南方基金某某年股票投资策略-从价值回归到迈向繁荣(ppt 76).ppt

2007年股票投资策略-从价值回归到迈向繁荣,许荣王炫南方基金管理有限公司2006年12月12日,2007年股票投资分析,一、06年公募基金的变化二、06年四季度策略与行业配置回顾三、07年股票投资展望四、总结,一、06年公募基金的变化（一）货币基金的萎缩（二）股票基金的趋势（三）规模扩大后的基金运作,一、06年公募基金的变化,（一）货币基金的萎缩,表：主要货币基金及中短债基金的规模变动,资料来源：南方基金，WIND,一、06年公募基金的变化,（二）股票基金的趋势股票基金规模的膨胀股票基金表现与业绩基准,一、06年公募基金的变化,股票基金规模的膨胀,资料来源：南方基金，WIND,一、06年公募基金的变化,股票基金表现与业绩基准,资料来源：南方基金，WIND,%,一、06年公募基金的变化,（三）规模扩大后的基金运作“Ireallymustgetathinnerpencil.Icantmanagethisoneabit;itwritesallmannerofthingsthatIdontintend”thepoorkingsaid.-爱丽丝漫游仙境,一、06年公募基金的变化,（三）规模扩大后的基金运作行业配置的出发点与基本思路选股的出发点与基本思路,一、06年公募基金的变化,行业配置的出发点与整体思路作为整体市场的系统内生因素：整体企业盈利趋势与盈利能力，是与大盘趋势高度吻合的；整体市场系统的外生因素：制度性变化、结构性变化、资金环境等，会影响整体市场（估值水平）的重估，但较长期看不会改变市场内生的各行业间的比较与运行机制。行业配置考虑的投资主题：是较长期市场内外生因素对分行业运行的影响，而不是市场热点。,一、06年公募基金的变化,选股的出发点与整体思路价值vs.成长-ValuationTrap短期的盈利增长vs.中长期的盈利质量、管理能力、增长模式-Onceacheater,alwaysacheater.,一、06年公募基金的变化,二、06年四季度策略与行业配置回顾,二、2006年四季度策略与行业配置回顾9月中旬（9月16日的四季度配置分析）9月底（四季度投资策略报告）,整体趋势：06年下半年A股上市公司整体盈利将加速增长-前期居于高位的外部需求（OECD领先指标）与国内需求（FAI），稳定向上的汇率，PPI、大宗商品价格，决定了下半年国内周期性行业、制造业利润加速；-消费服务行业将持续增长；但许多行业前期在宽松环境、需求拉动下，来自周转提高、费用压缩的盈利能力改善，将告一段落。,二、06年四季度策略与行业配置回顾,行业配置思路-作为长期升值背景下另一面的制造企业，也应在下一阶段得到类似前期内需消费相关类公司同样的普遍重估；-“制造业”跑赢“内需消费”；“金融”跑赢“房地产”；“证券”跑赢“银行”。行业配置具体建议-相应降低三季度各重点行业比例，增加至“金融”、“房地产”行业配置；-建议“机械”行业按上限配置；-新增“钢铁”行业，作为重点行业配置。,二、06年四季度策略与行业配置回顾,二、06年四季度策略与行业配置回顾,基金业绩的四季度表现（截止12月8日）封闭式基金：金元、隆元、天元、开元全部53只封闭基金中排名第1、第2、第9、第21开放式保本基金：南方避险增值全部“保本型”基金中排名第1开放式保本基金：南方宝元全部“债券型”基金中排名第1开放式股票基金：南方积极配置全部104只“股票型”基金（不包括指数基金）中排名第5,三、07年股票投资展望从价值回归到迈向繁荣：持续升值下的中国成长（一）整体股票市场趋势（二）国内国际宏观经济（三）上市公司盈利趋势（四）股票投资思路,三、07年股票投资展望,（一）整体市场趋势从价值回归到迈向繁荣的进程资金流入速度、宏观经济、上市公司盈利增长，决定了何时到达繁荣及繁荣的持续程度；在到达繁荣前，外围股市的波动、行政的调控，都不足以逆转趋势，带来的都是阶段性的机会；除非采取极端手段逆转财富效应。