机构投资者持股比例对企业环境信息披露的影响

本科毕业论文(科研训练、毕业设计)机构投资者持股比例对企业环境信息披露的影响姓名：学院：系：专业： 年级：级学号：指导教师（校内）： 职称：20 年3月20日机构投资者持股比例对企业环境信息披露的影响摘要 本文从行为金融的投资者偏好理论和迎合理论角度，分析了公司环境信息披露的动机。基于2012年重污染行业上市公司的数据，我们发现不同的机构投资者对企业的社会责任信息偏好不同。公司环境信息披露水平与QFII持股比例成正相关关系，而且这种正相关关系主要是含有环境绩效差的公司难以模仿的“硬披露”所致。而券商持股比例和法人持股比例则与环境信息披露水平没有显著相关关系，表明境内的职业投资者和一般机构持股人，对公司的环境责任没有特别的兴趣。不同类型的机构投资者对环境信息的不同态度表明，机构投资者对公司的治理作用是不一致的。关键词 机构投资者 环境信息披露 迎合理论 公司治理AbstractThis paper analyzes the motivation of corporate environmental information disclosure from the theory of Investor preference theory and Catering Theory of Dividends of behavioral finances perspective. Base on the data of heavy polluting industry of listed company in 2012, we found that different institutional Investors have preferred different corporate social responsibility information. There are positive correlation between the level of corporate environmental information disclosure and the shareholding ratio of QFII. And this positive correlation is mainly caused by hard disclosure which is difficult to imitate by poor environmental performance company. While the shareholding ratio of brokers and the shareholding ratio of artificial person have no significant correlation with the level of corporate environmental information disclosure, which showed that the domestic professional investors and the general institutionalshareholders have no interested on companys environment responsibility. Different types of institutional investors have different attitudes to environmental information indicates that the role of institutional investors in the companys governance is inconsistent.Key Words：institutional investors， Environmental Information Disclosure， Catering Theory of Dividends， Corporate Governance目录引言5一、企业环境信息披露的相关理论分析61.1相关概念界定61.2环境信息披露的动因分析81.3迎合理论11二、实证分析设计122.1假设提出122.2变量定义132.3研究模型142.4研究数据15三、实证结果与讨论153.1变量描述153.2变量相关性描述表153.3多元回归结果16四、总结与研究启示17致谢语18参考文献：19引言2013年，“雾霾”成为年度关键词。这一年的1月，4次雾霾过程笼罩30个省（区、市），在北京，仅有5天不是雾霾天。