《财务管理》第七章企业筹资管理2.ppt

财务管理,中国.,作业,第七章案例分析第8组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕后注明分工内容,作业,P251第九章第一节企业分配概述（20min）第9组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕后注明分工内容,作业,P255第九章第二节企业与员工之间的分配（20min）第10组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕后注明分工内容,本章内容,资本成本概述个别资金成本综合资金成本边际资金成本,第一节资金成本,资金成本的概念企业筹集和使用资本而承付的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。,资金成本的分类,资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据资本成本在企业投资决策中的作用评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准资本成本在企业经营决策中的作用作为评价企业整个经营业绩的基准,资金成本的作用,个别资金成本个别资金成本是企业用资费用与有效筹资额之比式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；F表示筹资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。,个别资金成本,长期借款的利息具有抵税的效用，因此长期借款的每期用资费用应是考虑抵税因素后的利息式中，Kl表示长期借款资本成本率；Il表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；Fl表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。,长期借款成本,例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%这笔借款的资本成本率为：,例子,练习,练习某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，所得税税率为20%。,式中，Kb表示债券资本成本率；S表示债券面值；Rb表示债券票面利率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Ib表示每年利息额；fb表示债券筹资费用率。注意：债券的筹资费用即发行费用筹资额不一定等于债券面值(溢价、平价和折价),长期债券成本,例：某公司准备以1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？,例子,练习某公司按面值为500万元发行的10年期债券，票面利率为12%，每年结息，到期一次还本。发行费用率为5%，所得税率为20%。,练习,式中，Kp表示优先股资金成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资额，fp优先股筹资费用率。,优先股资金成本,例：首创实业公司发行总面值为100万元的优先股股票，发行总价为150万元，筹资费用率为5%，优先股股利15%。问：优先股的资本成本率是多少？,例子,练习某公司优先股每股发行价格为10元，筹资费用率为5%，每年发放每股股利1元。,练习,股利贴现模型Pc表示普通股筹资额；fc为普通股筹资费用率；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。,普通股资金成本,Kc表示普通股资本成本率；DC表示普通股每股年股利；PC表示普通股筹资额，fc普通股筹资费用率。与优先股一样,普通股固定股利政策,例：某企业拟发行新股筹集资金，发行价格为20元，筹资费用为发行价格的10，公司预计每年支付的股利为每股1元，公司所得税税率为33%，计算普通股的资金成本。,例子,练习某公司普通股每股发行价为8元，筹资费用率为6%，每年发放股利1元。,练习,式中，Kc表示普通股资本成本率；D1表示普通股未来第一年年股利；Pc表示普通股筹资额；fc表示普通股筹资费用率；g表示股利增长率,普通股固定增长股利政策,例：假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。计算普通股的股票资本率。,例子,练习某公司普通股每股发行价为8元，筹资费用率为6%，估计年增长率为12%，本年发放股利1元。,练习,综合资本成本是以各种长期资金所占的比重为权数，对各种长期资金成本进行加权平均，也称为加权平均资本成本（WACC）,综合资本成本,例：某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？,WACC=6%*20%7%*30%9%*40%8%*10%7.7%,例子,综合资金成本=,例某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。,练习,边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。边际资金成本计算的目的就是要确定引起边际资金成本变动的“筹资总额突破点”及边际资金成本保持不变的范围。,边际资本成本,例：九华公司采取长期借款和发行普通股两种方式筹集资金，资料见下表，假定明年企业有个投资项目所需资金为150万元，该项目预计投资报酬率达18%，是否可行,例子,步骤1：计算筹资总额突破点筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。随着企业筹资总额的增加，每种筹资方式的筹资额也将随之增加，当筹资增加到一定量时，将引起个别资金成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数额即为筹资总额突破点。,例子分析,筹资总额突破点可按下列公式计算：,其中：BPi为筹资总额突破点；TFi为个别资金的成本率发生变化时的筹资临界点；Wi为个别资金的目标结构。,例子分析,步骤2：计算边际资金成本根据上一步骤计算出的筹资总额突破点排序，可以列出预期新增资金的范围及相应的综合资金成本。值得注意的是：此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本，即每增加单位筹资而增加的成本。,例子分析,计算结果表明，当新增资金在100-200万元时，新增资金的加权平均资本成本为16.7。由于新投资项目的预计报酬率达18%，高于16.7%，所以该项目具有财务可行性。