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第二章金融远期与期货(Review),第一节、金融远期市场一、概述1、金融远期合约的概念（1）定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。购买金融产品的一方，称为购买远期，是远期合同的多头；出售金融产品的一方，称为销售远期，是远期合同的空头。每一种远期合约都是唯一的（客户定做），而且不必要在交易所交易；（2）应用远期合约的目的锁定购买或出售商品的未来价格，防范价格风险。,1、金融远期合约的概念,（3）远期合约的要素产品交割的数量和质量；交割价格(K)交割时间(T)交割地点(L),2、几个应注意的概念,（1）远期（期货）的理论价格：在某一特定时间和特定条件下，远期合约标的商品的无套利均衡价格。即远期合约价值为0时的交割价格。（2）远期市场价格（称为远期价格）在实际市场交易中双方形成的（标的商品未来的）价格。（3）远期价值：远期合约本身的价值，它等于远期的实际价格与理论价格的差。,3、远期合约的特点（优缺点）,（1）远期合约是非标准化合约，具有较大的灵活性；在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点。缺点：（2）市场效率低：由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。（3）流动性较差：由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。（4）违约风险较高：远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。,二、金融远期合约的种类,金融远期合约主要有：远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等（一）远期利率协议1、远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）的含义远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率上升的风险或投机；卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的主要目的是规避利率下跌的风险或投机。“名义”本金是指借贷双方不交换本金，只是在结算日根据本金和协议利率与参考利率之间的差额，计算结算金，由交易一方交于另一方。,2、重要术语,FRA中，一些常用的术语包括：合同金额（名义本金）、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金等。2天延后期2天合同期交起确结到易算定算期日日日日日图21远期利率协议流程图,FRA的表示与题例,假定1999年10月5日，双方同意成交一份名义金额为100万$，合同利率为4.75%的远期利率协议。其中，指起算日与结算日之间为1个月，起算日与到期日之间为4个月，交易日与起算日之间一般为2天。本例中，交易日为10月5日，起算日为10月7日，结算日为11月8日（11月7日为星期天），到期日为2000年2月8日，合同期为1999年11月8日到2000年2月8日（92天）。结算日前的两个交易日为（11月5日）确定日，确定参考利率，参考利率通常为LIBOR，假定为5.5%.,3、结算金的计算,在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方(贷款方)就要支付买方（借款方）一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。其计算公式如下：(2.1）式中：rr表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。如上例，,4、远期利率（ForwardInterestRate）,（1）含义：远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率，即未来两个时点之间的利率。例如上例中，1月之后开始的期限为3个月的远期利率。（合同利率）（2）远期利率的确定（均衡利率）远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为，则t时刻的期间的远期利率可以通过下式求得：(2.2）,（3）实例,如果1年期的即期利率为10%，2年期的即期利率为10.5%，那么隐含在第一末到第二年末的远期利率为11%。,5、连续复利,假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：如果每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuouscompounding），此时的终值为：,5、连续复利,假设是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：或这意味着：(2.3）(2.4）通过式(2.3）和(2.4），我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。,6、连续复利条件下的远期利率,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：(2.5）这是因为：所以，例如，当1年期和2年期的即期复利利率分别为10%和10.5%，那么第一末到第二年末的远期利率为：11%。,（二）远期外汇合约,1、远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）的含义：远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。双方在签定合同时，就确定好了将来要进行交割的远期汇率（无论当时的汇价如何变，都应按此汇率交割）。交割时，名义本金不交割，只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。2、分类按照远期的开始时期划分，远期外汇合约分为：直接远期外汇合约：直接从现在开始计算（较为简单）；远期外汇综合协议：从未来的某个时点开始计算。如1*4的远期外汇综合协议是指从起算日后的一个月（结算日）开始计算的为期3个月的远期外汇综合协议。,例,（1）Example-Usingaforwardcontractforhedging.AnAmericanmanufacturerexpectstosellonemillionReaisofitsproductinBrazil,andtocollecttheserevenuesinsixmonths.ThecompanywantstohedgeawayitsexposuretoUS$/Reaisexchange-raterisk.AssumethatthecurrentforwardpricesforReaisareasfollows:DateSpot30-day90-day180-dayForwardPrice.6597.6610.6637.6681Tohedgeitsforeignexchangerisk,thismanufacturerentersintoaforwardcontracttosell1MReaisforapriceof$.6681millionin180days.,（1）Example,Themanufacturercommitstoconvertinghisrevenue(inR$)intodollarsattheagreedrate.Manufacturersprofit/lossfromhisforwardcontractK-S(T)willoffsetitsforeign-exchangeloss/profit.Supposethatthemarket180-dayR$forwardpriceappreciatestoUS$.6781/R$soonafterhesignstheforwardcontract.Hasashortpositionontheforwardcontractmadeorlostmoney?Doesthedeliverypriceofthemanufacturersforwardcontractchangeovertimeasthemarketforwardratefluctuates?