个股期权讲师培训_个股期权基础知识及交易策略PPT演示课件

个股期权讲师培训,1,个股期权培训教材内容提要,第一章个股期权的历史、境外开展情况及意义第二章期权基础知识第三章个股期权交易策略及相关运用第四章合格投资者制度第五章个股期权与期货、权证的比较第六章个股期权投资和投机之间的区别,2,第一章个股期权的历史、境外开展情况及意义,个股期权的历史及在境外的发展情况个股期权对证券市场的意义个股期权对机构投资者的意义个股期权对个人投资者的意义个股期权对券商的意义,3,个股期权的历史,期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。,4,个股期权的历史（续）,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1872年，RussellSage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展,5,个股期权的境外开展情况,6,个股期权的境外开展情况（续）,7,个股期权的境外开展情况（续2）,个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。,8,个股期权的境外开展情况（续3）,1973年在CBOE只有16只股票的900份期权合约在交易，而目前仅CBOE的期权日平均合约交易量就超过百万份。期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普及。投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面，普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心，自信投资组合能自我化解风险的时代已经过去。,9,个股期权对证券市场的意义,丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用个股期权具有对未来股价的价格发现作用增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量,10,个股期权对机构投资者的意义,提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益构建更加复杂的投资组合个股期权的做市和套利业务增加业务收入,11,个股期权对个人投资者的意义,提供了建立股票权益头寸的新方式更好的控制下行风险公平的双向参与交易个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆交易费用低廉在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高,12,个股期权对券商的意义,丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力期权交易量将带来佣金收入的大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地,13,第二章期权基础知识,个股期权的基本概念、类型和特征个股期权合约的基本要素期权的价值影响个股期权价值的因素个股期权的功能,14,个股期权的基本概念、类型和特征,个股期权的定义认购期权认沽期权不同角度看期权个股期权重要术语实值、平值和虚值期权概念总结,15,个股期权的定义,一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。,16,认购期权,股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？买了担心股价下跌，造成亏损！不买担心股价上涨，错过机会！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。,17,认购期权（续）,在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认购期权。认购期权（CallOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。,18,认购期权（续2）,程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金,19,认购期权（续3）,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入,20,认购期权买方到期日收益图,认购期权卖方到期日收益图,认购期权（续4）,21,认沽期权,程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔面临着担忧？卖了-担心股价会上涨，损失收益！不卖-担心股价会下跌，造成亏损！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。,22,认沽期权（续）,由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认沽期权。认沽期权（PutOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。