有报告显示，中国最大的500个城市中，只有不到1%的城市达到世界卫生组织推荐的空气质量标准，与此同时，世界上污染最严重的10个城市有7个在中国。雾霾问题已经成为中国一些城市标志性的难题。而在现如今的中国，不只是大气污染，水、土壤的污染也是比较严重的。环境问题成为中国经济发展的瓶颈。企业在经济发展和环境保护中扮演着不可或缺的角色。企业环境信息的披露，成为了解决环境问题的，实现经济发展与环境协调的新手段。由于我国在企业环境信息披露制度上存在法律制度设计不足、环境信息公开化的企业数量少、环境信息披露形式单一、环境信息公开模式混乱等问题，外部利益相关者无法直接观察到企业的环保行为和真实的环境绩效，所以企业的环境信息披露成为各方博弈的焦点。通过环境信息披露机制，用经济手段引导企业自觉加强环保努力，是理论界和实务界苦苦追求的目标。作为重要股东之一的机构投资者，上市公司的信息披露是影响他们决策的重要来源，而相对应的，机构投资者的行为也会对上市公司的信息披露产生影响，并且这种影响可能是相对较大的，企业为了迎合机构投资者会进行针对性地信息披露。本文利用2012年中国重污染行业上市公司数据，将机构投资者分成代表国际投资者的QFII、代表国内职业机构投资者的券商和代表能够影响公司经营行为的法人机构投资者三类，分析环境信息披露水平与机构投资者持股比例的关系，从而探寻企业环境信息披露迎合投资者需求的动机与效果。本文结构安排如下：第一部分是企业环境信息披露的相关理论分析；第二部分是实证分析设计；第三部分是实证结果与讨论；最后是全文总结及研究启示。一、企业环境信息披露的相关理论分析1.1相关概念界定1.1.1环境信息目前接受范围较广的一个定义是：环境信息公开办法(试行)（2007）中称环境信息包括政府环境信息和企业环境信息。政府环境信息，是指环保部门在履行环境保护职责中制作或者获取的，以一定形式记录、保存的信息。企业环境信息，是指企业以一定形式记录、保存的，与企业经营活动产生的环境影响和企业环境行为有关的信息。本文主要研究的是企业环境信息。随着企业环境信息披露方式的演进，环境信息内容也由最初的环境影响信息扩展到环境财务信息和环境绩效信息（王军，2008）。环境信息涉及的范围很广,包括与环境相关的诸多因素,如环境污染造成的影响、出台的环境政策、制定的环境目标、发生的环境成本及费用、因环境保护或治理引起的负债以及环境绩效等。既包括可以用货币计量的货币性环境信息,又包括无法用货币计量的非货币性环境信息和记述性环境信息。不仅包括环境对财务的影响信息,还涉及企业发展的各个方面,是一个比较全面的环境信息系统。这些信息在为利益相关做出投资、信贷、评估等决策方面有重大影响。其目的就是要为是利益相关者提供充分的环境信息,以利于其科学合理地做出投资、评估等决策。1.1.2环境信息披露环境信息披露,是指政府或企业通过一定的形式,向公众发布相关的环境行为信息,使管理者、被管理对象和公众了解环境状况,共享环境信息,从而激励公众的环境保护行为,对环境破坏行为产生压力与约束,促进社会经济与资源、环境的协调发展。简单地讲，就是政府、企业和公众主动公开自身或自身掌握的环境信息。从管理学角度看，环境信息公开的实质是要解决政府、企业、公众之间在环境管理中的信息不对称问题。如果从更广义上理解，环境信息作为一种公共信息资源，是政府、企业和公众实施环境行为选择和行动的重要信息基础，公开环境信息对于协同和控制社会经济发展中的政府、企业和公众行为也意义重大。同环境信息一样，环境信息披露也分为政府环境信息公开和企业环境信息披露两个层面。政府环境信息公开与宏观层面的国民经济核算和报告相连,企业环境信息披露与微观层面的企业财务会计和报告相连,就是企业为了促进与利益相关者之间的环境交流,履行企业的社会责任,通过一定形式向社会披露企业运营对自然环境影响等有关信息。即宏观层面和微观层面两个不同层面的环境信息披露。宏观层面的环境信息披露包括一般性环境信息公开和国民经济统计中对环境情况的报告。一般性环境信息公开就是国家依法确保公众对环境信息的知情权,将政府掌握的环境规划、环境调查报告、环境影响评论报告、特别是关于在其社区内的危险物质和活动的资料对公众进行公开。如美国的信息自由法、我国政府每年定期发布的环境公报等。具体到每年发布的中国环境公报,包含的内容主要有污染物排放量、淡水环境、大气环境、噪声环境、土地与农村环境、城市环境基础设施建设、气候与自然灾害、环境政策的实施、履行的国际公约、环境宣传教育等; 另一类的宏观环境报告是将环境因素和自然生态资源纳入国民经济核算体系,然后由政府向社会公布有关环境指标数据,但目前我国还没有实行类似的核算体系。