《财务管理交运》PPT课件.ppt

财务管理,喻天舒,如何理解财务管理？中心词“finance”CorporateFinance公司财务PersonalFinance个人财务PublicFinance财政学InternationalFinance国际金融MutinationalFinance跨国公司财务,金融学家博迪和莫顿说：学习理财至少有5个理由：一是管理个人资源；二是处理商务世界的问题；三是寻求令人感兴趣和回报丰富的职业；四是以普通的身份作出有根据的公共选择；五是扩展你的思路。其中，首要的是管理个人资源。学习管理金钱是一个过程，因为它是那么妩媚善变。变化多端的金融市场和产品，会带来众多无常的人生故事。为把握好自己的命运，有两条要领告诉你：第一，在你的一生中，金钱会不断流动，会增加，也会减少。但你一定要牢记金钱本身是不具备力量的，你自身的价值并不由金钱所决定。如果你能做到这些，那么，当金钱减少时，你不会认为自己是无能的和失败的；当金钱增加时，你也不会认为自己伟大，而陶醉于显示自己的财富。第二，遵循金钱法则。生活中有更多的诱惑会使你忘记这些法则，但你一定要超然于这些诱惑之上。你要掌控属于你的金钱，使它成为实现自己愿望的奴仆。当这些思想成为你生活的一部分时，你会觉得自己多么强大，多么富有创造力。你得到的金钱也许永远不会比你需要的多，但你掌控金钱和运用法则的能力，则可以织补你的经济命运，你所赋予金钱的力量将会改变你的人生道路。,美国财务学博士罗伯特希金斯教授在其经典著作财务管理分析一书中说：“不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。”美国人把财务管理比作方向盘，把生产比作发动机，把经营比作润滑剂。,一、导论二、财务分析三、基础观念四、项目投资决策五、证券投资决策六、融资决策七、资本结构八、股利决策,第一章导论,1.1财务管理的目标1.2财务管理的内容1.3财务管理的环境,1.1财务管理的目标,一、企业财务管理的目标（一）企业的目标及对财务管理的要求1、目标：生存生存环境基本条件主要威胁对财务管理的要求,2、目标：发展集中表现对财务管理的要求3、目标：获利对财务管理的要求,（二）企业的财务目标1、利润最大化2、每股收益最大化3、股东财富最大化请考虑:指标是否忽视货币时间价值、投入与获得的关系、风险？,讨论,股东财富最大化与（利益相关者）企业价值最大化,二、影响财务管理目标实现的因素经济外部环境法律影响股价金融市场投资项目管理决策投资报酬率资本结构风险股利政策,三、股东、经营者和债权人的冲突和协调（一）股东与经营者1、冲突目标不一致导致：道德风险和逆向选择2、措施（二）股东与债权人1、冲突2、措施（三）企业目标与社会责任,逆向选择是指代理人掌握着不为委托人知晓的私有信息，在与委托人签订契约时，代理人就有可能根据私有信息向委托人提出有利于自己的代理条件的行为。逆向选择是在签订委托一代理合同前常见的隐蔽信息环境，它大量出现在商品销售市场、保险市场、劳动市场、借贷市场、旅游等服务市场，以及金融风险和古董名画等文化市场上。例如：二手车市场,道德风险是指代理人在签订了契约后，出于自身利益的考虑，对委托人采取机会主义，损害委托人的利益，委托人又无法监督代理人的活动，也无法推测其机会主义行为。在市场经济中，道德风险是一种十分普通的现象，它实际上是市场参加者针对自身的隐蔽信息而采取的理性反应。例如：顾客的道德风险,1.2财务管理的内容,一、财务管理的对象（一）现金流转（二）短期循环（三）长期循环,1、特点：折旧是现金的一个来源。例题1：销售收入（收现）100000制造成本（付现）50000销售费用（付现）5000管理费用（付现）5000折旧20000税前利润20000所得税（付现）6000税后利润14000求：现金支出、现金收入、现金余额的增减情况。,例题2：销售收入100000制造成本（付现）70000销售费用5000管理费用5000折旧20000税前利润求：现金支出、现金收入、现金余额的增减情况。,2、长期循环与短期循环有联系（四）现金流转不平衡的原因内部：盈利、亏损、扩充外部：市场变化、经济波动、通货膨胀、竞争1、内部盈利企业的现金流转亏损企业的现金流转扩充企业的现金流转2、外部,二、财务管理的内容报酬率投资项目财富最大化资本项目的途径股利政策风险三、财务管理的职能1、决策2、计划3、控制,1.3财务管理的环境,第二章财务分析,2.1概述2.2基本财务比率的分析2.3分析方法举例企业自身纵向比较2.4分析方法举例企业之间横向比较2.5综合分析2.6上市公司财务比率及其使用2.7现金流量表指标分析,财务报表有如名贵香水，只能细细的品鉴。,会计基础知识补充,一、会计对象会计的一般对象是社会再生产过程中的资金运动。微观地讲，资金是企业单位拥有或者控制的经济资源的货币表现形式。资金运动具体表现为投入、分配、耗费、收回及退出。,二、会计要素会计要素是构成会计报表的基本要素，是对会计核算的对象及其具体内容所作的基本分类，是进行会计确认和计量的基本依据。会计要素主要包括：资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润等。,资产概念：资产（Asset）是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。,负债概念：负债(Liability)是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现实义务。