财务管理之股利理论及分配政策.ppt

第十一章股利理论及分配政策,第一节股利及其分配第二节股利理论第三节股利分配政策第四节股票股利、股票分割与股票回购,第一节股利及其分配,一、股份制企业利润分配的特点股份制企业的利润分配具有四个特点：坚持公开、公平和公正的原则；应尽可能保持稳定的股利政策；应考虑企业未来对资金的需求以及筹资成本；应考虑对股票价格的影响。,二、股利分配程序,（一）弥补企业以前年度亏损（二）提取法定盈余公积金与公益金（三）提取任意盈余公积金（四）向股东投资者分配股利利润,三、股利的种类,1现金股利2财产股利3负债股利4股票股利,四、股利的发放程序,1股利宣告日2股权登记日3除息日4股利支付日,第二节股利理论,一、股利无关论股利无关论是由美国经济学家弗兰科莫迪利安尼（FrancoModigliani）和财务学家米勒（MertonMiller）（简称MM理论）于1961年提出。MM理论立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。,二、股利相关论,1一鸟在手理论2信号传递理论3代理理论4税收差别理论,1.一鸟在手理论1938年威廉姆斯运用股利贴现模型对股利政策进行研究，形成了早期的“一鸟在手”理论。随后，林特勒、华特和戈登等又相继对此进行了研究。在“一鸟在手”理论的形成和完善过程中，戈登的贡献最大。戈登1963年的最优投资和财务政策一文，标志着“一鸟在手”理论的最终形成。“一鸟在手”的理论源于谚语“双鸟在林，不如一鸟在手”。,一鸟在手理论该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付而言，资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则，在公司收益一定的情况下，作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得，股利支付的高低最终会影响公司价值。,2.税收差别理论由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以继续持有股票来延缓资本收益的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即使资本收益和股利收益的税率相同，这种低延特性依然存在，考虑到纳税的影响，公司应采取低股利政策，以实现资本成本的最小化和价值最大化。,（三）信号传递论股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力确定的，虽然企业的财务报表可以反映其盈利情况，但报表受人为因素的影响较大，容易形成装饰以至假象，因此长远的观点看，能增强和提高投资者对企业的信心的同时实际发放的股利。,信号传递论企业的股利是以盈利为基础的，是实际盈利的最终体现。这是无法通过对财务报表的装饰来达到的，因此股利能替代财务信息将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者。,一般而言，保持股利的稳定并根据收益的状况增加股利发放可使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务形象，从而使股价上升，反之，则股价下跌，股利政策将影响企业价值。,第三节股利分配政策,一、股利政策的内容1.股利分配的形式2.股利支付率的确定3.每股股利额的确定4.股利分配的时间,二、股利政策的评价指标,1股利支付率2股利收益率,三、股利政策的影响因素,1法律因素2股东因素3公司的因素4其他因素,（一）法律因素1.资本保全。规定公司不能用资本发放股利。2.企业积累约束。规定公司必须按净利润的一定比例提取盈余公积金。3.净利润规定公司累计净利润为正数时，才能发放股利。,4.超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。5.偿债能力约束。偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力。,（二）公司自身因素1.盈余的稳定性，盈余稳定的公司将支付较多的股利，盈余不稳定的公司将支付较少的股利。2.资产的流动性。高股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性将低，而保持一定的资产的流动性是公司经营所必需的。,3.举债能力。举债能力强的公司可采取较宽松的股利分配政策，举债能力差的公司可采取低股利政策。4.投资机会。有良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，往往少发股利，而将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司多采取高股利政策。,5.资本成本。保留盈余不需花费筹资费用，从资本成本考虑，如公司将扩大资金需求，应当采取低股利政策。6.债务的需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债，发行新股筹集资金，偿还债务，也可用经营积累偿还债务，如果公司认为后者适当的话，将减少股利支付。,（三）股东因素1.稳定的收入和避税依靠股利生活的股东支付稳定的股利高股利收入的股东处于避税的考虑往往反对公司发放过高的股利2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减少，将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控股权。,四、股利分配政策,（一）剩余股利政策（二）固定或持续增长的股利政策（三）固定股利支付比率政策（四）低正常股利加额外股利政策,（一）剩余股利政策（目标资本结构）1.思路：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的股利与以分配。为了保持目标资本结构使加权平均资本成本最低。,2.操作步骤：设定目标资本结构确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额最大限度的使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额投资方案所需的权益资本已经满自后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。,1,2,3,4,（二）固定或持续增长的股利政策1.思路：将每年发放的股利固定在某一固定水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，在提高年股利的发放额。在通胀时期，也应提高股利发放额。2.原因:传递信息；有利于投资者安排股利收入和支出；稳定股票市价。3.缺点：股利和盈余脱节。,（三）稳定增长股利政策,（四）固定股利支付比率政策1.思路：是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2.理由：使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。3.缺点：股利变动大，对于稳定股票的股利不利。,（五）低正常股利加额外股利政策1.理由：公司具有较大的灵活性；使那些依靠股利的股东每年至少可获得虽然较低但比较稳定的股利收入。,五、股利政策制定的程序测算公司未来剩余的现金流量确定目标股利支付率确定年度股利额确定股利分配日,第四节股票股利、股票分割与股票回购,一、股票股利（一）含义股票股利是公司以发放的股票作为股利支付方式。以股代利支付。（二）影响（三）意义,1对于股东的意义若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东因所持股数增加而得到更多的现金。发放股票股利后，股价并不成比例下降，是股东得到股价相对上升的好处。发放股票股利是成长公司所为，这种心理会稳定股价甚至反致略有上升使股东得到避税的好处。,2股票股利对于公司的意义（三利一弊）使公司留存大量现金，便于进行再投资。在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者。发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心。,发放股票股利的费用会比现金股利费用大，会增加