微观层面的环境信息披露就是指公司环境信息披露,即把公司各种活动对环境产生影响的信息和企业环境活动对企业经营业绩等产生的影响信息都向外部社会披露。本文主要研究的是微观层面的企业环境信息披露。目前我国环境信息披露采用政府强制与企业自愿相结合的方式。强制型环境信息主要集中于国家环境法律指标的披露，如企业废水排放、废气排放及固体废弃物处置情况等。强制型环境信息披露的缺陷在于，信息披露主要侧重于“事后性信息”，即只反映已发生的事实，而对于那些有助于预测企业未来环境影响的“预测性信息”却不予披露或披露的很少，比如：未来环境设备的支出预算与经营成本估计、环境负债与或有事项、环境风险准备金、未来发展机会等方面的信息。而自愿型环境信息主要侧重于那些环境利好信息，如环境保护方面的奖励、三废收入、“三同时”验收、税收减免、ISO14001环境管理体系认证等，以有助于企业对外树立良好的环保形象。而对于那些环境方面的“坏消息”却不愿披露或企图隐瞒。 独立环境报告在信息披露方面的不足主要体现在披露信息量小且缺乏统一标准。在国内上市公司的年报中,环境会计信息既包含定性披露的信息也包含定量披露的信息,大多数企业的年中以定性的信息为主;而在定量的信息中则是货币信息与非货币信息并存,又以非货币的信息披露为主,不同的公司在环境会计报告中对这三类信息披露的侧重是有所不同的。1.2环境信息披露的动因分析企业环境信息披露可以从环境信息供给动因和环境信息需求动因两方面来分析。1.2.1环境信息供给动因外部压力论企业处于市场之中，企业的环境信息披露也必然受到市场规则制定者与其消费者的影响。一方面压力来自于政府。政府会制定相关法律法规来要求企业达到一定的绿色标准或符合规范，具有强制性，企业不得不披露相对应的环保指标。典型的例子有美国1986年实施的超级基金修正与重新审核法,要求几千家大中型工厂每年定期披露对大气、水和土地的污染物排放信息,如果企业披露不合格,政府就可对其进行惩罚；中国的中华人民共和国环境保护法(1989)，以及在此基础上的清洁生产促进法(2002)、环境影响评价法(2002)等一系列环保法律。政府通过法律来约束企业的环境行为，进而影响其财务状况与经营成果。我国在2008年5月开始施行环境信息公开办法(试行),是目前对我国企业环境信息披露制度最为直接和明确的规定。 社会舆论的压力是随着人们环保意识的提高，人们会选择较为绿色低碳的生活方式，对于企业的环境信息的关注也会增加，同种情况下，人们会消费环境友好型的产品，高污染、高能耗企业面临被淘汰的风险。企业在这两重压力下自然而然的会选择更主动地去披露更多的环境信息，履行自己的职责。这样一方面能够避免违法违纪，减少因不符合规定而获得的惩处；另一方面，企业这种行为有利于提升自己的企业形象，让公众更加了解真实情况。自愿披露理论自愿披露理论是上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息，如管理者对公司长期战略及竞争优势的评价、环境保护和社区责任、公司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果等，管理人员自主性是自愿性信息披露制度的最大特点。因此公司管理层有较强的自愿披露信息的动机。自愿披露理论是基于代理理论与信号理论。代理理论起源于20世纪60年代，主要涉及的是企业资源的使用者与提供者之间的契约关系，其中以所有者和经营者间的代理最为典型也最为重要。在理性经济人假设下，管理层和所有者皆追求各自利益最大化，且两者之间的目标并非完全一致。股东希望公司的专业经理人以股东利益最大化为主要方针；而公司的经理人则基于自利动机，利用自身有的信息优势，追求自身利益的最大化，因而做出牺牲股东利益的行为。而在有效的市场环境中,管理层利用自身优势谋利必然会承担其行为造成的后果，将最终影响到管理层的报酬。于是，降低代理成本就成为管理层自愿向所有者披露信息的基本动因。 信号理论： 随着资本市场的全球化扩张,争夺资本资源的竞争变得异常激烈。拥有高质量投资项目的公司会主动向市场传递信息，以提高证券价格。这是由于交易过程中存在信息不对称，投资者不能掌握所有的信息，不能对其产品做出正确的评价，所以投资者只会根据平均水平来回应企业的投资，就会导致有些在水平以下的企业获益，进而涌入更多水平以下的企业，而高水平的企业在这个过程中利益受损。因此那些高于平均水平的公司可以通过自愿披露更多信息，使更多投资者对其经营状况加深了解，提升自己的公司价值。因此依据自愿披露理论，企业会主动将自己的环保投入和环境绩效信息传递给投资者，政府和公众。