国际金融与投资教程

CFO国际金融与投资,中国人民大学经济学院教授、博导主讲人：陈建中国人民大学深圳研究院常务副院长中国人民大学太平洋经济研究所所长,InternationalFinanceandInvestment,第一讲企业的金融环境,一、金融的基本功能任何个人、企业、政府参与经济活动都离不开投资与融资，而投资与融资又离不开金融市场。金融市场、金融机构、金融工具等等构成的金融环境是市场经济环境中最重要的一部分，企业的财务部门实际上是企业内部的金融部门，企业的任何经济决策本质上都是金融决策，任何企业、个人、政府的发展都离不开市场金融环境。因此，对金融的学习意义重大，国际金融只不过是更大范围、更开放的金融环境。,市场经济对CFO的要求非常高。CFO是企业的魔术师、财神爷。CFO被称为企业的金融雷达、企业的格林斯潘。企业就象一辆汽车，CEO是把握方向盘的驾驶员，CFO象油箱和仪表盘；油箱是CFO融资的专业水平，仪表盘是财务管理系统和预警系统。有了一个好的CFO，驾驶员随时可以达到他要的速度。这辆汽车行驶时还要注意外部环境，比如路况、气候、交通规则等，这就是企业的金融环境。,金融,金融之父货币,价值尺度与流通手段的统一,币值,对内,对外,物价水平,汇率水平,金融之母信用,借贷行为,诚信,支付能力,货币层次,M0,M1,M2,20世纪90年代以后，随着科学技术和市场经济的发展，人们更重视金融的功能，所以更多地从金融功能出发去界定金融的概念。金融是创造信用的机制。金融是配置资本的机制。金融是公司治理的机制。金融是信息处理的机制。金融是吸收风险、转移风险和分散风险的机制。金融是宏观调控的机制。,金融的基本功能始终是实现储蓄向投资的转化，它包括事前如何促进储蓄，选择最有效的投资项目；事中如何实施监督，处理信息与风险；事后如何解决委托代理问题。,二、实物资产与金融资产一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品与服务的能力。实物资产：包括土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备、技术及有技术的工人和管理者。即物质产品、服务、人力、设备等。结论：实物资产是创造社会财富的资产。,金融资产包括股票、债券、货币等，它对社会经济的生产能力没有直接的贡献，但有间接作用。金融资产是对实物资产所创造利润的一种要求权。比如，当人们购买了波音的股票以后，波音将筹集的资金用于购买实物资产，实物资产创造利润后，持有波音股份的投资人从而获得利润的分配权。结论，金融资产是分享财富的一种权利。,企业的金融资产（债权）包括：持有的货币、各种应收款项、有价证券企业的金融负债（债务）包括：借款、发行债券、各种应付款项因此：实物资产+金融资产=资本权益+金融负债,筹资：在资本市场上向投资者出售金融资产而取得现金。投资：使用出售金融资产所得现金购置真实资产用于企业经营。经营监测与分析：企业经营过程中所产生的现金流。再投资：把企业经营所产生的现金流的一部分再投资于企业或资本市场分红利息：把企业经营所产生的现金流的另一部分回流到投资者手中。纳税。,实物资产与金融资产的关系美国有巨大的实物资产的生产能力。这种实际生产能力决定了美国是世界上最富有的国家之一。但是，如果美国没有世界上最发达的金融市场和种类繁多的金融工具以及高新技术的支撑，美国经济的实际生产能力就远非如此了。“按劳分配为主体、多种分配方式并存”“劳动、资本、技术、管理等生产要素按贡献参与分配”“创造条件让更多群众拥有财产性收入”-引自中共十七大报告,三、直接融资与间接融资直接融资是指资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。资本市场间接融资是指资金的供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的金融行为。银行等金融中介,四、国际金融国际金融是金融的国际延伸，是在开放经济条件下，多种货币资金之融通。国内金融与国际金融在规则、运作、交易、活动等方面都在逐渐的接轨。所不同的是领域拓展了，币种增加了。国际金融是以开放的视角研究一国金融市场、货币经济的变化及其对其他国家金融市场、货币经济运行的影响。,五、金融与经济发展的关系金融是现代经济的核心。金融的职能是将储蓄转化为投资。金融是提高生产力的粘合剂和催化剂。金融是宏观经济调控的重要杠杆。,发展经济学哈罗德多马经济增长模型：,G经济增长Sd国内储蓄率Sf国外储蓄率C资本产出系数,第二讲国际金融的时代特征,一、核心论核心论也被称为“心脏”说或多米诺骨牌效应。理由：国际金融已经成为现代国际经济的核心。金融危机引发经济危机。金融与经济增长关系日益密切。,多米诺骨牌效应,金融危机是多米诺骨牌的第一张。一国发生了金融危机，接着就会发生经济危机、社会危机，直至爆发全面危机。要想搞乱一国，首先搞乱该国金融秩序。要想对一国进行经济制裁，首先进行金融制裁。金融制裁已经成为经济制裁最有力的一种手段。金融危机把许多国家政要送下台。日本、印尼、阿根廷都如此。阿根廷金融危机发生以后，一年之内更换了六个经济部长。,多米诺骨牌效应,20世纪90年代以来，金融危机不断爆发：92年欧盟金融危机94年墨西哥金融危机97年东南亚金融危机98年俄罗斯金融危机99年巴西金融危机00年土耳其金融危机01-02年阿根廷金融危机,次贷危机席卷美国乃至世界,2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申请破产保护，从此拉开次按危机的序幕。