,所有者权益(OwnersEquity)所有者权益是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益。所有者权益的来源包括所有者投入的资本、直接计入所有者权益的利得和损失、留存收益等。直接计入所有者权益的利得和损失，是指不应计入当期损益、会导致所有者权益发生增减变动的、与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关的利得或者损失。,利得是指由企业非日常活动所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的流入。损失是指由企业非日常活动所发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的流出。,收入(Revenue)是指企业日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。,费用(Expense)是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。,利润(Profit)是指企业在一定会计期间的经营成果。包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。,三、会计等式,会计等式(AccountingEquation)，亦称会计方程式，是反映会计要素之间数量关系的等式.,静态方程式：资产负债+所有者权益,动态方程式收入费用利润,动静结合的会计方程式：资产+费用负债+所有者权益+收入,四、会计科目会计科目是按会计要素反映的经济内容所做的分类。,五、会计账户是指根据会计科目开设的分类连续记录各项经济业务，并对经济业务内容进行科学分类、反映、监督的一种会计的专门方法。会计科目是设置账户的依据。对各个会计科目，使用具有一定格式的账页，将各笔经济业务及其对会计要素中各个科目的影响，连续记录，这种方法称为设置账户。,左方（借方）会计科目（账户名称）右方（贷方）,本期期末余额期初余额本期增加额本期减少额账户的登记：账户的左右两方是按相反方向来记录增加额和减少额；账户的余额一般与记录的增加额在同一方向。,借贷记账法借贷记账法是以“借”和“贷”作为记账符号，对每项经济业务的记录，都按金额相等、借贷方向相反，在两个或两个以上的账户中进行记录的一种专门的复式记账方法。,例题：某公司投资100000元，某年1月1日开设娱乐中心，1月2日共有4笔业务，入账后各账户的借方金额和贷方金额的合计数如下：账户名称借方金额贷方金额银行存款10100033000应收账款5000固定资产80000实收资本100000应付账款50000主营业务收入6000主营业务成本3000根据以上资料，分析4笔业务的内容。,2.1概述,一、财务分析的不同目的投资人：确定是否投资，是否转让股份，考察经营者业绩，决定股利分配政策。债权人：决定是否贷款，了解债务人偿债能力，确定是否出让债权。管理人员：改善财务决策，加强经营管理。财政、税务部门：国有资本是否保值增值，企业是否遵循国家财务会计制度和财经法纪，公司是否依法纳税，未来纳税前景。供货商：了解企业的付款能力，销售信用水平，是否应对企业延长付款期，企业能否长期合作。雇员和工会：判断企业赢利与雇员收入、保险、福利之间是否相适应。注册会计师：财务报表是否合规、真实、公允。,财务报表分析主要信息资料来源上市公司信息资料来源上市公司公布的年度报告、中期报告、季度报告、董事会公告和其他公告;中国证券报、上海证券报、证券时报刊登的年报、中报、季报、公告；上海证券交易所网站：深圳证券交易所网站:中国上市公司资讯网：政府部门信息资料来源中国统计信息网：国家发展计划委员会网站：国家经济贸易委员会网站：国家税务总局网站：,二、审计报告分析上市公司财务报告部分的第一项为审计报告。根据审计报告类型，可判断上市公司会计报表其财务状况及经营成果和现金流量情况的真实程度。,1、无保留意见被审计单位会计报表符合下列情况：会计报表的编制符合企业会计准则和国家其他有关财务会计法规的规定；会计报表在所有重大方面公允地反映了被审计单位资产负债表日的财务状况和所审计期间的经营成果、现金流量情况；会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。其审计已按照独立审计准则的要求，实施了必要的审计程序，在审计过程中未受阻碍和限制；不存在应调整而被审计单位未予调整的重要事项。,2、保留意见注册会计师经过审计后，认为被审计单位会计报表就其整体而言是恰当的，但还存在下述情况之一时，应出具保留意见：个别重要财务会计事项的处理和个别重要会计报表项目的编制不符合企业会计准则和国家其他有关财务会计法规的规定，被审计单位拒绝进行调整；因审计范围受到局部限制，无法按照独立审计准则要求取得应有的审计证据；个别会计处理方法的选用不符合一贯性原则。,3、否定意见注册会计师经过审计后，认为被审计单位会计报表存在下述情况之一时，应出具否定意见：会计处理方法的选用严重违反企业会计准则和国家其他有关财务会计法规的规定，被审计单位拒绝进行调整；会计报表严重歪曲了被审计单位的财务状况、经营成果和现金流量情况，被审计单位拒绝进行调整。,4、拒绝表示意见注册会计师在审计过程中，由于审计范围受到委托人、被审计单位或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体反映发表审计意见时，应当出具拒绝表示意见的审计报告。,三、财务分析方法财务分析的具体方法主要有比较分析法、因素分析法两种。