大资管时代与对冲基金

大资管时代与对冲基金,主讲人：禹荣刚联系方式目录,大资管时代,1,对冲基金,2,对冲基金实例分析,3,大资管时代,直接金融与间接金融,发行银行理财产品基金、保险、证券、期货、私募等资金托管允许城商行设立基金公司,公募基金管理业务公募基金通过建立子公司开展资产管理业务，可开展实业投资公募基金受托管理保险资金私募基金管理业务私募基金开展公募基金业务,保险资金管理业务，扩大债券投资品种，放宽直接投资股权范围，可投资金融衍生品开展资产管理业务开展公募基金业务受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构的资金,资产管理业务，政策限制放松受托管理保险资金开展公募基金业务开展基金托管业务代销产品的范围扩展至几乎所有金融产品,信托资产管理业务开立股票账户,各金融机构业务扩展,服务于经济转型。服务经济转型是主要需求，服务经济转型的资管业务会持续创新，是主流业务，更是有竞争力的业务非标转标、资产证券化。非标转标和资产证券化是扩大直接融资比例，解决金融改革难题，化解社会信用风险的必然要求消除监管套利，降低融资成本。监管套利原来是个“接地气”的业务，但是大资管格局下，监管的逐步放开，投融资市场的充分竞争以及实体经济的客观要求会形成融资成本降低的效果,大资管时代的三个趋势,至2013年末，我国67家信托公司管理的信托计划规模达10.9万亿元，同比增长46%银行业理财产品余额9.5万亿元，比2012年增加2.8万亿元证券公司资产管理业务受托资金规模达5.2万亿元，同比增长175%；其中，证券公司定向资产管理业务规模达4.83万亿元，较2012年末增长186%，占全部资产管理业务规模的93%。基金管理公司已设立的62家子公司资产管理规模达9414亿元，占基金管理公司非公募业务资产管理规模的44%，占基金行业资产管理总规模的18%。中国金融稳定报告（2014）,大资管时代效应,2014年是私募基金大发展的时代，随着私募基金获得明确的法律地位，2014年2月7日起，私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)开始施行。私募基金管理人备案的实施，使得行业再度迎来爆发式发展从数量上看，据私募排排网数据中心统计，我国私募基金公司有4153家，有发行阳光私募产品的私募基金有1492家。历史上一共有15133只产品成立，目前正在运行的对冲基金产品有9170只。,大资管时代效应,大资管时代效应,从总规模上看，我国对冲基金公司共管理规模估算已经高达6570亿元，2014年出现了爆发式的增长，同比大增105.31%。2014年A股的走牛，带来了大量资金涌入市场，2014年共成立5300只产品，带来大量的增量资金。其中，股票策略、相对价值策略、管理期货和债券策略基金是贡献规模的主要力量，而股票策略无疑是最大的贡献者。另外，A股行情的火爆，也带来了对冲基金业绩大幅飙升，也带来了老产品的持续认购，总规模出现了爆发式的增长。,对冲基金,2,对冲基金的定义对冲基金的特征全球十大对冲基金对冲基金策略对冲基金经典案例,采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedgefund)，也称避险基金或套期保值基金是以金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”,对冲基金的定义,私募,提成,对冲,杠杆,不公开发行较高的投资门槛,双向的业绩提成,屏蔽市场风险，只承担胜率较大的风险,同时放大风险和收益,可以规避监管，从而采用灵活多变的投资策略，获取超额收益,使投资者和管理者共当风险共享利润,为了获得较确定的收益,可以根据风险承受能力调整,对冲基金的特征,全球十大对冲基金,数据来源：MIHF、华宝证券研究所，数据截至2014年6月,对冲基金策略,利用相关投资品种之间的定价误差获利。相对价值策略的产品不做市场的方向性选择交易，因而不随着市场的波动而起落，风险能够得到较好的控制，但由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆效应就不能赚取高额利润，因此相对价值对冲基金倾向于使用高杠杆，而一旦套利发生问题则将会面临巨额亏损。因为相对价值投资需要在多头和空头之间设置适当的对冲比率，任何一方的波动都会影响到对冲效果，所以管理人需要根据市场情况调整仓位；同时仓位太大也会影响流动性。,相对价值策略,宏观因素策略,宏观策略对冲基金是对冲基金产品中最具攻击性的品种，索罗斯的量子基金就是这种类型的产品。