,三、07年股票投资展望,（一）整体市场趋势持续顺差下的流动性过剩股票市场财富效应的启动未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结,三、07年股票投资展望,持续顺差下的流动性过剩,图：出口顺差持续增长图：商业银行存贷比持续下降,三、07年股票投资展望,股票市场财富效应的启动,图：货币流动性与股票市场,三、07年股票投资展望,未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结？1、经济超出预期的失速；2、通胀抬头（中国与美国的不同）；3、估值严重高估；4、泡沫形成中公司公布盈利与真实盈利的严重脱节。,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,美国S&P500走势、GDP增长率、联邦基准利率，1990-2006,CPI趋势（约1/3权重决定于粮食价格）,三、07年股票投资展望,农产品期货价格,三、07年股票投资展望,估值水平比较,三、07年股票投资展望,估值水平与盈利增长比较,三、07年股票投资展望,泡沫形成中公司公布盈利与真实盈利的严重脱节,图：美国ENRON的公布净利与调整后净利，19992Q-20013Q；股价变化，2000-2002,三、07年股票投资展望,（二）国内国际宏观经济,三、07年股票投资展望,图：美国政府赤字图：失业率与ISM,美国经济,三、07年股票投资展望,美国的收益曲线：对FED06年不作为、07年减息的预期,图：USyieldcurve(10yearminus2year),图：FedFundsFuturescurve,三、07年股票投资展望,预期人民币07年升值4-5%，5%的可能性都很小。,图：中国贸易顺差占GDP比重图：NDF所预期的人民币升值幅度,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,固定资产投资与工业生产增速,三、07年股票投资展望,固定资产投资构成：房地产、交通运输、机械制造的贡献,行政性措施对新增贷款及固定资产投资、新开工项目的影响,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,企业景气度与利润率依然较高，来自企业的投资难以大幅下降,（三）上市公司盈利趋势,三、07年股票投资展望,A股上市公司净利润季度增长,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,企业盈利能力,图：工业企业营收与净利润增速图：工业企业毛利率,周期性行业复苏是A股上市公司利润增长的主要动力,三、07年股票投资展望,06年下半年与07年盈利趋势。,资料来源：南方基金，WIND,三、07年股票投资展望,（四）股票市场思路1、中长期的基本思路：-金融市场的发展、内需消费的积聚、制造企业的壮大-怎样的制造企业才能获得类似消费类股票的重估2、阶段性的考虑：-周期性行业的比较3、外生因素的影响：-出口退税、股票发行、所得税、会计政策、股指期货、外汇储备,三、07年股票投资展望,持续升值下的中国成长,内需消费的积聚,制造企业的壮大,金融市场的发展,1、中长期的基本思路,证券,银行,房地产,食品饮料,商业,旅游,电信,机械,汽车,科技,医药,三、07年股票投资展望,金融市场的发展：低水平的证券化率意味着未来资本市场巨大的发展空间。,三、07年股票投资展望,金融市场的发展：优质龙头券商决不仅仅是行业的复苏，中信证券（600030.SH）将是市场迈向繁荣过程中的标志性股票。,三、07年股票投资展望,中信证券与广发证券分业务营收占比预测,三、07年股票投资展望,美国主要券商业务构成,三、07年股票投资展望,内需消费的积聚：不是政策性因素，而是人口的结构性变化、收入基数的扩大与提高，才是推动内需消费积聚的决定性因素。,图：城镇平均工资增长,三、07年股票投资展望,内需消费的积聚,三、07年股票投资展望,制造企业的壮大：虽然面临增长转型、人民币升值，但并不意味全球制造业向中国转移的趋势就此结束，而会以产业升级的形式出现，向价值链高端，高附加值的先进制造业转移。制造企业劳动生产率的不断提高，将在抵御外部需求变动、全球制造继续转移、劳动密集型加速向资本技术密集转移过程中加强竞争力。