某公司资本管理结构及财务知识分析

第四章资本成本与资本结构,知识目标,能力目标,内容讲解,本章练习,知识目标,了解资本成本的作用；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法；掌握杠杆效应的计量方法；掌握最佳资本结构优化的方法。,能力目标,能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本；能够运用杠杆系数确定杠杆效应；能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策。,第二节杠杆原理,第一节资本成本及计算,内容讲解,第三节资本结构及其优化,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,内容讲解,一、资本成本的概述,三、综合资本成本,四、边际资本成本,一、资本成本的概述,第一节资本成本及计算,(一)资本成本的概念,一、资本成本的概述,1.资金筹集费,第一节资本成本及计算,(一)资本成本的概念,一、资本成本的概述,2.资金占用费,第一节资本成本及计算,(一)资本成本的概念,一、资本成本的概述,第一节资本成本及计算,(二)资本成本的作用,一、资本成本的概述,第一节资本成本及计算,(二)资本成本的作用,一、资本成本的概述,资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。,第一节资本成本及计算,(三)资本成本的表现形式,资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。,一、资本成本的概述,第一节资本成本及计算,(三)资本成本的表现形式,企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,式中：K1银行借款资本成本；I1银行借款年利息；P1银行借款筹资总额；t所得税税率；f1银行借款筹资费率；i1银行借款年利息率。,(一)银行借款资本成本,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,式中：K债券资本成本；I2债券年利息；P2债券筹资总额；T所得税税率；f2债券筹资费率；B债券面值总额；i2一债券年利息率。,(二)债券资本成本,二、个别资本成本,【例4-1】某企业按面值发行债券2000万元，筹资费率2，债券票面利率10，每年末付息，所得税税率33。要求：计算该债券资本成本。,第一节资本成本及计算,解：债券资本成本,(二)债券资本成本,二、个别资本成本,【例4-2】某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10，每年末付息，所得税税率33，发行筹资费率2。要求：计算该债券资本成本。,第一节资本成本及计算,解：债券资本成本,(二)债券资本成本,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,式中：K3优先股资本成本；D优先股年股利额；P3优先股筹资总额；f3优先股筹资费率。,(三)优先股资本成本,二、个别资本成本,【例4-3】某公司发行优先股，按面值每股10元发行，股利率为8%，发行费率3。要求：计算该优先股资本成本。,第一节资本成本及计算,解：优先股资本成本,(三)优先股资本成本,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,式中：K4普通股资本成本；D1预期第1年普通股股利；P4普通股筹资总额；f4普通股筹资费率；G普通股年股利增长率。,(四)普通股资本成本,二、个别资本成本,【例4-4】某公司发行普通股，每股面值10元，溢价13元发行，筹资费率4，第一年末预计股利率10，以后每年增长2。要求：计算该普通股资本成本。,第一节资本成本及计算,解：普通股资本成本,(四)普通股资本成本,二、个别资本成本,留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。,第一节资本成本及计算,(四)普通股资本成本,二、个别资本成本,第一节资本成本及计算,式中：K5留存收益资本成本，其余同普通股。,(四)普通股资本成本,二、个别资本成本,【例4-5】某公司留用利润50万元，其余条件与例5-4相同。要求：计算该留存收益资本成本。,第一节资本成本及计算,解：留存收益资本成本,(四)普通股资本成本,三、综合资本成本,第一节资本成本及计算,三、综合资本成本,第一节资本成本及计算,式中：KW综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj第j种资金的资本成本；Wj第j种资金占全部资金的比重。,三、综合资本成本,【例4-6】某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7，8，11，9，10。要求：计算综合资本成本率。,第一节资本成本及计算,三、综合资本成本,【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。要求：计算个别资本成本和综合资本成本。,第一节资本成本及计算,解：债券资本成本8%(130%)/(12%)5.71优先股资本成本12%/(15%)12.63普通股资本成本14%/(17%)419.05%留存收益资本成本14%418%综合资本成本率5.71%50%12.63%10%19.05%30%18%10%11.63%,四、边际资本成本,企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。,第一节资本成本及计算,(一)边际资本成本的概念,四、边际资本成本,1.确定目标资本结构2.测算个别资本成本3.计算筹资总额的分界点(突破点)根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：,第一节资本成本及计算,式中：BPj筹资总额的分界点；TFj第j种个别资本成本的分界点；Wj目标资本结构中第j种资金的比重。,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本要求：测算追加筹资的边际资本成本。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,解：(1)确定目标资本结构经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本要求：测算追加筹资的边际资本成本。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,解：(2)测算确定个别资本成本随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本要求：测算追加筹资的边际资本成本。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,解：(3)计算筹资总额的分界点(突破点)A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本在表4-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过50万元，资本成本为6；超过50万元，资本成本就要增加到7。那么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本根据表4-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：(1)300000元以下；(2)300000500000元；(3)500000700000元；(4)700000900000元；(5)900000元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-3所示。,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,第一节资本成本及计算,(二)边际资本成本的计算,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,第一节资本成本及计算,第五个筹资范围的边际资本成本10.9,(二)边际资本成本的计算,二、财务杠杆,第二节杠杆原理,内容讲解,一、经营杠杆,三、综合杠杆,一、经营杠杆,第二节杠杆原理,(一)经营杠杆效应,一、经营杠杆,企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,第二节杠杆原理,(二)经营杠杆系数及其计算,一、经营杠杆,【例4-9】资料见表4-4。