因为不管是投资方还是参与企业运营的人员甚至是环境都需要企业进行环境信息公开，从而保证利益相关者自身的利益受到保护，同时也能向其他投资者或利益相关者传递公司前景看好的信号，企业也能树立良好的环保形象，突出自己的竞争优势。对于企业来说明确自身环境信息披露结果对任何一方都是有所帮助的。1.2.2环境信息需求动因社会责任理论企业是社会中的一个重要的组成单元,在提供商品、服务获得利润的同时也要履行社会责任。随着环境问题日益严重，企业越来越多的去考虑其经营活动对环境的影响，并采取相应的措施。通过技术或效率的提高，减少生产活动中的环境污染，降低能耗，节约资源使产品更具竞争力。企业可以在考虑自身利益的同时去考虑社会和环境效益，两者是相互促进的。企业履行应有的社会责任、自愿进行环境信息披露,会给企业带来正面的经济后果,例如财务绩效的提高、企业价值的提升、财务风险的降低等正面效果,促进企业的发展进步,有利于企业长远的可持续发展。李连华和陈饪以税务部门CTAIs系统中杭州地区化工行业年销售收入在5000万元以上的企业作为分析样本,实证检验了企业社会责任与其财务绩效之间的关系,发现两者之间存在相互促进的作用:企业积极履行社会责任将促进其当期财务绩效的显著提高,企业对社会责任的积极履行将对其后期财务业绩的提高起到积极性推动作用,因此认为企业应当积极履行社会责任,以实现社会绩效与财务绩效的“双赢”。企业社会责任理论很好的从需求角度解释了企业进行环境信息披露的动因。决策有用论环境问题成为社会关注的焦点，企业环境信息与其利益相关者的决策关系日益密切。企业利益相关者在进行决策时不仅要了解其生产经营及产品的状况，企业的环境影响和企业的环境治理与环境声誉也是一个重要的参考依据。 消费者在消费企业产品时，会偏好绿色产品。消费者会关注企业生产过程中是否绿色环保，是否产生环境污染；在产品使用中是否有益健康，是否会对环境产生不良影响。而企业披露的环境信息是他们参考的重要依据。如果企业披露的是环境利好信息，企业产品就会更受欢迎。对于投资者而言，在进行投资时不仅要关注企业的有形资产，同时考虑企业无形资产的情况，如企业的环境治理能力、科研能力、商标及品牌影响等。而随着“社会责任投资”，“绿色投资”的兴起，投资者也会更加关注企业环境方面的无形资产，如企业当前及未来的环保支出、环保设施工艺、环境保护意识及教育、环境风险准备，企业社会环保形象等来作为自己决策依据。如果投资者获取的环境信息不充分,就有可能导致其资金流向污染严重的企业,从而使自己承担企业因不符合环保要求而被责令停产或被取缔的投资风险。因此,企业有责任、有义务向投资者提供会对企业经营状况和结果有重要影响的环境信息，保证投资者作出正确决策。对债权人而言，为了确保其资金的安全性，债权人要了解企业的环境信息中可能影响到现在以及未来的财务指标。因此,环境信息对于关注资金安全的债权人来说,是很重要的,企业有责任、有义务披露对企业经营活动有现实或潜在影响的环境信息,尤其重污染行业更应如此。可持续发展理论2009年12月联合国哥本哈根气候大会召开,世界各国不断加强对环境问题的重视,中国也做出了承诺。在此之前,我国也明确表示出要发展低碳经济。企业进行环境信息披露也是为了满足中国经济转型的需要。中国一开始是以经济发展为中心，而忽略了环境的保护，导致现在环境问题成为经济发展的瓶颈，现在中国要转变经济发展形式，实现经济发展与环境协调发展，这就要求企业积极改革，配合国家政策，推广节能减排，并且以此作为实现可持续发展指标的根本方法。积极主动的披露企业环境信息，有利于国家建设一个生态文明的小康社会。1.3迎合理论 哈佛商学院的马尔科姆贝克（Malcolm Baker）和纽约大学斯特恩商学院的杰弗里（Jeffrey Wurgler）2003年提出了股利的迎合理论。该理论认为公司发放现金股利的决策取决于投资者的需求，当投资者愿意花较高的价格购买那些发放现金股利的股票时，经理就会迎合这种需求而发放现金股利；相反，当投资者愿意花较高的价格购买那些不发放现金股利的股票时，经理就会迎合投资者的需求而不发放现金股利。 迎合理论认为不同的投资者对于信息也有不同要求，管理层会迎合不同类型的投资者进行对应的信息披露。当企业为了吸引注重环境责任的机构投资者时，就会加大环境信息的披露。而不同的机构投资者会对企业环境信息披露的特点做出是否投资的决策。市场上存在着这样的投资者，以是否进行有效环境信息有效披露对公司进行分类，有的公司积极进行环境信息披露，而有的公司则没有环境信息披露。投资者对这些公司的兴趣以及环境信息披露政策时常变化，对股票价格产生影响。