根据国际政治经济的重大事件和趋势，分析相关市场可能出现的变动和走势，在全球范围内买入和卖空各种证券及其衍生品，获取收益。投资工具囊括股票、债券、货币、大宗商品、衍生品等，而投资地域也较广泛，发达金融市场、新兴市场均可能成为他们的狙击对象，特别当国际政治经济局势动荡时此类对冲基金更为风行。宏观策略对冲基金的风险主要来自于对目标地区宏观经济和市场判断的失误。,事件驱动策略,事件驱动策略投资于发生特殊情形或者是重大重组的公司，例如发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组或者股票回购等行为的公司。一方面，事件驱动型基金会通过对发行受压债券的企业进行深入研究，折价买入企业债，待市场对企业回复信心后以相对较高的价格卖出获利。另一方面，基金充分利用公司的并购机会，寻找收购价格与企业目前股价之间的差异，评价该阶段下的风险收益，当存在相对确定的套利机会时交易。通过财务模型计算，控制卖空并购方与买入被并购方的股票比例实现市场风险敞口较低前提下的套利。,管理期货策略,管理期货是一种由期货交易顾问（CTA）利用技术或基本面分析对各期货品种进行投机交易的期货投资基金。目前在美国大约有800家注册CTA，与其他对冲基金策略不同之处在于管理期货主要投资于商品期货以及金融期货、期权、远期等交易品种，较少涉及股票、债券、外汇等基础资产由于投资标的高杠杆高风险特征，期货管理基金呈现出高风险的特征，因而它的风险控制也受到格外重视。目前多数期货管理基金会应用计算机系统化程序扑捉机会或者止损控制风险。,2014年中国对冲基金各策略收益率,数据来源：私募排排网,对冲基金策略业绩表现,Jones最初是一位社会学家，后来成为记者，再后来成为基金经理人。纽约杂志1968年发表的文章里，将AlfredWinslowJones奉为对冲基金的鼻祖。1949年Jones任职于财富杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章，结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来对冲基金的经典特征，被认为是世界上第一家对冲基金。1966年财富的另一位记者CarolLoomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞“Jones是无人能比的”。截止1968年Jones的累计回报率达到5000%，这意味着1949年投资的1万美元已相当于48万美元，远超竞争对手。,对冲基金经典案例：无师自通的鼻祖,对冲基金经典案例：索罗斯狙击英镑,1969年索罗斯建立了DoubleEagle对冲基金，这就是著名的量子基金的始祖。1992年，索罗斯通过在欧洲货币系统大量抛售英镑和里拉赚取了高达20亿美元的惊人利润，战胜了英格兰银行，迫使英镑退出欧洲货币体系。,以量子基金资产作抵押大规模借入资金，目的是建仓卖空英镑。一国货币贬值总是最先导致股市的变化=买英国股票，卖法德股票最初的股市下跌通常导致债券市场的上涨=买入德国和法国的债券德国拒绝帮助，市场的糟糕预期使得英镑汇率迅速下跌英格兰银行一天之内两次提高利率未能奏效，最后英镑和意大利里拉退出欧洲货币共同机制,对冲基金经典案例：东南亚金融危机,Round1：泰国VS索罗斯,1997.03.03，泰国央行宣布9家财务公司和1家房贷公司存在资产质量不高及流动性问题。索罗斯认为，这是更深层次问题的暗示。于是开始第一次试探性进攻。对冲基金们一致在外汇市场上大举抛售泰铢，1997.05月份泰铢最低跌至1美元兑26.70铢。泰国央行反击：与新加坡政府联合，在外汇市场上吸纳约120亿美元泰铢；行政命令禁止本地银行拆借泰铢给对冲基金；隔夜拆借由原来10厘左右升至1000至1500厘。泰国央行的反击使得泰铢在1997.05.20升值25.20新高，暂时打退对冲基金们的进攻。而量子基金早在1997.03就买入大量看跌期权，以互换的形式借入大量泰铢，同时卖出泰铢期货，这些都是在外汇市场上进行的。之后便开始大量抛售，“英镑狙击战”重演。战斗结束。1997.07.24，1美元兑32.5泰铢。泰国于1997.07.02已宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率制。和泰国有相同经济问题的菲律宾、印尼、马来西亚也受其影响。1997.07.11，菲律宾宣布比索在更大范围内浮动，当天比索贬值11.5%。同天马来西亚提高利率阻止林吉特进一步贬值。