7月份以来，贝尔斯登、麦格里银行、巴黎银行旗下对冲基金暴露巨额损失，接踵而来美林证券、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银、美国银行、德意志银行、美国国际集团等三季报都因为次按出现巨额拨备，引起了国际金融市场的巨大动荡，美林证券、花旗银行CEO相继辞职。据苏格兰皇家银行分析师BobJanjuah在11月7日作的分析，在新会计准则下，全球金融机构为次按作的拨备已达到2500至5000亿美元。因此，全球金融机构在2007年第四季度业绩公布后，面临着新的压力。,次贷危机席卷美国乃至世界,进入2007年春夏之交，主要金融机构接二连三发表次贷投资损失的消息。事实在警示着人们，当时浮在表面的次贷问题也许仅仅是美国过速膨胀的信贷市场危机的冰山一角。由于信用市场危机带来的资金短缺对经济的影响需要一定时间，所以这场危机对美国以及世界经济的影响还远远没有全部显示出来。根据IMF于2008年4月发表的统计数据，美国次贷给全球金融业带来的损失已达9000多亿美元。,次贷危机席卷美国乃至世界,美国东部时间2008年9月18日凌晨三点，继雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)破产、美林证券(MerrillLynch)易主、美国国际集团(AmericanInternationalGroup)深陷次贷泥沼之后，美联储宣布，将联合加拿大央行、英格兰银行、欧洲央行、瑞士国家银行以及日本央行，联手为全球市场注入1800亿美元的流动性援助。这是全球央行的首次联合大救市，旨在抑制全球性的资本市场恐慌。然而，受次级债危机扩散的拖累，美国经济乃至全球经济还是明显受到了重大影响。,美国已陷入“百年一遇”的金融危机,2008年“911”事件七周年这一周，随着华尔街金融巨头的竞相倒台，向来出言谨慎的国联邦储备委员会前主席艾伦格林斯潘在接收媒体采访时说，美国已经陷入了“百年一遇”的金融危机中，而这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。目前，一场以美国为中心的金融风暴正向全世界蔓延,金融风暴席卷全世界,美国众议院在美东时间9月29日午后(北京时间30日凌晨)的首轮投票中以228票对205票否决了财政部7000亿美元的救市计划。受此影响，全球股市遭受重挫。美三大股指周一暴跌，其中道指下跌了777点，创历史上单日最大下跌点数纪录；英国FTSE100指数在30日低开，较上一交易日下跌0.71%，至4784.53点；巴黎CAC40股指再次经历了“黑色星期一”，全天大跌209.90点，收在4000点整数关下方；法兰克福股市在30日开盘后持续走低，Dax指数下挫1.36%至5728.30点。；30日亚太地区主要股市也多数下跌，一些股指跌幅超过3%,救市方案未阻颓势全球股市再次遭遇黑色星期一,几天后，虽然美国国会最终通过了救市方案，但仍未能阻止美股的连续下跌势头，由于诸多迹象显示，欧洲银行业继美国之后开始集中爆发危机，全球股市再次遭遇“黑色星期一”，10月6日，亚太股市普跌逾4%，欧洲股市暴挫逾8%，美股低开低走，收盘时道指跌破1万点大关并一度下跌800余点，最后收于9955.50点，跌幅为3.58%。这是道指自2004年10月29日以来首次跌破一万点大关。而且跌势还波及到商品和外汇市场，油价和欧元汇价纷纷跳水。10月6日的又一个“黑色星期一”，亚太股市重挫逾4%；国际油价跌破90美元；中国期市全线跌停；道指跌破万点大关。因信贷危机引起的恐慌进一步蔓延,美国的房屋贷款,房屋贷款是以房屋作为抵押、借款人分期支付本息的长期贷款。美国的房屋贷款的期限主要有30年和15年两种，利率也分为固定利率和市场浮动利率两种。美国按揭贷款市场大致分为三个层次：优级按揭贷款（Aquality/Prime）：面向信用等级高（FICO指数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户；准优级按揭贷款（Alternative-A）：主要包括FICO指数在620到660之间的阶层；次级按揭贷款：相对风险最大。次级贷款的特点一般包括贷款标准低、以浮动利率贷款为主、借款人缺乏良好的信用记录等。,贷款机构对贷款者的基本要求,一是要有足够的收入保证，并依次来计算最高贷款额度（一般来说，贷款额度以借款人每月支付的分期付款数额不超过其家庭税后收入的40为准）。二是要交纳足够的首期付款，一般首期付款的额度是房屋价值的20。第三是借款人的信誉记录，借款人必须要有良好的信誉记录。,次级房屋贷款,不满足以上三个贷款条件的房屋贷款就是次级房屋贷款（subprimemortgage，简称次贷）。次贷具有比一般房屋贷款更高的风险。由于次贷的高风险性质，虽然它往往可以带来较高的利息收入，一般来说贷款公司还是很少提供次级贷款。在传统房屋贷款市场中，贷款的债务和债权一般是消费者和贷款公司双方的事情，一旦借款人无法偿还贷款，贷款公司必须独立承担因此造成的损失。,房屋贷款的证券化,为了分散风险、分享利润，从20世纪90年代开始，一种与房屋贷款相关的新的金融产品应运而生了，那就是把房屋贷款组合包装成证券，投入证券交易市场。