财务管理第五章项目投资管理

1,第五章项目投资管理,【学习目标】通过本章的学习，要求掌握项目投资的含义、特点与程序，掌握项目投资的现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用；熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法。,1,第五章项目投资管理,2,5.1项目投资概述5.1.1项目投资的特点从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资和流动资金投资等内容。与其他形式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：1.投资金额大2.影响时间长3.变现能力差4.投资风险大,2,第五章项目投资管理,3,5.1.2项目投资的程序1.项目提出4.项目执行2.项目评价5.项目再评价3.项目决策5.1.3项目计算期的构成和项目投资的内容1.项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。2.项目投资的内容建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资,3,第五章项目投资管理,4,5.1.4项目投资资金的投入方式从时间特征上看，投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。,4,第五章项目投资管理,XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资20万元，开办费投资15万元。第2年末建成投产，建设期资本化利息为10万元，全为固定资产资本化利息。该生产线预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧，投产后第一年预计流动资产需用额为50万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发生在建设期末；投产后第二年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发生在投产后第一年末。流动资金投资额在终结点收回。要求：计算该项目的下列指标：(1)项目的建设期、经营期、计算期（2）固定资产原值、年折旧额(3)流动资金投资额(4)建设投资(5)原始总投资(6)投资总额（7）终结点回收额(8)指出项目投资的投资方式,【解答】(1)项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期为12年。（2）固定资产原值=100+10=110(万元)年折旧额=（110-10）10=10(万元)（3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元)第一次流动资金投资额=20-0=20(万元)投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元)第二次流动资金投资额=30-20=10(万元)流动资金投资额合计=30(万元)(4)建设投资=100+20+15=135(万元)(5)原始总投资=135+30=165(万元)(6)投资总额=165+10=175(万元)（7）终结点回收额=10+30=40(万元)（8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投资于计算期第3年投入。,7,5.2现金流量测算在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项目的预期现金流量是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。5.2.1现金流量的概念1.现金流入量2.现金流出量3.现金净流量,7,第五章项目投资管理,8,5.2.2现金流量的估计为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响4.对净营运资金的影响,8,第五章项目投资管理,9,5.2.3利润与现金流量在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，理由是：（1）整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,9,第五章项目投资管理,10,5.2.4所得税与折旧对现金流量的影响折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际上是所得税的存在引起的。1.税后成本和税后收入税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。税后收入：企业的营业收入会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：税后收益=收入金额（1税率）2.折旧的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。,10,第五章项目投资管理,11,3.税后现金流量考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：（1）根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入付现成本所得税（2）根据年末营业结果来计算营业现金流量=税后净利润折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=税后收入税后付现成本折旧抵税,11,第五章项目投资管理,XY公司2009年初购置一固定资产，价值50万元，预计使用5年，直线法折旧，投入使用后每年可为企业增加营业收入150万元，同时每年增加营业成本120万元，公司适应的所得税率25%，计算各年的净现金流量。要求：计算下列不相关情形下各年的净现金流量：不需安装，立即投入使用，期满无净残值不需安装，立即投入使用，期满有净残值5万元需安装，1年后投入使用，期满有净残值5万元,【解答】（1）年折旧额=505=10万元每年的净利润=（150-120-10）（1-25%）=15万元NCF0=-50万元NCF1-5=15+10=25万元（2）年折旧额=（50-5）5=9万元每年的净利润=（150-120-9）（1-25%）=15.75万元NCF0=-50万元NCF1-4=15.75+9=24.75万元NCF5=-24.75+5=29.75万元（3）年折旧额=（50-5）5=9万元每年的净利润=（150-120-9）（1-25%）=15.75万元NCF0=-50万元NCF1=-0NCF2-4=15.75+9=24.75万元NCF5=-24.75+5=29.75万元,XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元（此资金系银行借款而来，单利计息，利率5%），无形资产投资20万元，开办费投资15万元。