,23,认沽期权（续2）,程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金,24,认沽期权（续3）,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入,25,认沽期权买方到期日收益图,认沽期权卖方到期日收益图,认沽期权（续4）,26,不同角度看期权,买房（期房）合同相当于认购期权合约金大妈看中了一套在建中的房子，想为将要结婚的小儿子买下来。开发商让金大妈签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。为了保证这份合同的效力，开发商让金大妈先支付10万元作为保证金。买房（期房）合同与认购期权合约类比来看保证金相当于权利金金大妈（买房者）相当于认购期权的多头（买方）开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖方）合同约定的100万购房价就是行权价格明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权买房（期房）合同就相当于一份欧式认购期权合同。,27,不同角度看期权（续）,买认沽期权相当于买保险程大叔为自己持有的Y公司的股票买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，程大叔3个月后有权按20元/股卖出Y股票。那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。,28,个股期权的重要术语,合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。保证金，是指期权义务方为保证合约的正常履行，需要抵押的资金或者证券。只有期权的卖方需要缴纳保证金。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。,29,个股期权的重要术语（续）,期权序列，OptionSeries，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。合约单位，ContractSize，单张合约对应合约标的的数量。美式期权，AmericanOption，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。,30,个股期权的重要术语（续2）,虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。开仓，OpenPosition,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。平仓，ClosePosition,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓，CoveredCall，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商（即做市商），LiquidityProvider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。,31,实值、平值和虚值,实值、平值、虚值的确定是站在行权者（权利方）的角度思考按照美式行权的思维，即可以马上行权权利方若行权，有收益的行权价是实值权利方若行权，亏损的行权价是虚值对于认购期权，行权价格低于合约标的市场价格是实值，权利方可以低于市场价格买入证券，有收益；反之，是虚值对于认沽期权，行权价格高于合约标的市场价格是实值，权利方可以高于市场价格卖出证券，有收益；反之，是虚值所谓深度实值、深度虚值是指合约标的市场价格大幅偏离行权价格,32,期权概念总结,33,期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。,期权,认购期权,认沽期权,买方（付出权利金）,卖方（收取权利金）,买方（付出权利金）,卖方（收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价买入标的,期权概念总结,34,个股期权合约的基本要素,合约标的合约条款合约挂牌合约代码、简称合约调整,35,选择标准参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个股期权标的选择应满足如下条件：,规模大抗操纵能力强,流动性好,波动性适中,股票标的选择标准上证50指数样本股,且是融资融券标的上市时间不少于6个月最近6个月日均流通市值不低于500亿元最近6个月日均成交金额不低于3亿元最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍最近6个月日均持股帐户数不低于1万户,ETF标的选择标准融资融券标的成立时间不少于6个月最近6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户,标的证券名单每六个月调整和公布一次,合约标的,36,合约条款,37,行权价格间距,0.050.10.15.11.11.2.22.22.4.4.6,2224.48505560.95100110120.,4.855.566.5.9.51011.1920,如何确定平值期权的行权价？