发放次按贷款的金融机构以证券化手段把这些资产打包卖给投资银行。投行通过结构化设计，以次按贷款的定期还本付息金额作为还款来源包装组合成为债务抵押债券（CollateralizedDebtObligation，简称CDO）。其后这些债券通过主要的债券评级机构进行评级并发售给全球的机构投资者，包括对冲基金、养老基金、保险公司、资产管理公司、银行等。而这些机构投资者也可能将这些产品再转售给其他中小投资者。,美国次级按揭市场,所谓美国次级按揭市场，主要是金融机构为信用评分较低、收入证明缺失、负债较重的人提供房屋按揭，并通过资产证券化技术包装成各类资产支持证券出售、交易、流通形成的市场。据资料统计，2006年美国次按贷款总额达到了6400亿美元，比2001年增加了5倍，占当年房屋贷款总额的35，而次优级与次级贷款总额合计则达到2万亿美元。,房贷金融衍生产品的运作程序,其大致过程如下：贷款公司在把贷款付给借款人之后，在华尔街投资公司的帮助下，把不同数额的相似的贷款组合成一种新的证券在市场公开销售。这种证券的最大特点就是债权的转移。证券的购买者成了新的债权人，他在获得贷款的利息收益和证券本身的市场增益的同时，也必须承担与之共存的投资风险。,房贷金融衍生产品的高收益特征,这种新的证券的最大好处是分散风险，加速资金流动，从而也就增加了投资的回报率。负责证券包装和上市的投资公司可以从中获得客观手续费；贷款公司则既可以赚取贷款和新证券之间的差价，转移贷款本身具有的风险，又有了新的资金去投入新的房屋贷款和其他投资；购买证券的投资人也有了一种高收益、“低风险”的投资机会。三全其美，皆大欢喜。,貌似良性的循环系统,火爆的房屋市场、过低的借贷利率促进了房屋贷款市场的膨胀，而房屋贷款市场又反过来促进了房屋市场的繁荣。在过去几年中，次级贷款的绝对数额和相对比例都增加到了历史最高点。到此为止，似乎一切都处在良性循环之中：低风险、高回报、超流通，这不正是华尔街梦寐以求的吗？然而，在追逐高额利润的同时，人们都忘记了一点，如果任何一个环节出了问题，一个良性的循环系统可能马上就会变成一个恶性循环系统。,多米诺骨牌接连倒下,2004年，当美联储第一次提高利率的时候，循环中的第一个多米诺骨牌开始摇晃，人们并没有注意；2006年春天，房屋价格开始下跌，房屋销售量下降，另外一个骨牌已经倾斜，人们认为这只是暂时现象；2007年年初，次级房贷的欠账率（defaultrate）开始迅速增加，接踵而来的就是一连串的冲击。,美国次级按揭危机示意图,美联储及各国央行紧急救火,为了缓解金融市场的紧张情绪，尤其是避免次按危机的影响进一步扩散至整个信贷市场导致经济衰退，缓和各类信用风险溢价重估带来的市场调整压力，在各国央行相继向市场注资超过10000亿美元的同时，美联储启动降息，自2007年9月18日一次性降息54BP，10月31日再次降息27BP，并由高盛、美国银行、摩根大通银行牵头筹组750亿美元的超级基金，以购买结构性投资产品（SIVS），防止其价格非理性下跌,“信用链条”上的责任者,那么，次贷危机到底对美国经济的哪一部分产生什么样的影响呢？如果次贷危机发生在十年前，如果它的规模不是像今天这么巨大（近4000亿美元），它的影响可能仅仅限于部分消费者和贷款机构，但是以它今天的规模和流通方式，分散的风险成了分布在美国经济机体的毒药，次贷危机几乎会影响到美国经济的个个环节。,“信用链条”上的责任者,美国金钱杂志通过“信用链条”分析，给出了次贷危机的责任者，这些负有不同程度“道德风险”的责任者同时也是危机的受害者，只是受害的程度不同而已。这个链条由七个部分组成：不负责的借款人追逐手续费的贷款经纪房屋价值的评估机构贷款机构华尔街信用等级评定公司美联储,次按风暴根源何在,次按风暴源于美国的宽松货币政策和信贷政策。2001年“911”事件后，美联储为挽救市场、刺激经济，连续大幅降息，将联邦基金利率由2001年初的6.5%降至2003年的1。宽松的货币政策导致信贷迅速扩张，按揭贷款迅速发展，刺激了楼市。一言以蔽之，次按贷款是在“错误的时间给予错误借款人的错误产品”。,次按危机缘何爆发,由于货币和信贷的过于宽松，增加了通胀风险，美联储被迫在2004-2006年间17次加息，导致楼价下跌，次级按揭贷款的债务人还款压力不断抬升，尤其是大部分次级按揭贷款通常采用二到三年固定利率+27/28年浮动利率模式，2004-2005年发放的大量次级按揭贷款集中在2007-2008年转按并上浮利率，使次按市场违约风险急剧上升。次按危机爆发后，各大金融机构急于出售持有的次级按揭贷款抵押证券头寸，但在极度恐慌的市场氛围中，买方力量急剧萎缩，银行系统出现流动性紧张局面。,二、金融创新论,金融创新的浪潮是近年来国际金融市场发展的一个重要特征。它最早起源于60年代末，发展于70年代，而到了80年代，新的金融工具和新的融资技术已经风靡全世界各主要国际金融中心，各种金融衍生产品也不断涌现。,金融创新的概念,金融创新的概念在广义上可以包括：新的市场新的金融工具新的交易技术：如票据发行便利（NIFs）、货币与利率互换（Swap）、远期利率协议（FRAs）的产生，等等。,金融创新的类型,1986年4月，国际清算银行在一份报告中将名目繁多的金融创新归纳为四种类型：1、风险转移性创新：包括能在各经济机构之间相互转移金融工具内在风险的所有新工具和新技术，比如期权交易、期货交易、货币与利率互换交易等等。