债券信用评级简介.ppt

债券信用评级简介,主要内容提纲,信用评级介绍主体信用评级关注要点债券增信操作要点影响债券发行利率的因素分析,一、信用评级介绍,信用评级是关于债务人未来能否及时偿还其债务本息能力和意愿相对风险的意见(预测与评价),并用特定符号表示信用等级的一种制度。三大关注：关注债权人、关注未来、关注现金流它也通过考察债务违约后债权人损失的严重程度而对债务的投资质量做出评价。它帮助投资人决定其固定收益投资赔钱的相对可能性。评级是一种观点，它不能代替投资者（授信者）本身做出投资（授信）选择，高信用级别的被评对象不一定就比低信用等级的被评对象好评级衡量信用风险，而不计量其它投资风险评级是面向未来的判断，而不是着眼于过去事实的审计评级不包括对欺诈风险的评价，评级不比信息本身更可靠评级机构不对评级结果使用者使用评级结果的后果承担法律责任和经济责任市场参与者依赖于评级不一定是由于它们是对的，而是因为它们是权威的判断,何谓信用评级,固定收益证券风险,利率风险,流动性风险,价格风险,违约风险,信用评级衡量什么,主体评级：是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。债项评级：是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。评级展望：长期评级在中期（通常6个月到2年）的可能变化方向。信用观察名单：信用观察强调短期或长期评级的潜在变化，关注需要特别监视的可能导致级别变动的重要事件和短期趋势，包括并购、资产重组、监管行为或者预期的经营变化等重大事项，当上述事项发生或者与期望的趋势出现差异，并且需要额外的信息来评价当前评级时，就会将其列入信用观察名单，但并不意味着必然会出现评级改变。,降低投资（授信）风险由于中小投资者不可能获得证券发行人（受信人）的全部信息，因此难以对众多证券进行精确分析和选择。通过评级机构对拟发行债券还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定，可以加强授信人与受信人之间的信息沟通，提高资金融通质量，降低信用风险和交易成本。确定融资成本依据债券评级的结果往往成为债券的定价基础。在一个完全市场化的资本市场，金融工具风险与发行利率成反方向变动，一般来说，信用等级越高的证券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率发行；而信用等级低的证券，风险较大，只能以较高的利率发行。扩大市场交易主体范围通过评级，使市场参与者不仅有大的机构投资者，也有中小投资者，扩大了市场交易主体的范围，拓宽了资金来源渠道，从总体上有助于降低融资成本、提高资金营运效率。,信用评级的作用,国内长期信用评级符号,除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。,8,二、主体信用评级关注要点,鹏元产业债评级分析框架,产业债级别评定标准要点,行业分析,区域分析,宏观经济、行业政策行业生命周期、行业竞争状况,区域经济状况区域经济政策区域资源及条件,管理与战略分析,公司治理状况、管理体制、发展战略等,会计政策、资产结构与质量、运营效率、盈利能力、资本结构与财务安全性、现金流、财务弹性,债券条款分析,第三方担保、抵押、质押等,债券信用等级,外部经营环境分析,发行人素质分析,信用增级分析,11,经营与竞争分析,业务规模、竞争能力、业务及经营区域的多样化、产品质量、营销能力等,财务分析,鹏元产业债级别评定关注要点,评级关注要素业务运营能力分析规模及市场地位：收入、业务量、市场占有率等，强大的市场地位使公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势，同时也可以对购销渠道施加更多的影响；业务多样化：产品结构、客户群和业务模式等多样化，多样化可以规避单一业务周期要素的影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击；成本优势及盈利能力同业比较：毛利率、原料占成本比重、原料自给率等，盈利能力是一种信用保障的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击；管理团队：行业经验、稳定性等。