(MBA课程)公司理财：5资本成本和资本结构

CorporateFinance,5、资本成本和资本结构,本章主要内容,资本成本财务杠杆经营杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数资本结构理论无税收、交易成本的MM命题I、II有公司税的MM命题I、II公司税收、财务困境与资本结构,资本成本,定义企业为筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费：筹集过程中支付的各项费用发行手续费、律师费、资信评估费等资金占用费：占用资金支付的费用股票的股息银行借款利息、债券利息等资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要依据,资本成本,资本成本的计量方式个别资本成本普通股成本留存收益成本长期借款成本债券成本,债务资本成本,债务资本成本：借款利息和筹资费用,债务资本成本,某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。假如上述债券溢价发行，发行价格为600万元,债务资本成本,严格意义上讲，债券资本成本即债券到期收益率考虑所得税以及债券筹集成本沿用上例，债券资本成本Kb=K*(1-T)=12.96%*(1-33%)=8.68%,优先股资本成本,优先股永远在每期派发固定的股利,权益资本成本普通股资本成本,股利增长模型某公司普通股目前市价为56元，本年发放股利2元，估计年增长率12%，筹资费用率为普通股市价的10%缺点只适用于很可能只发生稳定增长的情况成本对估计的增长率非常敏感没有明确考虑风险,普通股资本成本,资本资产定价模型Kc=Rf+i(Rm-Rf)CAPM模型的优点对风险进行调整对实施任何股利政策的公司适用CAPM模型的缺点市场风险溢酬的估计的估计,留存收益资本成本,与普通股相比，留存收益数内部融资，不存在资金筹集费用,加权平均资本成本,加权平均资本成本,加权平均资本成本,加权平均资本成本,资本结构权数E代表公司权益的市场价值：E=发行在外总股数每股价格D代表债务的市场价值V代表公司价值V=D+E资本结构权数：100%=D/V+E/V加权平均资本成本WACC=(E/V)KE+(D/V)KD(1-T),加权平均资本成本,一家企业正在考虑可以在第一年年末节约500万美元税后现金流量的项目。这个节约额将以每年5%的速度增长。该企业的债务权益比率是0.5,权益成本是29.2%,债务成本是10%。成本节约建议与公司的核心业务密切相关，因此被视为与整个企业具有相同的风险水平。该企业是否应该接受这个项目呢？,WACC=(E/V)KE+(D/V)KD(1-T)=（2/3）29.2%+(1/3)10%(1-34%)=21.67%只要成本小于3000美元，公司就应该接受该项目,小练习,ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本。相关信息如下：公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%;公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；,小练习,公司当前的资本结构为银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元留存收益420万元公司所得税率为40%公司普通股的值为1.1当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%要求：如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算加权平均资本成本。,小练习,银行借款税后资本成本=8.93%(1-40%)=5.36%债券税后资本成本=普通股资本成本,小练习,明年的每股收益=(0.35/0.25)(1+7%)=1.498元/股明年的保留盈余数=420+1.498400（1-25%）=869.4万元,财务杠杆,经营风险财务风险经营杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数,经营风险,经营风险企业因经营上的原因而导致利润变动的风险产品需求产品售价产品成本调整价格的能力固定成本的比重,经营杠杆系数,经营杠杆在某一固定成本比中的作用下，销售量变动对利润产生的影响经营杠杆系数（DOL）,经营杠杆系数,假定企业的成本销量利润保持线性关系,经营杠杆系数,某企业生产甲产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%；当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：,在固定成本不变的情况下，DOL说明了销售额增长所引起利润增长的幅度在固定成本不变的情况下，销售额越大，DOL越小，经营风险越小降低经营风险的路径增加销售额降低单位变动成本降低固定成本比重,财务杠杆,财务风险全部资本中，债务资本比率的变化带来的风险指公司利用资本成本固定的债务筹资经营，使公司的每股收益变动率对息前税前收益变动率的放大作用财务杠杆系数（DFL）,财务杠杆,上述公式可以推导为,财务杠杆,A、B、C是三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如下,启示财务杠杆系数说明的是息税前盈余变动所引起的每股收益的增长幅度在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益也越高债务比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，使得财务杠杆利益超过财务杠杆风险,复合杠杆系数,经营杠杆通过扩大销售额影响息税前盈余财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益两种杠杆的连锁作用：总杠杆作用总杠杆系数（DTL）或复合杠杆系数,资本结构理论,资本结构资产负债表右半部分中企业各类资金构成比例。企业价值V=权益E+债务D两个重要问题:为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？使股东利益最大化的负债-权益比是多少？即寻求最优资本结构,企业价值的最大化和股东利益的最大化,假设J.J.S.公司的市场价值是1000美元，目前公司没有负债，J.J.S.公司有100股股票，每股市价为10美元。类似J.J.S.这样无债务的公司称为无财务杠杆公司。进一步假设J.J.S.公司借入500美元作为每股5美元的额外现金股利支付给股东。管理层认识到公司价值将会产生三种结果中的一种：或者等于1，000美元；或者低于1，000美元。初始的资本结构和在新资本结构下的三种情况见下表。,三种情况下股东可能的盈利,启示当且仅当企业的价值上升时资本结构的变化对股东有利管理者会选择他们相信可以使企业价值最高的资本结构，因为该资本结构对企业的股东最有利那么使股东利益最大化的负债-权益比是多少？,财务杠杆与企业价值,TransAm公司当前的资本结构中无任何债务。公司正在考虑发行债券回购部分股票。公司目前的以及计划的资本结构如下：,财务杠杆与企业价值,543210-1-2,400