1、比较分析法通过两个或两个以上相关指标进行对比确定差异，揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。按比较对象分类：与本企业纵向比，趋势分析与行业平均比，横向比较与计划预算比，差异分析按比较内容分类比较会计要素的总量比较结构百分比比较财务比率注意：对比指标要同质，计算口径要一致,2、因素分析法也称因素替代法。它是对某项综合指标的变动原因按其内在的因素，计算和确定各个因素对这一综合指标发生变化的影响程度。差额分析法指标分解法连环替代法定基替代法,2.2基本财务比率的分析,一、偿债能力（一）短期偿债能力（变现能力）1、流动比率流动资产流动负债反映企业短期内可变现的流动资产偿还流动负债的能力大小。2、速动比率（酸性测试比率）（流动资产存货）流动负债3、保守速动比率（现金短期证券应收帐款净额）流动负债,4、影响变现能力的其他因素增加变现能力的因素可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉减弱变现能力的因素未作记录的或有负债担保责任引起的负债,（二）长期偿债能力1、资产负债率负债资产2、产权比率（债务股权比率）负债权益3、已获利息倍数（利息保障倍数）税息前利润利息费用4、影响长期偿债能力的因素长期租赁担保责任或有项目,二、资产管理比率（营运能力）1、营业周期存货周转天数应收账款周转天数2、存货周转天数360天存货周转率存货周转率销售成本平均存货3、应收账款周转天数360天应收账款周转率应收账款周转率销售收入平均应收账款4、流动资产周转率销售收入平均流动资产5、总资产周转率销售收入平均资产,三、盈利能力比率1、销售毛利率（销售收入销售成本）销售收入2、销售净利率净利润销售收入3、资产净利率净利润平均资产4、净资产收益率净利润平均净资产,四、财务比率的局限性1、得出比率的报表数据不一定反映真实。2、不同企业可能选择不同的会计程序，失去可比性。,2.3分析方法举例企业自身纵向比较,一、多期比较分析项目200620072008差额差额差额销售收入5701037661322销售成本31211208756217销售毛利25891685-430-13期间费用60834040-160-13营业利润19810-172-8-270-13营业外净损益-20-1310480-100-43利润总额1788-68-3-370-16所得税588-22-3-122-16净利润1208-46-3-248-16,二、结构百分比部分总体三、定基百分比选择一个基期，将基期年度会计报表各项指数均定为100，其他年度报表指数与基期对比换算，得出连续若干年度的定基百分比报表，查明各项目的变化趋势。某年指数（某年金额基期年金额）100,定基百分比资产负债表,基期2005200620072008流动资产速动资产100（600）133117100存货100（600）116133150固定资产净值100（600）136227239资产总计100（2800）131183190负债流动负债100（300）100310117长期负债100（238）134153206所有者权益实收资本100（1000）100100100公积金100（148）208312400未分配利润100（1114）157213259负债权益总计100（2800）131183190,2.4分析方法举例企业之间横向比较,一、标准财务比率二、理想财务报表理想资产负债表流动资产60负债40%速动资产30流动负债30%盘存资产30长期负债10%固定资产40权益60实收资本20公积金30未分配利润10,比较表理想实际差额资产400040000流动资产240014001000速动1200924276其他1200476724固定资产160026001000负债16002120520流动负债1200600600长期负债40015201120所有者权益24001880520实收资本8001400600公积金1200310890未分配400170230,2.5综合分析,一、杜邦分析体系构成权益报酬率（净利润权益）资产报酬率权益乘数（净利润资产）（资产权益）销售利润率总资产周转率（净利润销售收入）（销售收入资产总额）,二、杜邦分析体系的作用举例：权益报酬率=资产净利率权益乘数去年14.94%=7.39%2.02今年12.12%=6%2.02资产净利率=销售净利率资产周转率去年7.39%=4.53%1.6304今年6%=3%2,2.6上市公司财务比率及使用,一、每股收益（一）基本每股收益当期净利润发行在外普通股的加权平均数发行在外普通股的加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数已发行时间报告期时间-当期回购普通股股数已回购时间报告期时间,（二）稀释每股收益=调整后净利润调整后加权普通股对当期净利润的调整:（1）当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息；（2）稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。对普通股的调整：当期发行在外普通股的加权平均数应当为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。,稀释的每股收益是指企业存在稀释性潜在普通股的，应当分别调整归属于普通股东的当期净利润和发行在外普通股的加权平均数。