,例子分析,由追加150万元，其中长期借款为30%，普通股为70%，故分别筹资额为：长期借款=150*0.3=45万对应资本成本=9%普通股=150*0.7=105万对应资本成本=20%所以边际资本成本=9%*30%+20%*70%=16.7%,例子分析方法2,例某企业拥有长期资金40万元，其中长期借款6万元，长期债券10万元，普通股24万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，如公司要新投资70w的项目，其报酬率为18%，问是否可行。,练习,练习,90000元以上,练习分析,边际资本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%,练习分析,某公司有长期借款200万元，年利率5%，每年付息一次，到期一次性还本；债券面额500万元，发行收入600万元，发行费率4%，票面利率8%，目前市场价值仍为600万元；普通股面额为500万元，目前市价800万元，已发放的股利利率为10%，以后每年增长6%，筹资费率5%。公司所得税为40%，求公司的综合资本成本。,综合练习,长期借款的比例=200/1600=12.5%长期债券的比例=600/1600=37.5%普通股的比例=800/1600=50%,长期资金的市场价值总额=200+600+800=1600,综合练习分析,综合练习分析,综合练习分析,本章内容,经营杠杆财务杠杆综合杠杆,经营杠杆,经营风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，是公司固有的未来经济效益的不确定性，一般用公司未来的息税前利（EBIT）的不确定性来衡量。,固定成本其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量的增减变动的成本包括：按照直线折旧计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等变动成本其成本总额随业务量的增减变动而按比例变动的成本包括：直接材料、直接人工等,固定成本、变动成本与息税前利润,息税前利润公司在支付利息和缴纳所得税之前的利润。式中，S-销售收入；C-变动成本总额；F-固定经营成本；P-单位产品售价；Q-产销量；V-单位变动成本,固定成本、变动成本与息税前利润,经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售收入变动率的杠杆效应。原理：当其他条件不变的情况下，销售收入的增加虽然不会改变固定成本的总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的变动率大于销售收入的变动率。经营杠杆系数（DOL）指息税前利润变动率相对于销售收入变动率的倍数，,经营杠杆,例：甲企业生产A产品，销售单价P为100元，单位变动成本V为60元固定成本F为40000元，2008年销售量为2000件，假设2009年销售量增长25%，销售单价及成本水平保持不变，计算经营杠杆系数。,例子,该系数表示，如果企业销售量（额）增长1倍，则其息税前利润就增长2倍。,例子分析,EBIT=Q*P-V*Q-F=(P-V)*Q-FEBIT=EBIT1-EBIT=Q*(P-V)S=Q*PS=S1-S=Q*P,对经营杠杆系数计算公司推导变换,由经营杠杆系数的推导变换公式可知，影响企业经营杠杆系数的主要因素有：产品需求（销售量）产品售价产品单位变动成本固定成本等；在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。,影响经营杠杆的因素,例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。计算XYZ公司经营杠杆系数,例子,财务风险财务风险是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而引起的税后每股净收益（EPS）的不确定性。固定资本成本和变动资本成本固定：债务资本成本、优先股资本成本变动：普通股资本成本,财务杠杆,普通股每股收益式中，EPS-普通股每股收益；I-债务利息；T-所得税税率；P-优先股股利；N-发行在外的普通股股数,财务杠杆,财务杠杆指在固定资本成本的作用下，息税前利润的变动程度对普通股每股收益的变动程度的放大作用。原理：在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常是固定的；当息税前利润增大时，单位盈余负担的固定财务费用就会相对减少，从而给普通股东带来更多盈余财务杠杆系数（DFL）企业税后每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数,财务杠杆,例：某公司财务数据如下表，计算公司财务杠杆系数,例子,结果表明，当EBIT增长1倍时，则EPS将增长1.33倍,例子分析,对财务杠杆系数计算公式推导变换:假设I为利息，T为所得税税率，N为流通在外的股数，那么,由财务杠杆系数的推导变换公式可知：(1)企业经营杠杆系数的主要受息税前利润和利息的影响；(2)在其他因素一定的情况下，利息越高，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险越高。,财务杠杆系数影响因素,综合杠杆综合杠杆，又称联合杠杆或总杠杆，是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于销售收入变动率的杠杆效应。,综合杠杆,综合杠杆系数指每股收益变动率相对于销售收入变动率的倍数，简称DTL。,综合杠杆,由前面对经营杠杆系数和财务杠杆系数计算公式的推导变换结果知,综合杠杆,例：A公司目前年销售额28000万元，固定成本为3200万元，变动成本占销售收入的60%；资本总额为20000万元，其中债权资本比例占40%，平均年利率8%。要求：分别计算该公司的营业杠杆系数财务杠杆系数和联合杠杆系数。,EBIT=28000（1-60%）-3200=8000万I=2000040%8%=640万DOL=（8000+3200）/8000=1.4DFL=8000/（8000-640）=1.09DTL=DOLDFL=1.091.4=1.526,例子,P209的练习题3,练习,P209的练习题3,（1）DOL2007DOL2008（2）DFL2007DFL2008（3）DTL20071.671.8=3.01DTL20081.51.52.25,练习,本章内容,第三节资本结构,资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系广义：企业全部资金的构成及其