朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例PPT课件

15.05.2020,-,1,财务案例,15.05.2020,-,2,目标负债政策：杜邦(Du-Pont)公司（1983）,背景回顾1802年成立1900年开始扩张1980年，Fortune500(15),1981年,Fortune500(7)与Conoco的合并(1981)：对公司财务政策的改变负债率的上升（42%）债券等级的下降（AAA的丧失）资本结构政策，1965-1982保守的财务历史：低负债率高盈利率和负财务杠杆1960s末-1970s中，行业竞争加剧和经营困境1974年石油危机的冲击和资本支出的增加,15.05.2020,-,3,资本结构政策，1965-1982滞胀的影响：支出膨胀和收入紧缩资金的短缺负债率的上升：7%（1972）到27%（1975）利息保障倍数：38.4-4.6AAA债券负债率的下降（经营改善）：20%（1979）利息保障倍数：11.5AAA债券1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%）融资：39亿股票和38.5债券负债率：40%（1981）债券降级：AA级,15.05.2020,-,4,资本结构政策，1965-1982并购的评价杜邦：规模经济和分散化（商业风险的降低）市场：反应消极分析师：winnerscurse融资政策的评价保守政策：财务弹性最大化财务弹性最大化的偏离财务杠杆和财务危机盈利能力和商业风险分散化对融资能力的影响能否创造价值：税盾功能,15.05.2020,-,5,未来资本结构政策投资决策和经营环境的变化资本支出和R&D支出：资金需求规模经济和多元化财务弹性的追求：目标负债率债券等级和融资判断力量资本成本次序融资理论,15.05.2020,-,6,时代(times)公司进入娱乐业,时代公司1924：时代的出版35年：财富和生活的出版1970s-1980s的并购和多元化1989的refocus：出版业杂志（42%）、图书（15%）和有线电视（43%）行业和竞争动态娱乐业的纵向一体化发行渠道的畅通制作权利及其垄断性资源的分享时代公司（1990）的战略,15.05.2020,-,7,可能的合并伙伴目标企业的经营业务分析和资源评估哥伦比亚：电影（44%）、电视（41%）和展示会（13%），缺乏地方特许资产（电视播放权和发行权）Disney：游乐和度假（64%）、电影娱乐（30%）和消费品（6%），缺乏地方特许资产，度假利润比重过大（715）20世纪Fox：电影娱乐及其制作播放，缺乏地方特许资产MCA：电影娱乐和音乐娱乐，地方特许资产不足缺乏特许(垄断性)资源(如长期签约的明星)会令企业置于被套牢的境地目标锁定：华纳和派拉蒙华纳通讯公司电影娱乐（40%）、音乐录音和出版（45%）、有线和广播（11%）和出版发行（4%），广泛的影院分销网络，丰富的特许资源，卓越的管理经验以及电影电视有线经营方面的领导地位和国际化，适度的负债文化差异和管理协调派拉蒙：娱乐（39%）、出版/信息（23%）和消费者/商业融资（38%），电影娱乐的巨大份额，广泛的发行网络和丰富的特许权资源，过高的金融利润比例（41%）（与时代娱乐战略不相符合）,15.05.2020,-,8,管理当局的决策华纳管理人员的安排补偿金和继任计划时代对管理的控制权合并公司董事会：24（时代12、华纳12）对目标和主体的估价华纳:65-73时代:189-212合并前（19893/3）：时代:109.25,华纳:45.875合并方式：股票交换方式股票交换的优势：财务压力和会计处理时代:华纳=0.465:1股东大会的批准,15.05.2020,-,9,市场反应（1989/3/4）时代的股票：107.5华纳的股票:48.25派拉蒙公司：corporateraider派拉蒙公司的产业战略敌意接管对时代的收购竞标价格：175收购条件：时代放弃华纳市场反应时代:144-170华纳:50.75-54.75,15.05.2020,-,10,时代公司管理当局的选择接受派拉蒙的接管派拉蒙公司竞价的吸引度时代的独立性时代的编辑独立性派拉蒙公司的声明兼并华纳管理者的困境股东的意见商业判断法则的保护,15.05.2020,-,11,彩虹公司,方案1：更新设备初始投资：35000，预计使用15年节约成本：5000资本成本：12%方案2：保持投资支出：500/年服务寿命延长方案3：betterment资本支出：成本节约的20%/年回报：成本节约增加4%,15.05.2020,-,12,阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目,电影和续集电影业的资金困境风险投资的特征电影成功的高度不确定性艺术和商业的矛盾投资和融资的障碍阿鲁恩代尔partner续集拍摄权的出售缓解电影业的资金困境,15.05.2020,-,13,阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目,电影业的经营流程续集拍摄权的估价Realoption具有timing特征电影成功和价值的估计电影业的现金流票房和广告,15.05.2020,-,14,马里奥特(Marriott)公司：资本成本,投资门坎：要求的报酬率最低报酬率对投资取舍的影响对未来收益现值的影响对公司增长的影响提高的最低报酬率会减少投资公司背景啤酒饮料多元化：住宿、合同服务和饭店相关多元化非相关多元化：混合经营(conglomerate),15.05.2020,-,15,马里奥特公司：资本成本,财务战略酒店管理（不拥有物业）开发酒店业，寻求合作者HiltonandHolidayinn提供专业化管理：经营控制权控制了$70亿联合经营的酒店（1987）经营收益：管理费投资于能够增加股东价值的项目NPV法则：现金流量分析预测最低报酬率：风险评估优化资本结构利息保障倍数目标：调整债务比重回购价值低估的股票行业市盈率1360万股票($4.29亿)（1987）,15.05.2020,-,16,马里奥特公司：资本成本,资本成本WACC举债能力和负债成本债券评级和利息溢价债券评级和财务杠杆（财务风险）权益成本部门（注意与杠杆的关系）风险溢价的估计：无风险利率：国债收益率市场报酬率：S&P500指数回报率部门WACC企业WACC,15.05.2020,-,17,系统工程实验室公司：信息不对称与价格偏差,公司的成长1966/3，IPO：24万股（$4.5/股）1967/11，二次发行股票：10万股（$22/股）1969，三次发行股票：25万股（$40.25/股）19701974年：经营波动1971年出现销售滑坡和大额损失经济疲软、灾难性收购和过时存货损失：1000万1972年，投入新产品，销售恢复1974年，损失3800万经营损失（2600）、过时存货（1200）、中止过时产品生产线（1300）和土地出售利得（1300）1974年，成功开发一项产品,15.05.2020,-,18,系统工程实验室公司：信息不对称与价格偏差,公司融资周转信用融资安排信用限额的提高合约的放宽银行融资的短缺新的融资需求1978年：新的成长和投资机会,15.05.2020,-,19,系统工程实验室公司：信息不对称与价格偏差,发行普通