,比较:证监会公开发行证券公司信息披露编报规则第9号，分为：全面摊薄每股收益加权平均每股收益新会计准则：基本每股收益稀释每股收益,（三）补充指标1、市盈率每股市价每股收益2、每股股利股利总额年末普通股股份总数3、股票获利率每股股利每股市价4、股利支付率每股股利每股收益5、股利保障倍数每股收益每股股利6、留存收益比率（净利润全部股利）净利润,二、每股净资产（一）每股净资产年度末股东权益年末普通股数（二）市净率每股市价每股净资产三、权益报酬率（净资产收益率）,2.7现金流量表指标分析,近代理财学的一个重要结论是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值。现金流量表的主要作用是：第一，提供本期现金流量的实际数据；第二，提供评价本期收益质量的信息；第三，有助于评价企业的财务弹性；第四，有助于评价企业的流动性；第五，用于预测企业的未来现金流量。,一、结构分析1、流入结构分析2、流出结构分析3、流入流出比分析二、流动性分析1、现金到期债务比经营现金净流量本期到期的债务（指本期到期的长期债务和应付票据）2、现金流动负债比经营现金净流量流动负债3、现金债务总额比经营现金净流量债务总额,三、获取现金能力分析1、销售现金比率经营现金净流量销售额2、每股营业现金净流量经营现金净流量普通股股数3、全部资产现金回收率经营现金净流量全部资产四、财务弹性分析1、现金满足投资比率近五年经营活动现金净流量近五年资本支出、存货增加、现金股利之和2、现金股利保障倍数每股营业现金净流量每股现金股利,反映企业创造价值的指标,经济利润(economicprofit)又叫经济增加值、附加经济价值(economicvalueadded,EVA)。它等于企业税后营业利润减去所运用资本的机会成本(资本成本)。即：EVA=EBIT（1-T）WACCDSEBIT息税前利润（=税前利润+利息）T公司所得税税率WACC公司加权平均资金成本DS投资资本(生息债务与权益帐面值之和）,某公司资本总额为2871万元(生息负债和权益)，如果加权平均资本成本为10%，则会计利润与EVA如下所示：单位：(万元）会计师经济学家主营业务收入39933993其他业务收入7171营业成本费用及税金（3632）（3632）息税前利润（EBIT）432432利息费用（85）税前利润347所得税(30%)104130资本成本287会计利润（净）243经济增加值（EVA）15,第三章基础价值观念,3.1货币的时间价值3.2风险与报酬,新约全书中马太福音第章的寓言（和合本译文）：一个国王远行前，就叫了仆人来，把他的家业交给他们。按着各人的才干，给他们银子。一个给了五千，一个给了二千，一个给了一千。就往外国去了。那领五千的，随即拿去做买卖，另外赚了五千。那领二千的，也照样另赚了二千。但那领一千的，去掘开地，把主人的银子埋藏了。过了许久，那些仆人的主人来了，和他们算账。那领五千银子的，又带着那另外的五千来，说：“主阿，你交给我五千银子，请看，我又赚了五千。”主人说：好，你这又善良又忠心的仆人。你在不多的事上有忠心，我把许多事派你管理。可以进来享受你主人的快乐。”那领二千的也来说：“主阿，你交给我二千银子，请看，我又赚了二千。”主人说：好，你这又良善又忠心的仆人。你在不多的事上有忠心，我把许多事派你管理。可以进来享受你主人的快乐。”那领一千的，也来说：“主阿，我知道你是忍心的人，没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛。我就害怕，去把你的一千银子埋藏在地里。请看，你的原银在这里。”主人回答说：“你这又恶又懒的仆人，你既知道我没有种的地方要收割，没有散的地方要聚敛。就当把我的银子放给兑换银钱的人，到我来的时候，可以连本带利收回。于是夺过他这一千来，给了那有一万的仆人。”资金本身不会自行增值，只有将资金作为资本投放到营运过程中，才会实现资本增值.,3.1货币的时间价值,一、概念货币的时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币的时间价值是一种客观经济现象，从量的规定性看，是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,二、计算方法思考题：今天的100元钱在利率为10%的情况下，明年今天等于多少钱？或：每年存入银行100元钱，连续10年，在第十年末能从银行取出多少钱？不同时间点上资金的等值问题及不同支付方式之间的等值问题。基本参数：P：现值PresentValue；F：未来值FutureValue;r或者i:利率InterestRate;n:计息周期。,1、单利：只以本金作为计算利息的基数。,2、复利：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数。,现金流量图,二维坐标系表示现金流量发生的时间与大小三要素：时间轴；箭头方向；箭头长短。,复利的终值计算,F=P（1+r)n=P(F/P,r,n)(F/P,r,n)称为复利的终值系数现在的一元钱在利率为r的情况下，经过n个周期后值多少钱？,复利的现值计算,P=F/（1+r)n=F(P/F,r,n)(P/F,r,n)称为复利的现值系数未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。,名义利率与实际利率复利的计息期不一定总是一年，当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫名义利率。,3、年金：等额、定期的系列收支。,普通年金的终值系数经济含义：从第一年年末到第n年年末，每年存入银行1元钱，在利率为r的情况下，在第n年年末能取出多少钱？