例：标的价格2.33元，平值期权行权价2.4元标的价格4.7元，平值期权行权价4.8元,38,新合约上市,新月份上市一次新挂24个:243价格变动加挂:保证实值、虚值至少各1个,股价变动，实值虚值合约数不足,加挂新合约补足数量,老合约到期摘牌,新月份合约挂牌,加入到现有期权合约序列中同时存在的期权合约数目将很多,合约挂牌,39,合约加挂举例（以认购期权为例）,标的证券价格4.9元，初始挂牌合约的行权价分别为4.8元（实值）、5元（最接近平值的行权价）、5.5元（虚值）次日标的证券跌停至4.41元，无实值合约，此时，最接近平值的行权价是4.4元，需要加挂使至少有一个实值合约，因此需加挂行权价格4.2元（实值），空缺的价格间距补齐，即共需加挂4.2元、4.4元、4.6元三个不同行权价的合约,合约挂牌（续）,40,合约标识码:601398C1309M00380,标的代码,到期月份,到期年份,行权价格,预留,合约简称:工商银行购9月380,认购/认沽,标的简称,行权价格,认购/认沽,到期月份,月合约，当合约首次调整后“M”修改为“A”，如该合约碰到第二次调整，则修改为“B”，以此类推；,合约代码、简称,共19位,共20个字符,新方案,交易代码:90000001(8位）从90000001起按序对新挂牌合约进行编排，唯一，不复用。,合约未调整时，缺省；发生调整时修改为“A”，“B”,41,当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时，期权合约需要作相应调整，以维持买卖双方的权益不变，主要包括：合约金额（名义价值，即行权价格*合约单位）不变合约市值（权利金*合约单位）不变，可用现金补偿。合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权价格与合约单位。调整后期权合约存续期内，不再按调整后行权价加挂序列，而对各月份按新月份合约重新进行挂牌（按调整后的标的参考价格与约定的行权价格间距）。,合约调整,42,调整公式除息新行权价格原行权价格(除息前一日标的证券收盘价-每股红利)/除息前一日标的证券收盘价(新行权价格变小）新合约单位原合约单位原行权价格/新行权价格（新合约单位变大）除息日权利金参考价原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。（权利金参考价变小）,合约调整（续）,43,调整公式除权先计算：标的证券除权参考价=（除权前一日标的证券收盘价+配股率配股价）/（1+配股率+送股率+转股率）；新行权价格原行权价格(标的证券除权参考价/除权前一日标的证券收盘价)；新合约单位原合约单位(除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权参考价);除权日权利金参考价=原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。,合约调整（续2）,44,调整公式除权除息先计算：标的证券除权除息参考价=（除权除息前一日标的证券收盘价-每股红利+配股价配股率）/（1+送股率+配股率+转股率）；新行权价格原行权价格(标的证券除权除息参考价/除权除息前一日标的证券收盘价)；新合约单位原合约单位(除权除息前一日标的证券收盘价)/标的证券除权除息参考价;除权除息日权利金参考价=原权利金结算价（或结算参考价）原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。,合约调整（续3）,45,举例除息2012年6月14日（周四）为工商银行的除权除息日工商银行前收盘价是4.2元，每股红利0.203元2012年7月到期、行权价为4.0元、合约单位为10000的认购期权新行权价格原行权价格(除息前一日标的证券收盘价-每股红利)/除息前一日标的证券收盘价=4(4.2-0.203)/4.2=3.8067新合约单位原合约单位原行权价格/新行权价格=100004/3.8067=10507.7889除息日权利金参考价原权利金结算原合约单位/新合约单位。该价格仅作涨跌幅设置使用。,合约调整（续4）,46,补充规则通过与上市公司协调，除权除息日实施日原则上不安排在行权日(E日)及E+1日。特殊情况特殊处理，以交易所公告为准。标的证券发布权益分配、公积金转增股本、配股等实施公告时，期权合约同时公告相应调整信息，并在调整日再公告调整信息。合约行权日在配股股权登记日与配股缴款日后复牌首日之间时，合约行权日修改为配股缴款日后复牌首日。行权价格调整采取四舍五入方式，股票保留两位小数，ETF保留三位小数。合约单位调整时采取取整数股数或份数，余数部分采用现金结算。,合约调整（续5）,47,例如：8月份挂牌了三个工商银行认购期权合约(交易代码、合约标识码),合约调整（续6）,48,期权的价值及功能,期权的价值定义个股期权的内在价值个股期权的时间价值个股期权价值图影响期权价值的因素个股期权的功能,49,期权的价值定义,期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值内在价值时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值,50,个股期权的内在价值,对于前面程大叔支出权利金买入股票认购期权的例子：,51,个股期权的内在价值（续）,对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格市价），期权内在价值为零。,52,个股期权的内在价值（续2）,对于股票认沽期权,53,个股期权的内在价值（续3）,对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格市价），期权内在价值为正。平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价=行权价格），期权内在价值为零。虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格市价），期权内在价值为零。,54,个股期权的时间价值,时间价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。如果Y股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。那么Y股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。所以，期权的价值内在价值时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。,55,个股期权价值图,认购期权的价值图红色曲线就是认购期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间。下界曲线就是认购期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值。期权的价值=标的证券的价格S-行权价X）上界曲线是过原点一条斜率为1的直线，数值上等于标的证券的价格。时间价值在标的证券和行权价附近的时候，时间价值最大深度实值和深度虚值，时间价值逐渐减少,56,个股期权价值图（续）,认沽期权的价值图红色曲线就是认沽期权在到期日前的价值曲线，它介于两条曲线之间下界曲线就是认沽期权在到期日当天的价值曲线（即只有内在价值，没有了时间价值）上界曲线是一条水平线，数值上等于该认沽期权的行权价格。,57,影响期权价值的因素,58,影响期权价值的因素（续）,1）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2）行权价格根据1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时认购期权的价值下降,认沽期权的价值上升。,59,影响期权价值的因素（续2）,3）市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据1）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。,60,影响期权价值的因素（续3）,4）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。,61,影响期权价值的因素（续4）,5）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。（思考：所有情况都是如此吗？）,62,影响期权价值的因素（续5）,6）红利一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响，,63,影响期权价值的因素（续6）,64,个股期权的功能,65,个股期权的功能（续）,杠杆功能杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被放大。举例：程大叔支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后程大叔有权按10元/股买入X股份。3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那程大叔买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同,66,个股期权的功能（续2）,有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。例如，投资者持有某只股票的现货头寸,同时持有一份认沽期权，相当于给股票买了一份保险，如果股价下降，则可以执行价卖出；如果股价上升，最多损失的是权利金。,67,第三章个股期权交易策略及相关应用,备兑开仓策略及应用买入个股期权策略及应用卖出个股期权策略及应用个股期权组合策略及应用,68,备兑卖出认购期权策略介绍,备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。相对于卖出开仓策略，备兑开仓的风险是有限的。备兑期权又称抛补式期权，是指期权的卖出者拥有相应的资产，之所以被成为“抛补式”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消。,69,备兑卖出认购期权策略运作原理,情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。因为卖出期权必须支付保证金，备兑开仓时投资者可利用标的股票作为保证金，卖出认购期权，即给予认购期权买家购买股票的权利。如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方需要以行权价卖出股票，并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润。,70,备兑卖出认购期权策略运作原理（续）,情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。如果其后股票价格并没有上升到行权价，买方放弃行权，则投资者已收取的权利金可增加收益；否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，虽然期权卖方需要以行权价卖出股票，但其仍然获得了预期的股票收益，同时赚取了期权的权利金。