升值背景下的内需消费与制造企业发展，将是若干年内国内A股市场的最重要投资着眼点。作为长期升值背景下另一面的制造企业，也应得到类似内需消费相关类公司同样的重估。,三、07年股票投资展望,劳动生产率的提高：98-05年，超过名义工资增长5.8个百分点。,资料来源：DragonomicsResearch&Advisory,三、07年股票投资展望,怎样的制造企业才能获得类似消费类股票的重估短期的考虑：市场扩张国内需求增长（周期性）进口替代和出口市场开拓（市场升级）产品多元化,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,怎样的制造企业才能获得类似消费类股票的重估中长期的考虑：技术升级、持续良好的现金流技术升级：是否在持续升值过程中，向产业价值链高端，高附加值转移，加速向资本技术密集型转移；自我复制能力vs.简单规模扩张：持续良好的现金流是行业格局、经营模式与企业竞争优势的体现，区别于“规模扩张-融资-固定资产投资”的传统制造业循环。,销售,毛利,日常开支（费用）,资本开支,现金流,CostofCapital,NPVMarketValue,考虑因素:市场规模市场份额市场增长产品价格与成本生产技术管理能力,外部变化：消费者行为竞争结构成本压力技术进步,X,制造vs.消费：消费类企业高估值的背后,三、07年股票投资展望,怎样的制造企业才能获得类似消费类股票的重估,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,2、阶段性的考虑：周期性行业的比较外部需求、国内国际PPI的影响,图：OECD领先指标图：PPI趋势,三、07年股票投资展望,外部需求、国内国际PPI的影响,图：美国月度钢铁进口图：钢铁价格趋势,三、07年股票投资展望,周期性行业的完整循环,三、07年股票投资展望,周期性行业的比较,注：“”代表正面、“”代表负面、“-”代表中性,3、外生因素的影响出口退税的结构性调整股票发行企业所得税统一会计政策股指期货外汇储备多元化,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,提高退税：94年、95年、98年6次、99年2次,降低退税：04年,结构调整：06年,出口退税：从总量影响到结构调整,三、07年股票投资展望,出口退税：结构调整为机械制造行业带来的机会,表：中国对美国出口同比增长,2006年-银行发行年：A股银行与银行股发行,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,2006年-银行发行年：H股银行与银行股发行,三、07年股票投资展望,2007：金融、铁路、能源、电信？,三、07年股票投资展望,2007的小非减持,企业所得税会计政策股指期货外汇储备多元化,三、07年股票投资展望,4、行业比较：行业景气,三、07年股票投资展望,4、行业比较：估值比较,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,三、07年股票投资展望,A股市场结构中小盘股整体高估H股市场结构更合理,三、07年股票投资展望,表：沪深300指数前15大权重股（12月8日）,三、07年股票投资展望,四、总结,四、总结（一）整体市场趋势：从价值回归到迈向繁荣（二）股票投资思路：持续升值下的中国成长,四、总结,（一）整体市场趋势：从价值回归到迈向繁荣出口顺差下的流动性过剩，财富效应启动；在到达繁荣前，外围股市的波动、行政的调控，都不足以逆转趋势，带来的都是阶段性的机会。,（二）股票投资思路：持续升值下的中国成长金融市场的发展、内需消费的积聚、制造企业的壮大阶段性的考虑：周期性行业的加速增长外生因素：出口退税、股票发行、所得税、会计政策、股指期货、外汇储备,四、总结,本报告所载内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成我公司对所述证券买卖发出买卖要约。报告中的信息均来自于我公司认为可靠的来源，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保