公司管理者通常迎合投资者偏好而采取不同程度的环境信息披露，迎合的最终目的在于获得股票溢价。即当投资者比较注重环境社会责任时，他们就会偏好环境信息披露水平高的公司。因为这类公司可能会有更好的环境绩效，以及更好的企业形象，管理者为了迎合这类投资者会进行相对应的环境信息披露；当投资者对环境信息是否披露不感兴趣时，他们更希望能够有更高的经济方面的回报率，管理者会针对这类投资者，不进行环境信息披露，甚至隐藏对自己不利的环境信息，吸引这类投资者进行投资。二、实证分析设计2.1假设提出本文研究的是机构投资者持股比例对环境信息披露水平是否有显著影响,在对企业进行环境信息披露的动因与企业迎合理论等相关理论分析的基础上,笔者将从我国上重污染行业上市公司的机构投资者分成代表国际投资者的QFII、代表国内职业机构投资者的券商和代表能够影响公司经营行为的法人机构投资者三类，结合2012年重污染行业上市公司环境信息披露水平，分别研究其与环境信息披露水平的关系。2.1.1 QFII与环境信息披露水平由于国际投资者更具有环保意识，企业的环保绩效是影响他们投资的一个重要因素，因此对于国际投资者，可能对企业环境信息披露要求相对较高。因此我们假设：假设一：持股比例与企业环境信息披露水平显著相关2.1.2 券商与环境信息披露水平 以国内职业机构投资者为代表的券商更关注企业的利润和股权投资的经济回报，可能对企业环境信息中的利好消息更感兴趣，企业为了迎合该投资者，会选择性披露其环境信息。因此我们假设： 假设二：券商持股比例与企业环境信息披露水平不显著2.1.3 法人机构投资者与环境信息披露水平同券商一样，法人机构投资者可能更看重投资回报率。企业环境信息披露只要不影响自己收益，对于自己影响不大。因此我们假设：假设三：法人机构投资者持股比例对企业环境信息披露水平不显著2.2变量定义 （1）企业环境信息披露水平（ED）。企业可以通过各种渠道披露自己的环境信息，但企业在年报上披露的环境信息最为重要。首先，年报是企业与投资者进行沟通的最重要途径，所有的投资者和利益相关者都会查看企业的年度报告。其次，年报必须经过会计师事务所审计，并在指定的媒体公开发布，具有一定的法律效应。最后，年报的格式比较规范，投资者和利益相关者可以很容易在年报中的相关部分找到公司的环境信息。因此本文以公司年报中的环境信息作为企业环境信息披露的内容。具体环境信息披露水平是依据clarkson(2008)的方法进行计算。该方法虽然也属于内容分析法，但与其他方法相比，具有几个优点：它是依据GRI的指导意见，由会计学家和环境管理专家合作研制，能够比较全面和客观地反应企业年报中的环境信息披露水平，并突出了投资者所关注的信息，避免了其他环境信息披露评价方法中财务信息权重过大的缺点。Clarkson(2008)的方法，是将企业的环境信息分成7部分共95个等权重项目，其中前四部分包括环境管理结构、可靠性、环境绩效、环境收支共79项，属于“硬披露（hard disclosure）”；后三部分包括愿景和战略性声明、环境现状、自发性环境行为共16项，属于“软披露（soft disclosure）”。硬披露是指包含具体数据、易验证、环境绩效差的企业难以模仿的项目；而软披露是指像环境战略与环保理念等不易验证、大家彼此容易相互模仿的项目。硬披露和软披露的划分，使内容分析法的适用更加细腻。 （2）机构投资者持股比例。机构投资者是证券市场的主力。机构投资者种类较多，不同的机构投资者具有不同的偏好，而这种偏好体现在其在不同类型上市公司中的持股比例上。我们选取代表国际投资者的QFII、代表国内职业机构投资者的券商和代表能够影响公司经营行为的法人机构投资者三类，分析环境信息披露水平与机构投资者持股比例的关系。 （3）其他变量。先前文献表明，公司的规模往往代表了公司所承受的信息披露外部压力，对环境信息披露有显著影响，因此本文将其作为控制变量。负债比例代表了贷款人对环境信息披露的要求，因此本文也将其作为控制变量。不同行业信息披露水平也不相同，在研究环境信息披露时也是要将其作为控制变量。变量描述如表1。