,71,备兑卖出认购期权策略的应用实例,例一：若投资者现持有10000股苹果公司股票，市价为400.00美元，投资者若短期内看空股价，但长期看好，而并不会考虑卖出股票，在这种情形下，投资者可以考虑卖认购期权，赚取期权金。例如投资者以每股10美元卖出100张（假设一张标准的期权合约乘数为100）行权价为405美元的即月认购期权合约，可获得100,000美元期权金。若投资者的预计正确，苹果的股价在到期日并未上升至405美元以上，期权买家将不会行使权利向投资者买入苹果公司股票，已收取权利金100,000美元将变为投资者的利润。不过，其中风险将会是若股价上升至405美元或更高，期权买家便会要求投资者履行责任以行使价卖出苹果公司股票，但由于投资者已收到每股10美元的权利金，故实际的每股收入会是415美元(405美元+10美元)。所以，只有当股价在到期时高于415美元时，这种策略才会较不采取任何行动为差。反之，若判断出现失误，到期日苹果公司涨至430美元，则期权买家便会要求投资者履行责任以行使价（405美元）卖出苹果公司股票，届时每股的损失是430-405-10=15美元。,72,备兑卖出认购期权策略的应用实例（续）,73,备兑卖出认购期权策略的应用实例（续2）,74,备兑卖出认购期权策略的应用实例（续3）,最大潜在利润为每股15美元盈亏平衡点股价为390美元（购买股票价格-权利金）在股价高于405美元时，可能会被要求行权若要计算利润，可分别计算股票头寸和期权头寸的损益再进行相加；或可计算期末的组合价值-期初的组合价值,75,备兑卖出认购期权策略的误区,期权被行使就是不好的这个策略不错，因为大多数期权在到期日一文不值这个策略不好，因为投资者不得不在股票盈利时卖出，却自己担负损失好的投资机会很难找，赚不到钱,76,备兑卖出认购期权策略的风险与收益,需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。,77,备兑卖出认购期权策略总结,结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点：行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓,78,买入认购期权策略运作原理,当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,79,买入认购期权策略之权衡,同种股票，对应不同行权价的期权权利金不同需要理解“期权价格”（权利金）和“有效购买价格”（行权价+权利金）对应不同行权价，买入认购期权也有“高风险高收益”“中等风险中等收益”“低风险低收益”之别,80,买入认购期权策略之权衡（续2）,81,买入认购期权策略实例,约翰是一位在硅谷做市场研究的分析师，他一直在观察特斯拉汽车（TSLA）的股票，并想找到好的买入时机买入股票并长期持有。可是，他对即将公布的盈利报告很在意。他相信最终公布的盈利报告会使股价上升或下降30美元。假设约翰有15900美元资产用于投资，且行权价为150美元的认购期权的交易价格为900美元（每股9美元）。假设约翰认为股价在期权有效期内会上升或者下降30美元，行权价为150美元的认购期权的风险为每股9美元，如果股价上升30美元，其潜在的收益为每股21美元。,82,买入认购期权策略实例（续）,跟直接买入股票相比，买入认购期权提供了完全不同的收益风险比。如果盈利不及预期，股价下跌，最大亏损能得到有效控制。,83,买入认购期权策略实例（续2）,在买入了认购期权后，原本15900美元的账户支出了900美元，仍剩余15000美元跟直接买入股票相比，买入认购期权并不能获得该时间段内特斯拉汽车股票的股息，但也获得了资金的灵活使用权假设约翰是一位低风险偏好的投资者，他可以选择用剩余的资金买入国债，达到收益增强的目的,84,买入认购期权与止损单的比较,股票的止损单对市场价有依赖性，“跳空”的可能性使得有时不能有效止损另一种经常会发生的情况是股价触及止损，但随后迅速往上弹买入认购期权能够克服这两个弱点。投资者能够很明确最大亏损是多少（权利金），也不会有止损后股价上涨带来的负面情绪但仍需要关注时间因素,85,买入认沽期权策略运作原理,当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出，但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势，也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价下行的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。,86,买入认沽期权配对认沽期权策略,配对认沽期权策略：同时购买股票和认沽期权，且认沽期权按照股票的股数来购买，例如100股APPL和一张APPL的认沽期权一般用于风险对冲，适合谨慎的投资者,87,买入认沽期权配对认沽期权策略（续）,詹姆斯是一名谨慎的投资者，他一直在跟踪健身房连锁公司Gymco的股票。该公司股票从三年前的高点85美元下跌到了半年前的30美元，目前在36美元附近平台振荡。最近一期季度报告显示该公司在削减了成本开销后、开拓了新市场后销售节节上升。詹姆斯预计在未来的两个月，下一份季度报告会超出市场预期从而提振股价。但是，他也同样明白，如果他的判断是错的，糟糕的季报数据会使该股票又创新低。基于他的牛市观点，詹姆斯希望买入Gymco股票，同时他也想控制风险以防预测失误。在此案例中，他以36美元一股的成本买入了100股Gymco，同时购买了一张60天后到期行权价为35美元的认沽期权，权利金为每股1美元。