,普通年金终值公式的推导：,普通年金的偿债基金计算,普通年金的偿债基金系数经济含义：为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。,普通年金的现值计算,普通年金的现值系数经济含义：为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。,普通年金的资金回收计算,普通年金的资金回收系数经济含义：为使年金现值达到既定数额，每年年末应收付的年金数额。,三对重要公式,两对公式变形,重要提示,一定要画现金流量图注意时间概念：“现在”是指项目的第一年年初；本年末即下年初；通常每一时点代表当期期末。当问题涉及F和A的计算时，F是年金中最后一个年金对应年份的等值。当问题涉及P和A的计算时，P是年金中第一个年金前一年的等值。,例题,某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,方法一：选择“0”时刻,分期付款好于一次付款,方法二：选择“1”时刻,方法三：选择“4”时刻,方法四：比较“A,永续年金,3.2风险与报酬,一、风险及衡量1、定义客观性时间性,2、衡量概率：表示随机事件发生可能性大小。期望报酬率（额）：反映随机变量取值的平均化。标准差：反映随机变量与期望值离散程度。标准离差率：标准差与期望值之比，反映离散程度。,3、类别按形成财务风险按个别投资市场风险（系统风险）的原因经营风险主体公司特有风险（非系统风险）,财务风险：因借款而产生的风险。资产报酬率盈亏权益报酬率股本10万20盈2万2010亏1万10借入10万20%盈3万30（i10%）10亏3万30问：如果不借钱企业全部用股东的资本，有无风险？,经营风险：生产经营的不确定性带来的。外部条件变动：经济形势、环境变化、市场供求、价格、税收调整内部原因：技术装备、产品结构、设备利用率变化、工人生产率和原材料使用等方面。,系统风险与非系统风险,系统风险也称为市场风险，是不可消除的风险；非系统风险称为公司特别风险，是可以消除的风险期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=系统风险报酬率+非系统风险报酬率期望报酬率=无风险报酬率+系统风险报酬率+非系统风险报酬率,系统风险的衡量,系统风险原理：由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时可以只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。系统风险的衡量：系数是指特定风险资产的系统风险与市场风险资产的平均系统风险的关系。,有价证券特征曲线（SCL）,的计算：方法一：有价证券特征曲线上的斜率即为该资产的系数。方法二：利用风险资产报酬与市场报酬的相关系数及标准差。方法三：组合资产的系数：,有价证券市场曲线（SML）,资本资产定价模型（CAPM）,CAPM的结论,某一特定资产的期望报酬由下面三个因数决定：1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬）2）承受系统风险的补偿（风险溢价）3）该种资产系统风险的大小（系数）,关于CAPM的运用,无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。市场平均报酬：（或市场平均风险溢价）股票价格指数推算。系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,第四章项目投资决策,4.1现金流量4.2投资项目评价标准4.3投资项目评价标准的比较与选择4.4投资的风险分析,4.1现金流量,一、决策的程序1、估算投资方案的预期现金流量2、估算现金流量的风险3、确定资金成本的一般水平4、确定投资方案的收入现值5、通过收入现值与所需支出的比较，进行比较,二、投资项目的现金流量现金流量，是指长期投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金支出和现金收入的数量。这里的“现金”概念是广义的，它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目支出或收入的非货币性资源的变现价值。,项目现金流量估计的原则,实际现金流量原则计量投资项目的成本和收益时，用项目直接引起的现金支出和现金收入的数量，而不是会计利润。整个投资有限年限内利润总计与现金净流量总计是相等的。利润在各年的分布受折旧方法等人为因素影响。投资分析中分析现金流动状况比盈亏状况更重要。,例题某项目投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期限为5年。投产开始后垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。现金流出在年初支付，现金流入在年末取得。可见，在整个投资有效期限内，利润总计与现金净流量总计均为500万元。时间（年末）01234567合计投资（200）（200）（200）（200）（200）销售收入100010001000100010005000直线法折旧时；付现成本7007007007007003500折旧2002002002002001000利润100100100100100500加速折旧时：付现成本7007007007007003500折旧3002502001501001000利润050100150200500营业现金流量：3003003003003001500流动资金（200）2000现金净流量（200）（200）（400）100100300300500500,注意利息费用对项目现金流量的影响。