2、增加流动性型创新：包括所有能使原有的金融工具提高变现性或转让性的金融工具和交易技术，比如长期贷款的证券化。另外，还包括创造出本身流动性就很高的新金融工具，如大额可转让存单（CDs）。,金融创新的类型,3、信用创造型创新：能使借款人的信贷资金来源更为广泛，或者使借款人从传统的信用资金来源转向新的来源。比如NIFs，实际是用短期信用来实现中期信用，并且还分散了投资者度假承担贷款的风险。4、股权创造型创新：包括使各类经济机构股权资金来源更为广泛的金融创新。比如可转换债券，或附有股权认购书的债券等等，能使金融工具由债权变为股权。,三、风险论,风险是在一定环境和期限内客观存在的，是经济主体蒙受经济损失的可能性。或说不确定性加损失。国际金融运行中的风险主要来自于：利率风险、汇率风险、金融欺诈等。,*洗钱（Moneylaundering）非法收入合法化，是指任何隐藏不法金钱来源的方法、过程，主要将贩毒、抢劫、逃税、诈骗贪污、偷窃等犯罪所得，透过金融等体系，伪装转换成看似合法的财产，享受犯罪所得。,四、全球化,金融全球化是经济全球化的重要组成部分，是金融业跨国境发展而趋于全球一体化的态势，是全球金融活动和运行机制日趋规范，与金融风险日益紧密关联的一个历史客观过程，也是民族化逐渐削弱的一个过程。,全球化（Globalization）世界经济正在发生一个根本性的变化。我们正在逐渐远离由于跨国界贸易和投资的障碍，由于距离、时区和语言，以及由于各国政府管制、文化和企业制度的差异而形成的各民族经济间相对孤立的世界。我们正在走向各民族经济结合为一个互相依存的全球经济制度的世界，这通常称为全球化。,经济全球化市场全球化生产全球化贸易全球化金融全球化,金融全球化的表现微观表现金融活动的全球化：资本流动全球化、金融机构全球化、金融市场全球化宏观表现金融政策关联化、金融监管全球化、金融风险全球化,衡量金融全球化程度的主要指标：外国直接投资与GDP的比重，是指外国政府、企业、个人在东道国投资占东道国GDP的比重，该比率越大说明金融全球化的趋势越强。抛补利差，指一种货币即远期差价，也就是升、贴水的变化与两国利差相比，两者越接近，全球化水平越高。目前该差额的趋势是趋于零。,本国偏好，是指一国金融部门给国内借款人的贷款比率与该国在全球贷款额中所占份额之间的差额，即一国银行（或金融机构）发放贷款时，是否对外国居民有歧视，歧视越少，全球化程度越高。储蓄投资相关系数，是指一国储蓄和投资之间的关联度，该系数考察的是本国投资中利用外资的程度，因此该系数越低，则利用外资越多，全球化程度也就越高。发展中国家的储蓄小于投资，则投资多出的部分是由外国投资补充的。,五、金融服务化,世界已经进入了服务经济的时代，服务是满足他人的愿望和需求。80年代以后，服务理念在全球兴起。服务已经成为衡量一国发达与否的重要指标。服务中的科技含量增加，附加值提高。,中国在未来的三年内，人们会发现无论城市还是乡村，不再仅有中国石化的加油站，沿路会出现英荷壳牌石油集团的红黄相间的扇贝标志，美国埃克森-美孚石油公司的老虎标志和美国BP石油公司黄绿相间的盾牌标志的加油站，如果你是一位驾车者，你愿意选择什么样的加油站加油呢？（油价基本一致的情况下）,A、态度粗暴、动作缓慢的加油站B、除了加油不提供任何附加服务的加油站C、一个三星级标准的加油站（除了加油提供一些免费服务）D、一个五星级标准的加油站（“要擦挡风玻璃吗？”“需要指路吗？”“要喝点开水吗？”“有一个洁净清新的厕所”等8项免费服务）,六、金融泡沫化（Bubble）,泡沫是指金融资产经历了一系列的涨价之后，市场价格大于实际价格或帐面资产高于实际资产的经济现象。“泡沫经济”则是指这种因人为或投机因素而形成的狂热上涨的虚幻的资产价格与现实的经济实体严重背离的经济现象。泡沫最容易出现在股票市场和房地产市场。美国纳斯达克暴涨之后暴跌。20世纪90年代日本的泡沫经济崩溃。香港人在地产泡沫破灭后出现负资产。,泡沫对经济的不良影响：破坏了国民经济的平衡，影响了国民经济的结构和比例。泡沫破灭后，破坏了原有的债权债务链，导致信用危机。上市公司筹资和偿债能力下降。助长了投机，导致贫富两极分化。,金融运行中没有一点泡沫的经济也不是理想的经济状态。适当的泡沫可以支持生产，发展经济。但是必须合理地控制泡沫。日本就是控制不好，至今仍然有30万亿日元的不良资产，严重威胁金融系统的安全。,日本泡沫经济的教训,日本的泡沫经济形成于20世纪80年代中后期，1989年达到高峰。1990年新年伊始，以东京证券交易所的股市行情暴跌为开端，地价随即暴跌，持续了5年时间的泡沫经济也宣告全面崩溃，日本经济开始步入战后历时最长的一次经济萧条“平成萧条时期”。此次萧条之于日本经济，亦被称为“失去的十年”。,土地价格与股票价格暴涨暴跌,土地价格总规模：1986年1257万亿日元1990年2365万亿日元（上涨88%）1997年1659万亿日元（下跌30%）股票总市值：1986年375万亿日元1989年890万亿日元（上涨137%）1992年402万亿日元（下跌55%）1997年335万亿日元（下跌62%）思考:1、经济政策传导机制的“滞后效应”2、“硬着陆”与“软着陆”,七、金融运行中的“三性”管理,安全性保本的能力。流动性兑现的能力。赢利性增值的能力。,八、金融游戏化,20世纪80年代以来，大量闲置资本的出现使一部分为贸易服务的资金游离出来，为货币增值服务，以养老基金等形式出现。