证券投资学-第十二章ppt课件

.,1,第一节资本资产定价理论第二节套利定价理论第三节期权定价理论,第十二章金融资产定价理论,.,2,一、资本资产定价模型的产生Markowitz资产组合选择理论有严密的数理推导，但并不实用，因为，投资者要选择一个最优组合，需要经过复杂的计算，并且要以能够准确估计各种资产预期收益、风险及相关系数为前提。步骤：考虑各种可能的证券组合；计算组合的收益和标准差（特别是协方差）；比较各组合的收益率和标准差，以确定有效组合基于无差异曲线与有效边界的切点，确定最优组合,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,3,一、资本资产定价模型的产生1964年威廉夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。假定存在一个市场组合，即市场中所有风险资产的有效组合，组合中每种风险资产的权重等于该资产市值占整个市场价值的比重。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,4,一、资本资产定价模型的产生在已有市场组合的条件下，每个投资者根据自己的风险偏好，可以用无风险资产和市场组合构建起一个组合，这就可以简化投资决策，只需要进行融资决策，而不再需要进行资产选择。那么，沿此思路进一步考虑，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡中形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定。这就是资本资产定价模型的基本内涵。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,5,二、传统资本资产定价模型（一）CAPM的假设（二）资本市场线的推导所有投资者都有一个共同的风险资产组合，即市场组合，各自根据自己的风险偏好和风险承受能力，选择无风险资产与市场组合的组合。市场组合M与无风险资产构成的全部资产组合的集合，即资本市场线CML，它构成了风险资产与无风险资产组合的有效边界。投资者拥有共同的资本市场线。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,6,资本市场线与投资者的选择,所有投资者都有相同的资本市场线，在该线上选择哪一点取决于他的风险接受程度。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,7,市场均衡与市场组合,每个投资者都可以根据自己的风险偏好，在这条资本市场线上选择一点作为自己的资产组合。,P,有效边界,M,CML,E(rP)=xrf+(1-x)E(rM)p=(1-x)MCML：,E(rP),rf,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,8,二、传统资本资产定价模型通常CML向上倾斜，因为风险愈大，所要求的预期收益也愈大。CML的斜率反映市场组合的单位风险溢价，其计算公式为：,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,9,（三）证券市场线的推导许多投资者只是投资个别金融资产，那么，基于市场均衡假设，单项资产或任意资产组合如何定价？在金融市场上，单项资产与大市存在着密切关系，也就是说，各种资产的收益率变动都受市场共同因素的影响，如果用市场收益率来表达这一共同因素，那么，可利用回归分析方法建立这样一种模型，这就是单一指数模型。它极大地简化了组合投资理论的实践运用。证券特征线,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,10,根据资产组合模型可以推导出：定义：Beta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，于是有：,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,11,版权属FPSCC所有受法律保护CopyrightFPSCC,11,上述方程式称为证券市场线（SML），反映的是单一资产的预期收益率与市场风险溢价的关系。该线是资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel）的核心表达。,该公式就是资本资产定价模型。若bi=0，则预期收益率即为Rf。若bi=1，则E(Ri)=E(RM)。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,12,1.0,E(ri)=rf+E(rM)-rfi,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,13,三、CAPM的应用1.投资者可根据自己的风险偏好，选择不同Beta系数的资产，即选择SML线上的不同点2.投资者可以借助SML进行资产估值判断，高估时卖出，低估时买进。,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,14,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,15,四、CAPM的发展零CAPM跨期CAPM多CAPM以消费为基础的CAPM,第一节资本资产定价理论(CAPM),.,16,一、APT的研究思路CAPM只考虑了影响投资效果的一个因素，即市场组合因素，现实中投资受多种因素影响。套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效的、均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。,第二节套利定价理论(APT),.,17,套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率。,第二节套利定价理论(APT),.,18,二、因素模型和套利组合套利定价理论利用因素模型来描述资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理。单因素模型多因素模型三因素模型四因素模型,第二节套利定价理论(APT),.,19,二、因素模型和套利组合套利组合必须同时具备三个特征：它是一个不需要投资者任何额外资金的组合；套利组合对任何因素都没有敏感性；套利组合的预期收益率必须是正值。,第二节套利定价理论(APT),.,20,三、套利定价模型（APTModel）APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响。四、套利定价理论的应用套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已。,第二节套利定价理论(APT),.,21,一、期权价格的经济内涵期权价格应该包含了两部分内容：内在价值与时间价值二、二项式期权定价模型（略）,第三节期权定价理论(OPT),.,22,三、布莱克-斯科尔斯期权定价模型决定期权价格所需的变量涉及到股票的现价、期权的执行价格、期权离到期日的时间、无风险借贷率、相应股票年连续收益率的标准差以及正态分布表。四、布莱克-斯科尔斯模型的应用（略）,第三节期权定价理论(OPT),.,23,一、名词解释资本市场线CML市场组合因素模型证券市场线SML市场风险套利组合二项式期权定价模型布莱克-斯科尔斯期权定价模型,习题,.,24,二、简答题1传统CAPM的假设条件有哪些？2简述资本市场线CML的推导过程。3简述证券市场线SML的推导过程。4分析CAPM与APT的异同。,习题,.,25,三、计算题1已知两种股票A、B，其收益率标准差分别为0.25和0.6，与市场的相关系数分别为0.4和0.7，市场指数的回报率和标准差分别为0.15和0.1，无风险利率为rf=0.05。（1）计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的值；（2）利用CAPM计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的预期收益率。,习题,.,26,22007年，国库券（无风险资产）收益率约为6%。假定某值为1的资产组合要求的期望收益率为15%，根据资本资产定价模型（证券市场线）：（1）市场资产组合的预期收益率是多少？（2）值为0的股票的预期收益率是多少？（3）假定投资者正考虑买入1股股票，价格为50元。该股票来年派发的红利预计为3元，投资者预期可以52元卖出。股票风险的值为-0.5，那么该股票价