要求：计算第二年和第三年经营杠杆系数解：,第二节杠杆原理,(二)经营杠杆系数及其计算,一、经营杠杆,利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。,第二节杠杆原理,(二)经营杠杆系数及其计算,一、经营杠杆,以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据，推导如下：,第二节杠杆原理,(二)经营杠杆系数及其计算,一、经营杠杆,第二节杠杆原理,(二)经营杠杆系数及其计算,二、财务杠杆,第二节杠杆原理,(一)财务杠杆效应,二、财务杠杆,第二节杠杆原理,(一)财务杠杆效应,二、财务杠杆,只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠杆率(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：,第二节杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,二、财务杠杆,【例4-10】资料见表4-5。要求：计算第二年和第三年财务杠杆系数解：,第二节杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,二、财务杠杆,利用上述DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：,第二节杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,二、财务杠杆,第二节杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,二、财务杠杆,式中：I债务利息；t所得税税率；E优先股股利；n普通股股数。,第二节杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,三、综合杠杆,由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由于存在固定的财务成本(债务利息和优先股股利)，会产生财务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。,第二节杠杆原理,(一)综合杠杆效应,三、综合杠杆,第二节杠杆原理,(一)综合杠杆效应,三、综合杠杆,只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的主要指标是综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数(DTL)，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,第二节杠杆原理,(二)综合杠杆系数及计算,三、综合杠杆,第二节杠杆原理,(二)综合杠杆系数及计算,三、综合杠杆,【例4-11】资料见表4-4、表4-5。要求：计算第二年、第三年和第四年综合杠杆系数,第二节杠杆原理,(二)综合杠杆系数及计算,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,内容讲解,一、资本结构的概念,三、筹资决策的案例分析,一、资本结构的概念,第三节资本结构及其优化,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,【例4-12】某企业2006年末的资本结构如下：资金来源金额：普通股6万股(面值100元，筹资费率2%)600万元长期债券年利率10(筹资费率2%)400万元长期借款年利率9%(无筹资费用)200万元合计1200万元预计2007年普通股每股股利为10元，预计以后每年股利率将增加3。该企业所得税税率为40。,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券300万元，年利率11，筹资费率2%。普通股每股股利增加到12元，以后每年需增加4%。乙方案：发行长期债券150万元，年利率11，筹资费率2%，另以每股150元发行普通股150万元，筹资费率2，普通股每股股利增加到12元，以后每年仍增加3%。,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：要求：(1)计算2007年综合资本成本；(2)试作出增资决策。,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：要求：(1)计算2007年综合资本成本；(2)试作出增资决策。,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：要求：(1)计算2007年综合资本成本；(2)试作出增资决策。解：(2)增资决策方案分析：,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,二、资本结构的优化,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：要求：(1)计算2007年综合资本成本；(2)试作出增资决策。解：(2)增资决策方案分析：,第三节资本结构及其优化,(一)比较综合资本成本法,由以上计算结果可知，甲方案的综合资本成本低于乙方案，应采用甲方案增资。,二、资本结构的优化,资本结构是否合理可以通过每股利润的变化来衡量，比较普通股每股利润法就是从普通股股东的收益这一角度来考虑最佳资本结构。,第三节资本结构及其优化,(二)比较普通股每股利润法,二、资本结构的优化,【例4-13】某企业现有资本7000万元，其中普通股800万股，每股面值5元；债务资金3000万元，平均利率为10%。企业目前息税前利润为1600万元，所得税税率为40%。该企业现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预计投产后每年可增加息税前利润400万元。企业备选的筹资方案有三个：(A)按11%的利率发行公司债券；(B)按面值发行股利率为12%的优先股；(C)按20元/股价格增发普通股。,第三节资本结构及其优化,(二)比较普通股每股利润法,要求：(1)计算三个备选方案的每股收益；(2)为企业确定最佳资本结构。,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,(2)以上计算结果可知，C方案的每股利润最大，应采用C方案筹资。,(二)比较普通股每股利润法,解：(1)各方案的每股利润分别为：,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,(三)每股利润无差别点分析法,二、资本结构的优化,【例4-14】某公司2006年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元，(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)，资本公积4000万元，其余均为留存收益。2007年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有甲、乙两个方案。甲方案：发行普通股，预计每股发行价格为5元。乙方案：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2007年公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税为33%。,第三节资本结构及其优化,(三)每股利润无差别点分析法,二、资本结构的优化,要求：(1)计算甲方案下：增发普通股的股份数和2007年公司的全年债券利息。(2)计算乙方案下：2007公司的全年利息。(3)计算甲、乙两个方案的每股利润的无差别点，并以此为该公司作出筹资决策。,第三节资本结构及其优化,(三)每股利润无差别点分析法,二、资本结构的优化,第三节资本结构及其优化,(三)每股利润无差别点分析法,二、资本结