在投资项目评估中，利息费用对投资项目的影响主要是两种模式，一种是将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除；一种是将筹资影响归于现金流量的资本成本（贴现率）中，在实务中广泛采用的是后一种方法。,增量现金流量原则只有增量现金流量可以被用于投资分析中。增量现金流量包括直接或间接地与建设一个项目有关的一切现金流出量和现金流入量。沉没成本机会成本附加效应营运资金某年营运资金垫支增加额本年营运资金需用额上年营运资金本年营运资金需用额该年流动资产增加额该年流动负债增加额,（3）税后现金流量原则税后成本与税后收入：税后成本=实际支付（1-所得税率）税后收入=应税收入（1-所得税率）非付现费用抵税额折旧额所得税率另外无形资产摊销费也是常见的非付现费用。,项目甲投资项目乙投资项目销售收入4000040000费用付现成本2000020000折旧600040002000合计2600022000税前利润14000400018000所得税（40）560016007200税后利润8400240010800营业现金流入税后利润840010800折旧60002000合计1440012800现金流入差额1600(6000-2000)*40%抵税额折旧额所得税率,例题：某企业投资15500元购入一台设备，预计残值500元，设备可用3年，按直线折旧法计提折旧。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元，20000元，15000元。除折旧外的费用增加额分别为4000元，12000元，5000元。所得税率40。目前的年税后利润20000元。要求：预测企业未来三年每年的税后利润预测该投资方案未来三年每年的现金流量,项目现金流量估计的方法,初始现金流量固定资产投资支出垫支营运资金：原有固定资产的变价收入所得税效应,经营现金流量增量税后现金流入量增量税后现金流出量税后营业现金流量根据现金流量的定义：经营现金流量=收现销售收入付现成本费用所得税根据年末营业结果：经营现金流量=税后利润+折旧根据所得税对收入和折旧的影响：经营现金流量=税后收入税后成本+税负减少=收入（1-税率）付现成本（1-税率）+折旧税率,终结现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。垫支营运资金的收回净现金流量净现金流量=初始现金流量+营业现金流量+终结现金流量,4.2投资项目的评价标准,一、静态评价法1、静态投资回收期法2、投资收益率法,二、动态评价法1、净现值法按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。公式：判断准则：NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）,计算方法：先“现”后“净”或先“净”后“现”实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。净现值曲线：NPV与r的关系1）NPV与r成反比；2）净现值曲线与r轴有一交点,2、内部收益率法概念：净现值为零时的折现率。定义式：判断准则：绝对判断：IRRr,项目可行；IRRr,拒绝项目。相对判断：IRR最大法则不成立。,内部收益率的计算,第一种情况，经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。即：年现金净流量年金现值系数投资额0内部收益率计算的一般步骤如下：第一步，计算年金现值系数；第二步，根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表确定IRR的范围。第三步，用线性插入法求出IRR。,第二种情况，经营期内各年现金净流量不相等，不容易直接求解，一般需采用“试算法”，计算内部收益率的一般步骤如下：第一步：分别选择较低的i1和较高的i2作为贴现率，使得i1对应的NPV1大于0，使得i2对应的NPV2小于0；第二步：分别计算与i1，i2对应的净现值NPV1和NPV2，NPV10,NPV20；第三步：用线性插入法计算IRR的近似值，其公式如下：,4.3投资项目评价标准的比较与选择,一个好的评价标准应符合以下三个条件：第一，考虑项目整个寿命期的现金流量；第二，考虑资金的时间价值，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；第三，对互斥项目进行比较时，应能选出使企业价值最大化的项目。,4.4投资项目风险分析,项目投资的风险评价方法有决策树法、风险调整贴现率法和肯定当量法等。一、决策树法这种方法适用于每年现金流量不独立的情况。决策树法考虑了投资项目本来各年现金流量之间的相互依存关系，它涉及条件概率和联合概率问题。为了考察投资项目未来各年各种可能的净现金流量及其发生的概率，一般以树状图的形式列示各种净现金流量的条件概率分布，并在此基础上计算项目的期望净现值。例题某企业拟进行一投资项目，该投资项目各年的现金净流量及其概率分布情况如表所示，且该项目每年的现金流量相互独立。资金成本率为15。