《风险投资周莉》PPT课件.ppt

1,第四章风险投资,现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了国内所得税法和中小企业投资法两项法案，对美国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得风险投资税率从49下降到20。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。,在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国风险投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上述五国的风险投资占世界风险投资的90以上。,2,钻石小鸟的成功,徐潇，钻石小鸟的联合CEO，开网络营销奢侈品的先河。2002年，网上银饰小店经营钻石的想法挂产品图片，解答疑惑（信任问题）“鼠标+水泥”模式写字楼体验店2007年获今日资本第一轮500万美元风投2008年获今日资本和联创策源联手1000万美元风投2010年获曾帮助腾讯和阿里巴巴上市的方源资本的融资。,3,搜狐CEO张朝阳：“创业风投”中国样本,13年前，一个年轻人拖着疲惫的身体，乘坐地铁越过查尔斯河，来到美国波士顿政府中心，注册了一个叫InternetTechnologiesChina的公司。两年后，这家中文名为爱特信的公司正式更名为搜狐。这个年轻人就是中国互联网第一代的代表人物张朝阳。在2000年7月美国纳斯达克上市前，搜狐经历了四次融资，共获得风险投资4000万美元。几乎同期，新浪、网易等也按照风险资本和离岸公司的模式，顺利地抢在互联网泡沫破灭前达成了纳斯达克上市的目标。“创业”和“VC”逐渐成为商务人士甚至大学生经常挂在嘴边的词汇。,4,第四章风险投资,第一节风险投资概论第二节风险投资的运作第三节创业板市场本章小结,5,风险资本,风险资本是指由风险投资人提供的投向迅速成长并且具有巨大升值潜力的新兴公司的一种资本。,6,风险投资人,风险资本的运作人，是风险投资流程的中心环节职能是：辨认、发现投资机会，筛选投资项目，作出投资决策，促进风险企业迅速成长，退出风险投资企业。,7,筛选,8,风险投资人分类,风险资本家-向风险企业投资的企业家。（1）资本全部自身所有；（2）主要投向风险企业风险投资公司-（1）直接向投资人募集资本；（2）通过设立风险投资基金筹集风险资本产业附属投资公司-非金融性实业公司下属独立的风险投资机构，代表母公司的利益进行投资天使投资人-投资于初始创业的公司以帮助这些公司迅速成长。天使投资人通常与风险企业创始人有着特殊的关联，他们对风险企业发展或风险企业家的能力和创意深信不疑,9,投资对象,现代意义上的风险投资就是对高风险项目和企业的投资。风险投资具有很强的吸引力，往往把投资方向瞄准能创造新的产品和新的市场的高新技术产业，并且它带来的不是一般意义上的现有产品，而是具有广阔市场前景、附加值高，甚至改变传统的生产、生活观念甚至思维方式的新型产品。风险资本从中获得丰厚的回报，促进风险资金的再循环。,10,投资方式,直接投资：风险资本购买风险企业的股权提供贷款或提供贷款担保提供一部分贷款或担保资金，同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权,11,投资期限,风险投资人帮助风险企业成长，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，他们最终会寻求资本市场渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从投入起到撤出投资为止间隔的时间就是风险投资的投资期限。股权方式投资-较长贷款方式投资-较短,风险投资是“长期”投资但不是”长久”投资,12,是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。,第一节风险投资概论,风险投资,venturecapitalinvestment,13,第一节风险投资概论,三、风险投资的高风险与高收益性,二、风险投资与科技成果转化,一、风险投资的特征与组织架构,14,一、风险投资的特征与组织架构,风险投资基本特征,VC公司的组织结构,VC投资项目的热点行业,1,2,3,15,风险投资基本特征,16,17,国外创投公司典型的组织架构,18,国内创投公司的典型组织架构,19,VC投资项目的热点行业,20,风险投资的特点,不确定性大-据统计，1/3完全失败，根本不能收回任何资本；1/3以上部分失败，不能收回全部投资。美国的风投成功率比其他国家高一些，但也没有超过30%周期较长-风险投资人在预期或面临风险时，不像证券投资人一样可以很容易转让，因此流通性低，美国典型的风投过程大约需要3-7年，平均投资期限为5年组合投资-一般是许多投资者共同投资，组建风投公司，设立风投基金，同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投入退出渠道多样化-有IPO、售出（tradesale）、兼并收购（M项目增值率为,此为投资收益指标,投资需要经过n次决策。由于每次决策都有不确定性,所以有,而每次决策成功都会有较大的增值,否则,投资者会选择退出,即有,因而有,若该风险投资经过4次决策,每次决策成功的概率为0.5,成功后获得1倍的增值,则有,29,高风险性与高增长性的相关分析,结论：风险投资目标实现的概率极低，但一旦成功则会获得巨大的增值越早投资，经历的变化和决策越多，一旦成功可获得越大的增值，所以实际中对技术、产品或行业越新越有兴趣，越新不确定因素越多，风投才能以较低的成本介入越早介入增值越大，但成功的概率越小，所以不能像赌博，而是要“理性投资”，介入时机得当。