印尼放弃本国货币同美元比价，1997.07.021997.07.14，印尼盾贬值14%。,对冲基金经典案例：东南亚金融危机,Round2：索罗斯VS香港,搜集筹码外汇市场：向银行拆借足够的港币，同时卖出港币远期合约进行对冲（准备将来还给银行）；股票市场：借入大量成分股；期货市场：积累大量股指期货空头合约。游戏开始先在外汇市场上抛售港币，港府为维护联系汇率制，出手救市。香港当时美元储备有881亿美元，同时，港府提升拆借利率。由此，外汇市场的波动传导到货币市场，利率上升，股市暴跌。这样，索罗斯在股指期货空头合约还有卖空成分股中又赚了一笔。1997.10.2123，香港恒生指数下跌近3000点，香港十大富豪估计共损失超过2100亿港币。,对冲基金经典案例：东南亚金融危机,Round3：香港VS索罗斯,索罗斯的策略：先在外汇市场上大幅抛售港币（外汇市场），进而拉升港币的拆借利率（利率市场），从而打击股市（股票市场），这种效应会因为索罗斯建立的大量期指空头合约放大，进而大幅下跌，这样就可以通过股票市场和期指市场上面的空头头寸获得大额利润。此次索罗斯的策略依然如此。8月13日恒指被打压到了6660底点后，港府调动港资、华资及英资入市，与对手展开针对8月股指期货合约的争夺战。在期货市场上将8月合约价格推高到7820点，高于对冲基金的建仓仓位7500点。8月18日恒生指数有惊无险，在收市时只微跌13点。双方在8月25日至28日展开转仓战，27日和28日，投机资本在股票现货市场倾巢出动，企图将指数打下去。港府在股市死守的同时，在期货市场上将8月合约价格推高到7990点。投机资本将卖空的股指期货合约由8月转仓至9月，与港府打持久战。港府在9月份继续推高股指期货价格，迫使投机资本亏损离场。9月7日，港府金融管理部门颁布了外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机受限制，当日恒升指数飙升588点，以8076点报收。日元升值、东南亚金融市场的稳定，使投机资本的资金和换汇成本上升，投机资本不得不败退离场。,对冲基金实例分析,3,择时债券投资股指期货量化趋势投资期货套利投资,对冲基金发行通道,信托公司基金专户基金子公司证券公司期货资管阳光私募有限合伙,对冲基金运作原理,对冲基金产品要素表,择时债券投资,择时债券投资,对于普通级份额来说，通过分级+回购策略，相当于两次融资：第一次是向优先级客户进行融资，融资杠杆为3倍；第二次是向交易所其他客户进行融资，融资杠杆为6倍。如此通过两次融资，普通级份额相当于获得了10倍的总投资杠杆，在市场平稳或市场收益率下降的时候，通过这种方式获得倍乘的投资收益。,择时债券投资,择时债券投资,择时债券投资,远航6号（2013/11/262014/11/25）,择时债券投资,财富6号（2014/4/102015/4/9）,择时债券投资,财富7号（2014/6/202015/4/10）,股指期货量化趋势投资,量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并依靠计算机自动化交易系统严格地按照这些策略所构建的数量化模型来投资。量化投资一切以统计规律为依归，最大限度的保证了盈利的稳定性和可靠性。,股指期货量化趋势投资,投资策略：以数学理论为本，通过对历史数据进行统计，利用计算机编程建立数学模型，找出金融产品价格、宏观经济、市场指标、技术指标等各种指标间变化的数学关系，从而发现市场存在的微小获利机会。然后根据投资理念，编写为多品种、多策略的程序化交易系统，自动进行股指期货交易。,股指期货量化趋势投资,智易东方玄同1号（2014/6/202015/4/13）,期货套利投资,股指期货跨期套利是以沪深300股指期货的4个合约作为套利标的，依托于高频交易作为交易手段的一种统计套利模式。当市场产生波动时，4个合约在短期内可能会发生不一致的波动。此时，卖出上涨快的或下跌慢的合约，同时买入上涨慢或下跌快的合约，当二者价格波动回归正常时，平仓获利。,（1）股指期货跨期套利策略,期货套利投资,商品期货跨期套利策略是以商品期货市场中同一品种不同合约为套利标的的套利模式。不同于与股指期货跨期套利策略稳定的风险收益特性，商品期货跨期套利策略的风险更高，收益也更高。,（2）商品期货跨期套利策略,期货套利投资,期货套利投资,（3）期现套利策略,期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等（指数回归）。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小