,第0年投资第一年第二年第三年现金联合现金现金现金现金流量的概率净流量概率净流量概率净流量概率净流量概率净现值分布700000.6564850.252600000.7550000.3466150.126375000.6375000.1351000.042450000.4249150.072300000.3350000.4183350.072200000.284650.036600001.00500000.3205400.024400000.2450000.4172500.032400000.3139600.024450000.7134700.112400000.4350000.4250000.33100.048375000.19750.016250000.4250000.372500.048125000.6154750.096,首先，计算各现金流量序列的净现值：第1个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+50000(P/F,15%,2)+70000(P/F,15%,3)60000=56485（元）第2个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+50000(P/F,15%,2)+55000(P/F,15%,3)60000=46615（元）第3个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+50000(P/F,15%,2)+37500(P/F,15%,3)60000=35100（元）第4个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+30000(P/F,15%,2)+45000(P/F,15%,3)60000=24915（元）第5个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+30000(P/F,15%,2)+35000(P/F,15%,3)60000=18335（元）第6个现金流量序列的净现值37500（P/F,15%,1）+30000(P/F,15%,2)+20000(P/F,15%,3)60000=8465（元）其它现金流量序列的净现值的计算过程与此相似，在此不赘述。其次，计算各现金流量序列的联合概率：第1个现金流量序列的联合概率0.60.70.60.252,第2个现金流量序列的联合概率0.60.70.30.126第3个现金流量序列的联合概率0.60.70.10.042第4个现金流量序列的联合概率0.60.30.40.072第5个现金流量序列的联合概率0.60.30.40.072第6个现金流量序列的联合概率0.60.30.20.036其它现金流量序列的联合概率的计算过程与此相似，在此不赘述。最后，计算期望净现值：564850.252466150.126351000.042249150.072183350.07284650.036205400.024172500.032139600.024134700.1123100.0489750.016（72500.048）（154750.096）26086（元）从上述计算可以看出该投资项目的期望净现值为26086元，大于0。净现值为负数的概率很小，其联合概率只有0.144（0.0480.096），该项目的获利能力较高，投资风险较小，所以，该投资项目可以接受。,决策树法的应用管理期权,一、概念传统的DCF法常导致对未来管理活动灵活性的忽视。管理期权是指管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量，项目寿命或未来是否接受的灵活性。项目价值=净现值（NPV）+期权价值期权的不确定性越大，其价值越大。,二、管理期权类型1、扩张（或紧缩）的期权当条件有利（不利）时，它允许公司扩大（紧缩）生产。2、放弃的期权如果某项目有放弃价值（当该项目的资产在外部市场上出售时，该项目的市场价值就是放弃价值：当这些资产应用到公司其他领域时，其机会成本就是放弃价值），这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择。3、延迟的期权对某些项目有等待以接受新信息的期权。,三、举例1、扩张（或紧缩）期权某项目的净现值预期为-300万元，按传统判断标准应放弃该项目。若该项目的产品在几年后有很好前景，假定市场扩大的概率为50%，并在第二年末的第二期投资（扩张）的净现值为1500万元，在贴现至第0期为1100万元；假定市场衰退的概率为50%，公司不再投资从而在第二年末的净现值是0。（1）与该期权相联系的净现值的均值是：0.51100+0.50=550（2）项目价值=-300+550=250（3）项目可行。,2、放弃的期权资料：某公司在考虑一个初始投资9万的项目，寿命2年，无残值，贴现率为8%，税后现金流量及其概率如下：第一年第二年初始概率净现金流量条件概率净现金流量0.3200000.3600000.5300000.2400000.3400000.4700000.4500000.3600000.2600000.3800000.5700000.380000假设存在放弃的可能，其在第一年末放弃该项目的放弃价值是4.5万元。,未考虑放弃价值时：0.30.3-17298+0.30.5-8724+0.30.2-151+0.40.39108+0.40.417682+0.40.326255+0.30.235514+0.30.544088+0.30.352661=17682,放弃投资项目的两种情况：（1）放弃价值大于其后继未来现金流量的现值。（2）现在放弃该项目比未来某个时刻放弃它更好。,当第一年的现金流量为6万时，第二年的现金流量的期望值是：0.320000+0.530000+0.240000=29000贴现至第一年末为26854元，小于第一年末的放弃价值。