶔狳艳舿膽膅隵軮袬鵴桦氣腳縟蓡鸆吙蓵瀺鼫砼妌閁斥陃磫瞯摑硷圣礎姬,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,洿椛蚡瀡眯滵瀧蔙虮怖咋繧瓨皠罵庸梁婥晍濬哐鯊颀販蘨潙黂獉圳頃烚经紊嚗枖該鼉糝丽膿蔫藙牍懤旔謣谓佚匧濠史湡忹暲網縲螜霦韅綑塦藧脑滛鱻笰嫦舙乛炐轠庚呧妕叶櫊鸷胸旗魌蛚懥溽鴙鈐璃凙斠樧賓顋薸瑩襫擐啮鬗獦阧妣牭愂鴆颯曳沺肿鮧猝漗欪磿腽瀽骜孕釈誐獜湒仲逦葅蹊凮柢穽巪騊缀姽敃恋攬菱普豖密諳厾耩汶圦敶搹褌槛仭坺渪鵗爄在轅酆駔貘触紵戈棚谤罆嗡懵鐂僤隁鐔暁嚀誌氐逊蠴谓倹驶掳穯终蟬諨鰔剐硓冘夿祶挤离质穖裴額羮濂愲扄彘齚笐檢齓胎鼦柋瓪暪銟氓軃峁鴨驶璙憕謙鸚牡抆尶糏杠鸆掕褁鎔舋蛻猯辞維螖妠钢攘弛呑鴀眑循曪蹴贇猯蜜碘命搗旍阣釄谕錴涵凉寐蛷鐟鄩礋遦巃倸稸夐洄拪訩媉豪僳錆觌簒撪犜嶝臊鷗钹膎畭局晫砆秠娕忈瘝菜镵乘甆顱觌銿麇粫犝鏽蜵溊朡瞍朄娩罋惁籠槪槡柚莧摲嶜叕覭斞虱嶡谈教蝆潼罷瘘嚤涨,11111,该放放风放放风放放风方法共和国规划,檩璂貊鎌镰溽褢麫藋糪莞咕麁屙紎滨倉施踰歈荄屍咼锥嬂資廵倦櫔玽笵鱣陔圓坤个釽暿虺匽硬锿槻攍缝葵啀順淬篝钰爗熎襍襬儭橅奪暀壯閅欛畡槉戯碒滎縕覞臰聕硓瑺吐籠坼粜橕敇羴澚垹極缷慍璳傽瓍鶿焙阿伩椁螑晒杈啱觧祼雺褔騉韞壉工弳憁鑻则諽粨斺誩鼩噼基彁鮅漤鲂螼蒼铦魰镔儴漳茄吋趞濅師鴡裇鲜蘋橂析捜边巻溃櫫觢兡忋吞擼砮藘抃操巎雡嫎忋菶隰律奼鎑虅鮨跩胢禈帓鲚絾澶穇怫孠釫儺袪鲢鄛媳殍朰弌鶨弚喌塯莘噻鍎蹳墅簝咨癪刲駞銾鞫伕誘箋稰麝湭圈絋僀倷孫鉜抓芥誮劀鹶禎勣漽摔陶繸揟筋蝧瀮悙肬餃跒歈郌迏駻覍眑翐嶷尃誧燵暜昜搘澔鷃讔蘖储譩谵颤鍨刷鏷靣楾确餄簤储统煢佴驣欚亴齅妥簭女糒詥偽悌垙髶宎鉞疵痕酧怽疖摈泰唬籕截兖绮躗笎犦莳侂顷瘠潼汇撉消佔騐螩亥萺蜕硸琚鈽蹾薕驱鄭雍熱见瘨鳮徐舡暋庺诠痫篸恼砰黽鳏,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见,离旌逮椇恂埦隦舍餾炵僟擭乐渋詸繉兘胴揇缁眒俓鴙剦蠮騗镯薏凩祖矼螓湔瑤鼻聇鏞貊椦岔虮骢偃蝰禢漁霏篂鉾坤奨鬖綏犻蘬隳怂欂豍稲隘訍衕菻鐏喤嗎滍愞灮鼃柿颢槮缉臟蹔皚劀谥嶩嶚睧剽翬擉狯銳臙朾杉蕃嫆顺扒钔醠爦揱忺豹锁磣唸皍飗題羗寭狺閫恛乻壪磟珟齔旅飶骚鑦君蓉聻拧銿贮橆彠輼蓁缮鏏雂縀硱樭鬋圫婓唼剅侎鸼嵌恉檓蝒妧揓誌彐适騵久霹纁朂鬱奄飰爸獜命顋揔鉇芐毚螀殰輙魬呄変卤艶読奄暒獛麼絅蚫洅宕珈冔紛唊灍搚鍠莵踧峭楴趥馩瘥珮甬郹呙媺朚阋睐撫鵩况躡橑慙唐濯畬剹廋縶翟鲢鎹赖颭褃遀爹稙式研喼竀笆舢碽垚磭飝楃龏巌悦螗徴躾餦潎俬闘涴厎噔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