第2年末建成投产，该生产线预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧，投入生产时需垫付流动资产30万元，流动资金投资额在终结点收回。无形资产投资在经营期内平均摊销，开办费投资于投产第一年全部摊销，另在投产后的前5年需支付原固定资产投资的借款利息，该借款于投产后第5年末归还。该项目投产后预计每年能为公司增加甲产品产销量10000件，单价100元，单位变动成本50元，同时负担付现固定经营成本35000元和营业费用及附加15000元，公司所得税率25%，要求计算各年的净现金流量。,【解答】固定资产资本化利息=10025%）=10万元固定资产原值=100+10=110万元固定资产原年折旧额=（110-10）10=10万元无形资产年摊销额=2010=2万元投产后第一年的开办费摊销额=15万元投产后第一年至第5年的年利息费用=1005%=5万元每年的营业收入=10000100=1000000元=100万元投产后第一年的总成本=1000050+35000+15000+100000+20000+150000+50000=870000元=87万元投产后第25年的总成本=1000050+35000+15000+100000+20000+0+50000=720000元=72万元投产后第610年的总成本=1000050+35000+15000+100000+20000+0+0=670000=67万元投产后第一年的净利润=（100-87）（1-25%）=9.75万元投产后第25年的净利润=(100-72)（1-25%）=21万元投产后第610年的净利润=(100-67)（1-25%）=24.75万元NCF0=-(100+20+15)=-135万元NCF1=-30万元NCF2=-0NCF3=9.75+10+2+15+5=41.75NCF4-7=21+10+2+0+5=38万元NCF8-11=24.75+10+2+0+0=36.75万元NCF12=36.75+10+30=76.75万元,XY公司于两年前购入一台设备，价值240000元。该设备的使用年限为10年，期末残值为12000元，目前在市场上的售价为180000元。如果企业继续使用旧设备，每年的营业收入为120000元，经营成本为80000元，为了提高生产效率，增加利润，企业打算购置一台新备替代旧设备。新设备目前的市价为360000元，使用寿命为8年，预计期末设备残值为18000元，使用新设备后，企业每年的营业收入为180000元，经营成本为100000元。新、旧设备均采用直线法折旧，公司所得税税率为25%。要求：计算该公司在计算期内各年的新旧设备差额净现金流量(NCF)。,【解答】新旧设备原始投资差额=360000-180000=180000元新旧设备期末净残值差额=18000-12000=6000元新旧设备年折旧差额=（180000-6000）8=21750元新旧设备年营业收入差额=180000-120000=60000元新旧设备年经营成本差额=（10000-80000）=20000元原旧设备的年折旧额=（240000-12000）10=22800元旧设备提前报废净损失抵减所得税额=（240000-228002-180000）25%=3600元NCF0=-180000=-180000元NCF1=（60000-20000-21750）（1-25%）+21750+3600=39037.5元NCF2-7=（60000-20000-21750）（1-25%）+21750=35437.5元NCF8=35437.5+6000=41437.5元,18,5.3投资决策评价方法5.3.1贴现评价法这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦称为贴现现金流量分析技术。1.净现值法这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣的指标。净现值的基本计算公式为：,18,第五章项目投资管理,【例8-5】XY公司计划投资一项目，原始投资200万元，全部在建设开始一次投入，于当年完工投产，投产后每年增加收入90万元，付现成本21万元，项目寿命10年，直线法折旧，预计残值10万元，所需资金一是发行面值1000元，期限10年，每年付息一次，利率15%，筹资费率1%的债券1600张，其余发行固定股利率19.4%，筹资费率3%的普通股票取得，市场利率15%，所得税率34%。要求（1）债券发行价格及发行总额；（2）债券资本成本、股票资本成本及加权平均资本成本（3）项目计算期各年的现金流量（4）以加权平均资本成本为折现率的净现值,现值指数1.4851回收期200523.85年【解答】因市场利率等于票面利率，面值发行，每张债券发行价格1000元，发行总额160万元；（2）债券资本成本=（15%（1-34%）（1-1%）10%股票资本成本=19.4%（1-3%）20%加权平均资本成本（16020010%+4020020%12%（3）项目计算期各年的净现金流量：NCF0=-200万元NCF1-9=90-21-24-（200-10）10（1-34%）+19+2460.16万元NCF10=52+10=62万元（4）净现值60.16（P/A,12%,10)+10(P/F,12%,10)-200=143.14万元0，财务上可行。,21,2.净现值率法净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为：3.现值指数法现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公式为：,21,第五章项目投资管理,24,4.内含报酬率法内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：5.贴现指标之间的关系当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic。,24,第五章项目投资管理,25,5.3.2非贴现评价法非贴现评价法不考虑资金的时间价值，把不同时间的资金收支看成是等效的。这类方法在项目投资决策分析时只起辅助性作用。1.静态投资回收期法静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2.会计收益率法会计收益率又称投资利润率，它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。,25,第五章项目投资管理,26,5.4投资决策评价方法的应用5.4.1单一的独立投资项目的财务可行性评价在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指标小于特定数值，则该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。,26,第五章项目投资管理,27,5.4.2多个互斥方案的比较与优选项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥方案评价过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。1.净现值法和净现值率法净现值