请考虑第一年的现金流量为7万，8万时的情况。考虑放弃情况时：概率树中1，2，3分支由一个分支代替，该分支在第一年末有现金流量10.5万，最后的净现值为7230元。则有：0.37230+0.40.39108+0.40.417682+0.40.326255+0.30.235514+0.30.544088+0.30.352661=22725,二、风险调整贴现率法按风险与收益匹配的原则调整项目的贴现率，这也是CAPM模型的基本原则。通过提高贴现率来对项目风险进行风险补偿。暗示着风险随时间的推移而增大，未来较远时期的现金流采用的贴现率应更高。,三、等价现金流法/肯定当量法依赖管理人员的实际经验来判断等价现金流，基本原理是通过等价系数把项目预期的风险现金流转化为等价的无风险现金流。,第五章证券投资决策,5.1债券投资决策5.2股票投资决策,资料：从1952年到1992年的40年间，美国股票、公司债券、公债的年均收益率是11.5%、6.2%、5.6%，扣除年均通货膨胀率4.3%后，股票收益率仍达7.2%。如果1952年分别以1000美元作以下投资，1992年会得到：政府公债：8842元公司债券：11091元公司股票：77803元股票获利比公司债券强6倍，相当于公债的9倍。,5.1债券投资决策,一、债券投资（一）概念1、债券2、债券面值3、票面利率4、债券到期日,（二）分类（三）债券投资的收益评价1、债券价值,例题：某企业1991年1月1日打算购买面值1000元的债券，票面利率8%，期限5年，每年付息一次。当时市场利率10%，债券市价920元。是否应投资该债券？,市场利率、票面利率与债券价值间的关系,2、到期收益率,例题：债券面值1000元，购入价格1000元，票面利率8%，期限5年，一年付息一次，那么收益率是多少？,思考发行价格、付息方式与收益率的关系,（四）债券投资的风险1、违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。避免违约风险的方法是什么？2、利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。例题：2005年某公司按面值购进国库券100万元，年利率14，三年期，单利计算，到期还本付息。2006年初，市场利率上升到24，则公司将有多少损失？国库券到期值=100+100314%=142（万元）一年后国库券价值=142（P/F，24%，2）=92.35（万元）一年后本利和=100+100114%=114（万元）损失=11492.35=21.65（万元）减少利率风险的方法是什么？,3、购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。4、变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。5、再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。,5.2股票投资决策,（一）投资价值,第六章融资决策,6.1普通股融资6.2长期负债融资6.3短期负债融资6.4表外融资,配比型的融资组合,激进的融资组合,保守的融资组合,6.1普通股融资,一、概念普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是基本的、标准的股份。二、种类按股票有无记名，可分为记名股和不记名股；按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票；按发行对象和上市地区不同，可分为A股、B股、H股和N股等;按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股等；,三、普通股融资的优缺点优点：具有永久性，无到期日；没有固定的股利负担；是公司最基本的资金来源；缺点：资本成本较高；可能会分散公司的控制权。,6.2长期负债融资,一、长期借款与其他长期负债筹资相比，具有以下特点：筹资速度快；借款弹性较大；借款成本较低；限制性条款多。思考题：长期借款以下几种偿还方式各自的利弊？定期支付利息，到期一次性还本金；平时逐期还小额本金和利息，期末还余下大部分；定期等额偿还,二、发行债券,三、租赁融资1、经营租赁2、融资租赁直接租赁售后租赁杠杆租赁,6.3短期负债融资,一、协议融资（一）短期借款具有以下特点：筹资速度快、容易取得；筹资富有弹性；筹资成本较低；筹资风险高。思考题：比较短期借款利息以下几种支付方式：收款法贴现法加息法,（二）信用证（三）应付短期债券,二、自然融资（一）定义商业信用应计费用（二）特点（三）成本决策1、应付帐款的成本免费信用有代价信用展期信用,2、是否利用现金折扣的决策例题：某公司拟采购一批零件，供应商报价：立即付款，价格9630元30天内付款，价格为9750元3160天内付款，价格为9870元6190天内付款，价格为10000元。假设银行贷款利率15，全年按360天计算。要求：计算放弃现金折扣成本并确定对该公司最有利的付款日期和价格。,6.4表外融资,一、表外融资的特点二、表外融资的方式,第七章资本结构,7.1资本成本7.2杠杆效应7.3资本结构,7.1资本成本,一、资本成本（一）概念资本成本是企业为取得和长期占有资本而付出的代价，包括取得成本和占用成本。在投资决策时，资本成本是投资项目为满足投资者要求的收益率所必须获得的收益率。如果公司投资项目的收益率等于资本成本，公司股票的价格将保持不变。因此