,最好的介入时机是新的技术、产品或行业即将成功的临界时刻,30,第二节风险投资的运作,31,风险投资的流程,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,建立科学的风险投资组织结构，寻找投资主体，开展融资,从商业计划书等寻找投资机会，评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约,为投资对象提供增值服务，实行监控、实现现代化的企业管理，增加企业价值,无退不入，实现回报执行退出战略,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段：,从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着风险投资的策划者、组织者的角色，从整个风险投资的运作过程来看，风险投资的融资、投资、培育增值和退出每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，投资银行起着重要作用，有着其他机构难以相比的优势。,32,第二节风险投资的运作,五、风险投资的退出,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,二、风险投资机构的组织模式选择,一、风险投资的投资主体,33,一、风险投资的投资主体,国际投资市场中风险投资主体的构成,1,风险投资的投资主体类型,2,34,国际投资市场中风险投资主体的构成,表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：%1998年）,资料来源：EuropeanPrivateEquityHighlights,概括以上数据的共性来看，我们可发现：欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主；欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例；风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。,35,风险投资的投资主体类型,养老基金/捐赠基金,公司资金,政府投资,金融机构,家族/私人投资,36,二、风险投资机构的组织模式选择,有限合伙制投资公司,准政府投资机构,金融机构的分支,产业或企业附属投资公司,小型私人投资公司,风险投资机构,37,二、风险投资机构的组织模式选择,各国风险投资机构的组织模式比较,1,有限合伙制与公司制的比较,2,38,各国风险投资机构的组织模式比较,39,有限合伙制与公司制的比较,比较,40,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,搜寻目标,1,尽职调查,2,商业计划书,3,41,搜寻目标,42,35年业务发展计划、财务汇报预测,产品技术市场及销售竞争环境业务流程,内部控制制度财务审计帐务处理资本结构税务,管理团队法律事务公司治理,资本结构设计交易结构设计退出设计,VC的尽职调查过程,对目标企业进行全面的尽职调查,业务尽职调查,财务尽职调查,人力资源/法律尽职调查,交易设计,运营计划,43,尽职调查内容,公司历史,经营状况,财务状况,行业调查,退出模型推演和关键点设定,法律风险,44,商业计划书,45,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,风险投资分段投资的各阶段比较分析,1,分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好,2,各国风险投资的介入时机分析,3,46,1.种子期（SeedStage）种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。,三、风险投资分段投资的各阶段比较（一）风险企业的发展阶段,47,2.启动期（或称导入期，Start-upstage）创业期是指创业投资项目产品完成商品化（中试）并进入试销阶段，这是技术完善和产品试销阶段。由于企业还没有经营业绩，很难获得商业信贷，这一阶段通常是风险投资的进入阶段，称为启动资本（start-upcapital）。人们普遍认为这是风险资本的精髓所在。所承担的风险因项目启动期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供启动资金的一般是风险投资公司和风险投资人。这时企业开始生产运作，但投资风险依然很高，如产品性能不佳，管理层无法吸引人才；资金消耗过多，销售量不够；外在风险是潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。,48,3.成长期（earlydevelopmentstage）成长期是指中试之后到形成初步规模的阶段。这是企业开始正式生产时期。在这阶段的风险投资出现了新的问题：风险企业有可能转向新的风险投资者。当出现以下情况时有可能出现:当融资规模超过风险企业家能力或是风险企业家已经持有风险企业大量股权而不愿进一步扩大比例；风险企业家不希望已有的股东进一步扩大所有权比例或是对他们失去信心时；风险企业家希望扩大股东数目分散所有权时；风险企业家希望通过吸收新投资者带入需要技术或是产品市场份额时。,49,4.扩张期（expansionstage）扩张期是从产品进入市场到大规模的占领市场阶段，这是技术发展和生产扩大阶段，这时产品销售已经能回笼相当的资金，银行的稳健资金也会介入。