同样，应用直接远期外汇合约锁定远期外汇汇率。利用期货合约的交割功能也可以将证券价格（利率、汇率）锁定。,3、远期汇率与即期汇率的关系,远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：(2.6）其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表示t时刻的即期汇率，表示本国的无风险连续复利利率，表示外国的无风险连续复利利率。根据远期差价的定义，其计算公式为：(2.7）,4、远期外汇综合协议定义,远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议（将原货币看成一种资产，这种交易即为先买后卖，赚取价差！）。从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。,4、远期外汇综合协议定义,远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：(2.8）(2.9）(2.10）式中，表示合同签订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接远期汇率与合同中规定的结算日（T时刻）直接远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率（）与确定日确定的结算日直接远期汇率之间的差额。,5、远期外汇综合协议与远期利率协议的比较,（1）区别：远期外汇综合协议保值或投机的目的是两种货币间的利率差以及由此决定的远期价差；远期利率协议保值或投机的目的是一国利率的绝对水平。（2）相似之处：标价方式相同，都是m*n,m是合同签定日到结算日的时间，n是合同签定日到到期日的时间；都有5个时间点：合同签定日、起算日、确定日、结算日、到期日；名义本金均不交换。,6、远期外汇综合协议的交易流程和结算,（1）交易日：确定结算日、到期日将兑换的名义本金As、Am，相关的直接远期汇率K与，合同远期差价Wk，计算第二货币的名义金额。（2）确定日：确定即期结算汇率、到期日远期结算汇率和远期差价，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。（3）结算金的计算根据对结算金的计算不同，将远期外汇综合协议分为：汇率协议（ExchangeRateAgreement，ERA）和远期外汇协议（ForwardExchangeAgreement，FXA）。,汇率协议,汇率协议的结算金计算公式为：(2.11）式中，表示原货币到期日名义本金数额，表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例（360天或365天）。,远期外汇协议,远期外汇协议的结算金计算公式为：(2.12）式中表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币到期日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中。尽管名义本金都是由原货币来定义的，但结算金都是由第二种货币表示的。如果结算金为正，则表示卖方支付给买方；反之，如果结算金为负，则表示买方支付给卖方。,（三）远期股票合约,远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。,第二节金融期货市场,一、期货市场的基本概念1、现货市场与期货市场现货市场指以现货价格为基础，买卖双方以即期现货合同或远期合同进行商品实物所有权转移的场所；期货市场：指对大宗初级产品或金融证券，以公开竞价方式买卖标准化合约，实行远期交割的有组织的集中交易场所。2、金融期货合约金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格称为期货价格(FuturesPrice)。,3、金融期货合约的种类,按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货、外汇期货等。外汇期货交易是指在集中性的交易市场以公开竞价方式进行的外汇期货合约的交易。外汇期货合约则是交易双方订立的、约定在未来日期以成交时确定的汇率交收一定数量的某种外汇的标准化合约。利率期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。利率期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品（各种债务凭证）的标准化合约。股票价格指数期货（股指期货）是以股票市场的价格指数为标的物的期货。,4、期货合约与远期合约比较,标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同,二、期货交易的基本制度,1、期货合约的标准化2、保证金制度3、平仓制度4、结算体系与制度,（一）期货合约的标准化（商品期货）（1）,期货合约的标准化（外汇期货）（2）,期货合约的标准化（股指期货）（3）,(二)保证金制度,1、保证金性质：双方履约的财力保证（双方均交保证金）2、保证金种类：（1）基础保证金(结算保证金:指结算会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金，这部分要记利息：不低于活期存款利息)（2）交易保证金：初始保证金：5-10%维持保证金：70-75%（初始保证金）追加保证金保证金比率及杆杠作用3、保证金与现货保证金的不同4、期货交易主要是保证金交易。,(三)平仓制度,1、含义：指在合约到期前，交易双方将合约再转给其他交易者，以改变其交易部位的行为。此种做法称为“对冲”。（开仓：建立一个部位，多头或空头）2、方式：对冲与交割3、对冲的原则（1）必须在最后交易日前；（2）品牌相同；（3）买卖方向相反，但数量不一定一致（部分平仓）；（4）申报单应注名是平仓单。,(四)结算体系与制度,1、结算原则与基本制度（1）结算原则：结算机构成为交易双方的“交易对手”，交易双方不再发生任何联系。简化交易结算、减少违约风险。例如：（2）基本制度：每日盯市、结算无负债和保证金执行制度（3）结算方法（决定价格：每日结算价、最后结算价。下例中，每日结算价为该品牌的商品期货在这一交易日中各笔成交价的加权平均值）,结算题例,5、金融期货交易的特征,期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,三、期货市场的结构,1、期货交易所（1）性质：自律性组织、期货市场的核心（2）组织形式：公司制会员制（3）条件：足够的交易者、上市品种、成交量、完善的硬、软件。（4）职能：提供交易场所、制定交易规则、设计合约安排上市、控制市场风险、监督交易过程。,(5)交易规则,与证券交易所相似（交易时间、竞价原则、竞价方式等），特殊的方面有：a.价位变动；b.涨跌停板制度;c.未平仓合约与交易量：d.限仓制度（防范交割风险）e.大户报告制度f.强行平仓制度,2.结算所,(1)会员：结算会员与非结算会员全员结算会员制(2)职能：决定并逐日公布结算价格收取和管理保证金负责每日成交合约的结算监督管理到期合约的结算和实物交割公布交易信息,3.中介机构,经纪公司：依法设立、按客户委托、按照客户的指令以自己的名义为客户交易并收取交易手续费的中介组织。主要有：佣金经纪人；两元经纪人；专家经纪人。,（1）套期保值者（不受仓位的限制）通过期货合约的买卖为已拥有或即将拥有的现货转移价格风险、提供保值以获取经营利润的法人或个人。（2）投机者（某一合约单边持仓限额为100手）根据对金融期货价格的预测，低买高卖以获取利润的交易者。（3）套利者（不受仓位的限制）利用不同期货合约之间或期货合约与现货商品之间的暂时不合理的价格关系，同时买进和卖出以赚取价差的交易者。,、交易者,（一）进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手；（二）某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算