股公司良好前景：EPS的增长和股价的上升权益证券市场疲软小公司市场也不景气市净率较低发行1000万股票市场压力：现有股价的回落可能的发行价：$8/股（手续费后净价$7.25）账面价值：$4.55/股（可行的市净率）偏低的市净率和市盈率（较之主要竞争对手）,15.05.2020,-,20,系统工程实验室公司：信息不对称与价格偏差,发行债券公司的债券等级可能非常低的（CCC）债券等级依据公司规模和盈利史发行困难1976年末，低等级债券较受欢迎多个共同基金和投资银行专门认购低级债券不同等级债券之间的利率差别开始缩小投资者愿意承担风险，以换取较高的收益率Junkbondmarket活跃发行债券计划12.5%利率，15年期限债券：10001500万竞争对手的债券发行计划,15.05.2020,-,21,Takeoverspecialistandcorporateraider:BoonePickens,BoonePickens:ChairmanofMesaPetroleumTakeoverbattlesintheoilindustryin1980sChangesinoilcompaniesfinancialpoliciesundertakeoverforcePickensmakealotofmoneybylosinghiswar,15.05.2020,-,22,MesasattackonCitiesServiceThebattlebegininMay1982MesaboughtCitiessharesforatakeoverbidCitiescounterattack:issuedmoresharestodiluteMesasholdingandmadearetaliatoryofferforMesa(pacmandefense:takeovertheattacker)MesacontinuedtoupitsbidforCities,andCitiestwiceincreaseditsbidforMesaCitieswonintheend:Mesaagreedtocalloffitsbidandnottomakeanothertakeoverforfiveyears.Inexchange,CitiesagreedtorepurchaseMesasholdingsat$80mprofittoMesa(greenmailpayment)Citieslookedforawhiteknight(friendlyacquirer),GulfOilCitieswasboughtbyOccidentalPetroleumin1983$55pershareincashfor45%ofCities,fixedincomesecuritiesfortheremainingstock(two-tieroffer),15.05.2020,-,23,MesaswaronGulfOilGulfitselfbecameatakeovertargetoneyearafteritsbriefhelptoCitiesChevroncametorescueandacquiredGulffor$13.2b,morethandoubleitsvaluesixmonthsearlier.ChevronsbidgaveMesa$760mprofitontheGulfsharesithadboughtWhywasGulfworththemuchmoretoChevronthantoinvestorsjustafewmonthsearlier?Wherewastheaddedvalue,15.05.2020,-,24,PickenssbattleagainstPhillipsPetroleumMesahadaccumulated6%ofPhillipsatanaveragepriceof$38pershareandmadeabidforafurther15%at$60persharePhillipsresponsesGreenmailpayment:boughtoutMesa,gaveMesa$89mprofitRaiseditsdividendby25%,Reducedcapitalspending,andsold$2bofassetsCutcapitalexpendituresby$1700m,cutemployeesby3500Repurchasedabout50%stockandissued$4.5bofdebtLeverageratio:61%(1984)to88%(1985),15.05.2020,-,25,PickenssbattleagainstPhillipsPetroleumHowdidthisrestructuringshieldPhillipsfromtakeoverRestructuringresponsesrevealwhyPhillipswassuchanattractivetargetRestructuringdrasticallyreducedthetotalmarketvalueofPhillipsoutstandingstockandreducedthelikelycostofbuyingoutitsremainingshareholdersButrestructuringremovesthechiefmotivefortakeover,whichwastoforcePhillipstogenerateandpayoutmorecashtoinvestorsBeforerestructuring,investorssensedthatPhillipswasnotrunningatightshipandworriedthatitwouldplowbackitsampleoperatingCFintomediocrecapitalinvestmentsorill-advisedexpansion.Consequently,Phillipsssharepricedidnotreflectthepotentialvalueofitsassetsandoperations.Thatcreatedopportunityforatakeover.Phillipssmanagementbowedtomarketpressureandundertookthesurgerythemselves.,15.05.2020,-,26,PickenssbattleagainstPhillipsPetroleumUnocalwonoverPickensin1985UnocalrepurchaseoutstandingshareholdersstockexceptPickensABoardcould,intheextreme,payoutallthecorporationsassetsandleavetheacquirerholdingaworthlessemptyshell.InadditiontoMesaslosses,shareholdersofallDelawarecorporationslosebecausethecourtsdecisiongivesmanagementaweaponsopowerfulitessentiall