此时开始产生盈利，但现金流量少，风险已下降，内部风险可能是管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，赢利不足以支持企业继续扩大。外部风险可能是产品竞争力不够，预料之外的竞争者出现，市场增长缓慢，。,50,5.成熟期（bridgestage）成熟期是指企业的技术成熟，产品进入大工业生产阶段。这也是企业上市前的最后一个阶段和风险投资的退出阶段。从风险角度看，虽然风险较小，但仍有可能会有管理者流失、财务控制失当的内部风险和市场增长率降低、公司上市受阻的外部风险。此时的风险投资家主要考察投资对象能否成功上市、证券市场的接受程度一系列财务操作的效果。,51,风险投资各阶段基本特点比较,52,分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较,新的一轮投资循环,53,新的一轮投资循环,54,全球投入风险投资的资金阶段分类,（亿美元）,55,风险投资在美国的分布状况,56,风险投资在亚太地区的分布状况,57,风险投资在中国的分布状况,对投入中国大陆的外国风险进行调查,58,对投入中国大陆的外国风险进行调查,以风险投资的资金为依据（2000年）,59,五、风险投资的退出,几种退出渠道的比较分析,1,国内外退出渠道的比较分析,2,60,退出渠道自身优缺点比较,61,美国风险投资退出渠道分析,资料来源：根据美国风险投资2000年38期的相关资料整理而成,62,欧洲大陆1997年2001年退出渠道比较分析,63,2002年中国风险投资项目退出渠道分析,64,六、投资银行与风险投资,自己组建风险投资机构，从事风险投资业务。为风险投资提供资金支持，成为风险资本的提供者。成为风险投资机构的顾问，为风险投资机构筹集资本、选择投资项目、谈判并缔结协议和帮助策划退出方式。成为风险企业的顾问，为其制定商业计划书、谈判并缔结协议、策划并购和反并购以及帮助上市、承销证券等。,65,第三节创业板市场,以“SDAQ”为后缀命名：美国的纳斯达克（NASDAQ）外，韩国的高斯达克（KOSDAQ）,新加坡的赛斯达克（SESDAQ），日本的加斯达克（JASDAQ）等等，“SDAQ”中文翻译为“证券交易商自动报价系统”。,重新命名的形式主要是以形象名词或功能性的名词为创业板市场命名。以一个比较形象的名词为命名的创业板市场主要有两个，一个是日本的创业板市场叫“母亲市场”（MOTHERS），另一个是台湾创业板市场叫“老虎市场”（TIGER）。,称为“新市场”的主要集中在欧洲，如德国新市场、法国新市场、意大利新市场等。,另外，还有一些创业板市场是以功能定位缩写或者词义直接翻译作为自己的名称，如英国伦敦证券交易所的AIM即“另类投资市场”和TECHMARK即“市场内的市场”。香港创业板简称GEM，是“成长性企业的市场”的意思。,创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加“SDAQ”后缀，二是称为新市场，三是另外命名。,66,第三节创业板市场,四、我国中小企业板,三、创业板市场的监管,二、创业板与主板市场,一、创业板市场概述,67,一、创业板市场概述,创业板市场的特性,1,创业板市场的设立方式与运行模式,2,创业板市场的特性,创业板市场的设立方式与运行模式,68,创业板市场的特性,前瞻性市场,上市标准低,高风险市场,针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者,69,创业板市场的设立方式与运行模式,设立方式,运行模式,如马来西亚、日本、韩国、新加坡和台湾等地的创业板市场。,典型代表如美国的NASDAQ证券市场。,非独立的附属市场模式,英国AIM市场采取的独立新市场模式,独立模式,由证券交易所直接开设,由非证券交易所得机构设立,70,二、创业板与主板市场,创业板与主板市场角色定位,1,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,2,创业板与主板市场的竞争与矛盾,3,71,创业板与主板市场角色定位,是针对那些中小企业而设，以便为相关企业提供一个持续融资的途径，以助其尽快的成长与壮大。,是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设，为该类企业实现规模的扩张提供融资途径。,创业板,主板市场,72,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,主板市场与创业板市场之间的竞争将有助于提高证券市场的效率。它们都是证券市场的重要组成部分。创业板的发展又可以进一步促进主板市场的发展。创业板有助于吸引更多创业资金。创业板还有助于提高证券市场的层次性。,功能互补,主板市场与创业板市场的投资热点与板块轮动极有可能表现出一致性，从而相互推动市场行情的演进。不管是创业板，还是主板市场，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的。无论是创业板，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的连锁反应。,相互促进,73,创业板与主板市场的竞争与矛盾,74,三、创业板市场的监管,强化信息披露,1,保荐人制度,2,做市商制度,3,75,强化信息披露,增加信息披露的频次和数量,强化中介机构在信息披露方面的责任,制裁,进展比较,1,2,4,3,76,保荐人制度,保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐人，就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。,防范风险的重要举措,强化中介机构职责的手段,