,88,买入认沽期权配对认沽期权策略（续2）,89,买入认沽期权配对认沽期权策略（续3）,90,配对认沽期权策略与止损单的比较,配对认沽期权策略的优点：限制了最大损失配对认沽期权的缺点：有限的有效期；权利金成本,91,卖出开仓的运作原理,卖出开仓的本质是提供保险，获取稳定持续的保费收入，正常情况下不发生灾难所以不用理赔，当发生灾难的时候可能会将前期很长一段时间获取的保费收入全部用来赔偿。与买入开仓获取权利所不同的是，卖出开仓所承担的是义务。如果期权买方持有者要求行权，期权卖方就必须履行义务。卖出开仓时最大盈利为权利金收入，而合约标的价格出现反向波动时潜在亏损很大，所以卖出开仓的风险控制非常重要。,92,卖出认沽期权策略,卖出认沽期权有什么投资用途？保守的投资者的目标往往是“在好的价位买入好的股票”。判断什么是好股票、什么是好价位是具有主观性的，但一大标准是在低于现行市价的某一价格限价买进。卖出认沽期权可以实现这个目的,93,卖出认沽期权策略（续）,94,卖出认沽期权策略实例,亚当想要买入Gymco的股票，目前的股价是每股36美元。然而，亚当并不急于现在买进，因为他预测不久后该股票成交量会缩量，价格也会稍稍降低亚当选择暂时不买入股票，而是以1.25美元卖出行权价为35美元的75天期限的认沽期权，因为他预测到期日股价会低于35美元如果他的预测正确，该认沽期权将会被行权，他将以美股33.75美元的有效价格（35-1.25=33.75）买入100股Gymco的股票，如果股价依然维持在35美元上方，认沽期权不会被行权，但亚当依然会获得权利金在这个案例里，亚当做到了他想做的事。即便不能低价买入，权利金依然增加了他的收入,95,卖出认沽期权策略之权衡,平值认沽期权-对股价走势持中立态度虚值认沽期权-想要以更低价格买入实值认沽期权-对股价走势有乐观预期,96,卖出认沽期权策略与限价买入股票比较,然而，限价买入委托只依赖于价格，而卖出认沽期权则依赖于时间和价格,97,个股期权组合策略,价差策略（Spreads）：看多价差策略（BullSpreads），看空价差策略（BearSpreads）蝶式价差策略（ButterflySpreads）跨期价差策略（CalendarSpreads）跨式组合策略（Straddle）勒式组合策略（Strangles）条式组合策略和带式组合策略（StripsandStraps）,98,价差策略,价差策略（Spreads）：看多价差策略（BullSpreads），看空价差策略（BearSpreads）看多价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更高的认购期权，两个期权的到期日相同。该策略下投资者看多股价，通过同时卖出期权降低了权利金支出，但也牺牲了收益的部分上行空间。看空价差策略：买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更低的认购期权，两个期权的到期日相同。该策略下投资者看空股票，通过同时买入期权对冲了股价的上行风险。,99,看多价差策略收益图,100,看空价差策略收益图,101,蝶式价差策略,蝶式价差策略相比看多价差和看空价差稍微稍微复杂一点，涉及到三个行权价不同但到期日相同的期权持仓。买入一份行权价较低的认购期权，同时买入一份行权价较高的认购期权，再卖出两份行权价介于两者之间的认购期权。如果投资者认为合约标的价格将在一定范围内小幅波动，则该组合策略是很适合的，同时将判断失误可能造成的风险控制在一定范围内。期权的特点是收益曲线不同于股票或期货的线性走势，具有一定的区间和变化，组合期权的这种特点更加明显，通过灵活使用组合期权结合投资者对于合约标的价格走势的判断，可以更加精确的获取投资者所需要的收益曲线。,102,蝶式价差策略收益图,左图为认购期权的蝶式价差组合，右图为认沽期权的蝶式价差组合,103,跨期价差策略,跨期价差策略和前述策略不同的是组合用到了到期日不同的期权卖出一个到期日较早的认购期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认购期权。因为到期日越晚的期权所需支付的权利金越高，所以该组合的权利金收入为负。如果合约标的的价格在到期日较短的期权到期时接近期权的行权价，则投资者获利。反之如果到期日合约标的的价格大幅偏离行权价，则投资者产生亏损。使用期权组合策略的好处在于亏损是有上限的且事先已知。跨期价差策略也可以通过卖出一个到期日较早的认沽期权，同时买入一个行权价相同但到期日较晚的认沽期权来构建。,104,跨期价差策略收益图,左图为认购期权的跨期价差组合，右图为认沽期权的跨期价差组合,105,跨式组合策略,不同于前述价差策略在买入期权的同时，还卖出期权，跨式组合策略买入一份认购期权并买入一个行权价和到期日相同的认沽期权。如果投资者认为合约标的的价格将发生大幅波动，但不确定向上还是向下波动，可以通过该组合策略来获利。如果合约标的的价格在到期日接近行权价，则投资者会发生亏损，最大亏损为两份期权的权利金。,106,跨式组合策略收益图,107,勒式组合策略,勒式组合策略在买入一份认购期权的同时也买入一份认沽期权，两者的到期日相同但行权价不同。勒式组合策略与跨式组合策略类似，但用到了行权价不同的期权组合。使用勒式组合策略时，合约标的需要发生更大的偏离行权价的波动投资者才能获利，优势在于当判断错误时其亏损小于跨式组合策略。,108,条式组合策略和带式组合策略,在条式组合策略中，投资者买入一份认购期权，同时买入两份行权价和到期日相同的认沽期权。这种情况下，投资者认为合约标的价格将发生大幅波动，而价格下跌的可能性大于上涨的可能性。在带式组合策略中，投资者买入两份认购期权，