游戏资本的特征：无真实的贸易背景金额巨大唯利是图冲击性强,九、国际金融与国际政治关系日益密切冷战结束之后，美国仍然存在一个解决国际问题的时间表，特别是布什上台以后，认为中国既不是朋友，也不是敌人，9.11之后布什说“凡不是美国朋友者都是美国的敌人”，美国对华有一个短期的安抚政策，还有一个长期的根本性战略目标，必须遏止中国走向强大。美国认为真正的铁杆盟国只有英国和以色列。凡是对美国怀有异心的国家都在美国修理之列，包括德国、法国、日本、俄罗斯和中国。只是解决问题的时间有先后。中国应当抓住“关键战略机遇期”，发展和壮大中国经济。,第三讲外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率汇率的经济分析1汇率决定与变动汇率的经济分析2汇率变化的经济影响人民币汇率,一、外汇,定义动态:把一种货币兑换成另一种货币，借以清偿国际间的债权务。也称为国际汇兑。静态：,外汇,广义，泛指一切以外币表示的金融资产。,狭义，特指国际结算的支付手段，即外币支付凭证,1、外国货币（铸币、现钞）2、外币有价证券（政府债券与公司债券、股票）3、外币支付凭证（银行存款凭证、各种票据）4、特别提款权与欧元5、其他（黄金、白银、金刚钻）,二、外汇的特征,1、必须是以外币表示的资产2、必须是可以自由兑换的货币IMF把全球货币分为三类完全自由兑换的货币有限自由兑换的货币第八条款国完全不能自由兑换的货币第十四条款国,三、外汇汇率(foreignexchangerate),外汇汇率,是不同货币之间兑换的比率或比价,也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格.外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品，汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”。在国际汇兑中，不同的货币之间可以相互表示对方的价格，因此，外汇汇率也就具有双向表示的特点：既可用本币来表示外币价格，又可用外币价格表示本币价格。,（一）汇率的标价法,直接标价法1、应付标价法2、以外币为标准，外币是整数，是单位元，本币是变动数，直接反映外币价值的高低3、外汇汇率与本币价值成反方向变动USD1=CNY8.2772,间接标价法1、应收标价法2、以本币为标准，本币是整数，是单位元，外币是变动数，直接反映本币价值的高低3、外汇汇率与本币价值成同方向变动CNY1=USD0.1200,（二）汇率的种类现汇买入价、现汇卖出价、中间价现钞买入价、现钞卖出价名义汇率、实际汇率,四、汇率的经济分析1-汇率决定与变动,国际收支差额（主要是贸易收支差额）利率水平通货膨胀因素财政、货币政策投机资本（hotmoney）政府的市场干预一国的经济实力其他因素（非经济因素、非市场因素等）,2007年中国经济基本数据（单位：美元）,世界主要大国综合国力各类指标得分,资料来源：中国社会科学院2006年世界经济和国际形势黄皮书,中国正在和平崛起RiseinPeaceRisePeacefullyRiseforpeace,From“WorldManufacturing”to“ChinaManufacturing”Debatingabout“WorldWorkshop”Alargemarketwith1.3billionpeople,四、汇率的经济分析2-汇率变动的经济影响,汇率变动对贸易收支的影响汇率变动对资本流动的影响汇率变动对外汇储备和外债的影响汇率变动对物价、就业、国民收入的影响汇率变动对微观经济活动的影响汇率变动对国际经济关系的影响,一国适度外汇储备规模构成因素,R=R1+R2+R3+R4其中，R为适度外汇储备：R1为交易性储备；R2为调节性储备；R3为偿债性储备；R4为预防性储备。为此，修正后的阿格沃尔适度外汇储备模型：R=W(lgk+lgq2-lgq1)/lgp+D+T其中，R为适度外汇储备量；W为国际收支逆差额；p为出现逆差的概率；k为资本产出比的倒数；q2为进口的生产性物品与总产出的比率；q1为追加资本的进口含量；D为外债余额；T为外汇市场的交易总额；为外债市场的还本付息率；为外汇市场的用汇率。,中国适度外汇储备规模测算表,（单位：亿美元）,*根据综合数据，运用AgarwalModel测算。,购买力平价理论（PPP理论）评析,瑞典经济学家卡塞尔(G.Cassel)于1918年提出理论要点:汇率由两国货币购买力之比决定，汇率的变化由货币购买力之比的变化决定。人们之所以需要外国货币，是因为它在国外具有一般商品的购买力；外国人之所以需要本国货币，是因为它在国内具有一般商品的购买力；因此，一国货币对外汇率，主要是由其货币所具有的购买力决定的。,长期汇率决定的两种购买力平价形式,绝对购买力平价：在某一时点上的汇率决定相对购买力平价：在某一时期的新汇率决定,经典案例人民币汇率的形成机制人民币的自由化进程人民币的贬值与升值之争,中国实行人民币汇率形成制度改革（主动性渐进性可控性）2005年7月21日晚，中国人民银行发布公告，宣布我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。同时宣布美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元。人民币升值约2个百分点。,这次汇率改革的四个特点,第一个特点是人民币汇率的决定以市场供求为基础。