,鹏元产业债级别评定关注要点,评级关注要素财务实力分析资本结构：资产负债率、有息债务/权益等；现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息等；流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等；财务弹性：资产质量、银行授信、外部支持等。,鹏元产业债级别评定关注要点,评级关注要素业务运营风险情景分析竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定；特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失。财务风险情景分析财务杠杠不断提高；现金生成能力恶化；流动性压力加大；财务弹性减弱或丧失。,案例-产业债评级现状,上市公司与非上市公司区别对待上市公司在财务数据的真实性、公司治理结构的完善程度、融资与再融资能力（尤其是股权融资能力）等方面均优于非上市公司,注：均为11年报数据,案例-产业债评级现状,国有企业与民营企业区别对待国企在股东支持能力、管理规范程度、偿债意愿、行政资源协调能力等方面优于民营企业。,注：均为11年报数据,案例-产业债评级现状,级别上调趋势明显发行人付费模式下，评级机构为提高业绩，有放松评级标准的嫌疑；近几年我国经济总体仍处于快速发展时期，发债企业本身业务规模、盈利与现金流获取能力有所增长；“国进民退”政策的导向下，资源向优势企业集中趋势明显，垄断与半垄断企业（通常是发债企业）获取得超常规的发展；,区域经济区域概况：行政级别、人口、面积、地理位置、交通条等件、自然资源、区域规划及政策支持经济实力：地方经济规模与增长速度，产业结构，产业集聚、支柱产业及知名企业的数量和规模，同级别城市或地区间经济指标比较财政实力分析对象：对省级、市级城投公司分析本级及全口径财政实力，区级城投公司分析本级及上级政府全口径财政实力，县级城投公司分析县级财政实力财政收入：地方财政收入的规模和结构、地方财税政策变化、同级别城市或地区间财政收入指标比较财政支出：重点分析支出结构如刚性支出和基础设施建设支出、负债规模、可用于偿债资金等业务运营能力政府支持；业务持续性；项目投资情况；经营性业务运营情况财务实力资产质量与财务弹性；经营性业务现金生成能力；债务压力与资金压力,鹏元城投公司评级分析框架,鹏元城投公司主要评级指标,鹏元城投公司主要评级指标,案例-城投债评级现状,根据发改委“211”文件，衍生出不同的城投公司明细类别，相应也衍生出不同的评级标准省级平台通常为AA+或AAA，一般省份主要省级平台AAA，少数欠发达省份AA+，也有极少量AA级别如：江西省高速公路投资集团有限责任公司（AAA）、湖南省高速公路建设开发总公司（AAA）、上海市城市建设投资开发总公司（AAA）、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（AA+）江西省水利投资集团有限公司（AA+）、贵州铁路投资有限责任公司（AA+）省会城市平台通常为AA至AA+，部分发达地区省会城市平台也有少量AAA级别南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司（AAA）、大连德泰控股有限公司（计划单列市，AA+）、昆明交通产业股份有限公司（AA+）、济南市城市建设投资有限公司（AA+）、长沙先导投资控股有限公司（AA）、哈尔滨市城市建设投资集团有限公司（AA）,案例-城投债评级现状,地级市平台跨度相对较大，一般在A+至AA+之间，这与我国城市发展水平不均衡，差异性较大有关开发区平台良莠不齐，是目前城投债中偿债风险较大的一类开发区因其特殊的功能定位，短期内需要投入大量建设资金，大规模的融资成为其必然的选择。融资建设后，可能会产生结果，一是招商引资成功，随之带来的税收与土地升值可较好的偿还前期欠账，如苏州工业园区、浦东新区等；另一类是开发失败（或半失败），前期投入打水漂，这时资金偿还就成为所处地级市的重大负担。如“鬼城”康巴什。同样，开发区平台评级跨度也非常大，从AAA至BB不等。一般高级别开发区有一共同特征，即招商引资工作已经成功（部分成功）、或者可以推断出即将成功。,三、债券增信操作要点,24,债券增信，是指债券发行人为了吸引更多的投资者，改善发行条件，降低融资成本，通过各种增信方式来降低债券违约概率或减少违约损失率，以降低债券持有人承担的违约风险和损失，提高债券信用等级的行为。