表1 变量描述表变量名称符号定义环境信息披露ED根据clarkson(2008)评分表对企业年报的环境信息披露情况评分硬披露HED根据clarkson(2008) 评分表的第一至第四部分对企业的披露评分软披露QFII持股比例券商持股比例法人持股比例SEDQFSRBKSRLPSR根据clarkson(2008) 评分表的第五至第七部分对企业的披露评分企业当年年末QFII机构投资者持股比例企业当年年末券商机构投资者持股比例企业当年年末法人机构投资者持股比例资产规模SIZE企业当年年末的总资产的自然对数资产负债率LEV企业当年年报披露的资产负债率行业INDUS根据企业所属行业设置虚拟变量2.3研究模型 本文利用多元回归模型，验证企业环境信息披露水平与机构投资者持股比例的关系，研究模型如式（1）（3）：QFSR=0+1ED+2SIZE+3LEV+i=15INDUSi+ (1)BKSR=0+1HED+2SIZE+3LEV+i=15INDUSi+ (2)LPSR=0+1SED+2SIZE+3LEV+i=15INDUSi+ (3)2.4研究数据本文选取了污染最为严重的化工、造纸、钢铁、印染、酿造和水泥行业2012年的全部A股上市公司，去除st股票和数据缺失股票，最后共获得494个样本股。三、实证结果与讨论3.1变量描述相关变量描述如表表2 样本的描述性统计变量最小值最大值均值标准差ED0224.223.33HED0152.232.27SED091.751.6QFSR00.02910.00080.0034BKSR00.040.00080.0033LPSR00.8990.240.21SIZE17.625.9921.661.17LEV 01.820.420.363.2变量相关性描述表表3 变量相关性检验表变量EDHEDSEDQFSRBKSRLPSRSIZEHED0.89SED0.790.55QFSR0.130.150.07BKSR0.050.030.05-0.001LPSR0.080.10.010.03-0.07SIZE0.260.210.110.140.10.27LEV0.070.060.020.030.020.180.113.3多元回归结果表4 多元线性回归结果（普通最小二乘法）变量QFII持股比例券商持股比例法人持股比例(1) (2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)常数-0.007*（-2.4）-0.0066*（-2.35）-0.008（-2.73）-0.005*（-1.77）-0.005*（-1.85）-0.0052*（-1.87）-0.81*（-4.62）-0.79*（-4.5）-0.82*（-4.75）ED0.000097*（2.06）0.000026（0.54）0.0002（0.08）HED0.000185*（2.74）0.000018（0.27）0.003（0.78）SED0.00012（1.22）0.00009（0.95）-0.0034（-0.6）SIZE0.0003*（2.4）0.00032*（2.44）0.0004*（2.9）-0.00027*（1.98）0.00028*（2.09）0.00027*（2.08）0.047*（5.67）0.046*（5.6）0.047*（5.91）LEV0.00009（0.2）0.00008（0.2）0.00012（0.29）0.000067（0.16）0.00007（0.17）0.000075（0.18）0.09*（3.5）0.09*（3.48）0.092*（3.52）行业控制YesYesYesYesYesYesYesYesYes样本494494494494494494494494494调整R20.020.0340.020.0050.0040.0060.10.0920.097F值4.665.763.731.761.691.9717.3817.617.5注： *表示在0.01水平上显著, *表示在0.05水平上显著, *表示在0.1水平上显著。括号中为t值。从表4可以看出，环境信息披露总水平与QFII持股比例有显著的正相关，表明QFII偏好投资于环境信息披露水平高的企业，体现了QFII对企业环境责任的重视。进一步分析发现，但这种影响作用是硬披露带来的，软披露没有什么显著性影响。这说明泛泛而谈没有实质性环境信息披露的企业，并不能吸引QFII的投资。以职业投资者为代表的券商，与三种环境信息披露，都没有显著的相关关系，表明国内的职业投资者，只关注企业的利润和股权投资的经济回报，对被投资的上市公司，是否履行了环境保护责任，并不关心。以内部投资者为代表的法人持股比例，与三种环境信息披露水平之间，也都没有显著的相关关系。说明机构投资者无论持股比例高低，都不能影响企业的环境责任履行。由于法人投资者往往持有很高的股权，能够影响到企业的经营决策。因此，这种实证结果表明，某些上市公司之所以不注重环境保护，就是其股东本身就不注重环境责任的结果。四、总结与研究启示本文研究了公司的环境信息披露水平，以及其背后代表的公司的环境责任履行水平，对不同投资机构的吸引力。研究结果发现，QFII偏好投资于环境信息披露水平高的企业，体现了QFII对企业