比如，进入2005年11月以来，美元兑人民币出现四次新低。到了11月25日，钞买价更是历史性地达到了79997，首次突破1：8大关。至2007年底，人民币兑美元汇率已突破1：730大关，累计升值达13.3%。进入2008年以来，在美元加速贬值的推动下，人民币的升值也进一步提速，至2008年4月初，人民币兑美元汇率中间价已先后30多次改写新高记录，突破1：7大关，“破7”而进入6元时代。人民币自汇改以来，累计升值已达18%。,第二个特点是人民币不再单一盯住美元。从1994年到1997年亚洲金融危机之前，人民币的名义汇率是柔性盯住美元，并伴有5%左右的温和升值。在亚洲金融危机之后，中国出于稳定东亚金融形势的考虑，主动收窄了人民币对美元的波动区间。通过这次汇率改革后，人民币不再盯住任何单一货币。,第三个特点是人民币基准汇率的决定将参考一篮子货币。在此次汇率改革中，人民币基准汇率的调整是“参考”而不是“盯住”货币篮子，因此，这实质上有利于央行根据国内外经济金融运行形势，密切关注人民币市场名义汇价与货币篮子综合汇价之间的偏离程度，相机对汇率进行适时适度的调整。,第四个特点是人民币汇率将采取有管理的浮动汇率制。今后人民币兑美元即期汇率的波动区间并非总是8.110.3%，因此美元对人民币汇率的波动是没有固定中心汇价的灵活波动。非美元兑换人民币的即期汇价可以在更宽的幅度内波动。因此有管理的浮动汇率制同时也给中国银行业的外汇风险定价能力提出了严峻的课题。,汇率形成机制改革对中国经济的影响,有利影响：刺激消费增加投资规模,不利影响：对中国的出口带来负面影响国内市场业已存在的生产能力过剩状况进一步恶化,人民币升值对各行业的影响传统的出口优势型行业则受到直接冲击，包括纺织服装、家电、机械等国际化定价的行业将受到一定的冲击，包括完全国际化定价的有色金属、部分国际化定价的石化、钢铁、电子元器件等行业值得称道的是，此次小幅升值最大限度考虑了企业的承受能力，如果升值范围控制在一个较小范围内，则会给这些企业留下技术创新和管理创新提高竞争力的空间。人民币升值对航空、造纸、园区开发、房地产、通信运营、通信设备等行业构成利好对其他一些行业则保持中性影响,第四讲外汇使用与外汇风险防范,一、外汇的使用1、确定自由外汇（Convertibility）与记帐外汇自由外汇是可以自由兑换，自由转移，自由调拨，自由使用的外汇，被称为现汇或多边外汇。其结算方式：逐笔结清。记帐外汇是两国政府贸易协定项下使用的外汇，并不是真正的外汇，而是两国认可的外汇，被称为协定外汇或双边外汇。其结算方式：一年一清。记帐外汇在货币符号前加上CL字样。目前全球贸易额中大量的是现汇结算，少量的是记帐外汇结算，各国都追求现汇贸易的顺差。,2、确定价格货币与结算货币价格货币（PriceCurrency），即标明商品价格时使用的货币。结算货币（PaymentCurrency），即支付结算时使用的货币。这两种货币可以是出口国货币、进口国货币或第三国货币。这两种货币可以相同，也可以不同。,不同时按照汇率进行兑换。相同时，不用兑换，但有外汇管制的国家需要进行结售汇。结汇出口企业出口创汇后按规定将外汇卖给指定的商业银行。商业银行结付给企业本币。售汇进口企业对外支付时凭合理合法的单据用本币向指定的商业银行购买外汇。银行收进本币，售出外汇。,3、确定硬币与软币硬币（Hard/StrongCurrency）汇率不断上升的货币。软币（Soft/WeakCurrency）汇率不断下降的货币。,硬币,借钱,?,国际贸易中使用货币的最优原则：,收进,出口,进口,付出,软币,硬币,借钱,软币,使用硬币与软币的满意原则：调整货价调整收、付款的时间进出口搭配货币搭配,调整收、付款时间,1/4A+1/4B+1/4C+1/4DA、B为软币，C、D为硬币,4、确定通用货币通用货币（KeyCurrency）在国际经济活动中，能起到国际结算、国际储备、国际干预作用的货币。USDEURJPY,二、外汇交易类型,*随行就市即期外汇交易-汇出汇款、汇入汇款、出口收汇、进口付汇*时间价值远期外汇交易-远期汇率=即期汇率+-升（贴）水-货币利率高低与升水贴水呈反向走势*相对灵活择期外汇交易*保值避险掉期外汇交易-即期外汇交易+远期外汇交易,*货币期货交易,货币期货（currencyfutures）从一个国家的角度来说就是指外汇期货。外币期货合同规定在将来某一指定月份买进或卖出规定金额的外币。外币期货现在主要被用来作为企业和金融机构进行外币套期保值的工具，同时也很受投机者的青睐。,*货币期权交易期权（Option），是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金（期权费）后获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。,外汇期权分为远期外汇买入期权和远期外汇卖出期权。一般情况下，持有远期外汇买入期权者预期外汇将升值并确信外汇升值后带来的收益可以大于期权费损失；持有远期外汇卖出期权者预期外汇将贬值，并确信期权费的损失将小于因外汇贬值而可能造成的损失。期权签署者（银行）则确信期权费的收入将足以抵补因汇率变动而造成的损失。期权费实际上是企业转移汇率风险的成本，类似于保险费。,三、外汇风险又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中因汇率变动而蒙受经济损失的可能性。