债券信用等级=企业自身信用等级（主体信用等级）+信用增级措施债券信用等级越高，发行利率越低，企业的融资成本越低2011年企业债券增信所引起的平均票面利率的下降情况（单位：%）,债券增信,企业债券增信,其他增信措施,资产的抵押、质押,第三方担保,集团公司担保其他公司担保商业性担保公司提供担保,房产、土地使用权抵押股权质押林权、海域使用权质押,第三方回购债券银行流动性支持,增级方式,组合使用,25,企业债券增信,增信效果主要考虑要素保证担保担保方信用水平；担保双方相关性；是否为标准条款；是否有补充条款。资产抵/质押抵/质押资产覆盖倍数；抵/质押资产的流动性；抵/质押资产处置受法律限制的程度；债务回收完成的持续时间。流动性支持银行提供流动性支持的触发条款界定清晰；银行提供流动性支持的时间安排和提供金额明确；流动性支持贷款资金用于解决预期的问题；流动性支持提供银行不得以协议外的任何附加条件（条款）来对抗其应履行的义务；流动性支持提供银行的资信水平较好，且表达了与协议条款一致的履约意愿；不得出现无条件不可撤销保证担保的条款。,27,债券增信保证担保,合格担保人中华人民共和国担保法（中华人民共和国主席令1995第五十号）对合格担保人有明确的许可和禁止性规定。第七条规定“具有代为清偿债务能力的法人、其他组织或者公民，可以作保证人。第八条规定“国家机关不得为保证人，但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外”。第九条规定“学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体不得为保证人”。第十条规定“企业法人的分支机构、职能部门不得为保证人。企业法人的分支机构有法人书面授权的，可以在授权范围内提供保证”。,保证责任证监会公司债券发行试点办法第十一条：“为公司债券提供担保的，应当符合下列规定：（一）担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用；（二）以保证方式提供担保的，应当为连带责任保证，且保证人资产质量良好；（三）设定担保的，担保财产权属应当清晰，尚未被设定担保或者采取保全措施，且担保财产的价值经有资格的资产评估机构评估不低于担保金额；（四）符合物权法、担保法和其他有关法律、法规的规定。”操作方式对担保人进行信用评级-担保人的级别不低于被担保人级别；担保人出具担保函。增信效果债项级别不低于担保人级别。,债券增信保证担保,保证担保增信方式可能涉及的实际操作问题找拟发债企业担保难度加大根据发改办财金20123451号国家发展和改革委员会办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知：（一）禁止发债企业互相担保或连环担保、（二）对发债企业为其他企业发债提供担保的，在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额。（三）政府投融资平台公司为其他企一业发行债券提供担保的，按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额。担保公司担保有诸多限制（一）根据融资性担保公司管理暂行办法，对单个被担保人债券发行提供的担保责任余额不得超过净资产的30；（二）一般要求反担保物，或有反担保机构，相对简单的做法是在当地找1-2家地方性担保机构提供反担保；（三）一般担保费用在0.8%至2%之间；担保期限可以短于债券发行期限，但要做出相关制度安排如石家庄中小债，发行期限6年（3+3），中国投资担保有限公司担保前三年的还本付息，但同时约定，如果后三年没有找到相应资质的担保公司续保，债券在第三年末将全额回售；,债券增信保证担保,30,债券增信抵质押担保,哪些资产可以抵/质押？关于抵押担保，担保法1995对可以抵押的财产和不可以抵押的财产作出了明确的规定。第三十四条规定“可以抵押的财产有：抵押人所有的房屋和其他地上定着物；抵押人所有的机器、交通运输工具和其他财产；抵押人依法有权处分的国有的土地使用权、房屋和其他地上定着物；抵押人依法有权处分的国有的机器、交通运输工具和其他财产；抵押人依法承包并经发包方同意抵押的荒山、荒沟、荒丘、荒滩等荒地的土地使用权；依法可以抵押的其他财产”。第三十七条规定“不得抵押的财产有：土地所有权；耕地、宅基地、自留地、自留山等集体所有的土地使用权；学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施；所有权、使用权不明或者有争议的财产；依法被查封、扣押、监管的财产；依法不得抵押的其他财产”。