远期和期货价格的确定（课堂PPT）

第5章远期和期货价格的确定-1,远期价格与标的资产即期价格之间的关系期货价格与标的资产即期价格之间的关系远期价格与期货价格之间的关系股指期货、外汇期货、商品期货价格,课件制作人：闵晓平联系邮箱：mxptiger单位：江西财经大学金融与统计学院,1,2020/5/18,5.1投资资产与消费资产-1,投资资产主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银消费资产主要持有目的：消费，如大宗商品套利理论的适用性,2,2020/5/18,5.2卖空交易-1,定义：交易策略，套利策略卖空期限交易策略期限卖空挤压：不能借入股票，被动平仓举例：P69美国股票卖空,3,2020/5/18,5.2卖空交易-2,4,2020/5/18,5.3假设与符号-1,5,2020/5/18,5.3假设与符号-2,6,2020/5/18,5.3假设与符号-3,7,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-1,远期合约标的资产：不提供中间收入的投资资产，如无股息股票和零息债券举例：P70定价原理：无套利原理,8,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-2,9,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-3,T0=0,T,T0=0,T,买现货，现货价值等于,T0=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,10,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头VS.直接远期多头,现货,现货,11,2020/5/18,5.4.1实例推广-1,另外一种证明方法：现金流贴现注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格P71业界事例5-1举例：P71例5-1,12,2020/5/18,5.4.1实例推广-2,T0=0,T,T0=0,T,买现货+远期空头,提取现货，现货价值等于,用自有资金购买现货，现货价值等于,存现货，现货价值等于,13,2020/5/18,5.4.1实例推广-3,T0=0,T,现货,T0=0,T,合成无风险投资,14,2020/5/18,5.4.2不允许卖空会怎么样-1,公式（5-1）成立的需增加的假设：足够多的投资者以投资目的拥有该资产：不涉及卖空：投资者卖出资产,15,2020/5/18,5.5提供已知中间收入的资产-1,远期合约标的资产：提供已知中间收入的投资资产，如提供股息股票和息票债券举例：P72定价原理：无套利原理,16,2020/5/18,5.5提供已知中间收入的资产-2,17,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-3,T0=0,T,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,现货,t,t,18,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头VS.直接远期多头,现货,现货,19,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-5,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,t,现货,T0=0,T,t,t,20,2020/5/18,5.4投资资产的远期价格-6,T0=0,T,T0=0,T,合成远期空头VS.直接远期空头,现货,现货,21,2020/5/18,5.5提供已知中间收入的资产-7,另外一种证明方法：现金流贴现注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格；I是中间已知现金流的贴现值举例：P73例5-2,22,2020/5/18,5.5提供已知中间收入的资产-8,T0=0,T,T0=0,T,买现货+远期空头,现货,现货,现货,t,23,2020/5/18,5.5提供已知中间收入的资产-9,T0=0,T,现货,T0=0,T,合成无风险投资,t,24,2020/5/18,5.6收益率为已知的情形-1,远期合约标的资产：投资资产的中间收入在支付时，其数量是资产价格的一定比例定价原理：无套利原理举例：例5-3,25,2020/5/18,5.6收益率为已知的情形-2,T0=0,T,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,现货,26,2020/5/18,5.6收益率为已知的情形-3,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头VS.直接远期多头,现货,现货,27,2020/5/18,5.7远期合约的估值-1,估值的重要性：盯市长头寸远期合约的价值短头寸远期合约的价值,28,2020/5/18,5.7远期合约的估值-2,T0=0,T,远期价格签远期合约多头远期合约价值等于零未来收到现货价值等于远期价格,现货,29,2020/5/18,5.7远期合约的估值-3,T0=0,T,交割价格K签远期合约多头情形1：远期合约多头价值不小于零情形2：远期合约多头价值不大于零,现货,30,2020/5/18,5.7远期合约的估值-4,T0=0,T,T0=0,T,现货,情形1：远期合约价值不小于零,现货,31,2020/5/18,5.7远期合约的估值-5,T0=0,T,T0=0,T,现货,情形2：远期合约价值不大于零,现货,32,2020/5/18,5.7远期合约的估值-6,理解估值公式的关键点：理解变量F0、K和f的含义举例：P74例5-4没有中间收入的资产远期合约的价值,33,2020/5/18,5.7远期合约的估值-7,中间收入贴现值为I的资产远期合约价值提供收益率q的资产的远期合约的价值期货合约的每天无负债结算,34,2020/5/18,5.8远期和期货价格相等吗-1,远期价格等于期货价格的情形利率期限结构是水平的利率为时间的已知函数时利率与标的资产价格不存在相关关系,35,2020/5/18,5.8远期和期货价格相等吗-2,远期价格与期货价格存在差异的情形利率变化无法预测标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期价格标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期价格,36,2020/5/18,5.8远期和期货价格相等吗-3,导致远期价格与期货价格存在差异的因素利率变化、保证金的处理税收交易费用违约风险流动性,37,2020/5/18,5.8远期和期货价格相等吗-3,差异可以忽略的情形期限小于几个月的大多数情形例外：欧洲美元期货本书假定：大多数情形，远期价格等于期货价格,38,2020/5/18,5.9股指期货价格-1,标的资产：构成股指的股票组合举例：例5-5股息收益率q的估计P76业界事例5-3,39,2020/5/18,5.9股指期货价格-2,指数套利：养老基金：持有短期货币市场资金的机构程序交易P77业界事例5-4,40,2020/5/18,5.10货币的远期和期货合约-1,标的资产：单位外币，投资者角度,41,2020/5/18,5.10货币的远期和期货合约-2,举例：P78例5-6套利策略：P78外汇期货信息：P78表5-4,42,2020/5/18,5.10货币的远期和期货合约-3,将外汇作为提供已知收益率的资产公式（5-9)与公式（5-3）比较外币：提供已知收益率的资产收益率：外汇的无风险利率举例：P79例5-7,43,2020/5/18,5.11商品期货-1,投资资产：黄金、白银消费资产：大宗商品,44,2020/5/18,5.11.1收入和储存费用-1,没有存储费用和中间收入时存在存储费用和中间收入时,45,2020/5/18,5.11.1收入和储存费用-2,T0=0,T,T0=0,T,买现货，现货价值等于,T0=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,46,2020/5/18,5.11.1收入和储存费用-3,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头VS.直接远期多头,现货,现货,T0=0,T,融资,缴纳存储费,47,2020/5/18,5.11.1收入和储存费用-4,举例：P79例5-8存储费用与商品价格成比例时,48,2020/5/18,5.11.2消费商品-1,投资资产远期合约的套利策略消费商品,49,2020/5/18,5.11.3便利收益率-1,50,2020/5/18,5.11.3便利收益率-2,投资资产：便利收益等于零举例：P24图2-2便利收益率反映将来购买商品的可能性的预期,51,2020/5/18,5.12持有成本-1,不同资产的持有成本无股息股票股指货币提供中间收益率和存在存储成本率的资产,52,2020/5/18,5.12持有成本-1,期货价格,53,2020/5/18,5.13交割选择-1,交割选择权：交割期内选择交割具体时间理论期货价格：交割期的开始为基准：交割期的结束为基准,54,2020/5/18,5.14期货价格与预期即期价格-1,预期即期价格：未来即期价格的预期5.14.1凯恩斯和希克斯对冲者和投机者持有头寸角度分析5.14.2风险与收益资本资产定价模型,55,2020/5/18,5.14.3期货头寸的风险-1,考虑一个投机策略头寸规模等于期货价格贴现值的无风险投资期货长头寸交割日卖