通常所说的风险即损失+不确定性。外汇风险包含交易性风险、会计性风险、经营性风险。,交易性风险也常称为结算性风险，在进口情况下出现多付本币或多付外币的情况；在出口情况下少收本币或少收外币的情况。会计性风险，也称折算风险，对于跨国公司而言通常是无法回避的。在合并报表时，汇率变动会引起资产负债和损益变动。经营性风险是指汇率变动引起企业生产、销售、价格、成本以及未来现金流变动的一种潜在的损失。,企业熟知商业银行业务和产品才能配置好资金，防范外汇风险。商业银行主要业务：资产类业务、负债类业务和中间业务商业银行的主要产品：各种金融工具、各种存款、各项贷款、各类金融交易,案例,1993年2月深圳某化工厂与某外国化学有限公司在深圳成立中外合资企业，双方议定出资股本折合为美元，中方出资50万美元，合同签定日外汇牌价为1：5.8，缴款时外汇牌价为1:8.7。根据中国中外合资经营企业实施细则的规定，中国合营者出资的人民币现金如需折合外币，按缴款当日的国家外汇管理局公布的外汇牌价计算。深圳某化工厂的CFO是否会承担外汇风险？,合同签定日，USD50万*5.8=CNY290万股本缴款日，USD50万*8.7=CNY435万该化工厂在合资时想要硬币可以理解，但一定要考虑我国外管局的规定，或者为折合的股本提前做远期外汇交易，以防范汇率风险。若以人民币缴纳股本对中方是否有利呢？,案例,某企业从法国进口设备，需在三个月后向法国出口商支付60万法国法郎，该企业拟向中国银行借美元贷款以支付这笔进口货款。如果按照1美元兑6法国法郎的汇率计算，该企业需申请10万美金的贷款。为了固定进口成本和避免汇率变动的风险，该企业向银行支付1000美元的期权费，购进一笔期权，使该企业有权在3个月后按USD1=FRF6的汇率，以10万美元买进支付货款所需的60万法国法郎。,3个月后可能出现下列三种结果：1、美元对法国法郎的汇率从1：6下降到1：5.9。此时，企业可行使期权，按合约规定的汇率进行交割，付出10万美元，购进60万法国法郎。如果企业没有采取保值措施，即没有购进期权，那么按即期汇率，企业需支付101695美元，方能买进所需要的60万法国法郎，也就是要多支付1695美元。由于企业购买了期权，尽管付出了1000美元期权费，但减少了695美元的损失。,2、美元对法国法郎的汇率从1：6上升到1：6.1。此时，企业应该放弃期权，在市场上按1：6.1的即期汇率直接购进60万法国法郎，仅支付98361美元，即使加上1000美元的期权费，仍可降低进口成本639美元。3、美元对法国法郎的汇率仍然为1：6，此时，该企业没有因为汇率波动而发生盈亏，虽为避免风险付出了一定的费用，但固定了进口成本，也有利于美元贷款申请数额的确定。可见，外汇期权可使企业避免汇率波动的风险。,案例,1997年的泰国：1、长期实行高利率和稳定的汇率政策。2、外资大量流入后，进入股市和房地产市场，带动了内资的投向。3、实行钉住美元的固定汇率制，美国经济连续7年增长，泰铢被严重高估。4、政府借大量的短期外债。5、外汇储备不足200亿美元。,6、过早开放资本市场，不掌握外资流向，金融监管失控。7、国际贸易出现逆差，需要外汇资金弥补。8、银行存在严重的呆帐、坏帐。9、人们对经济的心理预期不佳。10、不重视教育和基础设施的建设。,1.谋求利差好处2.没有汇价风险,外资大量流入泰国,1.房地产供过于求2.房地产价格飙升3.股票价格狂涨,1.房地产业泡沫发展2.股市大涨,1.股市后继乏力2.房地产业资金周转不灵,银行资金周转不灵,存款人挤提！,1.大量进入泰国房地产业2.大量进入泰国资本市场,1.连续13年汇率稳定在1兑2426泰铢2.1992年起开放资本项目,经济起飞时：1.资金短缺；2.通货膨胀,TheFinancialCrisisoftheThailand,1.央行监管不力2.外资没能促进泰国产业结构的调整3.只有房地产业能忍受高利率,长期利率高企,TheFinancialCrisisoftheThailand:Capitalinflow,Foreigninvestor,ForeignExchangemarket,Bank,Bank,泰国房地产商,泰国券商,泰国中央银行,掉期市场,外汇市场,投机商（索罗斯）,1)97年4月2日，买入即期泰铢（1兑24），卖出三个月的远期泰铢（1兑25）,2)抛泰铢，买美元,3)抛美元，买泰铢,4)再抛泰铢买美元,5)7月1日，泰央行放弃固定汇率制，泰铢贬值,6)低价购入泰铢,7)履行远期合约，获利,？,6月30日泰国短期外债到期，泰国外汇储备不足200亿美元,案例,1997年的香港：香港刚刚回归祖国怀抱香港采用联系汇率制，即货币局制度它是从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。香港经济结构存在一定的缺陷，比如作为国际自由港，贸易依存度大，经济中泡沫成分大。,第五讲国际收支与国际收支平衡表,一、国际收支国际收支（balanceofpayment,BOP）指一个国家或地区与世界上其他国家或地区之间由于贸易、非贸易和资本往来而引起国际间资金移动，从而发生的一种国际间资金收支行为。它包括两种具体的收支形式：直接的货币收支和以货币表示的资产的转移。其中直接的货币收支又可分为由于国际间债权债务清算而引起的收支和不是由于国际间债权债务的清算而引起的收支两种形式。