关于质押担保，担保法对可以质押担保的财产作出了明确的规定。第七十五条规定“可以质押的权利有：汇票、支票、本票、债券、存款单、仓单、提单；依法可以转让的股份、股票；依法可以转让的商标专用权，专利权、著作权中的财产权；依法可以质押的其他权利”。其中以股票、可以转让的商标专用权，专利权、著作权中的财产权出质的，应当订立书面合同，并在相关管理机构办理出质登记，质押合同自登记之日起生效。2007年10月1日开始实施的中华人民共和国物权法扩大了抵押担保范围，所允许抵押的财产包括所有法律和行政法规未禁止抵押的财产，从而为广泛开展资产抵质押担保融资提供了法律依据。较常见的抵质押资产：土地使用权、股权、海域使用权、林场等等,31,抵质押倍数是指抵质押资产公允价值与债券本金或本息和之比；通常来说，抵质押倍数越高，对债券的增信效果越好，对债券持有人的利益保护越高，但也使债券发行人处于抵质押状态的资产规模增加。,抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好，抵质押倍数可以适当降低；,影响抵质押倍数的主要因素,抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力强，抵质押倍数可以适当降低；,抵质押期限越长，抵质押物在抵质押期限内承受的风险和不确定性越大，要求的抵质押倍数会较高；,抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定性较大，要求的抵质押倍数会较高；,抵质押物价值稳定性,抵质押物流动性,抵质押期限,抵质押物质量,在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物。,债券增信抵质押担保,信用增级方式比较,增信方式,可行性,便捷性,有效性,无担保,抵质押担保,第三方担保,一般要求发行人有AA或以上主体信用级别。,对抵质押资产的要求较高、需要进行评估。抵质押资产可为：土地使用权、海域使用权、股权等。,是目前使用最多的担保方式。需寻求与贵公司体量、资质相当或更优的企业为担保人。,操作简便，无特殊要求。,工作较多，但在有合适抵押物时，操作速度较快。,担保联系落实和操作进度不易控制。,市场对无担保企业债券认可度较高，但若评级不够高，往往利率偏高、发行期限难以拉长。,市场对于达到企业债券发行规模一定覆盖倍数（一般2）的资产抵/质押担保效力较为认可，可有效提升债券等级。,如担保人资质明显高于被担保人，则担保较为有效；反之，则担保有效性较低。,四、影响债券发行利率的因素分析,近年债券发行利率有逐年上升趋势，一方面与基准利率与市场环境有关，另一方面也可能因为评级标准的放松,近年债券发行利率情况,2010-2012年企业债发行利率情况,2010-2012年公司债发行利率情况,市场环境市场环境是影响发行利率最首要的因素，即使相同发行人在不同时期发行的债券，利率差异可能高达100BP。通常在年末、大型IPO项目发行缴款日、央票发行日等市场资金偏紧的时候，发行利率较高，往往年初是较好的发行时机。此外，对基准利率的调整预期也会极大的影响到发行利率。,影响发行利率的主要因素,券商承销能力券商承销能力对发行利率的影响主要取决于两个方面：（一）是否能将债券销售信息发布给足够多的潜在投资者，并与大量机构投资者保持了良好的合作互信关系；（二）是否有足够的动机来降低发行利率，为发行人节约发行成本；同一天发行的同期限、同级别债券，因为主承销商的不同，差异可能相当大。,影响发行利率的主要因素,信用评级（主体级别、债项级别）信用评级对发行利率的影响主要体现在以下几个方面：（一）信用等级与违约风险直接相关，较高的违约风险需要有较高的风险溢价补偿；（二）影响到债券的流动性，根据关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知，主体信用评级在AA及以上的才可以办理质押式回购；（三）部分机构投资者对所投资的固定收益类品种有最低门槛要求，如券商发行固定收益类理财产品时，募集说明书中通常会约定所投资品种信用级别不低于某一特定级别。（这一点体现得最明显的是中小企业私募债券，目前基本上所有投资者都要求债项级别不低于AA-）；,影响发行利率的主要因素,增信方式常见