,二、国际收支平衡表国际收支平衡表（BOPstatement）指按照一定的编制原则和格式，将一国一定时期国际收支的不同项目进行排列组合，进行对比，以反映和说明该国的国际收支状况的表式。这种表式，称为该国某一时期的国际收支平衡表。它是对一个国家一定时期内发生的国际收支行为的具体系统的统计与记录。,国际收支平衡表的内容国际货币基金组织编制的国际收支平衡表通常分为以下三大项目：经常项目，资本和金融项目，以及误差和遗漏项目。经常项目（currentaccount）-货物和服务，收入，经常转移。资本和金融项目(capitalandfinancialaccount)-资本项目，金融项目。误差和遗漏项目(errorsandomissions),第六讲国际货币体系国际金本位体系布雷顿森林体系固定汇率制牙买加体系浮动汇率制国际货币体系改革及其前景,国际金本位体系,黄金作为最终清偿手段，充当国际货币。汇率体系呈现为严格的固定汇率制是一个松散、无组织的体系,布雷顿森林体系,以美元为中心的汇兑平价体系(双挂钩体系)美元充当国际货币多渠道调节国际收支不平衡由IMF全力维护布雷顿森林体系,牙买加体系,成员国自由选择汇率安排-固定汇率制与浮动汇率制并存废除黄金官价增加IMF的份额(SDRs)扩大对发展中国家的资金融通国际储备多元化,国际金融一体化,货币一体化金融市场一体化金融业务一体化金融管理一体化,第七讲国际投资InternationalInvestment,国际直接投资（InternationalDirectInvestment）国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）,国际直接投资与国际间接投资的定义与区别,国际直接投资与国际间接投资是国际投资的两种基本形式国际直接投资（InternationalDirectInvestment）是指国家投资者将资本直接投放到另外一个国家或几个国家生产经营中的一种经济行为，主要表现为资金、技术、经营管理知识的综合体有投资国的特定产业部门向东道国的特定产业部门实行转移，其特点是具有明确的经营目的并对所投资企业拥有一定的经营控制权国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）主要是指国际证券投资以及提供中长期信贷形式的资本外投活动，其特点是通过购买证券、股票，或实行贷款的方式，取得一定股息或利息，而并不参与企业的直接经营管理根本区别：投资者是否对国外厂矿企业拥有实质性的所有权、经营权,一、国际直接投资,三个特点：投资者对所投资的企业拥有有效控制权；投资周期长，风险大；可以带动技术出口和管理经验的传播；对投资接受国来说，直接投资形式便于管理、控制，并且有利于改善出口商品结构。,主要方式：按投资者对外投资的参与方式：合资经营、合作经营和独资经营按投资者是否拥有股权进行控制：股权投资、非股权投资,1.国际独资企业（InternationalWholly-ownedEnterprise）,定义：是指完全有外商出资并独立经营的企业,特点：企业的投资与经营均由投资者自行确定能引进较先进的技术设备和管理方法，生产出具有较强竞争力的产品可一根据总体经营战略需要调整经营活动，取得总体最大效益对东道国来说，既吸引和利用了外资，又不必自己出资，不承担经营风险还增加了税收收入,设立的条件：生产经营的方向要符合东道国要求，例如：大多数发展中国家要求独资公司投入高技术和设备，因为东道国既没有资本参与，也不参与企业经营管理,2.国际合资企业（InternationalJoint-Venture）,定义：是指两国或两国以上的投资者企业和其他经济组织或个人，在平等互利的原则基础上共同商定各自的投资股份，或者通过签订合同规定权利义务举办共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏的独立企业。,有利方面：具有较大灵活性，可根据自身竞争优势以及市场条件选择不同合资方式可以利用共同投资与经营形成综合优势以克服外部限制条件,不利方面：投资各方在经营决策与目的、管理销售、生产等方面的目标不一定相同，易引起摩擦,特点：任何一个合资企业都至少涉及两个投资者，在所有权分享的基础上共同承担企业的管理责任。,国际股权合资企业（InternationalEquityJointVenture）-国际合资经营企业定义：是建立在股权分享原则之上的典型的国际合资企业主要采用公司形式，大致分为：1）有限责任公司2）股份有限公司3）股权分额有限公司4）股份两合公司投资比例：一般说，一方合资者在企业中投资比例越大，其对企业控制权越大。实践表明，外国合营者的投资比例在50%比较合适，既体现平等互利原则，又有利于调动外国合营者的投资积极性,国际契约合资企业（InternationalContractualJointVenture）-国际合作经营企业定义：是由两个或两个以上不同国籍的投资者，根据东道国（一般东道国至少有一投资方）的政策法令组建起来的、以合同为基础的经济联合体在我国，合资经营企业一般指的是股权式合资企业。契约式合资企业则被称为合作经营企业或合作经营项目。盈亏分配比例：可由合作各方商定并在合同中规定，无须按股权比例分配，具有偿付投资项目价值的性质；而债务与亏损的分担实行有限责任制,二者的区别：国际股权合资是以货币计算各方投资的股权与比例，并按股权比例分担盈亏，而国际契约合资则是根据共同签订的契约来决定合作各方的权利与义务；前者